財(cái)務(wù)管理學(xué)講義財(cái)管07capm-資料下載頁(yè)
2025-01-05 02:49本頁(yè)面
【正文】 相適應(yīng)的合理收益 。 有效率 資本 市場(chǎng)的類型 ? 弱有效率市場(chǎng) （ weakform） ， 證券價(jià)格已完全反映了所有歷史信息 ， 任何人都不能靠對(duì)歷史信息的分析始終如一地賺取超額收益 。 即證券價(jià)格是隨機(jī)游走的 ， 技術(shù)分析是無(wú)效的 。 ? 次強(qiáng)有效率市場(chǎng) （ semistrong form） ， 證券價(jià)格不但完全反映了所有歷史信息 ， 而且完全反映了所有公開發(fā)布的信息 ， 任何人都不能靠對(duì)公開信息的分析始終如一地賺取超額收益 。即基本分析是無(wú)效的 。 ? 強(qiáng)有效率市場(chǎng) （ strong form） ， 證券價(jià)格不但完全反映了所有歷史信息和所有公開信息 ，而且完全反映了所有內(nèi)幕信息 ， 任何人都無(wú)法依靠?jī)?nèi)幕信息始終如一地賺取超額收益 。 對(duì)效率市場(chǎng)的檢驗(yàn) ? 對(duì)弱效率市場(chǎng)的檢驗(yàn) ? 自相關(guān)檢驗(yàn) ? 操作檢驗(yàn) ? 過(guò)濾法檢驗(yàn) (,1961。 Fama,1965) ? 相對(duì)強(qiáng)度檢驗(yàn) (Levy,1967。 Jensen,1970 總起來(lái)看弱效率市場(chǎng)得到了較多的肯定，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的弱效率性檢驗(yàn)也是持肯定意見者居多。 對(duì)效率市場(chǎng)的檢驗(yàn)（續(xù)） ? 對(duì)次強(qiáng)效率市場(chǎng)的檢驗(yàn) ? 這種檢驗(yàn)主要采用事件研究（ event study)的方法，以CAPM模型為出發(fā)點(diǎn)，討論某些影響證券價(jià)格的事件發(fā)生前后證券價(jià)格的變化，看看是否有累積超額收益出現(xiàn)。所研究的事件包括現(xiàn)金股利分配的變化，拆股，等等的影響。這些檢驗(yàn)有肯定的，也有否定的。 ? 對(duì)強(qiáng)效率市場(chǎng)的檢驗(yàn) ? 這一檢驗(yàn)的實(shí)際操作難度較大。目前所做的一些檢驗(yàn)是對(duì)公司內(nèi)部人員和與公司關(guān)系密切的大機(jī)構(gòu)投資者的交易收益的考察。一些研究指出這些人的收益并未有特別突出的表現(xiàn) 。 行為財(cái)務(wù)（ Behavior Finance） ? 80年代以來(lái)，許多實(shí)證研究顯示出大量與效率市場(chǎng)假說(shuō)不相符合的情況，如規(guī)模效應(yīng)（小公司效應(yīng)），一月效應(yīng)（星期五效應(yīng)），逆向投資選擇效應(yīng)等等。據(jù)此，一些研究人員提出了“行為財(cái)務(wù)”的概念，從人的行為的“非理性”出發(fā)討論市場(chǎng)效率失靈的問(wèn)題。 效率市場(chǎng)的啟示 ? 市場(chǎng)沒(méi)有記憶 ? 相信市場(chǎng)價(jià)格 ? 市場(chǎng)沒(méi)有幻覺(jué) ? 不要越俎代庖 ? 尋找規(guī)律者自己消滅了規(guī)律
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