【導(dǎo)讀】隨著公司行為理論的興起，基于管理者過(guò)度自信的公司投資決策研究正在成為一個(gè)重要的課題。結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況以及相關(guān)理論分析和實(shí)證調(diào)查，我們以2020—2020年為觀察期，以2020年為滯后一年，選取深滬兩市2020年12月31日之前上市的1042家非金融類A股上市公司作為研究樣本，研究管理者群。在一定微弱的正相關(guān)關(guān)系。然而，現(xiàn)實(shí)中投資過(guò)度或投資不足等投資扭曲現(xiàn)象經(jīng)常發(fā)生，如何有效防止投資扭曲。問(wèn)題的發(fā)生一直是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)理論研究的焦點(diǎn)?，F(xiàn)在主流研究多基于代理理論和信息不對(duì)。功概率等，體現(xiàn)在投資決策中，會(huì)高估項(xiàng)目收益或低估風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)主觀效用產(chǎn)生扭曲判斷，便他們對(duì)股東忠誠(chéng)也會(huì)投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目。與融資約束無(wú)關(guān)，而是隨股權(quán)融資數(shù)量的減少而上升?，F(xiàn)有成果多從CEO或董事長(zhǎng)個(gè)人過(guò)度自信的角度進(jìn)行研究。響進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)，以期望通過(guò)兩種情況的比較得到進(jìn)一步結(jié)論。情況下，管理者過(guò)度自信這一非理性特征也會(huì)扭曲公司投資決策，Heaton,

　　

【正文】 收入水平、人群關(guān)系、價(jià)值觀等多種因素影響實(shí)施效果。 從研究方法看，實(shí)驗(yàn)研究可以 配合方案本身的假設(shè)控制 被實(shí) 驗(yàn)者的人性、收入水平、人群關(guān)系等 差異而 忽略 這些 因素 ，而 來(lái)自于企業(yè)實(shí)際的案例研究 卻因這些 因素不能被控制使方案的實(shí)施效果大打折扣，甚至 發(fā)現(xiàn)實(shí)施真實(shí)誘導(dǎo)報(bào)酬方案 與 企業(yè) 業(yè)績(jī) 長(zhǎng)期 持續(xù)提高相左的可能性。 劉小雨等通過(guò)對(duì)真實(shí)誘導(dǎo)報(bào)酬方案本身的深入分析，不僅說(shuō)明了真實(shí)誘導(dǎo)報(bào)酬方案能夠誘導(dǎo)真實(shí)的原因，而且分析了預(yù)算下級(jí)申報(bào)預(yù)算指標(biāo)的理論最佳值（停止努力點(diǎn) —— 單位工作業(yè)績(jī)所得報(bào)酬與付出工作努力代價(jià)由大于到小于的轉(zhuǎn)折點(diǎn)），更進(jìn)一步指出了停止努力點(diǎn)只能預(yù)計(jì)的現(xiàn)實(shí) 2。由于停止努力點(diǎn)只能預(yù)計(jì)，而且只是一個(gè)區(qū)間分布，不會(huì)是一個(gè)確切的數(shù)值 ，就從根本上動(dòng)搖了真實(shí)誘導(dǎo)報(bào)酬方案的設(shè)計(jì)基礎(chǔ)。 由于預(yù)算下級(jí)只能預(yù)計(jì)到自己可以a(x0x1)+ b(xx0) xx0 時(shí) a(x0x1)+ c(xx0) xx0時(shí) Y=A+ 完成的工作任務(wù)的區(qū)間 ，面對(duì)真實(shí)誘導(dǎo)報(bào)酬方案就會(huì)面臨 申報(bào)數(shù)在所預(yù)計(jì)的區(qū)間中如何選擇的問(wèn)題，是低選 、 高選或是選區(qū)間平均值。預(yù)算上級(jí) 當(dāng)然 希望預(yù)算下級(jí)高選 ，并 會(huì)采取提高x1或確定其增長(zhǎng)率，動(dòng)態(tài)調(diào)整系數(shù) a、 b、 c 等各種手段刺激預(yù)算下級(jí)提高預(yù)算申報(bào)數(shù)。 