【正文】 量和用資時間長短而變動，屬于變動費(fèi)用，并且用資費(fèi)用一般是定期支付的。 ? 籌資費(fèi)用，是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費(fèi)用。如：向銀行借款的手續(xù)費(fèi)、發(fā)行股票的發(fā)行費(fèi)、發(fā)行債券的發(fā)行費(fèi)等?；I資費(fèi)用通常在籌措資金時一次支付，用資過程中不再發(fā)生，屬于固定費(fèi)用。 ? 在財務(wù)管理中，資金成本一般用相對數(shù)表示，即表示為用資費(fèi)用與實際籌得資金（籌資數(shù)額扣除籌資費(fèi)用后的金額）的比率。其計算公式為： ?資金成本 = = 籌資費(fèi)用率年用資費(fèi)用1籌資費(fèi)用籌資數(shù)額年用資費(fèi)用? 一、個別資金成本 ? 個別資金成本，是指各種籌資方式的成本。其中主要包括：債券成本、銀行借款成本、普通股成本、優(yōu)先股成本和留存收益成本。債券成本和銀行借款成本被稱為負(fù)債資金成本，普通股成本、優(yōu)先股成本和留存收益成本被稱為權(quán)益資金成本。 ? 1．債券成本 ? 債券成本即利息費(fèi)用，可在稅前支付，具有減稅效應(yīng)。債券籌資費(fèi)用一般較高，主要包括申請發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)、債券注冊費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)以及推銷費(fèi)用等。債券成本的計算公式為： ? 債券成本 = 債券籌資費(fèi)率）債券籌資金額（所得稅稅率）年利息（11? 2．銀行借款成本 ? 長期銀行借款成本的計算基本與債券一致，其計算公式為： ?銀行借款成本 = 銀行借款籌資費(fèi)率）（銀行借款總額所得稅稅率）（銀行借款年利息11??? 3．普通股成本 ? 普通股的資金成本包括股利和發(fā)行費(fèi)用。普通股股利為稅后支付。普通股股利政策有固定股利政策和固定股利增長率政策，因政策不同普通股成本計算有所不同。 ? （ 1）公司采用固定股利政策，其計算公式為： ?普通股成本 = 普通股籌資費(fèi)率）（普通股籌資金額每年固定股利1?（ 2）固定股利增長率政策，其計算公式為： ?普通股成本 ?= +股利固定增長率 普通股籌資費(fèi)率）（普通股籌資金額第一年固定股利1?? 4．優(yōu)先股成本 ? 優(yōu)先股成本包括優(yōu)先股利和優(yōu)先股籌資費(fèi)用。優(yōu)先股股利通常是固定的，所得稅稅后支付。其計算公式為： ?優(yōu)先股成本 = 優(yōu)先股籌資費(fèi)率）（發(fā)行優(yōu)先股總額 優(yōu)先股每年的股利 1?? 5．留存收益成本 ? 留存收益是公司稅后利潤形成的，屬于權(quán)益資本。留存收益是企業(yè)資金的一種重要來源。企業(yè)留存收益等于股東對企業(yè)進(jìn)行追加投資，股東對這部分投資與以前企業(yè)的股本一樣，要求獲得報酬，也要計算成本。普通股股利政策有固定股利政策和固定股利增長率政策，因政策不同普通股成本計算有所不同。 ? （ 1）公司采用固定股利政策，其計算公式為： ? 留存收益成本 = 普通股籌資金額每年固定股利（ 2）固定股利增長率政策，其計算公式為： ? 留存收益成本 ? = +股利固定增長率 普通股籌資金額第一年固定股利? 二、綜合資金成本 ? 綜合資金成本，是指企業(yè)籌集資金的平均成本。企業(yè)可以從多種渠道、用多種方式籌集資金，而各種方式籌資成本不一樣。為了計算綜合資金成本，就必須計算加權(quán)平均資金成本。加權(quán)平均資金成本是以各種資金成本為基礎(chǔ)，按各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計算出來的綜合資金成本。綜合資金成本反映企業(yè)資金成本總體水平的高低。其計算公式為： ? 綜合資金成本 =∑（某種資金占總資金的比重該種資金的成本） ? 【 例 210】 某企業(yè)現(xiàn)有資金 200萬元，其中債券 60萬元，優(yōu)先股 20萬元，普通股 80萬元，留存收益 40萬元，各種資金的成本分別為： 6%、 14%、 12%、和 11%。計算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。 ? （ 1）計算各種資金所占的比重： ? 債券占資金總額的比重 =30% ? 優(yōu)先股占資金總額的比重 =10% ? 普通股占資金總額的比重 =40% ? 留存收益占資金總額的比重 =20% ? （ 2）計算加權(quán)平均資本成本 ? 加權(quán)平均資本成本 =∑（某種資金占總資金的比重該種資金的成本 =30%6%+10%14%+40%12%+20%11% ? =% ? 三、邊際資金成本 ? 邊際資金成本，是指資金每增加一個單位而增加的成本。任何一個公司都不可能以固定的資金成本籌集到無限多的資金，超過一定限度，資金成本就會變化。邊際資金成本的計算： ? ? ? 。 ? 。 任務(wù)三 杠桿利益和資本結(jié)構(gòu) ?【任務(wù)引入】 ? 某公司固定成本總額為 1450萬元，變動成本率為65%，在銷售額為 7000萬元時，息稅前利潤為 1000萬元。該公司全部資本為 4000萬元，其中債務(wù)資本占 40%，利率為 10%，所得稅稅率 25%。 ? 要求： ? ? ? ?一、杠桿利益分析 ?財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式，即 : ? ? ?。 ? （一）經(jīng)營杠桿 ? 經(jīng)營杠桿，是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的杠桿效應(yīng)。企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險部分取決于其利用固定成本的程度。 ? ? 對經(jīng)營杠桿額計量最常用的指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。其計算公式為： ? 