【正文】 團(tuán)并購財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，他至少涵蓋了一下重大決策事項(xiàng)： 1擴(kuò)張的方式，既是自我積累是發(fā)展，還是對(duì)外合并或是收購； 2擴(kuò)張的范圍與領(lǐng)域，使橫向的還是縱向的抑或是綜合性的； 擴(kuò)張的速度，既是適度還是炒歷程的或者低速的，他受制于發(fā)行新股籌資的能力、現(xiàn)有資產(chǎn)的收益能力和股權(quán)資本的報(bào)酬率以及現(xiàn)有鼓勵(lì)政策等因素； 4擴(kuò)張的資本來源及結(jié)構(gòu)安排，即是采取激進(jìn)式的負(fù)債融資方式，還是穩(wěn)健型股權(quán)資本融資方式等。 五、計(jì)算及分析題： 1．假定某企業(yè)集團(tuán)持有其子公司 60%的股份，該子公司的資產(chǎn)總額為 1000 萬元，其資產(chǎn)收益率（也稱投資報(bào)酬率，定義為息稅前利潤(rùn)與總資產(chǎn)的比率）為 20%，負(fù)債的利率為 8%，所得稅率為 40％。假定該子公司的負(fù)債與權(quán)益的 比例有兩種情況：一是保守型 30： 70，二是激進(jìn)型 70： 30。 對(duì)于這兩種不同的資本結(jié)構(gòu)與負(fù)債規(guī)模，請(qǐng)分步計(jì)算母公司對(duì)子公司投資的資本報(bào)酬率，并分析二者的權(quán)益情況。 1．解： 列表計(jì)算如下： 保守型 激進(jìn)型 息稅前利潤(rùn)（萬元） 200 200 利息（萬元） 24 56 稅前利潤(rùn)（萬元） 176 144 所得稅（萬元） 稅后凈利（萬元） 稅后凈利中母公司權(quán)益（萬元） 專 業(yè)好文檔 母公司對(duì)子公司投資的資本報(bào)酬率（％） ％ ％ 由上表的計(jì)算結(jié)果可以看出： 由于不同的資本結(jié)構(gòu)與負(fù)債規(guī)模，子公司對(duì)母公司的貢獻(xiàn)程度也不同，激進(jìn)型的資本結(jié)構(gòu)對(duì)母公司的貢獻(xiàn)更高。所以，對(duì)于市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)固的子公司，可以有效地利用財(cái)務(wù)杠桿，這樣，較高的債務(wù)率意味著對(duì)母公司較高的權(quán)益回報(bào)。 2．某企業(yè)集團(tuán)是一家控股投資公司，自身的總資產(chǎn)為 2021 萬元，資產(chǎn)負(fù)債率為 30％。該公司現(xiàn)有甲、乙、丙三家控股子公司，母公司對(duì)三家子公司的投資總額為 1000 萬元，對(duì)各子公司的投資及所占股份見下表： 子公司 母公司投資額（萬元） 母公司所占股份（％） 甲公司 400 100％ 乙公司 350 80％ 丙公司 250 65％ 假定母公司要求達(dá)到的權(quán)益資本報(bào)酬率為 12％，且母公司的收益的 80％來源于子公司的投資收益，各子公司資產(chǎn)報(bào)酬率及稅負(fù)相同。 要求：（ 1）計(jì)算母公司稅后目標(biāo)利潤(rùn)； （ 2）計(jì)算子公司對(duì)母公司的收益貢獻(xiàn)份額； （ 3）假設(shè)少數(shù)權(quán)益股東與大股東具有相同的收益期望，試確定三個(gè)子公司自身的稅后目標(biāo)利潤(rùn)。 、 2．解： （ 1）母公司稅后目標(biāo)利潤(rùn)＝ 2021 （ 1－ 30％） 12 ％＝ 168（萬元） （ 2）子公司的貢獻(xiàn)份額： 甲公司的貢獻(xiàn)份額＝ 168 80％ ＝ （萬元） 乙公司的貢獻(xiàn)份額＝ 16880 ％ ＝ （萬元） 丙公司的貢獻(xiàn)份額＝ 16880 ％ ＝ （萬元） （ 3）三個(gè)子公司的稅后目標(biāo)利潤(rùn)： 甲公司稅后目標(biāo)利潤(rùn)＝ 247。100 ％＝ （萬元） 乙公司稅后目標(biāo)利潤(rùn)＝ 247。80 ％＝ （萬元） 丙公司稅后目標(biāo)利潤(rùn)＝ 247。65 ％＝ （萬元） 3．已知某公司銷售利潤(rùn)率為 11%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為 5（即資產(chǎn)銷售率為 500%），負(fù)債利息率 25%，產(chǎn)權(quán)比率（負(fù)債 /資 本） 3﹕ 1，所得稅率 30% 要求：計(jì)算甲企業(yè)資產(chǎn)收益率與資本報(bào)酬率。 3．解： 該企業(yè)資產(chǎn)收益率＝銷售利潤(rùn)率 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ＝ 11%5 ＝ 55% 該企業(yè)資本報(bào)酬率 ＝〔資產(chǎn)收益率＋負(fù)債 /股權(quán)資本 （資產(chǎn)收益率 －負(fù)債利息率 ）〕 （ 1－所得稅率） ＝ [55%＋ (55% 25%)](1 30%)＝ % 4．