【導(dǎo)讀】自1992年以來，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)發(fā)生明顯變化。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度從1992年。到2020年第二季度，消費(fèi)物價(jià)出現(xiàn)%的增長(zhǎng)，GDP增長(zhǎng)%，出口。2020年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增幅達(dá)8%，總額達(dá)到。國(guó)家只有美國(guó)、日本、德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)和意大利6個(gè)國(guó)家）。轉(zhuǎn)了連續(xù)7年增速下降的局面。到1997年亞洲金融危機(jī)前的正常水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年前二季度，消費(fèi)需求對(duì)。2020年前10個(gè)月，進(jìn)出?？诳傤~達(dá)3571億美元，比1999年同期增長(zhǎng)35%。2083億元，同比增長(zhǎng)倍。國(guó)有虧損企業(yè)虧損額同比下降%；前三季度，同時(shí)，居民消費(fèi)物價(jià)基本保持穩(wěn)定，2020年1至11. 止多年的增速下降趨勢(shì)，呈現(xiàn)出明顯回升的態(tài)勢(shì)，對(duì)外貿(mào)易大幅增長(zhǎng)，等等。格和國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格上升起了很大的作用。目前我國(guó)綜合退稅率已達(dá)15%。需求的穩(wěn)定回升，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生收縮效應(yīng)。重比世界平均水平低11個(gè)百分點(diǎn)，比美國(guó)、印度低20個(gè)百分點(diǎn)。負(fù)增長(zhǎng)，出現(xiàn)了通貨緊縮的現(xiàn)象。支配收入和消費(fèi)以及企業(yè)的稅后收入和投資，進(jìn)而影響總需求和國(guó)民產(chǎn)出水平。

　　

【正文】 步萎縮。 貨幣學(xué)派強(qiáng)調(diào)貨幣供給量對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，而且認(rèn)為貨幣的替代對(duì)象不僅是證券和其他金融資產(chǎn)，還包括實(shí)物資產(chǎn)（不動(dòng)產(chǎn)）。貨幣學(xué)派的理論可以簡(jiǎn)單地用一個(gè)貨幣流通公式和一個(gè)貨幣數(shù)量論方程式表述： V=PQ/M。 這是一個(gè)貨幣流通速度定義。公式中的 V代表貨幣流通速度， P 代表價(jià)格，Q 代表產(chǎn)量， M代表貨幣供給量。整理該公式，可得到貨幣數(shù)量論式： MV=PQ。 假設(shè)貨幣流通速度 V是穩(wěn)定的，那么貨幣供給量 M 的變動(dòng)將影響名義 GDP（即 PQ）作同比例變動(dòng)，換言之，由 AD 曲線所反映的總產(chǎn)出、就業(yè)水平和價(jià)格 水平等宏觀經(jīng)濟(jì)變量主要是受貨幣供給量的影響。另外，與凱恩斯學(xué)派認(rèn)為貨幣政策通過利率對(duì)貨幣需求起間接影響的觀點(diǎn)相反，貨幣學(xué)派認(rèn)為貨幣需求的變動(dòng)不依賴于利率。因此假設(shè)貨幣流通速度是常數(shù)，很么貨幣需求對(duì)利率的變動(dòng)將不敏感，即貨幣需求曲線完全沒有利率彈性。所以，貨幣需求（ Md）只與收入（ PQ）成比例： Md=k(PQ)。式中， k是常數(shù)比例因子。 但是，貨幣學(xué)派的一個(gè)重要假設(shè)即貨幣流通速度既定是很難經(jīng)受經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)的。據(jù)斯蒂格利茨考察， 20 世紀(jì) 30 年代以后，貨幣流通速度變化非常劇烈。尤其是 20 世紀(jì) 80 年代以后，貨幣流通速度 有了相當(dāng)程度的下降，并且其走勢(shì)是很不規(guī)則的。所以，貨幣學(xué)派關(guān)于貨幣與收入之間存在常數(shù)的或可預(yù)測(cè)的關(guān)系的理論難以使人信服（ , 1993）。 貨幣學(xué)派認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)衰退是由不適宜地減少貨幣供給量的政策所引起的；而一旦經(jīng)濟(jì)陷于嚴(yán)重衰退，增加貨幣供給量的政策則不會(huì)有大的效果。因?yàn)檫@一學(xué)派假設(shè)價(jià)格和工資是靈活的，短期菲利普斯曲線是陡峭的，與之相對(duì)應(yīng)，短期總供給曲線也是陡峭的。貨幣供給量的增加主要影響價(jià)格水平，對(duì)產(chǎn)出水平的影響是相當(dāng)微弱的。由此，貨幣學(xué)派主張減少政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，強(qiáng)調(diào)發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的自 由調(diào)節(jié)功能。政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)當(dāng)只限于一種“簡(jiǎn)單的規(guī)則”，即確定一個(gè)貨幣供給的固定增長(zhǎng)率，以使經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。 