中央銀行與貨幣政策(4)-資料下載頁
2025-05-11 12:24本頁面
【正文】 發(fā)行利率還要低 ，其懲罰意味更為濃厚。 案例 2 ? 在本次央行定向票據(jù)操作之前，曾進行過多次窗口指導，目的在于控制過快的信貸投行速度。但從 5月份數(shù)據(jù)來看，15月份全國貸款總增量已達到 ，時間尚未過半，信貸總投放已達全年計劃的 75%，前期定向操作和窗口指導并未取得明顯效果。在這背景之下，再次動用定向央票這一操作手段亦屬央行無奈之舉。 ? 回看歷年央行定向票據(jù)操作情況，從 2021年 5月至今，央行共進行了 4次定向央票操作，可以看出其特點是： （ 1）發(fā)行規(guī)?？焖偕仙瑥?2021年的 500億元上升到 1000億元，上升一倍； （ 2）操作頻度不斷加快， 4次定向央票操作間隔分別為 7個月、 5個月、 1個月，而且從央行態(tài)度看，如 6月份數(shù)據(jù)仍未達到央行調(diào)控目標，不排除持續(xù)進行定向操作的可能； （ 3）定向利率與市場利率差距越來越大，從 2021年的 11BP上升到目前的 36BP，懲罰力度更大。 不宜常規(guī)化 鑒于信貸投放的形勢不樂觀，市場普遍預期，定向央票的操作將有可能成為央行經(jīng)常化的操作手段。 ? 央行決定從 2021年 11月 15日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率 。這是繼 7月 5日、 8月 15日之后，央行年內(nèi)第三次揮動存款準備金率這一金融宏觀調(diào)控的緊縮 “ 利劍 ” 。 ? 既出意料之外，又在情理之中。事實上，此前央行已經(jīng)向市場透露出了采取進一步緊縮措施的 “ 信號 ” 。 ? 9月 30日，央行貨幣政策委員會 2021年第三季度例會將“ 繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，加強本外幣政策的協(xié)調(diào)和銀行體系流動性管理 ” 確定為下一階段的貨幣政策取向。 ? 10月 13日，央行公布第三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示， 9月份貨幣供應(yīng)量增速與人民幣貸款增速出現(xiàn)雙回落。市場人士認為，這表明，央行此前出臺的 “ 密集式 ” 緊縮政策的效果正在得到進一步體現(xiàn)。但對此，央行使用了金融宏觀調(diào)控 “ 效果初顯 ” 的謹慎措辭。 央行調(diào)控矛頭繼續(xù)直指流動性 案例 3 ? 那么，在貨幣政策工具的選擇上，央行為何要 “ 舍 ” 加息而“ 取 ” 上調(diào)存款準備金率呢？對此，德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家馬駿認為，由于目前央行所面臨的流動性過剩問題主要來自基礎(chǔ)貨幣壓力和貨幣乘數(shù)壓力，所以 “ 要緩解上述壓力，最有效的辦法還是上調(diào)存款準備金率。相對來說，加息可能會引起一系列擔心或反對意見，包括可能引入更多的熱錢、減少 QDII的吸引力、加劇流動性過剩（由于存款吸引力更大）、打壓消費和房地產(chǎn)等等，這些問題都是監(jiān)管層不得不考慮的。 ” ? 目前可以預見的是，像上兩次一樣，在央行再次打出 “ 緊縮拳 ” 之后，必然會引發(fā)新一輪的關(guān)于 “ 上調(diào)存款準備金率是否是一劑 ‘ 猛藥 ’” 的爭論。畢竟，一年內(nèi)三次上調(diào)存款準備金率，在我國的宏觀調(diào)控史上實屬首次，在其他國家也并不多見，央行為何要 “ 特立獨行 ” ？ ? 《 2021年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告 》 能夠幫助我們更為準確地理解央行貨幣政策的意圖。在報告中，央行分析指出，提高存款準備金率是一劑 “ 猛藥 ” 的說法，對于流動性偏緊的狀態(tài)而言是成立的。然而，近幾年我國貨幣政策操作所面臨的流動性環(huán)境與上述情形正好相反：貨幣政策操作面臨的主要問題，是如何對沖銀行體系過剩的流動性。因此，小幅提高存款準備金率在我國當前流動性相當充裕的條件下并不是一劑 “ 猛藥 ” ，而是屬于適量微調(diào)。 ? 正如央行所言，再次提高存款準備金率是 “ 根據(jù)流動性的動態(tài)變化 ” 而作出的，從中我們也許能夠解讀出央行審時度勢的 “ 行為哲學 ” 。
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