【正文】 （即平倉(cāng)），而無(wú)須進(jìn)行最后的實(shí)物交割。 ? 期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的 。 ? 期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算的，而不是到期一次性進(jìn)行的，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶。 金融期貨合約的種類 ? 按標(biāo)的物不同，金融期貨可分為利率期貨、股價(jià)指數(shù)期貨和外匯期貨。 ? 利率期貨是指標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的期貨合約。 ? 股價(jià)指數(shù)期貨的標(biāo)的物是股價(jià)指數(shù)。 ? 外匯期貨的標(biāo)的物是外匯。 期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較 ? 標(biāo)準(zhǔn)化程度不同 ? 交易場(chǎng)所不同 ? 違約風(fēng)險(xiǎn)不同 ? 價(jià)格確定方式不同 ? 履約方式不同 ? 合約雙方關(guān)系不同 ? 結(jié)算方式不同 期貨市場(chǎng)的功能 ? 轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能： 這是期貨市場(chǎng)最主要的功能，也是期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的最根本原因。 ? （價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能：期貨價(jià)格是所有參與期貨交易的人，對(duì)未來(lái)某一特定時(shí)間的現(xiàn)貨價(jià)格的期望或預(yù)期。 市場(chǎng)參與者可以利用期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行相關(guān)決策，以提高自己適應(yīng)市場(chǎng)的能力。 期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系 一 、 期貨價(jià)格和現(xiàn)在的現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系 ? 期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系可以用基差 （ Basis）來(lái)描述 。 所謂基差 ， 是指現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差 ， 即： 基差 =現(xiàn)貨價(jià)格 — 期貨價(jià)格 ? 基差可能為正值也可能為負(fù)值 。 但在期貨合約到期日 ， 基差應(yīng)為零 。 這種現(xiàn)象稱為期貨價(jià)格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格 ， ? 當(dāng)標(biāo)的證券沒有收益 ， 或者已知現(xiàn)金收益較小 、或者已知收益率小于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí) ， 期貨價(jià)格應(yīng)高于現(xiàn)貨價(jià)格 。 ? 基差會(huì)隨著期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)幅度的差距而變化 。 當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格的增長(zhǎng)大于期貨價(jià)格的增長(zhǎng)時(shí) ， 基差也隨之增加 ， 稱為基差增大 。 當(dāng)期貨價(jià)格的增長(zhǎng)大于現(xiàn)貨價(jià)格增長(zhǎng)時(shí) ， 稱為基差減少 。 ? 期貨價(jià)格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格是由套利行為決定的。假定交割期間期貨價(jià)格高于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格，套利者就可通過買入標(biāo)的資產(chǎn)、賣出期貨合約并進(jìn)行交割來(lái)獲利，從而促使現(xiàn)貨價(jià)格上升，期貨價(jià)格下跌。相反，若交割期間現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，那么打算買入標(biāo)的資產(chǎn)的人就會(huì)發(fā)現(xiàn)，買入期貨合約等待空頭交割比直接買入現(xiàn)貨更合算，從而促使期貨價(jià)格上升。 二 、 期貨價(jià)格與預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系 ? 我們以無(wú)收益資產(chǎn)為例來(lái)說明期貨價(jià)格與預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系 。 根據(jù)預(yù)期收益率的概念 ， 有： E（ ST） =Sey(Tt) E（ ST） 表示現(xiàn)在市場(chǎng)上預(yù)期的該資產(chǎn)在 T時(shí)刻的市價(jià) ，y表示該資產(chǎn)的連續(xù)復(fù)利預(yù)期收益率 ， t為現(xiàn)在時(shí)刻 。 而 F=Ser(Tt) ? 比較以上兩式可知 ， y和 r的大小就決定了 F和 E（ ST） 孰大孰小 。 而 y值的大小取決于標(biāo)的資產(chǎn)的 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 。 根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)原理 ， 若標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為 0， 則y=r， ；若標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大于零 ， 則 yr， ；若標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)小于零 ， 則 yr， 。 在現(xiàn)實(shí)生活中 ，大多數(shù)標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都大于零 ， 因此在大多數(shù)情況下 ， F都小于 E（ ST） 。 ? 對(duì)于有收益資產(chǎn)我們也可以得出同樣的結(jié)論 。 思考題 ? 1 遠(yuǎn)期匯率是對(duì)未來(lái)匯率的無(wú)偏預(yù)測(cè)。請(qǐng)問在什么情況下這種觀點(diǎn)是正確的？ ? 2 股價(jià)指數(shù)期貨價(jià)格大于還是小于指數(shù)預(yù)期未來(lái)的點(diǎn)數(shù)？ 運(yùn)用 期貨價(jià)格與預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系 ? 