【導(dǎo)讀】隨著公司行為理論的興起，基于管理者過度自信的公司投資決策研究正在成為一個重要的課題。結(jié)合我國實(shí)際情況以及相關(guān)理論分析和實(shí)證調(diào)查，我們以2020—2020年為觀察期，以2020年為滯后一年，選取深滬兩市2020年12月31日之前上市的1042家非金融類A股上市公司作為研究樣本，研究管理者群。在一定微弱的正相關(guān)關(guān)系。然而，現(xiàn)實(shí)中投資過度或投資不足等投資扭曲現(xiàn)象經(jīng)常發(fā)生，如何有效防止投資扭曲。問題的發(fā)生一直是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)理論研究的焦點(diǎn)。現(xiàn)在主流研究多基于代理理論和信息不對。功概率等，體現(xiàn)在投資決策中，會高估項(xiàng)目收益或低估風(fēng)險(xiǎn)，從而對主觀效用產(chǎn)生扭曲判斷，便他們對股東忠誠也會投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目。與融資約束無關(guān)，而是隨股權(quán)融資數(shù)量的減少而上升。現(xiàn)有成果多從CEO或董事長個人過度自信的角度進(jìn)行研究。響進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)，以期望通過兩種情況的比較得到進(jìn)一步結(jié)論。情況下，管理者過度自信這一非理性特征也會扭曲公司投資決策，Heaton,

　　

【正文】 收入水平、人群關(guān)系、價(jià)值觀等多種因素影響實(shí)施效果。 從研究方法看，實(shí)驗(yàn)研究可以 配合方案本身的假設(shè)控制 被實(shí) 驗(yàn)者的人性、收入水平、人群關(guān)系等 差異而 忽略 這些 因素 ，而 來自于企業(yè)實(shí)際的案例研究 卻因這些 因素不能被控制使方案的實(shí)施效果大打折扣，甚至 發(fā)現(xiàn)實(shí)施真實(shí)誘導(dǎo)報(bào)酬方案 與 企業(yè) 業(yè)績 長期 持續(xù)提高相左的可能性。 劉小雨等通過對真實(shí)誘導(dǎo)報(bào)酬方案本身的深入分析，不僅說明了真實(shí)誘導(dǎo)報(bào)酬方案能夠誘導(dǎo)真實(shí)的原因，而且分析了預(yù)算下級申報(bào)預(yù)算指標(biāo)的理論最佳值（停止努力點(diǎn) —— 單位工作業(yè)績所得報(bào)酬與付出工作努力代價(jià)由大于到小于的轉(zhuǎn)折點(diǎn)），更進(jìn)一步指出了停止努力點(diǎn)只能預(yù)計(jì)的現(xiàn)實(shí) 2。由于停止努力點(diǎn)只能預(yù)計(jì)，而且只是一個區(qū)間分布，不會是一個確切的數(shù)值 ，就從根本上動搖了真實(shí)誘導(dǎo)報(bào)酬方案的設(shè)計(jì)基礎(chǔ)。 由于預(yù)算下級只能預(yù)計(jì)到自己可以a(x0x1)+ b(xx0) xx0 時 a(x0x1)+ c(xx0) xx0時 Y=A+ 完成的工作任務(wù)的區(qū)間 ，面對真實(shí)誘導(dǎo)報(bào)酬方案就會面臨 申報(bào)數(shù)在所預(yù)計(jì)的區(qū)間中如何選擇的問題，是低選 、 高選或是選區(qū)間平均值。預(yù)算上級 當(dāng)然 希望預(yù)算下級高選 ，并 會采取提高x1或確定其增長率，動態(tài)調(diào)整系數(shù) a、 b、 c 等各種手段刺激預(yù)算下級提高預(yù)算申報(bào)數(shù)。 而 預(yù)算下級 只 會在能夠切實(shí)完成的前提下盡可能提高預(yù)算申報(bào)數(shù)， 并 為了防止出現(xiàn)“棘輪效應(yīng)”而 采取對策。這樣一來預(yù)算工作又陷入到上下級的博弈之中 ，從根本上與真實(shí)誘導(dǎo)報(bào)酬方案的設(shè)計(jì)初衷相違背 。 可見，如果預(yù) 算下級不能夠確切地預(yù)測自己可以完成的預(yù)算任務(wù)，真實(shí)誘導(dǎo)報(bào)酬方案在現(xiàn)實(shí)使用過程中必然會出現(xiàn)一系列問題，甚至導(dǎo)致方案的失效?？梢哉f，“預(yù)算下級能夠確切地預(yù)知自己可以完成的預(yù)算任務(wù)”這一假設(shè)如果與現(xiàn)實(shí)不符，建立在這一假定基礎(chǔ)上的真實(shí)誘導(dǎo)報(bào)酬方案必然出現(xiàn)實(shí)施中的異化。從這一點(diǎn)上說，建立真實(shí)誘導(dǎo)報(bào)酬方案的預(yù)設(shè)可能就是導(dǎo)致方案實(shí)施中出現(xiàn)問題的根本弊端。 