已知某企業(yè)集團(tuán) 2021 年、 2021 年實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為 4000 萬元、 5000 萬元；利潤(rùn)總額分別為 600萬元和 800萬元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)分別為 480萬元 和 500萬元 ,非主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)分別為 100萬元、 120 萬元，營(yíng)業(yè)外收支凈額等分別為 20 萬元、 180 萬元；營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量分別為 3500 萬元、4000 萬元，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流出量（含所得稅）分別為 3000 萬元、 3600 萬元，所得稅率 30%。要求： 分別計(jì)算營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額的比重、主導(dǎo)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額的比重、主導(dǎo)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)總額的比重、銷售營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量比率、凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)現(xiàn)金比率，并據(jù)此對(duì)企業(yè)收益的質(zhì)量作出簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)，同時(shí)提出相應(yīng)的管理對(duì)策 4．解： 2021 年： 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額比重＝ 580/600＝ % 主 導(dǎo)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額比重＝ 480/600＝ 80% 專 業(yè)好文檔 主導(dǎo)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)總額比重＝ 480/580＝ % 銷售營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量比率＝ 3500/4000＝ % 凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)現(xiàn)金比率＝ (35003000)/[580(130%)]＝ 123% 2021 年 : 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額比重＝ 620/800＝ %,較 2021 年下降 % 主導(dǎo)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額比重＝ 500/800＝ %,較 2021 年下降 % 主導(dǎo)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)總額比重＝ 500/620＝ %,較 2021 年下降 % 銷售營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量比率＝ 4000/5000＝ 80%,較 2021 年下降 % 凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)現(xiàn)金比率＝ (40003600)/[620(130%)]＝ %,較 2021 年下降 % 由以上指標(biāo)的對(duì)比可以看出： 該企業(yè)集團(tuán) 2021年收益質(zhì)量 ,無論是來源的穩(wěn)定可靠性還是現(xiàn)金的支持能力 ,較之 2021年都有所下降，表明該集團(tuán)存在著過度經(jīng)營(yíng)的傾向。 該企業(yè)集團(tuán)在未來經(jīng)營(yíng)理財(cái)過程中，不能只是單純地追求銷售額的增加，還必須對(duì)收益質(zhì)量加以關(guān)注，提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，特別是主導(dǎo)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的比重，并強(qiáng)化收現(xiàn)管理工作，提高收益 的現(xiàn)金流入水平。 5．某企業(yè)集團(tuán)所屬子公司于 2021 年 6 月份購入生產(chǎn)設(shè)備 A，總計(jì)價(jià)款 2021 萬元。會(huì)計(jì)直線折舊期 10年，殘值率 5％；稅法直線折舊年限 8 年，殘值率 8％；集團(tuán)內(nèi)部折舊政策仿照香港資本減免方式，規(guī)定 A設(shè)備內(nèi)部首期折舊率 60％，每年折舊率 20％。