【正文】 它不會(huì)創(chuàng)造財(cái)富 ?衍生證券具有很高的杠桿效應(yīng)，它是以小博大的理想工具。 一、衍生市場(chǎng)的產(chǎn)生 ? 20世紀(jì) 70年代以來 ， 世界正悄然發(fā)生著兩大革命 。衍生市場(chǎng)的歷史雖然很短，但卻因其在融資、投資、套期保值和套利行為中的巨大作用而獲得了飛速的發(fā)展。 ? 衍生證券是當(dāng)今世界上歷史最短、卻發(fā)展最快、交易量最大的金融工具。 ? 中國國債現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模過小，無法對(duì)國債期貨市場(chǎng)形成有效約束，這是 中 國國債期貨試驗(yàn)失敗 的 根本原因。 ? 我們把使得遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)格稱為遠(yuǎn)期價(jià)格（ Forward Price）。因此具有較大的 靈活性 ，這是遠(yuǎn)期合約的主要優(yōu)點(diǎn)。 金融遠(yuǎn)期合約的種類 ? （一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議：遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ Forward Rate Agreements，簡(jiǎn)稱 FRA）是買賣雙方同意從 未來 某一商定的時(shí)期開始在某一特定時(shí)期內(nèi)按 協(xié)議利率 借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的 名義本金 的協(xié)議。 ? 合同期（ Contract Period） —— 結(jié)算日至到期日之間的天數(shù)； ? 合同利率（ Contract Rate） —— 在協(xié)議中雙方 商定的借貸利率 ； ? 參照利率（ Reference Rate） —— 在確定日用以確定結(jié)算金的在協(xié)議中指定的某種市場(chǎng)利 率； ? 結(jié)算金（ Settlement Sum） —— 在結(jié)算日，根據(jù)合同利率和參照利率的差額計(jì)算出來的，由交易一方付給另一方 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 ? 結(jié)算金的計(jì)算：在遠(yuǎn)期利率協(xié)議下，如果參照利率超過合同利率，那么賣方（ 貸出方 ）就要支付買方（ 借入 方）一筆結(jié)算金，以補(bǔ)償買方在實(shí)際借款中因利率上升而造成的損失。一般地說，如果現(xiàn)在時(shí)刻為 t， T時(shí)刻到期的即期利率為 r， T*時(shí)刻（ ）到期的即期利率為 ，則 t時(shí)刻的 期間的遠(yuǎn)期利率 可以通過下式求得： ? TT ?* *rTT ?* ?r? ? ? ? tTTTtT rrr ???? ???????? ?? ***111遠(yuǎn)期利率協(xié)議 ? 連續(xù)復(fù)利 ? 假設(shè)數(shù)額 A以利率 R投資了 n年 。 ? 與金融期貨、金融期權(quán)等場(chǎng)內(nèi)交易的衍生工具相比，遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有 簡(jiǎn)便、靈活 、不需支付保證金等優(yōu)點(diǎn)。 ? 遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)方法通常有兩種：一種是報(bào)出直接遠(yuǎn)期匯率（ Outright Forward Rate）；另一種是報(bào)出遠(yuǎn)期差價(jià)（ Forward Margin，又稱掉期點(diǎn)數(shù) Swap Points ）。 式（ ） 就是國際金融領(lǐng)域著名的利率平價(jià)關(guān)系 。 KKW k ?? *RRR FFW ?? *? ? ? ?RRRk FKFKWW ????? **KW? ?*K*RF)( RF遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的 交易流程和結(jié)算 ? 在確定日，雙方根據(jù)市場(chǎng)匯率確定即期結(jié)算匯率 、到期日遠(yuǎn)期結(jié)算匯率 和遠(yuǎn)期差價(jià) ，并通過比較直接遠(yuǎn)期匯率、合同遠(yuǎn)期差價(jià)和即期結(jié)算匯率、遠(yuǎn)期結(jié)算差價(jià)，算出結(jié)算金。 ? ? ? ?RSBDM FKAiFKA R ????????????????1**結(jié)算金SASM AA ?（三）遠(yuǎn)期股票合約 ?遠(yuǎn)期股票合約（ Equity forwards）是指在將來某一特定日期按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單個(gè)股票或一攬子股票的協(xié)議。這樣，我們就可根據(jù)兩種組合現(xiàn)值相等的關(guān)系求出遠(yuǎn)期價(jià)格。 ? 允許賣空行為 。 ? 為給無收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期定價(jià) ， 構(gòu)建如下兩種組合： 組合 A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為 Ker（ T－ t） 的現(xiàn)金； K:協(xié)議價(jià)格 組合 B：一單位標(biāo)的資產(chǎn) 。 這樣 ， 在 T時(shí)刻 ， 兩種組合都等于一單位標(biāo)的資產(chǎn) 。 三、現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價(jià)定理 ? 由于遠(yuǎn)期價(jià)格 （ F） 就是使合約價(jià)值 （ f）為零的交割價(jià)格 （ K） ， 即當(dāng) f=0時(shí) ， K=F。 ? 