ch107版套利定價(jià)理論與風(fēng)險(xiǎn)收益的多因素模型-資料下載頁(yè)
2025-05-11 16:41本頁(yè)面
【正文】 有相同的 β ，其期望為： 1 1 2 2 1 21 1 2 2( ) ( ) ( ) ( 1 )[ ( ) ] [ ( ) ]Q P P P P ff P f P fE r E r E r rr E r r E r r? ? ? ???? ? ? ? ?? ? ? ? ? 代入上例數(shù)據(jù)得： ( ) 4 0. 5 ( 10 4) 0. 75 ( 12 4) 13 %QEr ? ? ? ? ? ? ? ? 由于投資組合 Q 與投資組合 A 的兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)源完全相同，因此其期望收益率也應(yīng)相等，即 A 的期望收益也應(yīng)為 13 % ，否則就會(huì)出現(xiàn)套利 機(jī)會(huì) 。 例 106錯(cuò)誤定價(jià)與套利 ? 多因素套利定價(jià)理論并沒(méi)有引導(dǎo)人們關(guān)注相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素或風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的確定問(wèn)題。 ? 當(dāng)我們需要確定這些因素時(shí)要遵循兩個(gè)原則： 第一，我們只能用系統(tǒng)因素解釋證券收益； 第二，我們希望找到重要的風(fēng)險(xiǎn)因素，即那些投資者最關(guān)心、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有重要意義的因素。 多因素資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ? 多因素資本資產(chǎn)定價(jià)模型（簡(jiǎn)稱(chēng) ICAPM)是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的多因素?cái)U(kuò)展。它是一種風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡關(guān)系，和套利定價(jià)理論一樣，也能預(yù)期多維度的證券市場(chǎng)線。 ICAPM指出，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)因素將是導(dǎo)致許多投資者產(chǎn)生大量套期保值要求的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。 課堂練習(xí) ? 題目：書(shū)后習(xí)題 3， 6， 10 3. Subst i tut i ng the po rtfo l i o return s a nd beta s i n the ex p e cted return be ta rel a t i o ns hi p, w e o b ta i n t w o equ a ti o n s w i t h t w o un k no w n s , the r i s k free r a te (rf ) a nd the fa c to r ri s k pre m i u m (R P ): 1 2 = rf + ( 1 .2 ? RP) 9 = rf + ( 0 . 8 ? RP) So l v i ng th es e equa ti o ns , w e o bta i n: rf = 3 % and R P = 7. 5 % 6. rev i s e d est i m a te = 1 2 % + [(1 ? 2 % ) + ( 0 . 5 ? 3 % )] = 1 5 .5% 10. a. E(r) = 6 + (1 . 2 ? 6 ) + ( ? 8 ) + (0 . 3 ? 3 ) = 1 8 .1% b. Surpri s e s in th e m a cro ec o n o m i c fac t o r s w i l l r es u l t i n s urpr i s es i n the ret u rn of the s t o ck : U nex pect ed retur n f ro m m a cro f a ct o rs = [1 .2( 4 – 5 )] + [0 . 5 ( 6 – 3 )] + [0 . 3 ( 0 – 2 )] = – 0 . 3 % E(r) = 1 8 .1 % ? % = 17 .8 % 小結(jié) 當(dāng)存在兩種或兩種以上的證券價(jià)格能使投資者構(gòu)造一個(gè)能獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的零投資組合時(shí)，（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)）套利機(jī)會(huì)就會(huì)出現(xiàn)。 小結(jié) 理性的投資者將不考慮風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，愿意對(duì)套利資產(chǎn)組合擁有盡可能大的頭寸。 小結(jié) 套利機(jī)會(huì)的存在和大量交易的結(jié)果將對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生壓力。這種壓力會(huì)持續(xù)存在直至價(jià)格達(dá)到排除掉套利的水平。由于會(huì)引起巨額的交易，所以只需有一小部分投 資者留意到套利機(jī)會(huì)就可以啟動(dòng)這個(gè)過(guò)程。 小結(jié) 當(dāng)證券的價(jià)格使無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)無(wú)法存在時(shí)，我們便稱(chēng)它們滿(mǎn)足了無(wú)套利條件。 滿(mǎn)足無(wú)套利條件的價(jià)格關(guān)系是重要的，因?yàn)槲覀兿Ｍ鼈冊(cè)趯?shí)際的市場(chǎng)中是有效的。 小結(jié) 當(dāng)一個(gè)投資組合包含了大量不同的證券 ， 并且每一種證券占的比例充分小時(shí) ， 我們稱(chēng)這個(gè)投資組合為“ 充分分散化的 ” 。 一種證券的比例在充分分散化的投資組合中是如此之小 ， 以致在所有的實(shí)際運(yùn)作中 ，該證券收益率的一次理性的變動(dòng)對(duì)該資產(chǎn)組合收益率的影響是可以忽略不計(jì)的 。 小結(jié) 在單因素證券市場(chǎng)中，為了滿(mǎn)足無(wú)套利條件，所有充分分散化的投資組合必須 滿(mǎn)足證券市場(chǎng)曲線的期望收益 關(guān)系。 小結(jié) 如果所有充分分散化的投資組合滿(mǎn)足期望收益 關(guān)系，那么除了一小部分以外， 所有的證券也必須滿(mǎn)足該關(guān)系。 小結(jié) 無(wú)套利條件與在套利定價(jià)理論的簡(jiǎn)單形式下作出的單因素證券市場(chǎng)假定一起 ， 包含了與資本資產(chǎn)定價(jià)模型中相同的期望收益 關(guān)系 ， 但它并不要求以 CAPM中的嚴(yán)格假定和 （ 難以觀測(cè)的 ） 市場(chǎng)投資組合為基礎(chǔ) 。 這個(gè)一般化的代價(jià)是 APT不能保證期望收益 關(guān)系在所有時(shí)候?qū)λ械淖C券都成立 。 小結(jié) 多因素 APT將單因素模型一般化，使其適用于有多種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的情況。 小 結(jié) ? 多因素資本資產(chǎn)定價(jià)模型（簡(jiǎn)稱(chēng) ICAPM)是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的多因素?cái)U(kuò)展。它是一種風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡關(guān)系，和套利定價(jià)理論一樣，也能預(yù)期多維度的證券市場(chǎng)線。 ICAPM指出，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)因素將是導(dǎo)致許多投資者產(chǎn)生大量套期保值要求的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。
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