【正文】 ）構(gòu)成水泥的共同市場 資料來源：實地訪談，項目小組分析 … 并按市場吸引力對各主要市場進行評估 甘肅 青海地區(qū)水泥市場評估 目前市場規(guī)模 未來增昌速度 低 一類地區(qū) 高 高 低 蘭州 一類地區(qū) ：目前市場規(guī)模較大、未來增長可觀，市場吸引力高，必須在五年內(nèi)完成進入； 二類地區(qū) ：市場規(guī)模較小或發(fā)展遲緩，不宜直接進入，未來主要靠一類地區(qū)輻射進行市場滲透； 暫緩地區(qū) ：暫緩考慮市場進入 二類市場 暫緩考慮地區(qū) 天水 白銀 西寧 /海東 甘肅其它地區(qū) 青海其它地區(qū) 寧夏 資料來源：實地訪談，項目小組分析 ?蘭州市場是甘肅主要的水泥生產(chǎn)基地和消費中心，本身代表了甘肅市場的主體 ?蘭州周邊地區(qū)不斷向蘭州輸入水泥，占據(jù)蘭州市場可以阻截外區(qū)水泥的流入 ?蘭州地區(qū)是甘肅向青海輸出水泥的主要源頭和通道，占據(jù)蘭州市場，一方面可以占據(jù)主要的出省市場，另一方面可以堵截外區(qū)水泥向青海的輸出 蘭州市場具有重要的戰(zhàn)略地位， **必須獲得 60%的市場份額，以有效實現(xiàn)對該市場的占據(jù) 2 0 0 6 年(E )2021年60％ 市場份額 蘭州地區(qū)收購情況及相應(yīng)市場份額變化 （ 2021~2021年） 并購祁連山、甘草和大通河至關(guān)重要 蘭州市場的戰(zhàn)略重要性 蘭州 祁連山 祁連山 甘草 甘草 大通河 大 通 河 交 通 永登縣 榆中縣 資料來源：實地訪談，項目小組分析 在天水和西寧 /海東地區(qū)， **也須獲得 60%左右的市場份額，以穩(wěn)固占據(jù)市場的主導(dǎo)地位 分地區(qū)收購情況及相應(yīng)市場份額變化 （以 2021年市場份額為基準） 分地區(qū)收購情況及相應(yīng)市場份額變化 （以 2021年市場份額為基準） 必須并購的對象有 4家 —— 武山、永固、青水和湟水（或特水 1） 西寧/ 海東天水60％ 市場份額 西寧/ 海東天水60％ 市場份額 武山 青水 永固 特水 大通河 武山 永固 祁連山 湟水 青水 大通河 祁連山 湟水 特水 注 ：（ 1）湟水和特水可視情況購并一個。由于湟水處于西寧市，地理位置較為主要，因此建議收購 資料來源：實地訪談，青海水泥調(diào)研報告，項目小組分析 根據(jù)市場份額和收購難易程度，可以將具體收購對象排定實施優(yōu)先級 收購難易度 現(xiàn)有市場份額 低 高 難度小 難度大 祁連山 永固 甘草 收購對象分類示意 上市公司 高 低 優(yōu)先級 建議 **并購的時間表為： ? 2021年底前，完成對大通河和湟水的并購 ? 2021年底前，完成對祁連山和青水的并購 ? 2021年底前，完成對甘草、武山的并購 ? 2021年底前，完成對永固的并購 青水 武山 湟水 大通河 資料來源：實地訪談，項目小組分析 在陜西省， 2021年需求量約為 1800萬噸，若要達到 50%的市場份額，就必須獲得對耀縣（秦嶺）水泥的控制 陜西省收購情況及相應(yīng)市場份額變化 （ 2021~2021年） 控制耀縣一家即能基本控制陜西市場 2 0 0 6 年(E )2021年50％ 市場份額 耀縣 耀縣 新 川 岐 星 據(jù)預(yù)測，至 2021年陜西省水泥需求占西北地區(qū)一半以上，是必須占領(lǐng)的市場 51% 2021年預(yù)測陜西省與西北地區(qū)水泥需求比較 （單位：萬噸） 岐 星 漢中 渭南 18003550陜西 西北地區(qū)資料來源：實地訪談，項目小組分析 綜上所述，我們建議在 2021年底前完成并購西北水泥企業(yè) 8家 … 2021年底 2021年底 2021年底 2021年底 2021年底 西北四省市場的擴張 疆外銷量目標 ~90萬噸 ~350萬噸 ~1,410萬噸 ~1,530 萬噸 甘肅 進入甘肅，完成對大通河的并購 完成對祁連山的并購 