【正文】 V的貼現(xiàn)率。這個貼現(xiàn)率可以根據(jù) CAPM計算，也可以根據(jù) RADR（ risk adjusted discount rate ）法確定。 1. 根據(jù) CAPM來確定貼現(xiàn)率（適用于無負債企業(yè)） R = RF + β （ RmRF） 圖 4— 5 利用 CAPM求出的貼現(xiàn)率進行風險投資決策 2. 用企業(yè)綜合資金成本來估計貼現(xiàn)率 （ WACC） ?用 CAPM估計貼現(xiàn)率只適用于企業(yè)用權(quán)益資本進行投資；若企業(yè)用債務(wù)資本和權(quán)益資本共同進行投資時，所要求的報酬率應(yīng)至少等于企業(yè)的綜合資金成本 WACC（第二篇），它是債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本的加權(quán)平均數(shù)。 3. 風險調(diào)整貼現(xiàn)率法 （ risk adjusted discount rate， RADR） ? RADR法是將貼現(xiàn)率根據(jù)風險大小進行調(diào)整。為補償更高的風險就相對于 WACC增加它；若風險較低就相應(yīng)降低它。 RADR法本質(zhì)上與 CAPM法相同，都是根據(jù)風險大小調(diào)整貼現(xiàn)率。所不同的是 CAPM法是以無風險收益率為基礎(chǔ)來調(diào)整，較為客觀；而 RADR法是采用不太正式和較為主觀的方法來確定調(diào)整的幅度。 ? 風險調(diào)整貼現(xiàn)率法方便易行，但它把時間價值和風險價值混在一起，人為地假設(shè)風險一年年增大，這是否合理呢？ ? 由 例題可知，時間越長，貼現(xiàn)率對期望值的影響越大，對風險的調(diào)整作用也就越大，即風險隨時間的增加而增加。 （二）按風險調(diào)整現(xiàn)金流量 ? 先按風險調(diào)整現(xiàn)金流量，然后按確定性情況進行投資決策。其基本思想是，以不確定條件下投資項目的現(xiàn)金流量的期望值為基點，考慮投資風險影響后，適當調(diào)低期望值所表示的現(xiàn)金流量，使這一較低的確定性收益帶來的效用與較高的期望收益所帶來的效用相同。 ? 肯定當量法。是把不確定的現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（約當系數(shù)）折算為大約相當于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后利用無風險貼現(xiàn)率進行投資決策。 共 83頁 第 80頁 06072 《 財務(wù)管理學 》 第 56章 資本性資產(chǎn)投資 ? ㈠ 公式 ? ? ???NTttitaN P V1 )1(稅后現(xiàn)金流量㈡ 肯定當量系數(shù)的確定 風險大，肯定當量系數(shù)小 共 83頁 第 81頁 06072 《 財務(wù)管理學 》 第 56章 資本性資產(chǎn)投資 ? 變異系數(shù) 肯定當量系數(shù) ? 1 ? ? ? ? ? ? 二、風險分析 ? 其他評估風險的方法有：敏感性分析、場景分析、盈虧平衡分析分析、決策樹等，詳見技術(shù)經(jīng)濟學。 敏感分析法 P164 分析影響項目決策結(jié)果的各個因素變化對凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率產(chǎn)生的影響程度，進一步分析項目的可行性。 1. 企業(yè)在投資過程需投入一臺 5年購入的甲設(shè)備，原值為 6萬元，已提折舊 ，賬面凈值為 ，目前變現(xiàn)價值 2萬元，企業(yè)所得稅稅率為 0，則項目與甲設(shè)備相關(guān)的現(xiàn)金流量為（ ）。 A. 6萬元 B. C. D. 2萬元 練習題 2. 某公司當初以 100萬元購入一塊土地，目前市價80萬元，如欲在這塊土地上興建廠房，應(yīng)（ ）。 A. 以 100萬元作為投資分析的機會成本考慮 B. 以 80萬元作為投資分析的機會成本考慮 C. 以 20萬元作為投資分析的機會成本考慮 D. 以 100萬元作為投資分析的沉沒成本考慮 練習題 3. 用未來報酬的總現(xiàn)值，減去投資額的現(xiàn)值，計算出（ ）。 A. 投資利潤率 B. 投資回收期 C. 現(xiàn)值指數(shù) D. 凈現(xiàn)值 練習題 4. 某投資方案，當折現(xiàn)率為 16%時，其凈現(xiàn)值為 338元；當折現(xiàn)率為 18%時，其凈現(xiàn)值為 22元。該方案的內(nèi)含報酬率為（ ）。 A. % B. % C. % D. % 練習題 5. 某企業(yè)準備上馬一個固定資產(chǎn)投資項目，有效使用期為 4年，無殘值，總共投資 120萬元。其中一個方案在使用期內(nèi)每年凈利為 20萬元，年折舊額 30萬元，該項目的投資回收期為（ ）。 A. 4年 B. 6年 C. D. 3年 練習題 6. 計量投資方案的增量現(xiàn)金流量時，一般不需要考慮方案（ ）。 A. 可能的未來成本 B. 之間的差額成本 C. 有關(guān)的機會成本 D. 動用現(xiàn)有資產(chǎn)的帳面成本 練習題 練習題 7. 下列說法中不正確的是 ( )。 A. 凈現(xiàn)值大于零，方案可行。 B. 內(nèi)含報酬率大于資金成本，方案可行。 C. 現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法在評價投資項目可行性時，會得出相同結(jié)論。 D. 內(nèi)含報酬率是投資方案本身的收益能力，反映其內(nèi)在獲利水平。 8. 某公司準備在計劃年度初添置一臺設(shè)備，需要投資 40萬元，該設(shè)備需經(jīng)一年的建設(shè)方可投入使用，且可以使用 5年，期滿有殘值 6萬元，使用該設(shè)備可使該公司每年增加銷售收入 46萬元，設(shè)備折舊按直線法計提，每年付現(xiàn)成本為 30萬元，所得稅稅率為 40%， i=15%。 要求：采用凈現(xiàn)值法評價該投資方案是否可行。 練習題 9. 已知 A公司擬于年初用自有資金購置設(shè)備一臺，需一次性投資 200萬元。經(jīng)測算，該設(shè)備使用壽命為 5年，稅法亦允許按 5年計提折舊；設(shè)備投入運營后每年可新增利潤30萬元。假定該設(shè)備接直線法折舊，預(yù)計的凈殘值率為 5％；不考慮建設(shè)安裝期和公司所得稅。 要求：（ l）計算使用期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量。 （ 2）如果以 20％作為折現(xiàn)率，項目是否可行？ 練習題 ，購于三年前，現(xiàn)在考慮 是否需要更新，該公司所得稅率為 40%，行業(yè)平均報酬率為 10%，其他有關(guān)資料如下： 要求：試確定對企業(yè)有利的方案。 練習題 項目 舊設(shè)備 新設(shè)備 原價 60 000 50 000 目前變現(xiàn)價值 10 000 50 000 預(yù)計使用年限 6 4 已用年限 3 0 尚可使用年限 4 4 每年操作成本 8600 5000 兩年后大修成本 28 000 最終報廢殘值 10% 4% 折舊方法 直線法 直線法