【正文】 中介過渡作用 ，本身并不承擔盈利的功能。但是它關(guān)涉到證券化資產(chǎn)實現(xiàn)真正的破產(chǎn)隔離，投資者的信心，證券發(fā)行中的增級與評級以及發(fā)起人的會計作賬等問題，是整個資產(chǎn)證券化運作得以成功的關(guān)鍵。 資產(chǎn)的真實出售 資產(chǎn)的真實出售要求做到以下兩個方面： ? 第一，基礎資產(chǎn)必須完全轉(zhuǎn)移到 SPV手中，這既保證了發(fā)起人的債權(quán)人對已轉(zhuǎn)移的基礎資產(chǎn)沒有追索權(quán)，也保證了 SPV的債權(quán)人對發(fā)起人的其他資產(chǎn)沒有追索權(quán)，即 “ 風險隔離 ” 或 “ 破產(chǎn)隔離 ” ； ? 第二，由于資產(chǎn)控制權(quán)已經(jīng)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到了SPV，因此應將這些資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負債表上剔除，成為一種表外融資方式。 資產(chǎn)轉(zhuǎn)移可以采取不同的形式 （ 1）債務更新。即先行終止發(fā)起人和原始債務人的債權(quán)債務合約，再由 SPV和原始債務人之間創(chuàng)造新合同，形成全新的債權(quán)債務關(guān)系。債務更新一般用于資產(chǎn)組合涉及少數(shù)債務人的場合。 （ 2）轉(zhuǎn)讓。轉(zhuǎn)讓是指發(fā)起人無需更改、終止原有合同，只需通過一定的法律手續(xù)直接把基礎資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給 SPV，即交易不涉及原債務方。 （ 3）從屬參與。發(fā)起人與資產(chǎn)債務人之間的原債務合約繼續(xù)有效，且資產(chǎn)也不必由發(fā)起人轉(zhuǎn)讓給 SPV，而是由 SPV先發(fā)行資產(chǎn)證券，取得投資者的貸款，再轉(zhuǎn)貸給發(fā)起人，轉(zhuǎn)貸金額等同于資產(chǎn)組合金額。貸款附有追索權(quán)，其償付資金來源于資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流量收入。 信用增級 信用增級可以分為內(nèi)部信用增級和外部信用增級兩類。 ? 內(nèi)部信用增級： 劃分優(yōu)先 /次級結(jié)構(gòu)、建立利差賬戶（現(xiàn)金擔保帳戶）、進行超額抵押 等。 ? 外部信用增級： 開立信用證、保險、擔保等。 ? 優(yōu)先 /次級結(jié)構(gòu)：將證券分為高級和低級兩部分，高級部分優(yōu)先償還本金與利息，低級部分一般不出售，由發(fā)起人自己或第三者持有。低級部分所得到的本息被用來作為支付高級部分本息的保證金。這種方法實際上是將風險大部分落在低級部分，從而保證高級部分能獲得較高信用級別。 ? 超額抵押。簡潔明了，不需支付第三者費用。但超額資產(chǎn)在證券末到期前不能移作他用，流動性受到限制，資產(chǎn)使用缺乏效率，增加了發(fā)行機構(gòu)的機會成本。 ? 建立利差賬戶。當未來現(xiàn)金流不能足額支付證券本息時，由此帳戶給投資者一定的彌補。 ? 銀行出具擔保函或信用證：發(fā)起人要向銀行支付一定費用，而且信用提高程度與所選擇的銀行信用等級直接相關(guān)。