【正文】 0250/1000000 = 決策依據(jù)：選擇凈現(xiàn)值率大于等于 1的方案，拒絕凈現(xiàn)值率小于 1的方案 公 司 金 融 凈現(xiàn)值率存在的問題： 在項(xiàng)目初始投資現(xiàn)值不等的情況下，會(huì)與 NPV方法產(chǎn)生 矛盾。（這時(shí) NPV依然是正確的評(píng)估方法）如果采用凈 現(xiàn)值率作為評(píng)估項(xiàng)目的方法，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降。所 以凈現(xiàn)值率（ PI、 NPVR）不應(yīng)該作為項(xiàng)目評(píng)估的方法。 A方案的 NPVR＝ 1261750 / 900000 = B方案的 NPVR＝ 1300250 / 1000000 = 公 司 金 融 （三）內(nèi)含報(bào)酬率法（ IRR） 內(nèi)含報(bào)酬率是能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未 來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方 案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。 t1tntttN C FN C FC01 R 1 RN C FC 01RR?＝ 1＋ ... ＋ － ＝＋ （ ＋ ）即 － ： 內(nèi)＝ （ ＋ ）含 報(bào) 酬 率 公 司 金 融 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算過程 （ 1）若每年的 NCF相等，則先計(jì)算年金現(xiàn) 值系數(shù) 公式： 年金現(xiàn)值系數(shù)＝初始投資額 /每年的 NCF 然后查年金系數(shù)表，找出與上述年金系數(shù) 相鄰的兩個(gè)貼現(xiàn)率；最后用插值法計(jì)算除 內(nèi)含報(bào)酬率（ IRR）。 公 司 金 融 方案 A： IRR＝ 1000000/350000 = 24% = IRR = 22% = I RR 54 5724 22 54 6422 .12 %I R R???24 ％ －＝％ － ％ 公 司 金 融 （ 2）若每年的 NCF不等，則按以下步驟： 首先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算 凈現(xiàn)值。若 NPV0，應(yīng)提高貼現(xiàn)率再進(jìn)行 測(cè)算，否則降低貼現(xiàn)率再測(cè)算，反復(fù)此過 程，找到 NPV由正到負(fù)比較接近于 0的兩個(gè) 貼現(xiàn)率。 11 2 112()N P VI R R i i iN P V N P V? ? ? ?? 公 司 金 融 年序 凈現(xiàn)金流量 22％折現(xiàn)率 折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量 24％折現(xiàn)率 折現(xiàn)的凈 現(xiàn)金流量 0 1000000 1000000 1000000 1 340000 278800 274040 2 350000 0672 235200 227500 3 350000 192850 183400 4 380000 171380 160740 5 400000 148000 136400 NPV 26230 17920 22% 26230 IRR 0 24% 17920 I R R 2 6 2 3 0 02 2 2 4 2 6 2 3 0 ( 1 7 9 2 0 )2 3 . 1 9 %I R R????22 ％ －＝％ － ％ 公 司 金 融 內(nèi)含報(bào)酬率法的決策規(guī)則：在只有一個(gè) 備選方案時(shí)，若計(jì)算出的內(nèi)含報(bào)酬率大于 或等于企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率就采 納，反之則拒絕；若有多個(gè)備選方案且互 斥，應(yīng)選擇內(nèi)含報(bào)酬率超過資本成本最多 的投資項(xiàng)目。 公 司 金 融 內(nèi)含報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)： （ 1）充分考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，能反映投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率。（ ?） （ 2）內(nèi)含報(bào)酬率的概念易于理解，容易被接受。（ ?） （ 3）計(jì)算過程復(fù)雜。 （ ?） （ 4）當(dāng)現(xiàn)金流量出現(xiàn)不規(guī)則變動(dòng)時(shí)，可能出現(xiàn)雙重內(nèi)含報(bào)酬率，導(dǎo)致決策失誤。 IRR并不比 NPV更好，反而容易與 NPV產(chǎn) 生沖突。 公 司 金 融 第八章股利政策 本章學(xué)習(xí)重點(diǎn)： 一、股利政策的含義 二、股利政策的基本類型 三、公司的股利決策 公 司 金 融 第一節(jié) 公司股利政策的基本類型 一、股利政策的內(nèi)涵 股利政策 是公司在 利潤(rùn)再投資 與 回報(bào)投資 者 之間的一種權(quán)衡。