20 世紀(jì) 90 年代中期以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的性質(zhì)已開始發(fā)生變化，市場(chǎng)需求逐漸成為制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越來越依賴于消費(fèi)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的帶動(dòng)，而不是靠需求數(shù)量的低水平擴(kuò)張來牽動(dòng)。在這一宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)中，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高級(jí)化、資源配置優(yōu)化，生產(chǎn)的市場(chǎng)需求導(dǎo)向，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)效率、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量的提高就成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在要求。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的取向應(yīng)該是適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的這一要求，而不是因循數(shù)量、速度、粗放增長(zhǎng)的 思維方式，引發(fā)新一輪的低水平數(shù)量擴(kuò)張周期，造成經(jīng)濟(jì)資源的巨大浪費(fèi)和環(huán)境污染的進(jìn)一步加劇。根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀，我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)參照凱恩斯學(xué)派和貨幣學(xué)派的理論，綜合運(yùn)用財(cái)政政策和貨幣政策，同時(shí)加大制度變革力度（主要是產(chǎn)權(quán)制度、法律制度、企業(yè)制度），擺脫經(jīng)濟(jì)疲軟，并使國(guó)民經(jīng)濟(jì)走出粗放增長(zhǎng)的惡性循環(huán)。 我國(guó)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)實(shí)證分析 財(cái)政 — 貨幣政策相聯(lián)系的機(jī)制是中央銀行在資本市場(chǎng)上操作公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)是指中央銀行通過交易有價(jià)證券和外匯，吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的活動(dòng)。中國(guó)人民銀行債券公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)起步于 1996 年。根據(jù)貨幣政策操作總體需要， 1997 年暫時(shí)停止公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作。 1998 年 5 月底，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)和貨幣政策需要，人民銀行恢復(fù)了公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作。人民銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)在調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣供給、配合積極財(cái)政政策的實(shí)施方面發(fā)揮了重要作用。 （ 1）公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)成為人民銀行主要貨幣政策工具之一 截至 1999 年底，人民銀行通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)投放基礎(chǔ)貨幣余額為 億元。其中 1999 年投放基礎(chǔ)貨幣 億元，占當(dāng)年人民銀行新增基礎(chǔ)貨幣的52%。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)已發(fā)展成為主要的貨幣政策工具之一。 （ 2）公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)開 展情況 人民銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)債券交易有回購和現(xiàn)券交易兩個(gè)品種。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作原則上每周進(jìn)行一次，同時(shí)根據(jù)商業(yè)銀行的大額資金要求和市場(chǎng)實(shí)際情況，進(jìn)行專場(chǎng)交易。 1999 年共進(jìn)行了 60 次公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，累計(jì)向商業(yè)銀行融出資金 7076 億元，其中債券回購 6443 億元，現(xiàn)券交易 633 億元。 為有效實(shí)施公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，人民銀行建立了一級(jí)交易商制度， 33 家實(shí)力強(qiáng)、能承擔(dān)大額債券買賣、市場(chǎng)資信較高的商業(yè)銀行作為一級(jí)交易商，人民銀行與其直接交易，向市場(chǎng)增加流動(dòng)性供應(yīng)，傳導(dǎo)調(diào)控短期利率的信號(hào)。