【正文】 率較高的國家進行投資 ，以賺取利差收益的一種交易 。 根據(jù)是否對套利交易所涉及的外匯風(fēng)險進行了彌補 (或稱 “ 抵補 ” )， 套利可分為兩種形式： ? “ 未抵補套利 ” (uncovered interest arbitrage) ? “ 抵補套利 ” (covered interest arbitrage) 57 “ 套利 ” 的例子 在美國，一年期財政部庫券的利率為 5％，而英國政府相同期限的國庫券的利率為 10％，在當(dāng)時的外匯市場上，美元對英鎊的即期匯率為$／￡。 以美國商人手中有閑置資金 100000美元，欲做 1年期的無抵補套利。 在下列三種情況下，那種情況可以獲利？ （ 1）如果 1年后市場的即期匯率為 $／￡ （ 2）如果 1年后市場的即期匯率為 $／￡ （ 3）如果 1年后市場的即期匯率為 $／￡ 58 “ 未抵補套利 ” 在美國國內(nèi)投資： ? ? 000,105$%51000,100$ ??? 。 去英國進行“未抵補套利” ， 其 結(jié)果 有 各種 可能 ： ? ? 0 0 0,1 1 0$$%101$0 0 0,1 0 0$???? ； ? ? 5 0 0,1 1 5$$%101$0 0 0,1 0 0$???? ； ? ? 0 0 0,99$$%101$0 0 0,1 0 0$???? ； ? ? 000,105$$%101$000,100$???? 。 “未抵補套利” 的結(jié)果則是不確定的： I ( 1 十 i ) ??I (0S1)(l 十 )S)(it*。 59 “ 抵補套利 ” 如果上述套利者進行抵補套利，即在套利的同時，簽訂一份 1年期、賣出英鎊的遠期外匯合約，合約匯率為 $／￡，即可鎖定匯率風(fēng)險。 ；確定的：抵補套利，其結(jié)果便是反之，如果去英國進行；在美國國內(nèi)投資：8 0 0,1 0 7$$%)101($ 2 . 0 0$ 1 0 0 , 0 0 00 0 0,1 0 5$%)51(0 0 0,1 0 0$??????? ? ? Ii1I ?? ? ?00F*i1S1????????? 60 三、套期保值交易 o 套期保值 (hedging)， 又稱“抵補保值”。就外匯領(lǐng)域而言，套期保值泛指經(jīng)濟實體對其暴露性的貨幣頭寸采取某種防范性的措施，以避免因貨幣匯率的不利變化而造成外匯損失。 o “ 遠期套期保值 ” (forward hedge)， 指的是賣出 (或買進 )一筆其價值相等于經(jīng)濟實體所持有 (或承擔(dān) )的暴露性外幣資產(chǎn) (或負債 )的遠期外匯，交割期限一般與資產(chǎn)變現(xiàn) (或負債償付 )的日期相匹配，使這筆外幣資產(chǎn) (或外幣負債 )的本幣價值不再受有關(guān)貨幣匯率波動的影響，從而達到保值的目的。 61 承 受 外 匯 風(fēng) 險 的 最 終 結(jié) 果 匯率運動的方向 初始的外幣頭寸 外幣匯率上升 本幣匯率下跌 外幣匯率下跌 本幣匯率上升 外匯多頭寸 (long position) 預(yù)期中的外幣收入大于外幣支出 或外幣資產(chǎn)大于外幣負債 獲得外匯收益 蒙受外匯損失 外匯空頭寸 (short position) 預(yù)期中的外幣支出大于外幣收入 或外幣負債大于外幣資產(chǎn) 蒙受外匯損失 獲得外匯收益 外匯頭寸軋平 (square position) 預(yù)期中的外幣收入等于外幣支出 或外幣資產(chǎn)等于外幣負債 既無外匯收益 ， 也無外匯損失。 既無外匯收益， 也無外匯損失。 62 遠期套期保值交易 通 過 遠 期 外 匯 交 易 彌 補 匯 率 風(fēng) 險 外 匯 頭 寸 匯 率 運 動 方 向 套 期 保 值 交 易 出 口 收 匯 怕 外 匯 匯 率 下 跌 賣 出 遠 期 外 匯 進 口 付 匯 怕 外 匯 匯 率 上 漲 買 進 遠 期 外 匯 63 四、外匯投機交易 o 外匯投機 (foreign exchange speculation)， 是指投機者 (speculator)根據(jù)對有關(guān)貨幣匯率變動趨勢的分析預(yù)測，或故意保留其在對外經(jīng)濟交往中正常產(chǎn)生的外匯多缺頭寸，或通過買賣現(xiàn)匯或期匯的方式，故意敞開某種貨幣的多、缺頭寸 (long position or short position)， 以期在匯率實際發(fā)生變動之后獲取風(fēng)險利潤的一種外匯交易。 