北大mba教材-公司融資與治理結(jié)構(gòu)-資料下載頁(yè)
2025-05-13 17:27本頁(yè)面
【正文】 25％的比例通常由 keiretsu的內(nèi)部成員所持有 ? 如果加上與公司有重要商業(yè)關(guān)系的集團(tuán)外公司持有的股份，則公司主要法人股東的持股比例通常要比上面的數(shù)字再多出一倍 169。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系 徐信忠 2021 46 日本公司的股權(quán)結(jié)構(gòu) ? 非金融機(jī)構(gòu)公司法人持股比例為 % ? 日本公司的主要債權(quán)人通常也是主要股東， 銀行持有所有已發(fā)行股份的 % – 以 Nissan為例， 1990年 Nissan公司的借款總額為 5,795億日元，其中向 6個(gè)主要債權(quán)人的借款達(dá)到 1,921億日元。與此同時(shí)，這 6個(gè)主要債權(quán)人持有價(jià)值達(dá) 5,580億日元的 Nissan股票 ? 這種債權(quán)人同為股東的一個(gè)主要優(yōu)點(diǎn)是可以減少公司利益相關(guān)人之間的利益糾紛 ? 保險(xiǎn)公司的持股比例為 % ? 總體上，所有公開發(fā)行的公司股票中，有 70%是由金融機(jī)構(gòu)和其它公司法人所持有 169。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系 徐信忠 2021 47 日本公司的董事會(huì) ? 從表面上看，日本主要上市公司的治理結(jié)構(gòu)與美國(guó)公司相同 ? 但實(shí)際上，當(dāng)前的日本公司董事會(huì)綜合代表著公司和員工的利益，而不僅僅是代表股東的利益 ? 幾乎所有的董事都是公司高級(jí)管理人員或者原公司員工 – 將近 80% 的日本公司沒有外部董事，另 15％也只有 1～ 2名外部董事 – 1990 的一項(xiàng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在 1888家公司的 33,013 名董事會(huì)成員中，有 ％是公司管理人員， ％來自債權(quán)銀行， ％是政府退休官員 ? 股東是消極的投資者 – 商業(yè)伙伴和機(jī)構(gòu)投資者持有的股份很少賣出，這樣就形成了一個(gè)持股比例達(dá) 60％～ 80％的穩(wěn)定友好的股東群體 169。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系 徐信忠 2021 48 日本公司的董事會(huì) ? 多數(shù)董事會(huì)有 10～ 20名高層管理人員，他們之間等級(jí)森嚴(yán) ? 形式上權(quán)力歸公司總裁和董事會(huì)擁有，但是董事會(huì)會(huì)議很少召開，在公司決策過程中只是一個(gè)橡皮圖章 ? 實(shí)際上，權(quán)力完全由公司總裁和執(zhí)行委員會(huì)所把持 ? 定期舉行 “ 經(jīng)理俱樂部 ” 會(huì)對(duì)公司管理者施加壓力 – 銀行和法人股東真正行使權(quán)力的場(chǎng)所 169。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系 徐信忠 2021 49 日本公司治理 ? 在日本，友好的并購(gòu)也很常見，但是很難得看到敵意收購(gòu)。因?yàn)楣颈豢闯墒菫樯鐣?huì)的一部分，所以日本人認(rèn)為買賣企業(yè)的行為令人討厭和可恥 ? 在遇到財(cái)務(wù)危機(jī)的時(shí)候，公司的主銀行會(huì)直接干預(yù)公司事務(wù) – Kojin 公司經(jīng)營(yíng)失敗的時(shí)候，它的主銀行 DaiIchi Kangyo Bank （ DKB） ,自愿為它償付對(duì)其它銀行的負(fù)債，完全由自己來承擔(dān)從 Kojin公司收回貸款 169。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系 徐信忠 2021 50 中國(guó)企業(yè)融資體制的演變 ? 19491978年：計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的財(cái)政主導(dǎo)型融資 — 融資渠道的單一性 — 資金使用的無償性 — 對(duì)企業(yè)預(yù)算約束軟化 ? 19781980s： 銀行主導(dǎo)型融資 — 內(nèi)源融資的規(guī)模加大 — “ 撥改貸 ” ：銀行貸款為主 ? 1990s ： 融資多元化格局逐步形成 — 證券市場(chǎng)的建立 — 國(guó)外融資 — 商業(yè)信用融資 169。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系 徐信忠 2021 51 資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀 ? 外源性融資高，內(nèi)源性融資低 ? 間接融資高，直接融資低 ? 債務(wù)性融資比例高，資本性融資比例低 169。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系 徐信忠 2021 52 中國(guó)公司境內(nèi)股票融資 與銀行貸款增加額的比率 1993 1994 1995 1996 1997 境內(nèi)籌資款（億） 276 100 86 294 853 貸款增加額（億） 6,335 7,217 9,340 10,683 10,703 所占比例（ %） 4 1 1 3 8 1993 1994 1995 1996 1997 上市公司凈利潤(rùn) （億） 13 208 197 260 433 169。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系 徐信忠 2021 53 美國(guó)公司的資本來源 (%) 1989 1991 1993 1995 1997 由企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金 87 112 88 78 85 凈股票發(fā)行額 27 3 4 8 14 凈負(fù)債增加額 40 14 8 30 30 169。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系 徐信忠 2021 54 上市公司治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 ? 國(guó)有股權(quán)控制權(quán)不明確，形成國(guó)有股權(quán)虛置 — 國(guó)有資產(chǎn)管理公司 ? 上市公司與控股公司之間存在過多的關(guān)聯(lián)交易，與控股股東在人員、財(cái)務(wù)、資產(chǎn)上沒有實(shí)現(xiàn)三分開 — 猴王股份 ? 股權(quán)結(jié)構(gòu)過于集中，國(guó)有股權(quán) “ 一股獨(dú)占，一股獨(dú)大 ” 169。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系 徐信忠 2021 55 上市公司治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 ? 大量國(guó)有股、法人股不能流通，使公司控制權(quán)市場(chǎng)難于形成 ? 董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)分工不明確 ? 激勵(lì)機(jī)制弱化 ? (小 )股東的權(quán)利得不到根本的保正
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