商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)學(xué)第六章-資料下載頁(yè)
2025-05-12 20:01本頁(yè)面
【正文】 投資意愿使市場(chǎng)利率不斷下降。 ? 操作要點(diǎn)： ? （ 1）繼續(xù)持有已有的證券期限，并從長(zhǎng)期證券中獲取利潤(rùn)； ? （ 2）再投資時(shí)選擇證券的短期組合，因經(jīng)濟(jì)已到谷底，即將開(kāi)始復(fù)蘇，預(yù)期利率會(huì)上升，手持短期證券，等待機(jī)會(huì)投資于收益高的證券。 （三）證券組合的調(diào)整策略（ 3） ? 3．證券組合的期限調(diào)換原則 ? （ 1）證券間替代：如果兩種證券在票面值、到期期限等方面相同，而僅在價(jià)格方面存在短期差別，銀行應(yīng)用投資組合中低收入證券交換組合之外的高收入證券。 ? 取決于對(duì)信息的掌握和判斷。 （三）證券組合的調(diào)整策略（ 4） ? （ 2）市場(chǎng)間調(diào)整：在不同市場(chǎng)上的兩種證券，若各個(gè)方面的基本特征相似，但收益有差別，銀行交換這兩種證券，可以改善投資組合的收益。 ? （ 3）利率調(diào)整：利用債券利率敏感性不同來(lái)改變投資組合，達(dá)到理想的利率敏感彈性。 ? （ 4）稅收調(diào)整：使整個(gè)投資組合達(dá)到某種減免稅收的要求。 （四）證券組合的質(zhì)量評(píng)價(jià)（ 1） ? 銀行對(duì)其證券投資組合質(zhì)量的衡量建立在兩個(gè)重要概念之上： ? 證券的有效持續(xù)期 ? 證券的免疫性 （四）證券組合的質(zhì)量評(píng)價(jià)（ 2） ? 1．證券的有效持續(xù)期 ? 證券的有效持續(xù)期表現(xiàn)為投資者真正收到該投資所產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流量的加權(quán)平均時(shí)間 ? 意義： ? 從現(xiàn)金流量的角度考慮證券投資的本金和利息的實(shí)際回收時(shí)間 ? 有效持續(xù)期反映了證券投資在經(jīng)濟(jì)意義上的期限 ? 而證券的到期期限只是表現(xiàn)證券在法律意義上的期限 （四）證券組合的質(zhì)量評(píng)價(jià)（ 3） 計(jì)算公式： 其中： D 為債券的有效持續(xù)期 P 為債券價(jià)格 F 為債券面值 n 為該債券的期限 C 為股息 tc 為第 t 期的股息 i 為利率 PinFitcDnttt ???????????? 1 )1()1(（四）證券組合的質(zhì)量評(píng)價(jià)（ 4） ? 例：銀行購(gòu)入總價(jià)值 1000 萬(wàn)元，股息 12%，到期期限為 7年的債券。該債券前 6年每年支付 120 萬(wàn)元的利息，在第 7年連本帶利償付 1120 萬(wàn)元。該債券的有效持續(xù)期為 有效持續(xù)期長(zhǎng)短與利率的關(guān)系： 一般而言，當(dāng)證券的利率上升時(shí)，其有效持續(xù)期會(huì)相應(yīng)縮短，使銀行有更多的現(xiàn)金用于再投資 銀行管理者通常用有效持續(xù)期概念來(lái)計(jì)算與衡量證券投資組合的實(shí)際經(jīng)濟(jì)效益 （四）證券組合的質(zhì)量評(píng)價(jià)（ 5） ? 2．證券組合的免疫性（被動(dòng)性管理策略） ? 前提：指當(dāng)銀行無(wú)法正確預(yù)測(cè)和把握市場(chǎng)利率的未來(lái)變動(dòng)時(shí)，則選擇被動(dòng)性的證券組合管理 ? 操作：使投資組合處于不受利率變化影響的 “ 免疫 ” 狀態(tài) ? 理由：市場(chǎng)利率變化對(duì)銀行證券投資帶來(lái)兩種風(fēng)險(xiǎn) ? 證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)與再投資風(fēng)險(xiǎn) ? 證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)與再投資風(fēng)險(xiǎn)呈反方向運(yùn)動(dòng) （四）證券組合的質(zhì)量評(píng)價(jià)（ 4） ? 作法：使證券投資組合的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)恰好抵消再投資風(fēng)險(xiǎn) ? 當(dāng)證券組合的計(jì)劃到期期限等于其有效持續(xù)期時(shí)，證券投資組合由利率變動(dòng)導(dǎo)致的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)就可以抵消再投資風(fēng)險(xiǎn)，投資組合獲得了免疫性 ? 計(jì)算公式： ? H 為計(jì)劃到期期限， P 為證券價(jià)格， i 為利率 )1/(/iippH????（五）銀行證券投資的避稅組合（ 1） ? 1．證券投資避稅組合的意義 ? （ 1）國(guó)債和市政債券償還風(fēng)險(xiǎn)的差異性：稅源不同 ? 國(guó)債償還 → 源于國(guó)家稅收 → 稅源充分可靠 → 違約風(fēng)險(xiǎn)小 ? 市政債券償還 → 源于地方稅收或某工程項(xiàng)目投資收益 → 市政納稅能力有限，或工程項(xiàng)目收益小于預(yù)期 → 違約風(fēng)險(xiǎn)大 （五）銀行證券投資的避稅組合（ 2） ? （ 2）風(fēng)險(xiǎn)差異的處理 ? 以法律形式允許對(duì)市政債券實(shí)行稅賦優(yōu)惠 ? （ 3） 減免稅證券的意義 ? 對(duì)于發(fā)行者而言降低其債券發(fā)行成本 ? 對(duì)于投資者而言提高其實(shí)際收益率 （五）銀行證券投資的避稅組合（ 3） ? 2．投資避稅組合的原則與方法 ? 原則： ? 利用稅前收益率高的應(yīng)稅證券的利息收入抵補(bǔ)融資成本 ? 把剩余資金全部投資于稅后收益率最高的減免稅證券上，以提高投資收益 ? 舉例： P 178 思考題 證券組合應(yīng)遵循的主要原則是什么？ 銀行證券投資面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是什么？如何規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)？ 一般而言，銀行如何根據(jù)市場(chǎng)利率的變化調(diào)整證券組合？ “ 有效持續(xù)期 ” 與 “ 證券組合的免疫性 ”這兩個(gè)概念的含義是什么？
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