【導(dǎo)讀】現(xiàn)代管理理論與技術(shù)——財務(wù)分析模塊案例報告。市場競爭、發(fā)展戰(zhàn)略與財務(wù)政策選擇。--中國紙業(yè)巨頭晨鳴紙業(yè)和華泰股份的經(jīng)營財務(wù)狀況

　　

【正文】 21 （四） EVA及 MVA對比分析 表 價值創(chuàng)造 的影響因素 晨鳴紙業(yè) （ 2020） 晨鳴紙業(yè) （ 2020） 晨鳴紙業(yè) （ 2020） 華泰紙業(yè) （ 2020） 華泰紙業(yè) （ 2020） 華泰紙業(yè) （ 2020） 營業(yè)利潤率 % % % % % % 投入資本 周轉(zhuǎn)率 % % % % % % 稅收效應(yīng) % % % % % % 稅后 ROIC % % % % % % WACC % % % % % % 投入資本 7,940,076,375 8,853,139,432 13,833,427,209 2,795,704,606 2,763,534,154 4,693,401,160 EVA 229,281,101 152,442,304 46,642,042 31,847,436 103,497,481 68,406,863 MVA 2,866,013,767 1,905,528,805 583,025,527 398,092,948 1,293,718,511 855,085,790 從上表的對比可以看出， 03－ 04年晨鳴紙業(yè)和華泰股份皆 以其較高的 ROIC，獲得了相當可觀的 EVA帶來了“創(chuàng)造價 值”，并且晨鳴紙業(yè)憑借巨大的投入資本，獲得了巨額的 EVA， 但 05年 晨鳴紙業(yè) 由于盈利能力的下降 ， 且 在資產(chǎn)管理能力（投入資本周轉(zhuǎn)率）上大幅下降， 從而影響了 EVA與 MVA，出現(xiàn)了價值損害行為。 九、 經(jīng)營政策、財務(wù)政策及矩陣分析 （一） 經(jīng)營政策（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、利潤率） 表 年度 項目 晨鳴紙業(yè) 華泰股份 2020 2020 2020 2020 2020 2020 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 （ %） 銷售毛利率 （ %） 主營業(yè)務(wù)利潤率 （ %） 凈利潤增長率（ %） 22 2020至 2020年， 華泰股份 始終 在 主營業(yè)務(wù)利潤率 上比 晨鳴紙業(yè) 要更勝一籌，但 表現(xiàn)也并不十分穩(wěn)定 ，反之 晨鳴紙業(yè) 的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不斷提高，在 05 年超過 華泰股份 。 在凈 利潤率 增長上， ，但華泰股份 總體上仍比 晨鳴紙業(yè) 有較大優(yōu)勢， 始終保持兩位數(shù)的增長，而晨鳴紙業(yè)表現(xiàn)并不十分穩(wěn)定，但在 05年有復(fù)蘇的跡象。 （二） 財務(wù)政策（負債比例、股利支付率） 表 年度 項目 晨鳴紙業(yè) 華泰股份 2020 2020 2020 2020 2020 2020 流動比率 資產(chǎn)負債比 ％ ％ ％ ％ ％ ％ 股利支付率（含稅） 14． 29％ 17． 82％ 26． 96％ 40％ 22． 2％ 0 從資產(chǎn)負債比上看， 晨鳴紙業(yè) 和華泰股份 的負債 率 逐漸增加，說明 兩家公司 的財務(wù)杠桿作用逐漸加大， 就目前的情況來看，由于資產(chǎn)負債率都在 60％范圍，且兩家公司的 ROE都大于長期債務(wù)的利息率（注：晨鳴紙業(yè)在 04年發(fā)行了 20億元的 5年期可轉(zhuǎn)換債券，利率如下： 2020年 9月 15日 2020年 10月 28日按年利率 %計息； 2020年 10月 29日 2020年 9月 14日按年利率 %計息 ； 2020年 9月 15日 2020年 9月 14日按年利率 %計息； 2020年 9月 15日 2020年 9月 14日按年利率 %計息； 2020年 9月 15日 2020年 9月 14日按年利率 %計息； 2020年 9月 15日 2020年 9月 14日按年利率 %計息。 可見其利率較低，都小于其 ROE， 所以可以認為，他們的財務(wù)桿桿運用的還是比較適當?shù)?，當然兩家公司流動?率都不是很高，還需要在債務(wù)結(jié)構(gòu)上做些調(diào)整。 23 （三） 可持續(xù)增長率 表 年度 項目 晨鳴紙業(yè) 華泰股份 2020 2020 2020 2020 2020 2020 可持續(xù)增長率（ %） % % % % % % 銷售增長率（ %） % % % % % % 可見在 03到 05年，雖然 晨鳴紙業(yè) 與 華泰股份 的銷售增長率都 基本上保持兩位數(shù)的增長 ，但毫無疑問仍處于快速發(fā)展期，尤其是 晨 鳴紙業(yè) 保持穩(wěn)定增長態(tài)勢 ，說明兩家企業(yè)都有資金的缺口，需盡快進行新的權(quán)益資本，而不能再僅僅依靠留存收益這種內(nèi)在的籌資方式。 也就是說，到了 2020年， 晨鳴紙業(yè) 仍舊快速發(fā)展，銷售增長率仍舊高于可持續(xù)發(fā)展率，資金仍存在較大缺口。而 華泰股份 相反，銷售增長率驟降至 ％ ，資金開始轉(zhuǎn)向剩余。 （四） EVA及現(xiàn)金流量情況 表 價值創(chuàng)造 的影響因素 晨鳴紙業(yè) （ 2020） 晨鳴紙業(yè) （ 2020） 晨鳴紙業(yè) （ 2020） 華泰紙業(yè) （ 2020） 華泰紙業(yè) （ 2020） 華泰紙業(yè) （ 2020） 稅后 ROIC % % % % % % WACC % % % % % % 投入資本 7,940,076,375 8,853,139,432 13,833,427,209 2,795,704,606 2,763,534,154 4,693,401,160 EVA 229,281,101 152,442,304 46,642,042 31,847,436 103,497,481 68,406,863 MVA 2,866,013,767 1,905,528,805 583,025,527 398,092,948 1,293,718,511 855,085,790 表 現(xiàn)金生成能力 現(xiàn)金生成能力 晨鳴紙業(yè) 華泰股份 年 2020年 2020年 2020年 2020年 2020年 2020年 經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量 (萬元 ) 現(xiàn)金凈流量與凈利潤比 24 在現(xiàn)金流量情況下，在 2020 至 2020 年間， 晨鳴紙業(yè) 與 華泰股份 總體上 都是處于資金不足的情況， 且前兩年晨鳴紙業(yè)和華泰股份都是價值創(chuàng)造者，但 到 了 2020年。 但晨鳴紙業(yè)出現(xiàn)了價值損害 行為。 （五） 矩陣分析 財務(wù)戰(zhàn)略矩陣圖 EVA0 因此可見，在 05年之前， 晨鳴 在 03年與 04年，晨鳴 紙業(yè) 與 華泰股份 都處于矩陣的右上角，在這一位置企業(yè)可采取的措施有： 1．減少股利。 2．通過發(fā)行新權(quán)益、增加借款來籌集資金。 3．降低銷售增長至可介紹水平。兩家公司的產(chǎn)品應(yīng)該說都屬于市場前景樂觀的產(chǎn)品，同時在市場競爭愈趨激烈的情況下，通過一個高的股利發(fā)放水平來贏得好的企業(yè)形象和企業(yè)信譽也是可行的，因此應(yīng)該著重考慮第二種手段。實際上，晨鳴紙業(yè) 在 03至 04年間的資本負債率一直從 %上升至 %，而 華泰股份 的資本負債率卻從 ％增長到 %， 可見，兩家公司都通過舉債來籌集資金，來滿足業(yè)務(wù)發(fā)展所需。 2020 年， 華泰股份 的銷售增長率降至 %，資金出現(xiàn)剩余，出現(xiàn)在矩陣的左上角，而反觀 晨鳴紙業(yè) 的銷售增長率為 %， 但 EVA變?yōu)榱素撝?，處于矩陣的右?角。資金出現(xiàn) 不足時，且 EVA小于 0 時， 業(yè)可采取的措施有： 。 但具體分析晨鳴紙業(yè)，分析其凈利潤下降的原因在于管理費用和經(jīng)營費用的大幅度增加，再分析其主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)分配剩余現(xiàn)金 ______提高資產(chǎn)管理效率 ______擴大市場份額 、 提價 或控制費用以提高營業(yè)利潤率 檢討資本結(jié)構(gòu)政策 ______若非最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) ,則降低 WACC 若上述決策失敗 ,則出售業(yè)務(wù) 使用剩余現(xiàn)金加快增長 _____新投資促進整體增長 _____獲取相關(guān)業(yè)務(wù) 分配剩余現(xiàn)金 _______增加股利支付 _______回購股份 減少股利 籌集資金 發(fā)行新權(quán)益 增加借款 降低銷售增長至可接受水平 淘汰邊際利潤率低和 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低的產(chǎn)品 嘗試徹底重組 全面出售業(yè)務(wù) 資金剩余 資金不足 EVA0 EVA0 ROICWACC 25 管理效率，認為晨鳴紙業(yè)在逐漸的復(fù)蘇 ，所以可以考慮進行業(yè)務(wù)重整，調(diào)整好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)， 以重新獲得高的市場銷售增長。不斷提高 銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)以及股利留存率這四個指標中的一個或多個指標。 十、 案例啟示及建議 通過上述對 晨鳴紙業(yè) 集團和 華泰股份 集團的財務(wù)報表數(shù)據(jù)和相關(guān)運營政策財務(wù)政策的分析，我們可以看到兩個集團的一些經(jīng)營不足點并提出下列建議： 晨鳴紙業(yè) 集團雖然主營業(yè)務(wù)收入增長迅速，但其管理 費用 和經(jīng)營費用 方面沒有加強控制，較大程度上影響了凈利潤的增長， 盈利能力的偏低，導(dǎo)致 ROIC難以提高，從而影響了 EVA與 MVA。建議其加強 管理 費用 和經(jīng)營費用 監(jiān) 控， 同時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低低毛利產(chǎn)品的比重， 使凈利潤的增長和主營業(yè)務(wù)收入增長同步。 華泰股份 集團去年資金出現(xiàn)剩余，在競爭對手特別是 晨鳴紙業(yè) 集團大力發(fā)展的情況下，建議其使用剩余資金加快增長，即加大對整體業(yè)務(wù)的投資并獲取新的業(yè)務(wù)，尋找新的市場熱點，以重新獲得高的市場銷售增長。不斷提高銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)以及股利留存率這四個指標中的一個或多個指標。 [附 ]參考資料：廈門大學(xué)吳世農(nóng)教授課件 2020注冊會計師考試輔導(dǎo)教材