三、真實(shí)誘導(dǎo)報(bào)酬方案根本弊端的分析與驗(yàn)證 劉小雨等的研究雖然指出了真實(shí)誘導(dǎo)報(bào)酬方案的根本弊端在于其預(yù)設(shè)的不合理，但并未對此進(jìn)行深入的分析驗(yàn)證，只是說明需要進(jìn)一步研究證實(shí) 。 管理學(xué)的研究表明，影響工作勞動定額的因素有 5 類。一是工作本身的特點(diǎn)，如勞動強(qiáng)度的大小、勞動的繁簡難易程度、勞動環(huán)境的境況等；二是勞動工具的情況，如機(jī)器設(shè)備運(yùn)行狀況、工具器具合用程度等；三是勞動對象情況，如原材料的質(zhì)量、勞動對象的供應(yīng)保障程度等；四是勞動者的情況，如技術(shù)熟練程度、身體素質(zhì)狀況、思想素質(zhì)高低、心理狀況等；五是勞動管理情況，如工藝規(guī)程完備程度、生產(chǎn)組織科學(xué)性、管理制度健全與執(zhí)行情況、分配制度是否合理等。這些因素有的可以在生產(chǎn)過程中保持穩(wěn)定，但相當(dāng)多的一些因素水平只會維持在一定的范圍內(nèi)。這些在一 定范圍內(nèi)不斷波動的因素就必然會導(dǎo)致單位時間能夠完成的工作量呈現(xiàn)為圍繞一定數(shù)值波動的特點(diǎn)，而不能夠確保每一個單位時間都能夠完成相同的工作量或取得相同的工作業(yè)績。 現(xiàn)實(shí)生活的基本經(jīng)驗(yàn)也告訴我們：即使同一個人在不同的時間進(jìn)行一項(xiàng)相同的工作，其單位時間所能完成的工作量也是有差別的。世界短跑名將博爾特 2020 年開始涉足 100m跑，取得 10 秒 03的成績，其后的成績分別有： 9 秒 76（ 2020年金斯敦）、 9秒 83（ 2020年蘇黎世 ）、 9 秒 72（ 2020 年紐約）、 9秒 77（ 2020年布魯塞爾 ）、 9 秒 69（ 2020 北京）、 9 秒 58（ 2020年柏林）、 9秒 93（ 2020年福斯特學(xué)院經(jīng)典賽 ）、 9 秒 81（ 2020年蘇黎世）、 10秒 （ 2020年加拿大田徑邀請賽 ）、 9秒 77（ 2020年俄斯特拉發(fā)大獎賽 ）、 9秒 86（ 2020年牙買加 ）、 9秒79（ 2020年巴黎 ）、 9秒 91（ 2020年倫敦 ）、 9秒 86（ 2020年大邱 ）、 9秒 82（ 2020年洛桑 ）、9秒 84（ 2020年巴黎 ）、 9 秒 97（ 2020斯德哥爾摩）、 9 秒 91（ 2020年 羅馬 ）、 9 秒 88（ 2020年摩納哥）。 2020 年 8月的韓國大邱，博爾特更是因?yàn)閾屌芏馔獾厥チ吮荣愘Y格；而在2020 年 9 月 14 日的克羅地亞薩格勒布國際田聯(lián)挑戰(zhàn)賽中，博爾特以 9 秒 85 奪得冠軍。其實(shí)，只要我們關(guān)注任何一項(xiàng)工作，都可以看到基本相同的結(jié)果：多種可控與不可控因素的綜合作用會導(dǎo)致該工作的業(yè)績結(jié)果出現(xiàn)波動。 來自企業(yè)生產(chǎn)實(shí)際的數(shù)據(jù)也證明：一項(xiàng)不斷重復(fù)進(jìn)行的工作并不能保證產(chǎn)生相同的工作成果。筆者選擇 山西恒岳艾尼密封件有限責(zé)任公司橡膠硫化生產(chǎn)情況進(jìn)行了調(diào)查。橡膠硫化工序的生產(chǎn)過程為：將橡膠原料按所需重量填入硫化機(jī)，經(jīng)過必須的 20分鐘硫化時間后得到產(chǎn)品。受機(jī)器硫化時間限制，單位產(chǎn)品生產(chǎn)時間大約為 25 分鐘左右。企業(yè)該工序的生產(chǎn)工人每人獨(dú)立控制一臺機(jī)器，互不影響地進(jìn)行生產(chǎn)，每天工作將近 8小時。筆者 統(tǒng)計(jì) 了該工序 9名工人的連續(xù) 32個工作日（從 2020年 6月 1日至 7月 20日）的生產(chǎn)情況及完工產(chǎn)品入庫統(tǒng)計(jì)記錄，得到表 1。 表 1 橡膠硫化工序生產(chǎn)工人生產(chǎn)情況統(tǒng)計(jì)表 工人代號 1 2 3 4 5 6 7 8 9 實(shí)際進(jìn)行本工序生產(chǎn)天數(shù) 29 24 23 28 27 29 31 29 22 從事其他工作占用天數(shù) 3 8 9 4 5 3 1 3 10 完成不同日產(chǎn)量天數(shù) 10件 1 12件 1 13件 1 1 15件 2 3 1 4 2 3 5 2 2 16件 2 1 3 6 4 5 7 6 4 17件 15 12 13 8 9 13 9 8 6 18件 7 7 4 9 11 6 8 11 9 19件 1 1 2 1 1 2 1 1 22件 1 表 1中幾個異常數(shù)據(jù)的具體情況是：全負(fù)荷實(shí)驗(yàn)表明最多可以完成的日產(chǎn)量為 22件，機(jī)器臨時故障導(dǎo)致影響產(chǎn)量的件數(shù)是 10件、 12件和 13件；其余點(diǎn)的分布大多在 15～ 19之間，集中于 1 18件上。 