同時(shí)逐步豐富了交易期限品種，目 前有 7 天、 14 天、 28 天、 91 天、 182 天和 365 天 6 個(gè)期限品種，在操作中，根據(jù)商業(yè)銀行流動(dòng)性變化相機(jī)選擇，實(shí)際操作主要以 7 天、14 天居多。交易工具不斷拓展，有國(guó)債、中央銀行融資券和政策性金融債，包括 2700 億元特別國(guó)債、 423 億元專項(xiàng)國(guó)債、 1600 億元建設(shè)國(guó)債。人民銀行在操作中重點(diǎn)運(yùn)用市場(chǎng)化的招標(biāo)發(fā)行，以鼓勵(lì)國(guó)債、政策性金融債券發(fā)行條件更加市場(chǎng)化。嘗試不同的交易方式， 1999 年主要采用固定利率數(shù)量招標(biāo)方式，旨在配合數(shù)次降息的政策意圖，引導(dǎo)債券市場(chǎng)回購利率和拆借市場(chǎng)利率下行； 1998 年則采用過一段底價(jià)利率數(shù) 量招標(biāo)，旨在發(fā)現(xiàn)銀行間市場(chǎng)實(shí)際利率水平，了解商業(yè)銀行對(duì)利率的預(yù)期。人民銀行制定了相關(guān)的債券交易資金清算制度和操作規(guī)程，依托中央國(guó)債公司的通信網(wǎng)絡(luò)，開發(fā)了公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)招標(biāo)、投標(biāo)、中標(biāo)交易系統(tǒng)，并不斷升級(jí)，完成了 2020 年計(jì)算機(jī)問題平穩(wěn)過渡。 1999 年 9 月份以后，人民銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)加大了對(duì)市場(chǎng)化發(fā)行的國(guó)債和政策性金融債的現(xiàn)券買入力度，到年底共買入債券 633 億元，有效地?cái)U(kuò)大了基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，增加了人民銀行債券資產(chǎn)，改善了債券資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。 在進(jìn)行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的同時(shí)，人民銀行力求建立貨幣政策傳導(dǎo)的間接機(jī)制。在日常 操作中，加強(qiáng)與一級(jí)交易商的溝通和聯(lián)系，了解一級(jí)交易商的流動(dòng)性情況以及對(duì)市場(chǎng)的判斷和預(yù)期。定期向全國(guó)銀行間同業(yè)市場(chǎng)成員公布公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)債券回購交易的期限品種和利率、現(xiàn)券交易券種和價(jià)格等信息，加強(qiáng)貨幣政策操作意圖的傳導(dǎo)。同時(shí)還倡導(dǎo)和鼓勵(lì)一級(jí)交易商代理中小金融機(jī)構(gòu)通過債券回購和現(xiàn)券買賣融通資金，化解金融風(fēng)險(xiǎn)。通過參與公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，一級(jí)交易商強(qiáng)化了經(jīng)營(yíng)意識(shí)，加強(qiáng)了內(nèi)部資金管理，對(duì)貨幣政策信號(hào)的反應(yīng)漸趨靈敏。 （ 3）公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作意圖和實(shí)施效果 操作意圖和依據(jù) 根據(jù)貨幣政策要求， 1998 年 5 月以來，在回購交易中，只 進(jìn)行逆回購交易，向商業(yè)銀行融出資金，滿足其短期資金需要；在現(xiàn)券交易中，只開展了現(xiàn)券買斷交易，通過買入商業(yè)銀行持有的國(guó)債或政策性金融債券吐出基礎(chǔ)貨幣。 人民銀行在確定公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)債券回購招標(biāo)利率時(shí)，主要基于以下三方面的考慮：一是通過回購利率水平體現(xiàn)中央銀行的貨幣政策意圖，二是協(xié)調(diào)回購利率與中央銀行基準(zhǔn)利率、商業(yè)銀行存貸款利率、貨幣市場(chǎng)利率的關(guān)系，三是防止各種利率的錯(cuò)位，避免商業(yè)銀行不合理的套利行為。為此，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)債券回購利率的區(qū)間確定在準(zhǔn)備金存款利率和同期再貸款利率之間，每次制定操作方案時(shí)，根據(jù)貨幣政策操 作總體要求，參考銀行間同業(yè)拆借利率和回購利率的變化情況，適時(shí)調(diào)整招標(biāo)利率。 在買入債券交易中，人民銀行的操作意圖，一是以增加基礎(chǔ)貨幣投放為主要目的；二是國(guó)債和政策性金融債并重，以提高兩種債券的流動(dòng)性，支持財(cái)政部和政策性銀行順利發(fā)債；三是優(yōu)先買入市場(chǎng)化發(fā)行的債券，債券長(zhǎng)短期限合理搭配?，F(xiàn)券交易價(jià)值的確定，主要按照美國(guó)債券市場(chǎng)附息債券凈價(jià)交易交割價(jià)格的計(jì)算方法和零息債券交易價(jià)格的計(jì)算方法進(jìn)行，計(jì)算需考慮期限、票面利率、到期收益率等因素，其中到期收益率的確定尤為重要。人民銀行確定到期收益率主要考慮，一是要符合貨幣 政策總體要求，按收益率計(jì)算的價(jià)格要對(duì)商業(yè)銀行具有一定的吸引力，以便實(shí)現(xiàn)中央銀行的操作意圖；二是要保證按收益率計(jì)算的價(jià)格盡可能地貼近市場(chǎng)，避免造成市場(chǎng)價(jià)格扭曲，對(duì)債券市場(chǎng)造成沖擊；三是按收益率計(jì)算的價(jià)格要使中央銀行獲得相應(yīng)收益，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；四是要逐步引導(dǎo)債券市場(chǎng)形成合理的債券收益率曲線。 