只有當(dāng)外幣的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等于 0時(shí)，上述說法才能成立 . ? 由于股價(jià)指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為正，因此股價(jià)指數(shù)期貨價(jià)格總是低于預(yù)期未來(lái)的指數(shù)值。 本章小結(jié) 1． 當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率恒定 ， 且對(duì)所有到期日都不變時(shí) ， 具有相同交割日的遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格應(yīng)相等 。 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈正相關(guān)時(shí) ， 期貨價(jià)格應(yīng)高于遠(yuǎn)期價(jià)格；當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈負(fù)相關(guān)時(shí) ， 期貨價(jià)格應(yīng)低于遠(yuǎn)期價(jià)格 。 但在大多數(shù)情況下 ， 我們均假定遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格相等 。 2． 無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的價(jià)值為： 遠(yuǎn)期價(jià)格為： 對(duì)于美國(guó) 100美元面值的國(guó)庫(kù)券期貨來(lái)說 ， ()r T tf S K e ????()r T tF S e ??*()100 r T TFe ???? 3． 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約價(jià)值為： 遠(yuǎn)期價(jià)格為： 4． 由于長(zhǎng)期國(guó)債期貨報(bào)價(jià)與現(xiàn)金價(jià)格的不同 ， 以及空頭所擁有的時(shí)間選擇權(quán)和交割債種選擇權(quán) ， 長(zhǎng)期國(guó)債期貨價(jià)格的確定較為復(fù)雜 。 5． 支付已知收益率證券的遠(yuǎn)期合約價(jià)值為： 遠(yuǎn)期價(jià)格為： 當(dāng)我們用外匯發(fā)行國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率代替 q時(shí)，就可得國(guó)際金融領(lǐng)域著名的利率平價(jià)關(guān)系： ()r T tf S I K e ??? ? ?()() r T tF S I e ????( ) ( )q T t r T tf Se K e? ? ? ???( )( )r q T tF S e ???( ) ( )fr r T tF Se ???6．遠(yuǎn)期利率協(xié)議多頭的價(jià)值為： 為使遠(yuǎn)期利率協(xié)議價(jià)值為零 ， 合同利率應(yīng)等于： 7． 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議多頭的價(jià)值為： *( ) ( )() [1 ]kr r T Tr T tf A e e ?????? ? ?***( ) ( )Fr T t r T trrTT? ? ? ??? ?**( ) ( ) * *( ) ( )r T t r T tf A e F K A e K F? ? ? ?? ? ? ?為使遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議價(jià)值為零 ， 合約中規(guī)定的遠(yuǎn)期匯率和遠(yuǎn)期差價(jià)應(yīng)等于： 8． 隨著交割月份的逼近 ， 期貨價(jià)格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格 。 9．對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大于零的資產(chǎn)而言，期貨價(jià)格應(yīng)小于預(yù)期未來(lái)的現(xiàn)貨價(jià)格 * * **( ) ( )( ) ( )*( ) ( )( ) ( )( ) ( )*[ 1 ][1 ]fffffr r T tr r T tr r T tr r T Tr r T tF S eF S eW S eW S e e?????????????????? 課堂作業(yè) ? 1．假設(shè)一種無(wú)紅利支付的股票目前的市價(jià)為 20元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利年利率為 10%，求該股票 3個(gè)月期遠(yuǎn)期價(jià)格。 ? 2．假設(shè)恒生指數(shù)目前為 10000點(diǎn)，香港無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利年利率為 10%，恒生指數(shù)股息收益率為每年 3%，求該指數(shù) 4個(gè)月期的期貨價(jià)格。 課堂作業(yè) ? 3．某股票預(yù)計(jì)在 2個(gè)月和 5個(gè)月后每股分別派發(fā) 1元股息，該股票目前市價(jià)等于 30，所有期限的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利年利率均為 6%，某投資者剛?cè)〉迷摴善?6個(gè)月期的遠(yuǎn)期合約空頭，請(qǐng)問： ?該遠(yuǎn)期價(jià)格等于多少？若交割價(jià)格等于遠(yuǎn)期價(jià)格，則遠(yuǎn)期合約的初始值等于多少？ ?3個(gè)月后，該股票價(jià)格漲到 35元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率仍為 6%，此時(shí)遠(yuǎn)期價(jià)格和該合約空頭價(jià)值等于多少？ ? 4．假設(shè)目前白銀價(jià)格為每盎司 80元，儲(chǔ)存成本為每盎司每年 2元，每 3個(gè)月初預(yù)付一次，所有期限的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利率均為 5%，求 9個(gè)月后交割的白銀期貨的價(jià)格。 SOLUTION ? 期貨價(jià)格 =?=。 ? 指數(shù)期貨價(jià)格 =10000e()?4/12=。 ? （ 1） 2個(gè)月和 5個(gè)月后派發(fā)的 1元股息的現(xiàn)值 =e?2/12+?5/12=。 ? 遠(yuǎn)期價(jià)格 =()?=。 ? 若交割價(jià)格等于遠(yuǎn)期價(jià)格，則遠(yuǎn)期合約的初始價(jià)格為 0。 ? （ 2） 3個(gè)月后的 2個(gè)月派發(fā)的 1元股息的現(xiàn)值 = e?2/12=。 ? 遠(yuǎn)期價(jià)格 =（ ） ?3/12=。 ? 此時(shí)空頭遠(yuǎn)期合約價(jià)值 =（ ） ?3/12=。 ? 9個(gè)月儲(chǔ)藏成本的現(xiàn)值 =+?3/12+?6/12=。 ? 白銀遠(yuǎn)期價(jià)格=(80+)?9/12=。