【文章內(nèi)容簡介】 e arbitrage) 。掉期 是指同時(shí)買進(jìn)和賣出一種貨幣、但買與賣的交割期限不一致的一種外匯交易。換言之，是在買進(jìn)或賣出即期外匯 (或期限較短的遠(yuǎn)期外匯 )的同時(shí)、賣出或買進(jìn)遠(yuǎn)期外匯 (或期限較長的遠(yuǎn)期外匯 )的一種交易。 ? 掉期交易有兩種形式，一種是將現(xiàn)匯與期匯的買賣結(jié)合起來，稱“ 即期／遠(yuǎn)期掉期 ” (spotforward swap)；另一種是將交割期限不同的兩個(gè)期匯交易結(jié)合起來，稱“ 遠(yuǎn)期／遠(yuǎn)期掉期 ” (forwardforward swap)。 26 二、外匯市場上的金融創(chuàng)新 外幣期貨交易 ? 期貨 (futures)是指以合約形式確定下來的在將來某一特定日期進(jìn)行交割的某種實(shí)物商品或金融資產(chǎn)，它和遠(yuǎn)期都是相對于現(xiàn)貨 (spot)而言的。 ? 期貨交易 則是由期貨經(jīng)紀(jì)人 (broker)或交易商 (dealer or trader)在交易所里就某種標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約通過競價(jià)方式達(dá)成的交易，并且在成交后直至最后交易日的每一個(gè)營業(yè)日末由交易所清算機(jī)構(gòu)通過買賣雙方的保證金賬戶進(jìn)行“逐日盯市”、結(jié)算因期貨價(jià)格變動(dòng)而產(chǎn)生的盈虧現(xiàn)金流動(dòng)。期貨頭寸可隨時(shí)通過對沖交易來實(shí)現(xiàn)平倉。如果到了交割日，有關(guān)當(dāng)事人仍持有合約，那就必須在交易所的安排下履行合約項(xiàng)下的實(shí)物商品或金融資產(chǎn)的實(shí)際交割。 27 期貨交易的誕生及其交易種類 ? 期貨交易的歷史有一百多年，美國 CME自 1874年成立后就一直在從事期貨交易。但整整一個(gè)世紀(jì)以來，期貨交易都集中于初級產(chǎn)品之上，故稱商品期貨。 ? 商品期貨可細(xì)分為農(nóng)產(chǎn)品 (如小麥、玉米、黃豆、谷物、亞麻和一些植物油等 )期貨、畜產(chǎn)品 (生豬、菜牛和其它牲畜或家禽以及鮮蛋等 )期貨、熱帶產(chǎn)品 (如糖、咖啡、可可、砂糖、椰干、棕櫚油和天然橡膠等 )期貨、礦產(chǎn)品 (如銅、鋁、錫、鋅、鉛、鎳以及黃金和白銀等貴金屬 )期貨、能源產(chǎn)品 (原油、無鉛汽油、取暖用油等 )期貨、纖維和林產(chǎn)品 (棉花、生絲、羊毛、木材和纖維板等 )期貨以及商品價(jià)格指數(shù)期貨 (如在 CME交易的高盛公司的商品指數(shù)期貨 )等幾個(gè)大類。 28 金融期貨的種類 1972年 5月 16日， CME下屬的國際貨幣市場 (IMM)推出了美元 7種貨幣的期貨交易 (currency futures) 。 它標(biāo)志著金融期貨 (financial futures)的誕生。 1975年 10月 20日， CBOT推出了國民按揭協(xié)會 (GNMA)的抵押存款憑證 (CDR)的期貨交易，盡管這類合約的交易不太成功，現(xiàn)在已停止交易，但它畢竟是有史以來第一份利率期貨合約。 1982年 2月，美國的堪薩斯城農(nóng)產(chǎn)品交易所 (KCBT)首次推出了價(jià)值線平均綜合指數(shù) (Value Line Average Composite)的期貨合約。 29 外幣期貨業(yè)務(wù)與遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)的異同點(diǎn) 外幣期貨業(yè)務(wù)與遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)的相似之處： ? 它們都是通過合約的方式，將未來進(jìn)行實(shí)物商品或金融資產(chǎn)交割的各項(xiàng)交易條件預(yù)先確定下來； ? 從事交易的目的也相同，即要么是對價(jià)格運(yùn)動(dòng)進(jìn)行投機(jī)，要么是對價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值。 外幣期貨業(yè)務(wù)與遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù) 的不同點(diǎn)： ? 遠(yuǎn)期合約的所有交易條件都是通過雙方當(dāng)事人協(xié)商來確定的；而期貨合約在合約規(guī)模 (或合約面值 )、標(biāo)的物質(zhì)量、交投日期和地點(diǎn)等方面則都是經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化處理的，只有期貨價(jià)格是在交易所里通過競價(jià)來決定的。 30 外幣期貨業(yè)務(wù)與遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù) 的不同點(diǎn) ? 期貨合約流動(dòng)性較強(qiáng)，并且隨時(shí)可通過對沖交易來對原有頭寸進(jìn)行平倉；而遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較低。 ? 遠(yuǎn)期交易雙方當(dāng)事人都面臨著對方違約的風(fēng)險(xiǎn)；而期貨買賣一旦成交，交易所的清算機(jī)構(gòu)便成為交易的另一方。而且期貨交易所特有的保證金和逐日盯市制度則確保了交易雙方切實(shí)履行所承擔(dān)的義務(wù)，從而也有效地維護(hù)了交易所的利益。 ? 