公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)實(shí)施效果 ① 發(fā)揮了對(duì)市場(chǎng)利率的導(dǎo)向作用。人民銀行于 1996 年 6 月放開了同業(yè)拆借市場(chǎng)利率；銀行間債券市場(chǎng)回購利率也完全放開； 1998 年第四季度以來，銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)行債券利率也逐步走向市場(chǎng)化招標(biāo)。在此情況下， 對(duì)短期利率的引導(dǎo)和調(diào)控就非常重要。人民銀行適時(shí)調(diào)整公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)債券回購利率，并通過市場(chǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制，適當(dāng)引導(dǎo)銀行間拆借利率和債券回購利率的變動(dòng)，效果比較明顯。人民銀行掌握對(duì)金融市場(chǎng)短期利率的調(diào)控和影響力，對(duì)于在我國(guó)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，逐步放開長(zhǎng)期利率具有十分重要的意義。 ② 滿足了商業(yè)銀行增加貸款的流動(dòng)性需要。 1998 年 5 月到 1999 年末，人民銀行通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)向商業(yè)銀行累計(jì)融出資金 8837 億元，適時(shí)滿足了商業(yè)銀行的資金需求，為商業(yè)銀行增加貸款創(chuàng)造了良好的外部宏觀環(huán)境。 ③ 配合積極財(cái)政政策的實(shí)施，減少財(cái)政 政策的“擠出效應(yīng)”。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)是貨幣政策和財(cái)政政策的結(jié)合點(diǎn)之一。財(cái)政部 1998 年 5 月中旬向商業(yè)銀行發(fā)行了 423 億元專項(xiàng)國(guó)債，人民銀行適時(shí)于 5 月 26日恢復(fù)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，把專項(xiàng)國(guó)債作為公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具之一與商業(yè)銀行開展回購交易，向商業(yè)銀行融出資金。通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，及時(shí)向國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行融通資金，保證了 1600 億元建設(shè)國(guó)債的順利發(fā)行，并及時(shí)批準(zhǔn)建設(shè)國(guó)債上市流通和作為公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具。批準(zhǔn)為補(bǔ)充國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行資本金而發(fā)行的 2700 億元特別國(guó)債作為公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具，國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行可以此向人民銀行融 資。更為重要的是通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)現(xiàn)券交易，在二級(jí)市場(chǎng)買進(jìn)國(guó)債，支持國(guó)債發(fā)行。通過上述操作，有效配合了積極財(cái)政政策的實(shí)施，減少了財(cái)政政策的“擠出效應(yīng)”。 ④ 促進(jìn)了銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)促進(jìn)了債券一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展。人民銀行以國(guó)債和政策性金融債作為公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具，并開展國(guó)債和政策性金融債的現(xiàn)券交易，提高了債券流動(dòng)性，降低了財(cái)政部和政策性銀行的發(fā)債成本，保證了國(guó)債和政策性金融債在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的成功。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)還激活了債券二級(jí)市場(chǎng)。銀行間債券市場(chǎng) 1998 年成交量為 億元，其中 回購成交 億元，現(xiàn)券成交 億元； 1999 年成交量達(dá)到 億元，其中回購成交 3966 億元，現(xiàn)券成交 億元。 2020 年，根據(jù)貨幣政策總體要求和貨幣供應(yīng)量、基礎(chǔ)貨幣規(guī)劃，人民銀行進(jìn)一步加大公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作力度。截至 2020 年第一季度，金融機(jī)構(gòu)在中央結(jié)算公司托管的債券總額已達(dá) 13000多億元，其中人民銀行持有的債券資產(chǎn)為 3400多億元，一級(jí)交易商持有的債券資產(chǎn)總額為 8800 多億元，這為人民銀行加大公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作力 度提供了廣闊的空間和操作手段。