經(jīng)營杠桿系數(shù) = = ? ? 邊際貢獻(xiàn) =銷售額 變動成本 ? 息稅前利潤 =邊際貢獻(xiàn) 固定成本 ? 息稅前利潤變動率 = ? 產(chǎn)銷量業(yè)務(wù)量變動率 = ? 經(jīng)營杠桿系數(shù) = 基期產(chǎn)銷量業(yè)務(wù)量產(chǎn)銷量業(yè)務(wù)量產(chǎn)銷量業(yè)務(wù)量變動率息稅前利潤變動率基期息稅前利潤基期邊際貢獻(xiàn)息稅前利潤邊際貢獻(xiàn)基期息稅前利潤息稅前利潤變動額? ? 經(jīng)營風(fēng)險，是指企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)的收益所帶來的不確定性。引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要原因是市場需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身不是利潤不穩(wěn)定的根源。但是，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量增加時，息稅前例如將以經(jīng)營杠桿的倍數(shù)的幅度增加；當(dāng)銷售業(yè)務(wù)量減少時，息稅前利潤又將以經(jīng)營杠桿的倍數(shù)的幅度減少，所以經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動越劇烈，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險就越大。在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險越大。但經(jīng)營風(fēng)險是可以控制的，控制經(jīng)營風(fēng)險的方法有：增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重。 ? （二）財務(wù)杠桿 ? 財務(wù)杠桿，是指由于固定財務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)。在資本總額及其結(jié)構(gòu)既定的情況下，不論企業(yè)盈利多少，債務(wù)的利息和優(yōu)先股的股利通常都是固定不變的。當(dāng)息稅前利潤增加時，每 1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財務(wù)費(fèi)用（借款利息、融資租賃租金）就會相對較少 ,這就能給普通股股東帶來更多的盈余；反之，當(dāng)息稅前利潤減少時，每 1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財務(wù)費(fèi)用（借款利息、融資租賃租金）就會相對增加 ,這就會大幅度減少普通股股東的盈余。 ? ? 在通常情況下，只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)和優(yōu)先股，就會存在財務(wù)杠桿效應(yīng)，但不同企業(yè)財務(wù)杠桿的作用程度是不完全一致的。為此，需要對財務(wù)杠桿進(jìn)行計量。對財務(wù)杠桿進(jìn)行計量的主要指標(biāo)是財務(wù)杠桿系數(shù)。財務(wù)杠桿系數(shù)，是指普通股每股收益的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。其計算公式為： ? 財務(wù)杠桿系數(shù) = ? 財務(wù)杠桿系數(shù) = 息稅前利潤變動率普通股每股收益變動率利息息稅前利潤息稅前利潤? ? 財務(wù)風(fēng)險，是指企業(yè)由于舉債采取負(fù)債經(jīng)營而給企業(yè)財務(wù)成果帶來的不確定性。由于財務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤下降時，稅后利潤下降得更快，從而給企業(yè)股權(quán)資本所有者造成財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)杠桿會加大財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)舉債比重越大，財務(wù)杠桿效應(yīng)越大，財務(wù)風(fēng)險越大。但財務(wù)風(fēng)險是可以控制的，控制財務(wù)風(fēng)險的方法有：合理安排資本結(jié)構(gòu)，控制負(fù)債比率，適度負(fù)債使財務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險增大所帶來的不利影響。 ? （三）復(fù)合杠桿 ? 復(fù)合杠桿，是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。由于存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿的效應(yīng)，使息稅前利潤的變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率；同樣，由于存在固定財務(wù)費(fèi)用（如利息費(fèi)、用、優(yōu)先股股利），產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，使企業(yè)每股利潤的變動率大于息稅前利潤的變動率。如果兩中杠桿共同起作用，那么銷售額的細(xì)微變化就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動。 ? ? 只要企業(yè)同時存在固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費(fèi)用等財務(wù)支出，就會存在復(fù)合杠桿的作用。對復(fù)合杠桿計量的主要指標(biāo)是復(fù)合杠桿系數(shù)。復(fù)合杠桿系數(shù)，是指普通股每股收益變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。