o 在傳統(tǒng)的外匯市場上，投機可分成兩種：一種是即期外匯投機，另一種是遠期外匯投機。 o 即期外匯投機 ，是指投機者在外匯市場上通過買賣現(xiàn)匯的方式進行投機交易。 64 遠期外匯投機 o 遠期外匯投機 是指利用買賣期匯的方式來進行外匯投機。 o 遠期外匯投機可分成兩種形式，一種叫“買空”或“做多頭” (buy long or bu11)， 另一種叫“賣空”或“做空頭” (sell short or bear)。 ? “買空”或“做多頭”是一種在外匯行情看漲時做的先買后賣的投機交易。 ? “賣空”或“做空頭”這種先賣后買的遠期外匯投機交易則是在預(yù)期外匯匯率將要下跌時做的。 o 套期保值者進入外匯市場是想利用遠期外匯交易來轉(zhuǎn)移或彌補其經(jīng)營業(yè)務(wù)中發(fā)生的外匯風(fēng)險，以便將預(yù)期中的成本、收入及利潤確定下來；而投機者進入外匯市場則是利用即期和遠期交易來主動承擔(dān)外匯風(fēng)險，以便實現(xiàn)其預(yù)期中的有關(guān)貨幣匯率變動所帶來的風(fēng)險利潤。 65 “ 買空 ” 或 “ 做多頭 ” 在紐約外匯市場上，美元對英鎊的一月期遠期匯率為 $／￡，有個美國投機商預(yù)期英鎊匯率在近期內(nèi)將會有大幅度的上升，于是他就做 “ 買空 ” 交易，購入 100萬遠期英鎊。 一個月后，英鎊即期匯率猛漲到 $／￡，這項遠期外匯投機交易獲得成功。在遠期合同的交割日，軋差后他可獲投機利潤 40萬美元。 66 “ 賣空 ” 或 “ 做空頭 ” 在法蘭克福外匯市場上，有個外匯投機商預(yù)測美元對德國馬克的匯率將趨于下跌。當(dāng)時三月期美元期匯的匯率為 ／ $。 該投機商就做 “ 賣空 ” ，實出 10萬美元三月期期匯。這意味著在遠期合同的交割時，他將收進167,900馬克，交付 100,000美元。 三個月后，在法蘭克福外匯市場上，美元的現(xiàn)匯價格已跌到 ／ $， 該投機商在履約的那一天在即期外匯市場上時只需花 157,900馬克就可購得所要交付的 100,000美元。他的投機利潤為 10,000馬克或 6, 。 67 五、中央銀行的外匯干預(yù) o “ 外匯 (市場 )干預(yù) ” (foreign exchange intervention)： 這是指中央銀行為維護本幣對外幣匯率的穩(wěn)定、改善本國國際收支而對外匯市場進行的干預(yù)活動。 o 中央銀行對外匯市場的干預(yù)，在固定匯率制下是維持貨幣平價 (par value)而承擔(dān)的一種義務(wù)；在浮動匯率制下則是出于維護本國經(jīng)濟利益的目的而主動進行的。 o 中央銀行的外匯干預(yù)活動要受兩個因素的制約，一是該國的國際儲備總量及該國政府向國際金融組織和別國政府融通資金的規(guī)模，這決定了中央銀行外匯干預(yù)能力的大?。欢鞘袌鰠R率變動的性質(zhì)，這決定了中央銀行外匯干預(yù)的效果如何。 68 央行外匯干預(yù)的特點 中央銀行的外匯干預(yù)具有 “ 逆風(fēng)而動 ” (Lean Against The Wind)的性質(zhì)，即在本幣匯率急劇下跌、外幣匯率不斷上漲時，中央銀行就會在外匯市場上大量拋出外幣、購入本幣以增大對本幣的需求和外幣的供給，從而阻止本幣匯率進一步下跌并使其得到回升；反之，當(dāng)本幣匯率被哄抬得太高、外幣匯率被壓抑得太低時，中央銀行又會反其道而行之，即增大本幣的供給和對外幣的需求，以使本幣匯率逐步降下來。 央行的外匯干預(yù)具有賤買貴賣的特點，因此，它應(yīng)該是贏利的。