對于銀行來說，這類表外科目既是收入的來源，也包含著一定的風險。 ? 保險公司為證券提供保險：利用保險公司的信用，來為證券化起媒介、催化作用。 ? 成立政府擔保機構(gòu)，為證券提供擔保。 證券化的類型（教材 P216） ? 根據(jù)基礎資產(chǎn)的不同，有 MBS和 ABS。 ? 根據(jù)對現(xiàn)金流的處理方式不同，有過手證券和轉(zhuǎn)付證券（如抵押擔保債券 CMO） ? 根據(jù)基礎資產(chǎn)賣方數(shù)量的多寡，有單一借款人型和多借款人型。 ? 根據(jù)基礎資產(chǎn)銷售結(jié)構(gòu)的不同，有單宗銷售證券化和多宗銷售證券化。 ? 根據(jù)發(fā)起人與 SPV的關(guān)系以及由此引起的銷售次數(shù)不同，有單層銷售結(jié)構(gòu)與雙層銷售結(jié)構(gòu)。 ? 根據(jù)資產(chǎn)發(fā)起人與交易發(fā)起人是否同一，有載體型與發(fā)起型。 ? 根據(jù)證券化載體在性質(zhì)上的差異，有政府信用型與私人信用型。 ? 根據(jù)證券產(chǎn)生過程和層次的不同，有基礎證券與衍生證券 ? 根據(jù)基礎資產(chǎn)是否從發(fā)起人的資產(chǎn)負債中剔除，有表內(nèi)證券化與表外證券化。 五、資產(chǎn)證券化的意義（ P212） 從發(fā)起人的角度 ①有助于進行資產(chǎn)負債管理 ②是企業(yè)改善財務指標的一個有效途徑 ③為企業(yè)創(chuàng)造了一種新的融資方式 ④增加收入來源 ,提高資本收益率 從投資者的角度 ①提供了一種更安全的投資方式 ②使投資者容易突破某些投資限制 從金融市場大環(huán)境的角度 ①優(yōu)化了資源的配置 ②使金融活動出現(xiàn)強市場化融資趨勢 六、投資銀行在資產(chǎn)證券化中的作用 ? 作為發(fā)起人的代理人，為其選擇資產(chǎn)； ? 組建 SPV，自己從事資產(chǎn)證券化業(yè)務； ? 作為 SPV代理人，為其包裝現(xiàn)金流，設計資產(chǎn)證券化； ? 承銷證券； ? 作為 SPV的受托人，為其進行資金的管理。 ? 此外，還可成為證券的經(jīng)紀商、做市商。 第七章 基金管理 本章教學目標及基本要求： ? 掌握基金管理業(yè)務的概念 、 特點 、 種類 、 主體和運作過程 。 掌握投資銀行對基金資產(chǎn)的管理 。了解投資基金的發(fā)展歷程 。 本章教學重點和難點： ? 重點：投資基金的概念、特點、種類、主體和運作過程。投資銀行對基金資產(chǎn)的管理。 ? 難點：投資基金的種類和運作過程。投資銀行對基金資產(chǎn)的管理。 本章教學方式： ? 講授 、 提問 第七章思考題 ? 什么叫投資基金？它有哪些特點？ ? 簡述投資基金與股票、債券的區(qū)別與聯(lián)系。 ? 簡述投資基金的種類。 ? 投資基金的組織結(jié)構(gòu)如何？ ? 基金收益的來源主要包括哪幾方面？ ? 基金投資人要直接負擔哪些費用？ ? 基金的營運費用包括哪些？ ? 什么叫基金份額凈值？如何計算？ ? 投資銀行可從事哪些基金業(yè)務？ 第一節(jié) 投資基金概述 一、投資基金的含義 ? 基金業(yè)是目前發(fā)展最快的金融行業(yè)； ? 基金有廣義和狹義之分。廣義的基金包括保險基金、福利基金、基金會基金、扶持基金、風險投資基金、證券投資基金等。 ? 這章我們講的是證券投資基金；證券投資基金是一種收益共享、風險共擔的集合投資制度。 ? 它起源于英國，盛行于美國，二戰(zhàn)后傳到世界各地。 