【導讀】早在古希臘就出現(xiàn)過中央交易所、大宗交易所。１５７１年，英國創(chuàng)建了——倫敦皇家交易所。１８５１年，引入遠期合同。１８６５年，推出了標準化和約，同時實行了保證金制度。１８８２年，交易所允許以對沖方式免除履約責任。１８８３年，成立了結(jié)算協(xié)會，向交易所會員提供對沖工具。１９２５年，ＣＢＯＴ成立結(jié)算公司。１９６９年成為世界上最大。的肉類和畜類期貨交易中心。基，兩者相互補充，共同發(fā)展。發(fā)生了商流與物流的分離。險，投機者為了從價格波動中獲得風險利潤。在高度組織化的交易所內(nèi)公開競價方式。（一）期貨交易日益集中——國際中心芝加哥、紐約、倫敦、東京，國領(lǐng)事館頒布“交易所取締規(guī)則”２１條。立，同年底，中國國際期貨經(jīng)紀公司成立。將期貨領(lǐng)域的犯罪納入刑法中。避免實物交割環(huán)節(jié)的作用，從而吸引大量。b)利用期貨市場價格信號，組織安排現(xiàn)貨生產(chǎn)。

　　

【正文】 權(quán)：＝較小時間價值＋較大內(nèi)涵價值 平值期權(quán)：時間價值較大 虛值期權(quán)：時間價值較小 七、影響期權(quán)價格的基本因素： １、標的物價格及執(zhí)行價格。在標的物價格一定時，執(zhí)行價格便決定了期權(quán)的內(nèi)涵價值。執(zhí)行價格與市場價格的關(guān)系，還決定了時間價值的大小。一般地說，執(zhí)行價格與市場價格的差額越大，時間價值就越少；反之，差額越小，時間價值就越大。當一種期權(quán)處于極度實值或極度虛值時，其時間價值趨向零。而當一種期權(quán)正好處于平值 狀態(tài)，其時間價值卻達到最大。即期權(quán)處于平值時，市場價格的變動才最有可能是期權(quán)增加內(nèi)涵價值，人們才愿意購買。任何市場價格與執(zhí)行價格的偏離，都將減少時間價值。 ２、標的物價格波動率。標的物價格波動大，增加了期權(quán)向?qū)嵵捣较蜣D(zhuǎn)化的可能性，權(quán)利金也會相應增長。 ３、到期日前剩余時間。期權(quán)的時間價值與期權(quán)的有效期成正比 ４、無風險利率 ——利率高，時間價值會減少，反之亦然。成反比。 八、期權(quán)履約后部位的轉(zhuǎn)換： 名稱看漲期權(quán)看跌期權(quán) 買進 標的物多頭標的物空頭 賣出標的物空頭標的物多頭 買方 行為 ，買進期權(quán) ——對沖 ——權(quán)利 消失 ——放棄 ——權(quán)利消失 ——行權(quán) ——漲權(quán)變多頭，跌權(quán)變空頭 賣方 行為 ，賣出期權(quán) ——接受行權(quán) ——漲權(quán)變空頭，跌權(quán)變多頭 ——對沖 ——（回避執(zhí)行） 九、期權(quán)保證金的結(jié)算： 由于買方最大風險是成交時的權(quán)利金，因此對買方?jīng)]有每日結(jié)算風險，但賣方的風險與期貨一樣依然存在，因此交易所要對賣方進行每日計結(jié)算保證金。 傳統(tǒng)期權(quán)保證金（Ｃｏｍｅｘ），每一張賣空期權(quán)保證金為下列兩者較大者： （一）、權(quán)利金＋期貨合約的 保證金 —虛值期權(quán)價值的一半； （二）、權(quán)利金＋期貨合約保證金的一半 分幾種情況：１、賣方持倉保證金結(jié)算 ２、賣方當日開倉當日平倉結(jié)算（差價） 17 ３、賣方歷史持倉平倉結(jié)算（差價） ４、買方權(quán)利金結(jié)算（成交價劃出） ５、履約結(jié)算 ６、權(quán)利放棄時的結(jié)算（虛值、平值期權(quán)以及提出不執(zhí)行的實值期權(quán)自動失效，消失。