金融工程應(yīng)用－6-資產(chǎn)定價(jià)理論與投資決策-資料下載頁(yè)
2025-01-07 00:28本頁(yè)面
【正文】 上述想法是錯(cuò)誤的 。 ?套期保值能有效降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)嗎 ？ 風(fēng)險(xiǎn)和融資的關(guān)系 Financial Engineering 29 案例 225：套期保值能夠拯救王小二嗎？ ?王小二經(jīng)營(yíng)的棉花農(nóng)場(chǎng)每年 5%的收益率 ， 利用CAPM測(cè)得棉花種植行業(yè)內(nèi)一個(gè)典型農(nóng)場(chǎng)的平均預(yù)期收益率為 6%。 ?銀行拒絕貸款 ， 或在第三方擔(dān)保的情況先批準(zhǔn)發(fā)放年利率 10%的貸款 。 ?王小二決定對(duì)棉花收成的價(jià)格進(jìn)行套期保值 ， 他認(rèn)為這可以降低風(fēng)險(xiǎn) ， 也就能降低融資成本 。 ?假設(shè)你是銀行信貸員 ， 面對(duì)王小二新遞交的套期保值協(xié)議副本 ， 是否批準(zhǔn)他要求降低貸款利率的請(qǐng)求呢 ？ Financial Engineering 30 ?分析： ?套期保值本身并未改變農(nóng)場(chǎng)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)能力 ， 沒有提高勞動(dòng)生產(chǎn)率或降低生產(chǎn)成本， 也不能達(dá)到 “ 提升預(yù)期收益 ” 的目的； ?與同行業(yè)平均收益水平相比 ， 在承擔(dān)相同風(fēng)險(xiǎn)的條件下 ， 王小二的農(nóng)場(chǎng)收益較低； ?雖然套期保值能夠降低風(fēng)險(xiǎn) ， 但同時(shí)線性地降低了農(nóng)場(chǎng)的預(yù)期收益 ， 王小二的農(nóng)場(chǎng)仍然是一個(gè)低于平均收益水平的農(nóng)場(chǎng) 。 案例 225：套期保值能夠拯救王小二嗎？ Financial Engineering 31 ?創(chuàng)造價(jià)值的活動(dòng)只能來自于企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng) （ 資產(chǎn)負(fù)債表的左欄 ） ， 融資活動(dòng) 、 套期保值或者其他任何發(fā)生于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表右欄的活動(dòng)都不能創(chuàng)造出價(jià)值 。 ?發(fā)生在資產(chǎn)負(fù)債表左欄的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)最終決定了企業(yè)右欄的融資成本 。 案例 225：套期保值能夠拯救王小二嗎？ Financial Engineering 32 CAPM和 APT的局限性 ?當(dāng)市場(chǎng)失效的時(shí)候怎么辦？喬治 索羅斯 (Gee Soros)說過：“ Market is stupid, that’s why people make money.”（市場(chǎng)是愚蠢的，這就是為什么人們能夠從市場(chǎng)上賺錢的道理）。 ?因此當(dāng)市場(chǎng)失效的時(shí)候，并不能依賴于這些模型和理論來幫助我們準(zhǔn)確判斷一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值。 ?然而，困難還不止于此，我們并不知道市場(chǎng)什么時(shí)候是完善而有效的，什么時(shí)候是有缺陷而失效的。我們只能從長(zhǎng)期的圖表中發(fā)現(xiàn)有關(guān) CAPM模型成立的具體證據(jù)，而不能時(shí)刻掌握市場(chǎng)的可信度。 Financial Engineering 33 ?當(dāng)市場(chǎng)上沒有我們需要考察的待估資產(chǎn)時(shí)候怎么辦 ？ 我們需要構(gòu)建一個(gè) “ 資產(chǎn)組合 ” ， 使之成為待估資產(chǎn)的復(fù)制品 ，但是 ， 這些構(gòu)造 “ 復(fù)制技術(shù) ” 和尋找 “影響因素 ” 的工作本身 ， 并沒有創(chuàng)造出新的 “ 信息 ” ， 我們只是在現(xiàn)有金融市場(chǎng)上 ， 發(fā)現(xiàn)并整理現(xiàn)有的信息 ， 并將其用之于待估資產(chǎn)的定價(jià)上 。 CAPM和 APT的局限性 Financial Engineering 34 ?因此 ， 對(duì)于那些高科技泡沫時(shí)代的股票 ，金融市場(chǎng)很難對(duì)其作出定價(jià) 。 因?yàn)檫@些高科技公司 ， 會(huì)提供給市場(chǎng)許多無法預(yù)測(cè)的信息 ， 使市場(chǎng)無法在現(xiàn)有的信息中 ， 復(fù)制出一個(gè)表達(dá)同樣信息的 “ 資產(chǎn)組合 ” ， 進(jìn)而對(duì)其進(jìn)行定價(jià) 。 ?因此 ， 無論是 CAPM模型還是 APT理論 ，都只有在 “ 不超越現(xiàn)有市場(chǎng)信息 ” 的情況下 ， 才能加以應(yīng)用 ， 即捍衛(wèi) “ 市場(chǎng)至上 ”原則的 ， 相信金融市場(chǎng)各種資產(chǎn)的定價(jià)是均衡的體系 。 CAPM和 APT的局限性
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