二、投資基金的特征 ? 集合投資，規(guī)模效應； ? 專家理財、專業(yè)管理； ? 組合投資、分散風險； ? 流動性強； ? 交易費用較低； ? 收益比較穩(wěn)定； ? 種類繁多，能滿足不同投資者的需求。 三、投資基金與股票、債券的關(guān)系 聯(lián)系： ? 都是有價證券 ? 股票、債券是投資基金的投資對象。 區(qū)別： ? 反映的關(guān)系不同 ? 投資者地位不同 ? 風險收益情況不同 ? 投資方式不同 ? 價格取向不同 ? 期限不同 ? 發(fā)行主體不同 四、基金的種類 （一）根據(jù)基金規(guī)模是否固定，可分為：開放式和封閉式基金。 ? 發(fā)展歷史不同 ? 基金份額能否變化不同 ? 交易方式不同 ? 交易價格的決定不同 ? 期限不同 ? 投資策略不同 ? 信息披露要求不同 （二）根據(jù)組織形態(tài)的不同，投資基金可分為：公司型和契約型基金 二者的區(qū)別體現(xiàn)在： ? 適用的法律不同 ? 法人主體資格不同 ? 投資者的地位不同 ? 融資渠道不同 ? 運作的依據(jù)不同 ? （三）根據(jù)投資目標或風險收益的不同，可分為：成長型基金、收入型基金和平衡型基金。 ? （四）根據(jù)投資對象的不同，可分為：股票基金、債券基金、貨幣市場基金、混合基金、期貨基金、期權(quán)基金、指數(shù)基金和認購權(quán)證基金等。 ? （五）根據(jù)資本來源和運用地域的不同，可分為：國際基金、海外基金、國內(nèi)基金、國家基金、鏡子基金和區(qū)域基金等。 ? （六）其他基金：雨傘基金、基金中基金、保本基金、 ETF、 LOF、私募基金。 指數(shù)基金和貨幣市場基金 指數(shù)型基金的優(yōu)點： ? 費用低廉 ? 分散和防范風險 ? 延遲納稅 ? 監(jiān)控較少 貨幣市場基金的特點： ? 基金份額凈值固定不變，保持為 1元 ? 流動性較好 ? 風險低 ? 費率低 ? 相對于儲蓄，收益率較高 ETF與 LOF ? 相同點：場內(nèi)、場外兩種交易方式；場內(nèi)價格接近份額凈值。 ? 區(qū)別： ? ETF本質(zhì)上是指數(shù)型、被動管理型的開放式基金，而 LOF則是普通的開放式基金增加了交易所的交易方式，它可能是指數(shù)型基金，也可能是主動管理型基金； ? 在申購和贖回時， ETF與投資者交換的是基金份額和“一籃子”股票，而 LOF則是與投資者交換現(xiàn)金； ? 在一級市場上申購贖回時， ETF的投資者一般是較大型的投資者，而 LOF則沒有限定； ? 在二級市場的凈值報價上， ETF每 15秒鐘提供每一單位預估凈值報價，而 LOF則是一天提供一個基金凈值報價。 ? 雖然 LOF與 ETF都有套利機會，但套利過程并不相同。 ETF在套利交易過程中必須通過一攬子股票的買賣，有助于提高股市的成交量，而對 LOF進行套利交易則不需要涉及到股票的買賣。 第二節(jié) 投資基金的運作 一、投資基金的組織結(jié)構(gòu) ? 是復雜的信托關(guān)系和代理關(guān)系的綜合體。 它的主要當事人有： ? 投資人，即基金持有人 ? 基金管理人 ? 基金托管人 ? 基金承銷人 ? 投資顧問公司等 二、投資基金的募集 ? 基金管理人設計基金方案； ? 管理人與托管人、代銷機構(gòu)等簽訂相關(guān)協(xié)議； ? 制定各種法律文件，向證監(jiān)會提出募集申請； ? 證監(jiān)會在規(guī)定的期限內(nèi)做出核準與否的決定； ? 