假設(shè) FSer（ T－ t） ， 則套利者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率r借入 S現(xiàn)金 ， 期限為 T－ t。 在 T時(shí)刻 ， 套利者收到投資本息 Ser（ T－ t） ， 并以 F現(xiàn)金購買一單位標(biāo)的資產(chǎn) ， 用于歸還賣空時(shí)借入的標(biāo)的資產(chǎn) ，從而實(shí)現(xiàn) Ser（ T－ t） F的利潤 。 ? 解： F=?=$972 遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu) ? 遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)描述的是不同期限遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系 。 黃金 、白銀等貴金屬本身不產(chǎn)生收益 ， 但需要花費(fèi)一定的存儲(chǔ)成本 ， 存儲(chǔ)成本可看成是負(fù)收益 。 ? 組合 A和 B在 T時(shí)刻的價(jià)值都等于一單位標(biāo)的證券 。 這樣在 T時(shí)刻 ， 他需要還本付息 Ser（ T－ t） ， 同時(shí)他將在 Tt期間從標(biāo)的資產(chǎn)獲得的現(xiàn)金收益以無風(fēng)險(xiǎn)利率貸出 ， 從而在 T時(shí)刻得到 Ier（ T－ t） 的本利收入 。 在 T時(shí)刻 ， 套利者可得到貸款本息收入 Ser（ T－ t） ， 同時(shí)付出現(xiàn)金F換得一單位標(biāo)的證券 ， 用于歸還標(biāo)的證券的原所有者 ， 并把該標(biāo)的證券在 Tt期間的現(xiàn)金收益的終值 Ier（ T－ t） 同時(shí)歸還原所有者 。 例 4 ? 解：根據(jù)已知條件，我們可以先算出該債券已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值： ? I=60（ ?） +60（ ?1） = ? 該遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值為： ? f=（ ?1） =$ ? 相應(yīng)地，該合約空頭的價(jià)值為 。 因此在 T時(shí)刻兩者的價(jià)值也應(yīng)相等 ， 即： ? ? ? ? 公式表明 ， 支付已知紅利率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約多頭價(jià)值等于 ? eq(Tt)單位證券的現(xiàn)值與交割價(jià)現(xiàn)值之差 。 ( ) ( )r q T tF S e ???? 例；假設(shè) Samp。P500指數(shù)合約規(guī)模為指數(shù)乘以 500， 因此一份該合約價(jià)值為 ?500=32877美元 。 外匯遠(yuǎn)期合約的價(jià)值： ? 外匯遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定公式： ? 這就是著名的利率平價(jià)關(guān)系 。 根據(jù)遠(yuǎn)期價(jià)格的定義 ，遠(yuǎn)期利率就是使遠(yuǎn)期合約價(jià)值為 0的協(xié)議價(jià)格 （ rK） 。 金融期貨合約的特征 ? 期貨合約均在交易所進(jìn)行，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。 金融期貨合約的種類 ? 按標(biāo)的物不同，金融期貨可分為利率期貨、股價(jià)指數(shù)期貨和外匯期貨。 期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較 ? 標(biāo)準(zhǔn)化程度不同 ? 交易場(chǎng)所不同 ? 違約風(fēng)險(xiǎn)不同 ? 價(jià)格確定方式不同 ? 履約方式不同 ? 合約雙方關(guān)系不同 ? 結(jié)算方式不同 期貨市場(chǎng)的功能 ? 轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能： 這是期貨市場(chǎng)最主要的功能，也是期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的最根本原因。 所謂基差 ， 是指現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差 ， 即： 基差 =現(xiàn)貨價(jià)格 — 期貨價(jià)格 ? 基差可能為正值也可能為負(fù)值 。 當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格的增長大于期貨價(jià)格的增長時(shí) ， 基差也隨之增加 ， 稱為基差增大 。相反，若交割期間現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，那么打算買入標(biāo)的資產(chǎn)的人就會(huì)發(fā)現(xiàn)，買入期貨合約等待空頭交割比直接買入現(xiàn)貨更合算，從而促使期貨價(jià)格上升。 而 y值的大小取決于標(biāo)的資產(chǎn)的 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 。 思考題 ? 1 遠(yuǎn)期匯率是對(duì)未來匯率的無偏預(yù)測(cè)。 但在大多數(shù)情況下 ， 我們均假定遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格相等 。 ? 2．假設(shè)恒生指數(shù)目前為 10000點(diǎn)，香港無風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利年利率為 10%，恒生指數(shù)股息收益率為每年 3%，求該指數(shù) 4個(gè)月期的期貨價(jià)格。 ? （ 1） 2個(gè)月和 5個(gè)月后派發(fā)的 1元股息的現(xiàn)值 =e?2/12+?5/12=。 ? 遠(yuǎn)期價(jià)格 =（ ） ?3/12=。