依據(jù)政府會(huì)計(jì)折舊口徑，該子公司2021 年、 2021 年分別實(shí)現(xiàn)賬面利潤(rùn) 1800 萬元、 2021 萬元。所得稅率 33％。 要求：（ 1）計(jì)算 2021 年、 2021 年實(shí)際應(yīng)納所得稅、內(nèi)部應(yīng)納所得稅。 （ 2）總部與子公司如何進(jìn)行相關(guān)資金的結(jié)轉(zhuǎn) 5．解： 2021 年：子公司會(huì) 計(jì)折舊額＝ （萬元） 子公司稅法折舊額＝ （萬元） 子公司實(shí)際應(yīng)稅所得額＝ 1800＋ 95－ 115＝ 1780（萬元） 子公司實(shí)際應(yīng)納所得稅＝ 178033 ％＝ （萬元） 子公司內(nèi)部首期折舊額＝ 202160 ％＝ 1200（萬元） 子公司內(nèi)部每年折舊額＝（ 2021－ 1200） 20 ％＝ 160（萬元） 子公司內(nèi)部折舊額合計(jì)＝ 1200＋ 160＝ 1360（萬元） 子公司內(nèi)部應(yīng)稅所得額＝ 1800＋ 95－ 1360＝ 535（萬元） 子公司內(nèi)部應(yīng)納所得稅＝ 53533 ％＝ （萬元） 內(nèi)部應(yīng)納所得稅與實(shí)際應(yīng)納所 得稅的差額＝ － ＝ （萬元） 該差額（ 萬元）由總部劃賬給子公司甲予以彌補(bǔ)。 2021 年：子公司會(huì)計(jì)折舊額＝ 190（萬元） 子公司稅法折舊額＝ （萬元） 子公司實(shí)際應(yīng)稅所得額＝ 2021＋ 190－ 230＝ 1960（萬元） 子公司實(shí)際應(yīng)納所得稅＝ 196033 ％＝ （萬元） 子公司內(nèi)部每年折舊額＝（ 2021－ 1360） 20 ％＝ 128（萬元） 子公司內(nèi)部應(yīng)稅所得額＝ 2021＋ 190－ 128＝ 2062（萬元） 子公司內(nèi)部應(yīng)納所得稅＝ 206233 ％＝ （萬元） 內(nèi)部應(yīng)納所得稅與實(shí)際應(yīng)納所得稅的差額＝ － ＝ （萬元） 該差額（ 萬元）由子公司結(jié)轉(zhuǎn)給總部。 6．某企業(yè)集團(tuán)下屬的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型子公司， 2021 年 8月末購入 A 設(shè)備，價(jià)值 1000 萬元。政府會(huì)計(jì)直線折舊期為 5年，殘值率 10%；稅法直線折舊率為 %，無殘值；集團(tuán)內(nèi)部首期折舊率為 50%（可與購置當(dāng)年享受），每年內(nèi)部折舊率為 30%（按設(shè)備凈值計(jì)算）。 2021 年甲子公司實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)利潤(rùn) 800 萬元，所得稅率 30%。要求： （ 1）計(jì) 算該子公司 2021 年的實(shí)際應(yīng)稅所得額與內(nèi)部應(yīng)稅所得額。 （ 2）計(jì)算 2021 年會(huì)計(jì)應(yīng)納所得稅、稅法應(yīng)納所得稅、內(nèi)部應(yīng)納所得稅。 專 業(yè)好文檔 （ 3）說明母公司與子公司之間應(yīng)如何進(jìn)行相關(guān)的資金結(jié)轉(zhuǎn)。 6．解： （ 1） 2021 年：子公司會(huì)計(jì)折舊額＝ ＝ 60（萬元） 子公司稅法折舊額＝ 1000% ＝ （萬元） 子公司內(nèi)部首期折舊額＝ 100050% ＝ 500(萬元 ) 子公司內(nèi)部每年折舊額＝ (1000500)30% ＝ 150(萬元 ) 子公司內(nèi)部折舊額合計(jì)＝ 500＋ 150＝ 650(萬元 ) 子公司實(shí)際應(yīng)稅所得額＝ 800＋ 60－ ＝ (萬元 ) 子公司內(nèi)部應(yīng)稅所得額＝ 800＋ 60－ 650＝ 210(萬元 ) （ 2） 2021 年： 子公司會(huì)計(jì)應(yīng)納所得稅＝ 80030% ＝ 240(萬元 ) 子公司稅法 (實(shí)際 )應(yīng)納所得稅＝ 30% ＝ (萬元 ) 子公司內(nèi)部應(yīng)納所得稅＝ 21030% ＝ 63(萬元 ) （ 3）內(nèi)部與實(shí)際 (稅法 )應(yīng)納所得稅差額＝ 63－ ＝－ (萬元 )， 應(yīng)由母公司劃撥 萬元資金給子公司。 7．已知目標(biāo)公司息稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為 3000 萬元，折舊等非付現(xiàn)成本 500 萬元，資本 支出 1000 萬元，增量營(yíng)運(yùn)資本 300 萬元，所得稅率 30%。 要求：計(jì)算該目標(biāo)公司的運(yùn)用資本現(xiàn)金流量 7．解： 運(yùn)用資本現(xiàn)金流量＝息稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) （ 1－ 所得稅率）＋折舊等非付現(xiàn)成本－資本支出－增量營(yíng)運(yùn)資本＝ 3000 （ 1－ 30％）＋ 500－ 1000－ 300＝ 1300（萬元） 8．