核準后，管理人應當在基金份額發(fā)售的三日前公布有關(guān)文件，發(fā)售基金份額； ? 募集期限屆滿，達到一定的條件，向證監(jiān)會提交驗資報告，辦理備案手續(xù)，并在收到證監(jiān)會確認文件的次日予以公告。 三、基金的上市交易 根據(jù)我國 《 基金法 》 ，基金份額上市交易，應當符合下列條件： 基金的募集符合本法規(guī)定； 基金合同期限為五年以上； 基金募集金額不低于二億元人民幣； 基金份額持有人不少于一千人； 基金份額上市交易規(guī)則規(guī)定的其他條件。 四、基金份額凈值及交易價格的確定 ? 基金份額凈值，即每一基金份額代表的基金資產(chǎn)凈值。它是基金單位的內(nèi)在價值?；鸱蓊~凈值是衡量一個基金經(jīng)營好壞的主要指標，也是基金交易價格的計算依據(jù)。 ? 基金份額凈值計算的公式為： (總資產(chǎn) 總負債 )/基金份額總數(shù) 基金上市交易價格的影響因素 ? 份額凈值，是決定基金價格的最重要因素。其高低一般取決于：（ 1）基金管理人的管理水平；（ 2）證券市場的走勢和活躍程度；（ 3）國家關(guān)于基金的費用、稅收等政策。 ? 市場的供求關(guān)系，受基金交易成本、市場利率水平和國家有關(guān)政策的影響。 ? 封閉期的長短，一般期限越長的基金，其價格偏離價值的可能性越大，風險也越大。 根據(jù)價格與價值的關(guān)系不同，可以分為：平價、溢價和折價三種。 開放式基金申購份額、贖回金額的確定 ? 我國目前開放式基金申購份額、贖回金額的計算采用的是 “ 未知價法 ” 。 ? 未知價法是投資者在 T日買賣后，用來計算其買到的份數(shù)或賣出得到的金額的依據(jù)是當天證券交易所收市后計算的基金份額凈值，該凈值于T+1日（次日）公布，也就是說投資者第二天才能計算和知道基金的價格。 前端收費 ? 內(nèi)扣法：申購確認金額 =申購金額 *確認比例 申購費用＝申購確認金額 基金申購費率 凈申購金額 =申購金額－申購費用 申購份額＝凈申購金額 247。 T日基金份額凈值 外扣法（目前統(tǒng)一使用） ? 申購確認金額 =申購金額 *確認比例 凈申購金額 =申購確認金額 /（ 1+申購費率） 申購費用 =申購確認金額 凈申購金額 申購份額 =凈申購金額 / T日基金份額凈值 ? 例：某投資人投資 20,000元申購某基金，確認比例為 50%，對應費率為 %，假設申購日基金份額凈值為 ，則： 申購確認金額 =20210*50%=10000 凈申購金額 =10000 /（ 1+%） =元 申購費用 == 申購份額 = / = 贖回金額的計算 交納前端申購費用 贖回費用 =贖回份額 *贖回日份額凈值 *贖回費率 贖回金額 =贖回份額 *贖回日份額凈值 贖回費用 交納后端申購費用 后端申購費用＝贖回份數(shù) 申購日份額凈值 后端申購費率 /（ 1＋后端申購費率） 贖回費用 =贖回份額 *贖回日份額凈值 *贖回費率 贖回金額＝贖回份額 *贖回日份額凈值－后端申購費用－贖回費用 五、基金的收益及分配 ? 基金收益的含義：是基金資產(chǎn)在運作過程中所產(chǎn)生的超過成本的部分。 ? 具體地說，基金收益包括： 股利收入； 利息收入； 資本利得收入（買賣證券差價） ； 其他收入 。 基金的費用 ? 基金投資人直接負擔的費用：上市基金的為賬戶費、交易傭金等；場外交易基金的為認（申）購費、贖回費、轉(zhuǎn)換費等。 ? 基金營運費用：管理費、托管費、 12b1費用（持續(xù)性銷售費用）、其他費用（包括注冊登記費、上市費用、席位租用費、證券交易費用、信息披