人民銀行加大公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)回購和現(xiàn) 券交易量，適當(dāng)調(diào)整一級(jí)交易商成員，完善交易和清算系統(tǒng)，增加信息披露，發(fā)揮公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)引導(dǎo)和調(diào)控市場(chǎng)短期利率作用，擴(kuò)大公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的影響，力爭(zhēng)使公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作方式和水平再上新的臺(tái)階。 財(cái)政 —— 貨幣政策有效配合的基礎(chǔ)條件（一） —— 大力培育貨幣市場(chǎng) 貨幣市場(chǎng)一般指融通期限在一年之內(nèi)的短期資金市場(chǎng)，具體包括同業(yè)拆借市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)及大面額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)等。貨幣市場(chǎng)的基本功能是提供支付手段。由于貨幣市場(chǎng)上的金融資產(chǎn)能便捷、迅速地轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，因而具有高度的流動(dòng)性，是各經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行流動(dòng)性管理的主要場(chǎng)所。貨幣 市場(chǎng)為整個(gè)金融市場(chǎng)提供了基準(zhǔn)利率。貨幣市場(chǎng)上各種金融商品的價(jià)格波動(dòng)，能夠及時(shí)地反映資金的供求狀況。因此，貨幣市場(chǎng)利率（主要是同業(yè)拆借利率和票據(jù)貼現(xiàn)利率）是反映市場(chǎng)資金松緊的指示點(diǎn)，成為整個(gè)金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率。貨幣市場(chǎng)為中央銀行貨幣政策的實(shí)施提供了操作對(duì)象和操作基礎(chǔ)。貨幣市場(chǎng)上的融資工具，一般也是央行調(diào)節(jié)貨幣供給量和需求量的操作手段。央行通過對(duì)短期國(guó)債和商業(yè)票據(jù)等貨幣市場(chǎng)工具的操作，直接作用于貨幣市場(chǎng)；同時(shí)，由于貨幣市場(chǎng)和各經(jīng)濟(jì)主體的聯(lián)系密切，從而又為央行的貨幣政策傳導(dǎo)提供了通道。 我國(guó)的貨幣市場(chǎng)發(fā)展在 1980 年代中期開始起步， 1993 年以后逐步規(guī)范和完善。 1996 年，全國(guó)統(tǒng)一的銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)開始運(yùn)行， 1997 年 6 月，各商業(yè)銀行退出證券交易所而進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行債券回購和現(xiàn)券買賣。 1998 年 7月，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)恢復(fù)，成為央行傳導(dǎo)貨幣政策的窗口。各子市場(chǎng)的建立與發(fā)展，構(gòu)建了相對(duì)完善的貨幣市場(chǎng)體系，對(duì)中央銀行的宏觀調(diào)控，利率市場(chǎng)化改革以及商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)管理產(chǎn)生了積極的影響，我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)利率體系已基本形成。 2020 年銀行間同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)共運(yùn)行 251個(gè)交易日，累計(jì)成交 17207 筆 ，金額達(dá) 億元，日均成交 億元，比上年增長(zhǎng) 217%。其中，同業(yè)拆借、債券回購和現(xiàn)券買賣分別成交 億元、 億元和 億元，日均量的增幅分別為 104%、 299%和 782%。同業(yè)拆借和債券回購的加權(quán)平均利率分別為 %和 %，分別比上年下跌 21%和22%。 然而，與資本市場(chǎng)的規(guī)模和活躍程度相比，我國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展顯然要滯后很多：相當(dāng)一部分的中小金融機(jī)構(gòu)無法進(jìn)入拆借市場(chǎng)，大大降低了交易效率；債券市場(chǎng)相互分割，難以形成統(tǒng)一的債券市場(chǎng)，無法覆蓋全社會(huì)；貨幣 市場(chǎng)工具也嚴(yán)重缺乏，很難滿足各類投資者的需要；而票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模小、工具單一、參與主體少，凡此種種問題，都表明貨幣市場(chǎng)需要有更快的發(fā)展。 但是，從 2020 年開始，我國(guó)的貨幣市場(chǎng)建設(shè)與發(fā)展發(fā)生了一系列引人注目的變化。 2020 年 11 月 9 日，央行批準(zhǔn)在上海設(shè)立了首家全國(guó)性、專業(yè)化票據(jù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu) —— 中國(guó)工商