買方不用結(jié)算，賣方退回保證金。） ７、實值期權(quán)自動結(jié)算。到期閉市日，所有沒有提出執(zhí)行的實值期權(quán)，將由結(jié)算部門自動結(jié)算，如果是部位轉(zhuǎn)換，則不自動結(jié)算；如果不是部位轉(zhuǎn)換而是現(xiàn)金結(jié)算，扣除各種費用后，只要有一個變動價位 就自動結(jié)算。 十、期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別： １、買賣雙方權(quán)利義務不同（不對等） ２、交易內(nèi)容不同（期貨是標的物，期權(quán)是一種買賣權(quán)） ３、交割價格不同（期權(quán)是執(zhí)行價格） ４、交割方式不同 ５、保證金規(guī)定不同 ６、價格風險不同（期貨多空對等，期權(quán)不對稱） ７、獲利機會不同 ８、合約種類數(shù)量不同（期貨一般為１個月最多一種，期權(quán)擴大了１０倍） 十一、期權(quán)交易的基本原理： 期權(quán)交易的基本原理有４個：即買進看漲期權(quán)，賣出看漲期權(quán)，買進看跌期權(quán)，賣出看跌期權(quán)。 期權(quán)交易的主旨：預測市場價格將大幅波動，便采用買進漲權(quán)或跌 權(quán)的策略，以獲得買進或賣出的權(quán)利和自由；預測市場價格將保持穩(wěn)定或波動很小，便采取賣出漲權(quán)或跌權(quán)的策略，收取權(quán)金受益。 十二、期權(quán)套期保值的策略運用 期貨交易中，買進期貨以建立與現(xiàn)貨部位相反的部位時，稱買期保值；賣出期貨以建立與現(xiàn)貨部位相反的部位時，稱賣期保值。 在期權(quán)交易中，并不是按期權(quán)的部位來定義的，而是按買賣期權(quán)所能轉(zhuǎn)換的期貨部位（或標的物部位）來決定。 期貨交易具有對現(xiàn)貨的保值功能。期權(quán)交易既具有對現(xiàn)貨的保值功能，又具有對期貨的保值功能。 買期（權(quán)）保值賣期（權(quán)）保值 買進看漲期權(quán)（多頭部位），買 進與自己即將購進的現(xiàn)貨或期貨，相關(guān)的看漲期權(quán)。 買進看跌期權(quán)（空頭部位），買進與自己擁有現(xiàn)貨或多頭期貨部位的跌權(quán)，支付一定的權(quán)利金后，便享有賣出或不賣出相關(guān)期貨合約的權(quán)利。 賣出看跌期權(quán)（多頭部位）：當相關(guān)商品價格有可能保持相對穩(wěn)定，或預期的價格下跌幅度很小時，套保者可能會發(fā)現(xiàn)，通過賣出一個看跌權(quán)，從買方收取權(quán)利金，并利用此款為今后的交易保值。 賣出看漲期權(quán)（空頭部位）：當相關(guān)商品價格有可能保持相對穩(wěn)定，或預測價格上漲幅度很小時，套保者可以通過賣出一個漲權(quán)，從買方收取權(quán)利金，并利用此款為今后的現(xiàn)貨交易保值。 買進期貨合約，同時買進相關(guān)期貨的看跌權(quán)，價格上漲時放棄或轉(zhuǎn)讓看跌權(quán)，同時高價賣出期貨平倉，或期貨差價利潤。一旦價格下跌， 履行看跌期權(quán)，賣出期貨合約，與手中的多頭期貨合約對沖。