筆者 之所以選擇 這一工序進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，是因?yàn)樵摴ば蛲瓿蓡渭a(chǎn)品的作業(yè)時間中絕大部分（占 80%左右）是機(jī)器作業(yè)時間，影響工作任務(wù)完成的因素相對而言比較少。 但即使這樣， 除了機(jī)器故障導(dǎo)致的產(chǎn)量影響以外， 仍然無法得到一個確定的日產(chǎn)量。 與工人進(jìn)行溝通，工人也普遍表示：無法事先確知每天可以實(shí)際完成的產(chǎn)品數(shù)量。 為了克服實(shí)際企業(yè)生產(chǎn)統(tǒng)計(jì)只有 9 名工人導(dǎo)致的數(shù)據(jù)不足以及驗(yàn)證預(yù)算下級無法事先確知自己單位時間可以完成的任務(wù)量這一結(jié)論，筆者組織了 5 分鐘打字實(shí)驗(yàn)。實(shí)驗(yàn)選取 30名學(xué)生 組成實(shí)驗(yàn)小組， 利用 阿寬軟件系列之中文打字速度測試軟件進(jìn)行測試，以每 5分鐘能夠電腦錄入的文字?jǐn)?shù)量作為預(yù)算指 標(biāo)，要求參試者 事先 申報(bào)自己 本次可以完成 的預(yù)算指標(biāo)，然后進(jìn)行實(shí)際打字工作，并根據(jù)完成情況對實(shí) 驗(yàn)者進(jìn)行積分，對優(yōu)勝者予以獎勵。實(shí)驗(yàn)結(jié)果統(tǒng)計(jì)如表 2（附后） 。 從實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)表 2 可以看出，不僅不同同學(xué)的申報(bào)數(shù)與完成數(shù)不同，即使同一位同學(xué) 5分鐘打字?jǐn)?shù)量的實(shí)際完成數(shù)也不相同，更主要的是每位同學(xué)最終也沒能形成一個一致的申報(bào)數(shù)。這充分說明：即便經(jīng)過多次重復(fù)，被實(shí)驗(yàn)者也沒能確切地預(yù)知自己 5分鐘可以實(shí)際完成的打字?jǐn)?shù)量。 四、研究結(jié)論與進(jìn)一步的研究設(shè) 想 總之，通過上述的分析和實(shí)驗(yàn)可以得出一個基 本結(jié)論： 預(yù)算下級不能準(zhǔn)確預(yù)知自己單位時間可以完成的工作業(yè)績，只能預(yù)知其范圍。這也 就 證明現(xiàn)行真實(shí)誘導(dǎo)報(bào)酬方案的設(shè)計(jì)基點(diǎn)并不成立 ，基于此項(xiàng)設(shè)計(jì)基點(diǎn)形成的報(bào)酬方案是導(dǎo)致實(shí)施過程中仍然出現(xiàn)上下級博弈的根源所在 。 既然預(yù)算下級 只 能準(zhǔn)確預(yù)計(jì)自己 單位時間可以完成工作任務(wù)預(yù)算的范圍，為了防止出現(xiàn)基于報(bào)酬方案系數(shù) a、 b、 c 進(jìn)行博弈調(diào)整而導(dǎo)致的問題， 就必 須 放棄“預(yù)算下級能夠確知自己可以完成的工作數(shù)量”的潛在假設(shè)，探討在預(yù)算下級只能預(yù)計(jì)可以完成任務(wù)數(shù)量區(qū)間的條件下，誘導(dǎo)預(yù)算下級努力提高預(yù)算申報(bào)指標(biāo)的方法。 具體說來，就是要 事先建立 取決于 A、a、 x x0、 x的 b 和 c 的 系數(shù)調(diào)整關(guān)系式， 將預(yù)算下級所獲得報(bào)酬計(jì)算系數(shù)完全取決于其自身的申報(bào)數(shù)量與實(shí)際工作中努力完成的業(yè)績數(shù)量，而消除事后調(diào)整導(dǎo)致的博弈 。研究建立一個基于客觀數(shù)據(jù)的、系數(shù)能夠自動實(shí)現(xiàn)動態(tài)調(diào)整的真實(shí)誘導(dǎo)報(bào)酬方案，并對其進(jìn)行實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證和應(yīng)用驗(yàn)證，就是 進(jìn)一步 需要完成的工作。 參考文獻(xiàn) . 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