【正文】 才能發(fā)行，預(yù)計普通股股利不變，但由于風(fēng)險加大，普通股市價降至 8元 /股 。 ? B方案：發(fā)行債券 2021萬元，利率為 10％，發(fā)行股票 200萬股，每股發(fā)行價為 10元，預(yù)計普通股股利不變。 ? C方案：發(fā)行股票 ，普通股市價增至 11元 /股，籌資 4000萬元。 ? （ 1）計算年初綜合資金成本 Wb=8000/16000=50% Wc=8000/16000=50% Kb=10% （ 125%） =％ Kc=1/10＋ 5%=15％ Kw=50% %＋ 50% 15%=% ? （ 2）計算 A方案的加權(quán)平均資金成本 Wb1=8000/20210=40% Wb2=4000/20210=20% Wc=8000/20210=40% Kb1=10% （ 125%） =% Kb2=12% （ 125%） =9% Kc=1/8+5%=% Kw1=40% %+20% 9%+40% %=% ★ 注意：原有普通股的資本成本率應(yīng)按新發(fā)行普通股的資本成本率計算。 ? （ 3）計算 B方案的綜合資金成本 Wb=10000/20210=50% Wc=10000/20210=50% Kb=10% （ 125%） =％ Kc=1/10＋ 5%=15％ Kw2=50% %+50% 15%=% ? （ 4）計算 C方案的綜合資金成本 Wb=8000/20210=40% Wc=12021/20210=60% Kb=10% （ 125%） =％ Kc=1/11＋ 5%=% Kw3=40% %＋ 60% %＝ % 綜上可知，企業(yè)應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)，采用 B方案增資。 ? 資本成本法沒有考慮財務(wù)風(fēng)險，其決策目標(biāo)實(shí)質(zhì)上是利潤最大化而不是企業(yè)價值最大化。 ? 一般適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較為簡單的非股份制企業(yè)。 ? 每股收益分析法： ? 利用每股收益無差別點(diǎn)來分析判斷在什么情況下可利用債務(wù)籌資來安排調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。 ? 每股利潤無差別點(diǎn)，指在兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時的息稅前利潤點(diǎn)。 ( ) ( 1 )E B I T I T DEPSN? ? ? ??12E P S E P S?( ) ( 1 ) ( ) ( 1 )1 1 2 212E B I T I T D E B I T I T DNN? ? ? ? ? ? ? ??? 例 23：某公司的資金總額為 1000萬元，其中負(fù)債資金 200萬元，權(quán)益資金 800萬元?，F(xiàn)擬追加籌資200萬元，有兩種方案：一是發(fā)行普通股 200萬元（每股面值 1元）；二是發(fā)行公司債券 200萬元。 ? 該公司增資前的負(fù)債利率為 10％，若采用負(fù)債增資，由于財務(wù)風(fēng)險加大，所有負(fù)債的利率將提高到 12％。公司增資后預(yù)計可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤 200萬元，所得稅稅率為 25％。 ? 應(yīng)采用哪種方案籌措這 200萬元？ ? （ 1）計算增發(fā)股票后的每股收益 ? （ 2）計算增發(fā)公司債券后的每股收益 ? 增發(fā)債券后的每股收益大，應(yīng)采用第二種方案 ? （ 3）計算兩種方案下的每股收益無差別點(diǎn) ? EBIT=160（萬元） ﹤ 200（萬元） ( 2 0 0 4 0 0 1 2 % ) ( 1 2 5 % ) 0 . 1 4 2 5800EPS? ? ??? （ 元 ）2 0 0 1 0 % 1 2 5 4 0 0 1 2 % 1 2 58 0 0 2 0 0 8 0 0E B I T E B I T? ? ? ? ? ??（ ） ( ％ ） （ ） （ ％ ）＝( 2 0 0 2 0 0 1 0 % ) ( 1 2 5 % ) 0 . 1 3 58 0 0 2 0 0EPS? ? ???? （ 元 ）負(fù)債籌資 160 200 權(quán)益籌資 每股收益 息稅前利潤 ? 每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤 160萬元的意義： 當(dāng)息稅前利潤大于 160萬元時，增加長期債務(wù)比增發(fā)普通股有利； 當(dāng)息稅前利潤小于 160萬元時，增發(fā)普通股比增加長期債務(wù)有利。 ? 每股收益分析法沒有考慮財務(wù)風(fēng)險，其決策目標(biāo)實(shí)質(zhì)上是股東財富最大化而不是企業(yè)價值最大化。 ? 一般適用于資本規(guī)模不大，資本結(jié)構(gòu)不太復(fù)雜的股份有限公司。 ? 例 24： MC公司 2021年初的負(fù)債及所有者權(quán)益總額為9000萬元，其中，公司債券為 1000萬元（按面值發(fā)行，票面年利率為 8％，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本為 4000萬元（面值 1元， 4000萬股）；資本公積為 2021萬元；其余為留存收益。 ? 2021年該公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，需要再籌集 1000萬元資金，有以下兩個籌資方案可供選擇。 ? 方案一：增加發(fā)行普通股，預(yù)計每股發(fā)行價格為 5元； ? 方案二：增加發(fā)行同類公司債券，按面值發(fā)行，票面年利率為 8％。 ? 預(yù)計 2021年可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤 2021萬元，適用的企業(yè)所得稅稅率為 25％。 ? 要求： ? （ 1）計算增發(fā)股票方案的下列指標(biāo)： ? ① 2021年增發(fā)普通股股份數(shù)； ? ② 2021年全年債券利息。 ? （ 2）計算增發(fā)公司債券方案下的 2021年全年債券利息。 ? （ 3）計算每股收益無差別點(diǎn)，并據(jù)此進(jìn)行籌資決策 。 ? 例 25：已知某公司當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)如下： ? 因生產(chǎn)發(fā)展，公司年初準(zhǔn)備增加資金 2500萬元，現(xiàn)有兩個籌資方案可供選擇：甲方案為增加發(fā)行 1000萬股普通股，每股市價 ；乙方案為按面值發(fā)行每年年末付息、票面利率為 10％的公司債券 2500萬元。假定股票與債券的發(fā)行費(fèi)用均可忽略不計，適用的企業(yè)所得稅稅率為 25%。 籌資方式 金額（萬元） 長期債券（年利率 8％） 1 000 普通股（ 4500萬股） 4 500 留存收益 2 000 合計 7 500 ? 要求： （ 1）計算兩種籌資方案下每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤； （ 2）計算處于每股收益無差別點(diǎn)時乙方案的財務(wù)杠桿系數(shù)； （ 3）如果公司預(yù)計息稅前利潤為 1200萬元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案； （ 4）如果公司預(yù)計息稅前利潤為 1600萬元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方式； （ 5）若公司預(yù)計息稅前利潤在每股收益無差別點(diǎn)上增長 10％，計算采用乙方案時該公司每股收益的增長幅度。 ? 公司價值比較法 ? 在充分反映財務(wù)風(fēng)險的前提下，以公司價值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，通過計算和比較各種資本結(jié)構(gòu)下的公司價值來確定最佳資本結(jié)構(gòu)。 ? 充分考慮了財務(wù)風(fēng)險和資本成本等因素的影響，以公司價值最大為標(biāo)準(zhǔn)，更符合企業(yè)價值最大化的財務(wù)目標(biāo)，一般適用于資本規(guī)模較大的上市公司。 ? 企業(yè)價值的測算： ? （ 1）企業(yè)價值等于未來凈收益的折現(xiàn) ? （ 2）企業(yè)價值是其股票的現(xiàn)行市場價 ? （ 3）企業(yè)價值等于長期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價值之和 ? 企業(yè)價值價值＝長期債務(wù)的現(xiàn)值 +股票的現(xiàn)值 ( ) ( 1 )E B I T I TSK c??? ()K R R R Rc c f m f?? ? ? ?V D S??? 例 26： M公司目前沒有負(fù)債和優(yōu)先股，現(xiàn)有資本賬面價值 1000萬元，全部為普通股。預(yù)計該公司每年的息稅前利潤 EBIT為 200萬元，且保持穩(wěn)定不變，公司的所得稅稅率為 33%，公司的稅后凈利將全部作為股利發(fā)放，股利增長率為零。 ? 公司的財務(wù)管理人員計劃改變現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，增加負(fù)債的同時回購相應(yīng)金額的股票，以利用財務(wù)杠桿使公司價值提高。經(jīng)過測算認(rèn)為，債務(wù)的現(xiàn)值 D等于其面值。在不同的負(fù)債水平之下，債務(wù)的利率 Kd和普通股的 ?值如下表所示。 總結(jié) ? 資本成本 ? （ 1）個別資本成本 ? （ 2）綜合資本成本 ? （ 3）邊際資本成本 ? 杠桿原理 ? （ 1）成本習(xí)性及盈虧平衡分析 ? （ 2）經(jīng)營杠桿與風(fēng)險、經(jīng)營杠桿系數(shù) ? （ 3）財務(wù)杠桿與風(fēng)險、財務(wù)杠桿系數(shù) ? （ 4）復(fù)合杠桿系數(shù) 總結(jié) ? 資本結(jié)構(gòu) ? （ 1）狹義資本結(jié)構(gòu) ? （ 2）資本結(jié)構(gòu)理論 ? （ 3）資本成本比較法 ? （ 4）每股收益無差別點(diǎn)法 ? （ 5）公司價值比較法