完成對甘草和武山的并購 完成對永固的并購 實現(xiàn)控制約 55%的目標市場份額，即約470~520萬噸銷量 青海 進入青海，完成對湟水的并購 完成對青水的并購 進一步整合其他企業(yè)（如蒙西聯(lián)） 實現(xiàn)控制約 65%的目標市場份額，即150~ 200萬噸銷量 陜西和其他地區(qū) 進入陜西，探討對耀縣（秦嶺）的并購 實施對耀縣地并購 完成對耀縣地并購 實現(xiàn) 800~900萬噸銷量；即占陜西 45~ 50%的市場份額 資料來源：項目小組分析 … 并通過其自然成長，獲得西北地區(qū)超過 40%的市場份額 2021年 **在西北四省的市場份額＝ 43% 2021年西北四省希求量 甘肅省新購并企業(yè)帶來增長 青海省新購并企業(yè)帶來增長 陜西省新購并企業(yè)帶來增長 合計新購并企業(yè)帶來增長 新購并企業(yè)自然增長 2021年 **在西北四省銷量 43% 47383829138514515303550資料來源：項目小組分析 若完成建議的并購，預(yù)計至 2021年 **在西北四省的水泥銷售收入約為 40億元 未來五年銷售收入 40201951310362021 2021 2021 2021 2021以5 1 % 計入 以1 0 0 % 計入單位：人民幣，億元 資料來源：實地地方、公司年報、項目小組分析 主要假設(shè) ? 市場增長 – 蘭州地區(qū)年增長率 %，至2021年達 610萬噸 – 天水地區(qū)年增長率 % ，至2021年達 250萬噸 – 西寧 /海東地區(qū)年增長率 8% ，至2021年達 280萬噸 – 陜西省年增長率 % ，至 2021年達 1800萬噸 ? 市場份額增長： – 主要生產(chǎn)企業(yè)若未規(guī)劃大型項目：市場份額保持不變 – 主要生產(chǎn)企業(yè)若未規(guī)劃大型項目：市場份額隨 ? 子公司銷售收入： – 新購并公司在進入 **體系當年全年銷售收入即計入總公司 … 稅前利潤將達到 8億元左右 主要假設(shè) ? 毛利率： – 各廠家毛利率在現(xiàn)基礎(chǔ)上每年下降 1% ? 三項費用： – 在沒有特殊情況下，管理、財務(wù)、營業(yè)費用與銷售收入比例基本保持不變 ? 子公司利潤： – 新購并公司在進入 **體系當年全年利潤即計入總公司 未來五年稅前利潤 單位：人民幣，億元 資料來源：項目小組分析 2021 2021 2021 2021 2021以5 1 % 計入 以1 0 0 % 計入當然，未來市場價格的變動可能會造成銷售收入和稅前利潤的明顯變化 資料來源：項目小組分析 0 . 3 9 50 . 3 4 90 . 3 1 80 . 3 0 30 . 3 6 30 . 3 3 3180 200 220 240 2602021年西北四省水泥銷售收入 相對于價格變化敏感度分析 2021年西北四省水泥稅前利潤 相對于價格變化敏感度分析 噸水泥平均價格（元 /噸） 2021銷售收入 （億元） 噸水泥平均價格（元 /噸） 2021稅前利潤 （億元） 8. 27. 36. 66. 37. 07. 65 . 56 . 37 . 17 . 98 . 7180 200 220 240 26025 30 35 40 45 目前企業(yè)收購成本評估方法有三種，適用于不同情況 方法 主要考慮因素 利弊 適用情況 折現(xiàn)現(xiàn)金流法 ? 預(yù)期的收購對象企業(yè)創(chuàng)造的現(xiàn)金流 ? 現(xiàn)金流貼現(xiàn)率：要求的投資回報率或收購后的該企業(yè)加權(quán)平均資本成本 ? 收購對象企業(yè)的債務(wù)狀況 ?便于比較企業(yè)收購價格與未來收益，進行投資回報分析 ?但計算較復(fù)雜，且需對收購對象企業(yè)的財務(wù)狀況有全面的了解 ?收購對象企業(yè)有能力持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)定的現(xiàn)金流 ?