其最大損失是權(quán)利金。 賣出期貨合約時，買進相關(guān)期貨看漲權(quán)，價格下跌時，放棄或轉(zhuǎn)讓漲權(quán)，同時低價買進期貨合約平倉，達到保值目的；價格上漲時，履行漲權(quán)，買進期貨與手中的空頭期貨部位對沖，減少期貨損失。 期權(quán)套保策略可歸納為：怕漲買漲權(quán)，怕跌買跌權(quán) 穩(wěn)而小跌賣跌權(quán)，穩(wěn)而小漲賣漲權(quán) 買進期貨買進跌權(quán)，賣出期貨買進漲權(quán) 十三、期權(quán)套利的各 種策略。 １、跨式套利（馬鞍式或同價對敲） 名目買進跨式套利賣出跨式套利 策略組合以相同的執(zhí)行價格，同時買進看漲、看跌期權(quán)（月份、標的物相同） 以相同的執(zhí)行價格，同時賣出看漲、看跌期權(quán)（月份、標的物相同） 使用范圍后市方向不明，會有較大的波動預計價格變動很小，波幅收 18 窄損益平衡點 （Ｐ２）高點＝執(zhí)價＋總權(quán)金 （Ｐ１）低點＝執(zhí)價－總權(quán)金 （Ｐ２）＝執(zhí)價＋總權(quán)金 （Ｐ１）＝執(zhí)價－總權(quán)金 最大風險所支付的全部權(quán)利金價格上漲超過高點Ｐ２，損失＝執(zhí)行價－期貨價＋權(quán)金 價格下跌超過低點Ｐ１，損失＝期貨價－執(zhí)行價＋權(quán)金收益 上漲收益＝期價－執(zhí)行價－權(quán)金 下跌收益＝執(zhí)行價－期價－權(quán)金 所收取的全部權(quán)利金 履約部位上漲有利多頭履約、下跌有利空頭履約 上漲履約后為空頭、下跌履約后為多頭 ２、寬跨式套利 ——異價對敲 名目買進寬跨式套利賣出寬跨式套利 策略組合以較低的執(zhí)行價格，買進看跌期權(quán)，以較高的執(zhí)行價買進看漲期權(quán)（月份、標的物相同） 以較高執(zhí)價賣出漲權(quán)，同時以較低執(zhí)行價賣出跌權(quán)（月份、標的物相同） 使用范圍預計物價將大幅波動（比同價對敲成本低，虛值狀態(tài)） 預計價格變動很小，波幅收窄（風險小，但收益也有限） 損益平衡點 （Ｐ２）高＝ 高執(zhí)價＋權(quán)利金 （Ｐ１）低＝低執(zhí)價－權(quán)利金 （Ｐ２）＝高執(zhí)行價＋權(quán)利金 （Ｐ１）＝低執(zhí)行價－權(quán)利金 最大風險所支付的全部權(quán)利金只有價格漲跌巨大、顯著波動才會有損失。 高點險＝高執(zhí)價－期貨價＋權(quán)金 低點險＝期貨價－低執(zhí)價＋權(quán)金 收益期價漲超Ｐ２＝期價－高執(zhí)價－權(quán)金 期價跌過Ｐ１＝低執(zhí)價－期價－權(quán)金 所收取的全部權(quán)利金 履約部位買高賣低，不同時履約。 大漲多頭，大跌空頭 大漲履約后為空頭、大跌履約后為多頭 第 十 章：期貨市場的風險管理 一、貨市場的風險的特征與類型 １、風險的客觀性：來自期貨交易內(nèi)在機制的特殊 性，如杠桿作用、雙向交易、對沖等。 ２、風險因素的放大性：波動頻繁、以小博大、連續(xù)交易、大量交易。 ３、風險與機會的共生性：高風險、高收益。 ４、風險評估的相對性。 ５、風險損失的均等性。 ６、風險的可防性。 風險的類型： 從是否可控分：不可控風險，如宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政府政策。 可控風險，如管理風險和技術(shù)風險。 