其計算公式為： ? 復(fù)合杠桿系數(shù) = ? 上述公式比較麻煩，也可以用簡化公式計算。其計算公式為： ? 復(fù)合杠桿系數(shù) = ? 如果企業(yè)發(fā)行了優(yōu)先股，則應(yīng)在分母中扣除稅前的優(yōu)先股股利。 ? 復(fù)合杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)之間的關(guān)系可用下列式表示： ? 復(fù)合杠桿系數(shù) =經(jīng)營杠桿系數(shù) 財務(wù)杠桿系數(shù) 產(chǎn)銷量業(yè)務(wù)量變動率普通股每股收益變動率利息息稅前利潤邊際貢獻(xiàn)? ? 在復(fù)合杠桿的作用下，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好時，每股利潤會大幅度上升；當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益差時，每股利潤會大幅度下降。企業(yè)復(fù)合杠桿系數(shù)越大，每股利潤的波動幅度越大。由于復(fù)合杠桿使每股利潤大幅度波動而造成的風(fēng)險，稱為總風(fēng)險。在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，總風(fēng)險越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，總風(fēng)險就越小。 ? 二、最佳資本結(jié)構(gòu)的確定 ? 資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)式由企業(yè)采用各種籌資方式而形成的，籌資方式的組合不同決定著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成及其比例關(guān)系的不同。在現(xiàn)代財務(wù)理論中，資本結(jié)構(gòu)式企業(yè)籌資決策中一個非常重要的概念。資本機(jī)構(gòu)優(yōu)化也是財務(wù)決策的一個重要研究課題。企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)影響因素，運(yùn)用恰當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資中繼續(xù)保持。企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不合理，應(yīng)通過籌資活動進(jìn)行調(diào)整，使其趨于合理化。 ? 最佳的資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)在一定時期內(nèi)，使加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大時的資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)是：合理確定借入資金與自由資金的比例關(guān)系，最低資本成本、最小風(fēng)險程度以對普通股股東管理權(quán)的影響最小，并取得最大的投資收益。最佳資本結(jié)構(gòu)的評價標(biāo)準(zhǔn)是：①有利于最大限度地增加所有者財富，使企業(yè)價值最大化；②在企業(yè)不同的資本結(jié)構(gòu)評價中，其加權(quán)平均資金成本最低；③能確保企業(yè)資金有較高的流動性，并使其資本結(jié)構(gòu)具有與市場相適應(yīng)程度的彈性。 ? （一）每股收益無差別點法 ? 每股收益無差別點法是西方財務(wù)學(xué)中用以分析籌資方式?jīng)Q策中較為常見的一種方法，它追求以企業(yè)每股盈余最優(yōu)為目的，綜合考慮負(fù)債資本成本、稅收作用、企業(yè)市場狀況等，確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。 ? （二）比較資金成本法 ? 比較資金成本法是通過計算不同籌資方案的加權(quán)平均資金成本，并以此作為評價標(biāo)準(zhǔn)，從中選擇加權(quán)平均資金成本最低的方案為最佳資本結(jié)構(gòu)方案。 ?具體決策過程為：首先確定各籌資方案不同資金來源最終所形成的資本結(jié)構(gòu)，然后計算各資金來源的資金成本及其結(jié)構(gòu)比例，并計算方案的加權(quán)平均資金成本，最后方案比較，選擇加權(quán)平均資金成本最低的資本結(jié)構(gòu)方案為最佳方案。 【 例 215】 某公司年初資本結(jié)構(gòu)如表所示。 其他有關(guān)資料如下： 資金來源 金額 比重 債券（年利率 10%） 6000 50% 普通股（ 600萬股） 6000 50% 合計 12022 100% ? 普通股市價 10元 /股，今年期望股息為 1元 /股，預(yù)計以后每年股息增加 3%，假定發(fā)行各種證券均無籌資費(fèi)用。該企業(yè)的所得稅稅率為 25%。 該公司擬增加資金 3000萬元，有三種方案可供選擇： 甲方案：增加 3000萬元的債券，年利率 12%，由于風(fēng)險增加，普通股市價跌到 8元 /股。 乙方案：發(fā)行 2022萬元的債券，年利率 10%，發(fā)行股票 100萬股，每股發(fā)行價 10元，預(yù)計普通股股利不變。 丙方案：發(fā)行股票 300萬股，普通股市價 10元 /股 根據(jù)上述資料，分別計算年初、甲、乙、丙方案的加權(quán)平均資金成本。 ? （三）公司價值分析法 ? 公司價值分析法是在充分反映公司財務(wù)風(fēng)險的前提下，以公司價值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過測算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 ? ? 關(guān)于公司價值的內(nèi)容和測算基礎(chǔ)與方法，目前主要有三種認(rèn)