股利政策的一個(gè)主要 方面就是要決定企業(yè)利潤(rùn)在支付股利和增 加留存收益之間的合理分配比例。（是否 發(fā)放股利，發(fā)放股利的數(shù)量、時(shí)間） 融資決策 投資決策 股利決策 公 司 金 融 二、公司股利支付的方式 （一）現(xiàn)金股利： 企業(yè)將應(yīng)分配給投資者 的股利直接用現(xiàn)金支付，這是最普遍的股 利發(fā)放方式。 （ 1）正常現(xiàn)金股利 （ 2）正?，F(xiàn)金股利加額外股利 （ 3）特別股利 （ 4）清償股利 公 司 金 融 （二）股票股利： 是公司以本公司的股票作為股利發(fā)給股東的一種股利發(fā)放方式。 普通股（面額 1元，已發(fā)行 202100股） 202100 資本公積金 400000 未分配利潤(rùn) 202100 股東權(quán)益合計(jì) 800000 普通股（面額 1元，已發(fā)行 400000股） 400000 資本公積金 400000 未分配利潤(rùn) 0 股東權(quán)益合計(jì) 800000 普通股（市值 20元，已發(fā)行 210000股） 210000 資本公積金 590000 未分配利潤(rùn) 0 股東權(quán)益合計(jì) 800000 發(fā)放股票 股利前 面值發(fā)放 股票股利 市值發(fā)放 股票股利 送股比例10： 10 送股比例10： 公 司 金 融 發(fā)放股票股利的優(yōu)點(diǎn)： 為公司保存現(xiàn)金 降低每股價(jià)格，方便投資者購(gòu)買股票 （三）股票回購(gòu)： 是以回購(gòu)本公司股票的方式向 股東發(fā)放股利。股票回購(gòu)使發(fā)行在外的流通股減 少，因而能夠使股價(jià)上漲。 理論上：股票回購(gòu)與發(fā)放現(xiàn)金股利是等價(jià) 但是， 股票回購(gòu)能幫助股東節(jié)稅 給與股東選擇權(quán) 公 司 金 融 第二節(jié) 股利政策的類型 （一）剩余股利政策 剩余股利政策 是公司在保持其最佳資本結(jié)構(gòu)的前 提下，稅后利潤(rùn) 首先 滿足公司的資金需求， 然后 才考慮現(xiàn)金股利發(fā)放的股利政策。 按照這一政策，公司將按如下步驟確定其股利分 配額： 確定公司的最佳資本資本結(jié)構(gòu)； 確定公司下一年度的資金資本需求量 確定按照最佳資本結(jié)構(gòu)，為滿足資金需 求所 需增加的股東權(quán)益數(shù)額。 將公司利潤(rùn)首先滿足公司下一年度的資金需 求，剩余部分用來(lái)發(fā)放當(dāng)年的現(xiàn)金股利。 公 司 金 融 剩余股利政策的特點(diǎn)： 能充分利用公司內(nèi)部的資金來(lái)源，保持合理的 資本結(jié)構(gòu)。 能保證公司發(fā)展的資金來(lái)源，公司股票溢價(jià)可 能較大，對(duì)股東有一定的吸引力。 但是，每期股利的發(fā)放受到投資機(jī)會(huì)好壞的影 響，股利不穩(wěn)定，波動(dòng)性大。 總結(jié)：剩余股利政策認(rèn)為，公司面對(duì) NPV0的項(xiàng)目 時(shí)，不應(yīng)分配現(xiàn)金股利，而應(yīng)將利潤(rùn)全部留作投資 使用，反之則應(yīng)將利潤(rùn)全部分給股東。 公 司 金 融 （二）穩(wěn)定股利額政策 穩(wěn)定股利政策 是指公司把股利分配額作為 一個(gè)優(yōu)先考慮的目標(biāo)，不讓其隨利潤(rùn)和資 金需求的波動(dòng)而波動(dòng)。即使有些調(diào)整，調(diào) 整的幅度一般也較小。 穩(wěn)定股利政策的優(yōu)點(diǎn)： 傳遞信息。 穩(wěn)定的股利政策不會(huì)導(dǎo)致股 價(jià)的劇烈波動(dòng)。 使股東獲得穩(wěn)定的收入。 穩(wěn)定股利政策 能吸引追求獲取穩(wěn)定股利收入的投資者 公 司 金 融 穩(wěn)定股利政策缺點(diǎn)： 當(dāng)公司面臨 NPV0的投資項(xiàng)目時(shí)，將會(huì) 受到資金的限制。 不能完全反映公司當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。 公司現(xiàn)期收益的增加不能立刻增加股東 收益，并可能造成收益的轉(zhuǎn)移。 公 司 金 融 （三）固定股利支付率政策 這一政策要求公司每年按固定的比例從稅后利潤(rùn)中 支付現(xiàn)金股利。但從絕對(duì)數(shù)額來(lái)看，這種股利政策 下公司股利分配額是異常波動(dòng)的， 傳遞給外界一個(gè) 公司不穩(wěn)定的信息，所以很少被采用。 （四）正常股利加額外股利政策 公司每年穩(wěn)定地支付數(shù)額較低的正常股利，在利潤(rùn) 較多的年份又可將盈余以外股利的形式派發(fā)給公司 股東。 優(yōu)點(diǎn)：靈活。一方面，較低的固定股利率可以保證 公司有足夠能力按期支付股利；另一方面，當(dāng)公司 盈余增加一定數(shù)量時(shí)，又可以將部分盈余轉(zhuǎn)移給股東，增加股東收入。