從交易環(huán)節(jié)分：代理風險，交易風險，交割風險等。 從產(chǎn)生的主體分：有期貨交易所的、期貨經(jīng)紀公司的、客戶和政府的。 從產(chǎn)生成因分：市場風險、信用風險、流動性風險、操作風險、法律風險。 流動性風險：流通量風 險，在廣度上 ——既定價格水平滿足交易量的能力； 在深度上 ——市場對大額交易的承接能力 資金量風險，資金無法滿足保證金要求時，面臨強平頭寸。 二、期貨市場風險的成因來源： １、價格波動 ２、杠桿效應 ——區(qū)別其它投資工具的主要標志，也是期貨市場高風險的原因。 ３、非理性投機 ４、市場機制不健全 ——產(chǎn)生流動性、結(jié)算、交割等風險 19 三、期貨市場風險監(jiān)管的目的與原則 監(jiān)管目的：保證市場的有效性、保護投資者利益、控制市場風險。 監(jiān)管原則：充分競爭、規(guī)范性、安全性、穩(wěn)定性、系統(tǒng)性、靈活性。 四、期貨市場風險監(jiān)管體系。 國際 期貨市場的風險監(jiān)管體系有美國、英國、香港等幾種模式。美國期貨市場經(jīng)歷了１００多年的發(fā)展后，形成了政府宏觀管理、行業(yè)協(xié)會自律及期貨市場主體自我管理的三級風險監(jiān)督管理體系，具有代表性。 （１）、期貨交易的政府監(jiān)管：美國ＣＦＣＴ對期貨、期權(quán)和現(xiàn)貨選擇交易有全面的主管權(quán)。英國ＳＩＢ（證券投資委員會），香港是商品期貨交易委員會。 （２）、期貨交易的行業(yè)自律：美國ＮＦＡ，英國ＳＩＢ下設四個自律組織（證券期貨協(xié)會ＳＦＡ、投資管理監(jiān)督組織ＩＭＰＳ、金融中介管理人和經(jīng)紀商監(jiān)管協(xié)會ＦＩＭＢＲＡ、人壽保險和單位信托基金監(jiān)管組織Ｌ ＡＵＴＲＯ）。 各自律組織行業(yè)協(xié)會的主要共同監(jiān)管職能：強化職業(yè)道德規(guī)范、負責會員資格審查和會員登記、監(jiān)管已注冊會員的經(jīng)營狀況、調(diào)解仲裁期貨交易糾紛、宣傳普及期貨知識培訓期貨從業(yè)人員。 （３）、期貨市場交易所的自我監(jiān)管：期貨交易所成為三級管理體制的基礎(chǔ)，成為整個期貨界自律管理體系的核心。交易所的自管活動受商品期貨交易委員會（ＣＦＴＣ）的監(jiān)督。標準自我監(jiān)管 ——ＣＢＯＴ的調(diào)查審計部門。下設五個處：財務監(jiān)視、市場調(diào)查、審計、調(diào)查、報告研究。交易所自我監(jiān)管的共性：對會員資格的審查、監(jiān)督交易運行規(guī)則和程序的執(zhí)行、制定客 戶定單處理規(guī)范、規(guī)定市場報告和交易記錄制度、實施市場稽查和懲戒、加強對市場造假的監(jiān)督。 五、我國期貨市場的風險監(jiān)管體系 基本與美國相同，形成了中國證券監(jiān)督管理委員會、中國期貨業(yè)協(xié)會、期貨交易所的三級監(jiān)督體系。 通過立法管理、行政管理與行業(yè)自律管理的三個方面相結(jié)合的模式： １、中國證監(jiān)會的監(jiān)管職責： 隨時檢查交易所、經(jīng)紀公司的業(yè)務及財務，必要時檢查會員和客戶與期貨交易有關(guān)的業(yè)務、財務狀況。 對有違法嫌疑的單位和個人有權(quán)進行詢問、調(diào)查。 市場出現(xiàn)異常情況時，可以采取必要的風險處置措施。 對交易所、經(jīng)紀公 司高管人員和其他從業(yè)人員實行資格認定。 ２、2020年１２月成立中國期貨業(yè)協(xié)會。宗旨是貫徹執(zhí)行國家法律法規(guī)和國家有關(guān)期貨市場的方針政策，發(fā)揮政府與行業(yè)之間的橋梁作用，實行行業(yè)自律管理，維護會員的合法權(quán)益，維護期貨市場的公開、公平、公正原則，開展對期貨從業(yè)人員的職業(yè)道德教育、專業(yè)技術(shù)培訓和嚴格管理，促進中國期貨市場規(guī)范、健康穩(wěn)定的發(fā)展。 ３、交易所內(nèi)部風險控制：交易所（結(jié)算所）是期貨成交合約的中介，作為賣方的買方和買方的賣方，擔任雙重角色。要保證合約的嚴格履行，交易所是期貨交易的直接管理者和風險承擔者。這就決 定了交易所的風險監(jiān)控是整個市場風險監(jiān)控的核心。其主要風險源有二：一是監(jiān)控執(zhí)行力度問題；二是非理性價格波動風險。 六、市場風險異常監(jiān)控的相應指標： １、市場資金＝ 當日市場資金總量－前Ｎ日平均總量 １００％總量的變動率前Ｎ日平均總量 ２、市場資金集中度＝ Σ 前Ｎ名會員交易資金 １００％市場資金總量 ３、某合約持倉集中度＝ Σ 交易資金前Ｎ位會員某合約持倉量 １００％某合約的持倉總量 ２、３項是主力控盤指標，如同向波動，則非理性波動可能性大。 七、結(jié)算會員在交易中違約的處理原則： 結(jié)算會員在交易中違約的，結(jié)算所或結(jié)算 機構(gòu)應先運用該結(jié)算會員的交易保證金賬戶內(nèi)的財產(chǎn)補償對方損失；上述財產(chǎn)不足補償?shù)?，應運用風險基金和儲備基金，最后運用結(jié)算所或結(jié)算機構(gòu)的自有資產(chǎn)予以補償。無論如何不得動用其他會員或客戶除了風險基金之外的基金存款。 風險基金使結(jié)算會員之間在財務的清償上負有連帶責任。 八、期貨經(jīng)紀公司的內(nèi)部風險控制 期貨經(jīng)紀公司是期貨交易的直接參與者和中介者，對期貨交易風險的影響處于核心地位，風險來源于自身管理、客戶素質(zhì)、同業(yè)競爭。 風險監(jiān)管措施：控制客戶信用風險、嚴格執(zhí)行保證金和追加保證金、嚴格經(jīng)營管理、加強對經(jīng)紀人員的管理，提 高業(yè)務運做能力。 20 九、投資者的風險監(jiān)控 風險來源：一是信用風險；二是價格風險；三是自身素質(zhì)，自金不足，投資經(jīng)驗分析水平，預測失誤等。 防范措施：１、充分了解期貨交易的特點 ２、慎重選擇經(jīng)紀公司 ３、制定正確有效的投資戰(zhàn)略 ４、規(guī)范自身行為，提高風險意識和心理承受能力。 期貨投資基金 一、期貨投資基金的概念及分類情況 金融投資基金是金融信托的一種，是由投資者不等額出資匯集而成的、由專業(yè)性投資機構(gòu)管理，以風險分散的原則為指導的在金融市場上進行投資，以謀取資本收益，又稱信托投資基金。 １８６８年起，始建于英 國，二戰(zhàn)后在美、日等西方國家獲得迅速發(fā)展。主要分三類：共同基金、對沖基金、期貨投資基金。（依據(jù)是投資對象及策略） 共同基金：投資股票、債券和貨幣市場（不使用信貸杠桿放大工具） 對沖基金：投資股票、債券、貨幣，金融衍生品（如期貨、期權(quán)），其策略是大量運用賣空機制并且大量使用信貸杠桿。組織形式是私募合伙，具備了套期保值和控制風險的功能。 共同投資（管理期貨）基金：投資交易對象主要是實物商品和金融產(chǎn)品的期貨、運期和期權(quán)合約。 另類投