大多數(shù)期貨頭寸在合約到期以前就通過對沖交易而平倉 ， 只有少數(shù)合約才會最終履行實(shí)物商品或金融資產(chǎn)的實(shí)際交割；與之相反 ，大多數(shù)合約于到期日都履行實(shí)際交割 。 ? 遠(yuǎn)期交易在實(shí)際交割發(fā)生之前沒有現(xiàn)金流動(dòng) ， 即便有些銀行在與工商客戶進(jìn)行遠(yuǎn)期交易時(shí)要求對方存入保證金 ， 但這種保證金是信用擔(dān)保品 ， 在合約的整個(gè)存續(xù)期間它不核算損益 、 不發(fā)生現(xiàn)金流動(dòng)；但期貨交易則不同 ， “ 逐日盯市 ” 制度使得保證金賬戶在每個(gè)營業(yè)日末都可能形成損益 ， 并發(fā)生現(xiàn)金流動(dòng) 。 31 外幣期權(quán)交易 ? 期權(quán) (option)是一種具有全新特征的金融契約或商業(yè)合同形式，它賦予期權(quán)持有人以一種權(quán)利，使其能夠在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)或到期日，根據(jù)自己的意愿來決定是否按合約規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格 (exercise price)或協(xié)議價(jià)格(striking price)買進(jìn)或賣出特定數(shù)量的某種基礎(chǔ)金融資產(chǎn)或金融期貨，而不管該種基礎(chǔ)資產(chǎn)或金融期貨的市場價(jià)格已經(jīng)上漲或下跌到了何種程度。作為獲取這種權(quán)利的對價(jià) (consideration)， 期權(quán)購買者要向期權(quán)出售者或?qū)懫跞?(option writer)或莊家支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi) (premium)。 32 期權(quán)的分類 ? 以期權(quán)可執(zhí)行的日期為標(biāo)準(zhǔn)： (American option)： 可在到期日以前任何一個(gè)交易日執(zhí)行的期權(quán)； (European option)： 只能于到期日決定是否執(zhí)行的期權(quán) 。 ? 以期權(quán)購買者獲得的是買進(jìn)的權(quán)利還是賣出的權(quán)利為標(biāo)準(zhǔn)： (call option)； (put option)。 ? 根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同 ， 期權(quán)還有外幣期權(quán) (currency option)、 股票期權(quán) (stock option)、 股指期權(quán) (stock index option) 。 33 期權(quán)交易的當(dāng)事人及其特點(diǎn) 期權(quán)交易的當(dāng)事人 ： (1)看漲期權(quán)的購買者 (2)看跌期權(quán)的購買者 (3)看漲期權(quán)的出售者 (4)看跌期權(quán)的出售者 期權(quán)交易的特點(diǎn) ： (1)期權(quán)合約向其持有者提供的是按協(xié)議價(jià)格購買或出售規(guī)定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利而不是義務(wù)； (2)期權(quán)交易的潛在收益與風(fēng)險(xiǎn)具有明顯的非對稱性(asymmetry)。 R1 R3 P 看漲期權(quán)合約的出售方 R2 看漲期權(quán)合約的購買者 市場價(jià)格 協(xié)定價(jià)格 盈虧均衡價(jià)格 協(xié)定價(jià)格 期權(quán)費(fèi) 期權(quán)費(fèi) 35 期權(quán)實(shí)例 某美國客戶購買了一份德國馬克的買權(quán)，總額為 25萬馬克，協(xié)議價(jià)格為 1馬克 =美元，期限為兩個(gè)月，期權(quán)價(jià)格成本為每馬克 2美分，總額為 5000美元。 如果合同到期時(shí)匯率為 DM1=$ 如果合同到期時(shí)匯率為 DM1=$ 如果合同到期時(shí)匯率為 DM1=$ 36 如果合同到期時(shí)匯率為 DM1=$ 放棄執(zhí)行合約，損失 5000美元。 如果合同到期時(shí)匯率為 DM1=$ 執(zhí)行合約，用 15萬美元購買 25萬馬克，然后在市場上將 25萬馬克賣出，得 25*=16萬美元，去掉期權(quán)費(fèi)，凈利為 5000美元。 如果合同到期時(shí)匯率為 DM1=$ 執(zhí)行合約，用 15萬美元購買 25萬馬克，然后在市場上將 25萬馬克賣出，得 25*=元，收支相抵。 37 互換 互換 是指交易雙方就未來按預(yù)先規(guī)定的條件交換債務(wù)或現(xiàn)金流所達(dá)成的一種協(xié)議 ， 交換的現(xiàn)金流可以是用不同貨幣定值的 (貨幣互換 )；也可以是用相同貨幣定值的 ， 但一方的計(jì)息基礎(chǔ)是固定利率 ， 另一方的計(jì)息基礎(chǔ)是浮動(dòng)利率 (利率互換 )；也可以是這兩者的結(jié)合 ， 即以一種貨幣定值的固定利率現(xiàn)金流去交換以另一種貨幣定值的浮動(dòng)利率現(xiàn)金流 (貨幣利率互換或交叉互換 )。除此之外 ， 還有用一種浮動(dòng)利率交換另一種浮動(dòng)利率(相同貨幣或不同貨幣都可 )的互換形式 。 互換交易是在場外發(fā)展起來的金融衍生產(chǎn)品之一 ， 它也屬于表外交易 。 38 利率互換interest rate swap 利率互換是指兩筆貨幣相同、債務(wù)額相同 (本金 相同 )、期限相同的資金，作 固定利率 與 浮動(dòng)利率 的調(diào)換。這個(gè)調(diào)換是雙方的，如甲方以固定利率換取乙方的浮動(dòng)利