某集團(tuán)公司意欲收購在業(yè)務(wù)及市場(chǎng)方面與其具有一定協(xié)同性的甲企業(yè) 60%的股權(quán)，相關(guān)財(cái)務(wù)資料如下： 甲企業(yè)擁有 5000 萬股普通股， 2021 年、 2021 年、 2021 年稅前利潤(rùn)分別為 2200 萬元、 2300 萬元、2400 萬元，所得稅率 30%；該集團(tuán)公司決定選用市盈率法，以 A 企業(yè)自身的市盈率 18為參數(shù)，按甲企業(yè)三年平均盈利水平對(duì)其作出價(jià)值評(píng)估。 要求：計(jì)算甲企業(yè)預(yù)計(jì)每股價(jià)值、企業(yè)價(jià)值總額及該集團(tuán)公司預(yù)計(jì)需要支付的收購價(jià)款。 8．解： B企業(yè)近三年平均稅前利潤(rùn)＝（ 2200+2300+2400） /3＝ 2300（萬元） B企業(yè)近三年平均稅后利潤(rùn)＝ 2300 （ 130%）＝ 1610（萬元） B企業(yè)近三年平均每股收益＝ ＝ 1610/5000＝ （元 /股） B企業(yè)每股價(jià)值＝每股收益 市盈率 ＝ 18 ＝ （元 /股） B企業(yè)價(jià)值總額＝ 5000 ＝ 29000（萬元） A公司收購 B 企業(yè) 54%的股權(quán)，預(yù)計(jì)需要支付價(jià)款為： 2900060% ＝ 17400（萬元） 9． 2021 年底， K公司擬對(duì) L 企業(yè)實(shí)施吸收合并式收購。根據(jù)分析預(yù)測(cè)，購并整合后的 K公司未來 5 年中的股權(quán)資本現(xiàn)金流量分別為 3500 萬元、 2500 萬元、 6500 萬元、 8500 萬元、 9500 萬元 ,5年后的股權(quán)資本現(xiàn)金流量將穩(wěn)定在 6500 萬元左右；又根據(jù)推測(cè)，如果不對(duì) L企業(yè)實(shí)施購并 的話，未來 5年中 K 公司的股權(quán)資本現(xiàn)金流量將分別為 2500 萬元、 3000 萬元、 4500 萬元、 5500 萬元、5700 萬元， 5 年的股權(quán)現(xiàn)金流量將穩(wěn)定在 4100 萬元左右。購并整合后的預(yù)期資本成本率為 6%。 要求：采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式對(duì) L 企業(yè)的股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值進(jìn)行估算。 9．解： 20212021 年 L企業(yè)的貢獻(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量分別為： 6000（ 35002500）萬元、 500（ 25003000）萬元、 2021(65004500)萬元、 3000(85005500)萬元、 3800（ 95005700）萬元 ； 專 業(yè)好文檔 2021 年及其以后的貢獻(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量恒值為 2400（ 65004100）萬元。 L企業(yè) 20212021 年預(yù)計(jì)股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值 ＝－ 6000 － 500 ＋ 2021 ＋ 3000 ＋ 3800 ＝－ 5658－ 445＋ 1680＋ 2376＋ ＝ （萬元） 2021 年及其以后 L 企業(yè)預(yù)計(jì)股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值＝ ＝ 29880（萬元） L企業(yè)預(yù)計(jì)股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值總額＝ ＋ 29880＝ （萬元） 10．已知某公司 2021 年度平均股權(quán)資本 50000 萬元，市場(chǎng)平均凈資產(chǎn)收益率 20%，企業(yè)實(shí)際凈資產(chǎn)收益率為 28%。若剩余貢獻(xiàn)分配比例以 50%為起點(diǎn)，較之市場(chǎng)或行業(yè)最好水平，經(jīng)營(yíng)者各項(xiàng)管理績(jī)效考核指標(biāo)的有效報(bào)酬影響權(quán)重合計(jì)為 80%。 要求：（ 1）計(jì)算該年度剩余貢獻(xiàn)總額以及經(jīng)營(yíng)者可望得到的知識(shí)資本報(bào)酬額。 （ 2）基于強(qiáng)化對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)與約束效應(yīng)，促進(jìn)管理績(jī)效長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)角度，認(rèn)為采取怎樣的支付策略較為有利。 10．解： （ 1） 2021 年剩余貢獻(xiàn)總額＝ 500