收購對象企業(yè)為上市公司或?qū)ζ湄攧?wù)狀況較為了解 利潤倍數(shù)法 ?預(yù)期的收購對象企業(yè)創(chuàng)造的稅后凈利潤 ?該企業(yè)或同類上市企業(yè)的平均市盈率 ?計算較簡單 ?如收購對象企業(yè)非上市公司，可能不易找到可比上市企業(yè)，且市場變動對價值評估影響較大 ?收購對象企業(yè)為上市公司 ?市場較為穩(wěn)定，市價可以較準確反映市場認可的企業(yè)價值 固定資產(chǎn) /產(chǎn)能價值法 ?收購對象企業(yè)的固定資產(chǎn)凈值 ?收購企業(yè)的產(chǎn)能狀況及生產(chǎn)設(shè)備配備 ?計算較簡單 ?但對同等規(guī)模的收購對象企業(yè)的不同市場地位、盈利能力考慮不足 ?制造業(yè)企業(yè) ?通常作為輔助性評價方法 通常使用一種或幾種評估方法的組合才能測算出較準確的收購成本 根據(jù)折現(xiàn)現(xiàn)金流法和產(chǎn)能價值法測算，各對象的收購成本范圍如下 單位：億元 各收購對象收購成本范圍一覽 注：采用折現(xiàn)現(xiàn)金流和產(chǎn)能價值法估算 資料來源：項目小組分析 0 . 20 . 41 . 44 . 01 . 51 . 1 1 . 11 5 . 32 . 52 . 43 . 72 . 94 . 52 5 . 40 . 50 . 6耀縣 祁連山 武山 大通河 青水 甘草 湟水 永固折現(xiàn)現(xiàn)金流法 產(chǎn)能價值法從各年西北四省擴張所需投資和經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流來看，2021~2021年將存在一定資金缺口 2021年 ~2021年各年現(xiàn)金流狀況 可用于投資的現(xiàn)金流 1 并購所需投資 單位：億元 2021 2021 2021 2021 2021注： (1)此處現(xiàn)金流按被收購企業(yè)現(xiàn)金流的 100%進行計算 (2)考慮收購耀縣所需資金較為可觀，暫假設(shè)分兩年付清投資 資料來源：項目小組分析 2 完成上述并購，五年累計投資將逾 33億元，至 2021年末投資回報率約為 10% 2 . 6 78 . 8 53 3 . 1 23 3 . 4 81 0 . 4 %9 . 0 %8 . 4 %1 0 . 5 %05101520253035402021 2021 2021 2021 20210%3%6%9%12%15%累計投資額 投資回報率單位 :億元 2021年 ~2021年各年累計投資和投資回報情況 億元 資料來源：項目小組分析 西北地區(qū)擴張戰(zhàn)略小結(jié) ? 為了配合 **成為全國領(lǐng)先水泥企業(yè)的戰(zhàn)略目標，未來五年 **必須走出 省市場，并穩(wěn)固占據(jù)西北四省的主要市場， ? 在考慮對西北四省的擴張時，可以先將甘肅 青海地區(qū)作為一個整體予以考慮。其中，蘭州市場具有重要的戰(zhàn)略地位， **必須獲得 60%的市場份額，以有效實現(xiàn)對該市場的占據(jù)；在天水和西寧 /海東地區(qū)， **也須獲得 60%左右的市場份額，以穩(wěn)固占據(jù)市場的主導(dǎo)地位 ? 在陜西省， 2021年需求量約為 1800萬噸，若要達到 50%的市場份額，就必須獲得對耀縣（秦嶺）水泥的控制 ? 綜上所述，我們建議在 2021年底前完成并購西北水泥企業(yè) 8家，并通過其自然成長，獲得西北地區(qū)超過 40%的市場份額 ? 若完成建議的并購，預(yù)計至 2021年 **在西北四省的水泥銷售收入約為 40億元、稅前利潤將達到 8億元左右 ? 根據(jù)折現(xiàn)現(xiàn)金流法和產(chǎn)能價值法測算，對各對象進行收購將使 2021~2021年出現(xiàn)一定的資金缺口 ? 完成上述并購，五年累計投資將逾 33億元，至 2021年末投資回報率約為 10%