證券組合管理ppt課件-資料下載頁
2025-01-10 03:30本頁面
【正文】 。從而，每個投資者都會購買證券 1和 2，而賣空證券 3。由于每個投資者都采用這樣的策略，必將影響證券的價格，相應(yīng)地，也將影響證券的收益。特別地，由于購買壓力的增加，證券 1和 2的價格將上升，而這又導(dǎo)致證券 1和 2的收益下降。相反，由于銷售壓力的增加，證券 3的價格將下降，這又使得證券 3的收益上升。 ? 這種價格和回報率的調(diào)整過程一直持續(xù)到所有的套利機會消失為止。此時，證券市場處于一個均衡狀態(tài)。在這時的證券市場里，不需要成本、沒有因素風險的證券組合，其期望回報率必為零。 ? 無套利時，三種證券的期望收益 和因子敏感度 滿足，對任意組合 ，如果 ? 則必有： irib? ?1 2 3,x x x1 2 3 0x x x? ? ?1 1 2 2 3 3 0b x b x b x? ? ?1 1 2 2 3 3 0r x r x r x? ? ? 期望收益率 ? ?F p Fr r r r ?? ? ?i?35 10 1 2 B P C A 證券市場線上潛在的投資組合的點有無窮個。投資者可通過構(gòu)建無風險資產(chǎn)與 C資產(chǎn)或 A資產(chǎn)，或無風險資產(chǎn)與 C和 A資產(chǎn)的投資組合，復(fù)制 P點。也可以借入無風險利率資金并投資于 P資產(chǎn)，從而復(fù)制 C或 A。 就 B而言，沒有人愿意持有它。因此 B資產(chǎn)的價格太高，在一個競爭性的市場中，它的價格將下降，從而促使其期望收益回歸到證券市場線上，恢復(fù)均衡狀態(tài)。 SML 如果使用市場組合作為單一因素模型中的因素：CAPM含義與 ATP含義相同。 ? ?F M Fr r r r ?? ? ?期望收益 rF rM 1 SML ?套利定價模型 套利定價模型 ? 套利組合理論認為 ,當市場上存在套利機會時 ,投資者會不斷地進行套利交易 ,從而不斷推動證券的價格向套利機會消失的方向變動 ,直至套利機會消失為止 ,此時證券的價格即為均衡價格 ,市場也就進入均衡狀態(tài)。 ? 均衡狀態(tài)時，證券或組合的期望收益率為 ? 套利定價模型表明，市場均衡狀態(tài)下，證券或組合的期望收益率完全由它所承擔因素風險所決定。 ? 事實上，在多因素共同影響所有證券的情況下，套利定價模型為 0i i iEr b????0 1 1 2 2i i i in nE r b b b? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?0?與證券和因素無關(guān)的常數(shù)； iKb證券 i與第 k個影響因素的靈敏度系數(shù)； k?對因素 FK具有單位敏感性的因素風險溢價。 ATP模型的應(yīng)用 ? 運用統(tǒng)計分析模型對證券的歷史數(shù)據(jù)進行分析，分離出統(tǒng)計上顯著影響證券收益的主要因素； ? 對證券的歷史數(shù)據(jù)進行回歸以獲得相應(yīng)的靈敏度系數(shù)，再運用 ATP預(yù)測證券的收益。 羅斯與羅爾對 1962年 7月 5日到 1972年 12月 31日紐交所上市股票的日收益率數(shù)據(jù)進行分析，分離出四個因素：工業(yè)產(chǎn)值指數(shù)、投機級債券與高等級債券收益率差額、長期政策債券與短期政府債券收益率差額、未預(yù)期的通貨膨脹。 假定通過回歸分析某證券 A對上述四個因素的靈敏度系數(shù)依次為 ,已知無風險利率為 5%，工業(yè)生產(chǎn)增長從預(yù)期的 4%升至 6%；通貨膨脹預(yù)期為 3%實際為 1%，投機級債券與高等級債券收益率差額為 3%，長短期政府債券收益率差額為 2%，預(yù)期證券 A的收益率為： +*2%*(4%)+*3%+*(2%)=% 證券組合的業(yè)績評估指數(shù) Jensen(詹森 )指數(shù) P?E（ rP） 1969年由詹森提出 ,以證券市場線為基準 ,證券組合的實際平均收益率與由證券市場線所給出的該組合的期望收益率之間的差即為詹森指數(shù) . ? ?? ?()p p F M F pJ r r E r r ?? ? ? ?詹森指數(shù)值代表證券組合與證券市場線之間的落差 ,如果證券組合的詹森指數(shù)為正 ,則其位于證券市場線的上方 ,績效好 。如果組合的詹森指數(shù)為負 ,則其位于證券市場線的下方 ,績效不好 . P M 1 證券市場線 Treynor(特雷諾 )指數(shù) P?E（ rP） P M 1 1965年由特雷諾提出 ,它用獲利機會來評價績效 ,該指數(shù)值由每單位風險獲取的風險溢價來計算 ,風險仍然由貝塔系數(shù)來測定 .圖形上是連接證券組合與無風險證券的直線的斜率 . pFPPrrT???當斜率大于證券市場線的斜率 (TP＞ TM)時 ,組合的績效好于市場績效 . 證券市場線 Sharpe(夏普 )指數(shù) P?E（ rP） P M 資本市場線 1966年由夏普提出 ,它以資本市場線為基準 ,指數(shù)值等于證券組合的風險溢價除以標準差 .圖形上是連接證券組合與無風險資產(chǎn)的直線的斜率 . pFPPrrS???當斜率大于資本市場線的斜率 (TP＞ TM)時 ,組合的績效好于市場績效 . Attention ? 三類指數(shù)均以資本資產(chǎn)定價模型為基礎(chǔ)，后者隱含與現(xiàn)實環(huán)境相差較大的理論假設(shè)，可能導(dǎo)致評價結(jié)果失真； ? 三類指數(shù)都含有用于測試風險的指標，而計算這些風險指標有賴于樣本的選擇，不同的樣本得到的評估結(jié)果不同，也不具有可比性； ? 三類指數(shù)的計算均與市場組合發(fā)生直接或間接的關(guān)系，而現(xiàn)實中用于替代市場組合的證券價格指數(shù)具有多樣性，基于不同市場指數(shù)得到的結(jié)果不同，也不具有可比性。
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