而 預(yù)算下級(jí) 只 會(huì)在能夠切實(shí)完成的前提下盡可能提高預(yù)算申報(bào)數(shù)， 并 為了防止出現(xiàn)“棘輪效應(yīng)”而 采取對(duì)策。這樣一來(lái)預(yù)算工作又陷入到上下級(jí)的博弈之中 ，從根本上與真實(shí)誘導(dǎo)報(bào)酬方案的設(shè)計(jì)初衷相違背 。 可見(jiàn)，如果預(yù) 算下級(jí)不能夠確切地預(yù)測(cè)自己可以完成的預(yù)算任務(wù)，真實(shí)誘導(dǎo)報(bào)酬方案在現(xiàn)實(shí)使用過(guò)程中必然會(huì)出現(xiàn)一系列問(wèn)題，甚至導(dǎo)致方案的失效?？梢哉f(shuō)，“預(yù)算下級(jí)能夠確切地預(yù)知自己可以完成的預(yù)算任務(wù)”這一假設(shè)如果與現(xiàn)實(shí)不符，建立在這一假定基礎(chǔ)上的真實(shí)誘導(dǎo)報(bào)酬方案必然出現(xiàn)實(shí)施中的異化。從這一點(diǎn)上說(shuō)，建立真實(shí)誘導(dǎo)報(bào)酬方案的預(yù)設(shè)可能就是導(dǎo)致方案實(shí)施中出現(xiàn)問(wèn)題的根本弊端。 三、真實(shí)誘導(dǎo)報(bào)酬方案根本弊端的分析與驗(yàn)證 劉小雨等的研究雖然指出了真實(shí)誘導(dǎo)報(bào)酬方案的根本弊端在于其預(yù)設(shè)的不合理，但并未對(duì)此進(jìn)行深入的分析驗(yàn)證，只是說(shuō)明需要進(jìn)一步研究證實(shí) 。 管理學(xué)的研究表明，影響工作勞動(dòng)定額的因素有 5 類。一是工作本身的特點(diǎn)，如勞動(dòng)強(qiáng)度的大小、勞動(dòng)的繁簡(jiǎn)難易程度、勞動(dòng)環(huán)境的境況等；二是勞動(dòng)工具的情況，如機(jī)器設(shè)備運(yùn)行狀況、工具器具合用程度等；三是勞動(dòng)對(duì)象情況，如原材料的質(zhì)量、勞動(dòng)對(duì)象的供應(yīng)保障程度等；四是勞動(dòng)者的情況，如技術(shù)熟練程度、身體素質(zhì)狀況、思想素質(zhì)高低、心理狀況等；五是勞動(dòng)管理情況，如工藝規(guī)程完備程度、生產(chǎn)組織科學(xué)性、管理制度健全與執(zhí)行情況、分配制度是否合理等。這些因素有的可以在生產(chǎn)過(guò)程中保持穩(wěn)定，但相當(dāng)多的一些因素水平只會(huì)維持在一定的范圍內(nèi)。這些在一 定范圍內(nèi)不斷波動(dòng)的因素就必然會(huì)導(dǎo)致單位時(shí)間能夠完成的工作量呈現(xiàn)為圍繞一定數(shù)值波動(dòng)的特點(diǎn)，而不能夠確保每一個(gè)單位時(shí)間都能夠完成相同的工作量或取得相同的工作業(yè)績(jī)。 現(xiàn)實(shí)生活的基本經(jīng)驗(yàn)也告訴我們：即使同一個(gè)人在不同的時(shí)間進(jìn)行一項(xiàng)相同的工作，其單位時(shí)間所能完成的工作量也是有差別的。世界短跑名將博爾特 2020 年開始涉足 100m跑，取得 10 秒 03的成績(jī)，其后的成績(jī)分別有： 9 秒 76（ 2020年金斯敦）、 9秒 83（ 2020年蘇黎世 ）、 9 秒 72（ 2020 年紐約）、 9秒 77（ 2020年布魯塞爾 ）、 9 秒 69（ 2020 北京）、 9 秒 58（ 2020年柏林）、 9秒 93（ 2020年福斯特學(xué)院經(jīng)典賽 ）、 9 秒 81（ 2020年蘇黎世）、 10秒 （ 2020年加拿大田徑邀請(qǐng)賽 ）、 9秒 77（ 2020年俄斯特拉發(fā)大獎(jiǎng)賽 ）、 9秒 86（ 2020年牙買加 ）、 9秒79（ 2020年巴黎 ）、 9秒 91（ 2020年倫敦 ）、 9秒 86（ 2020年大邱 ）、 9秒 82（ 2020年洛桑 ）、9秒 84（ 2020年巴黎 ）、 9 秒 97（ 2020斯德哥爾摩）、 9 秒 91（ 2020年 羅馬 ）、 9 秒 88（ 2020年摩納哥）。 2020 年 8月的韓國(guó)大邱，博爾特更是因?yàn)閾屌芏馔獾厥チ吮荣愘Y格；而在2020 年 9 月 14 日的克羅地亞薩格勒布國(guó)際田聯(lián)挑戰(zhàn)賽中，博爾特以 9 秒 85 奪得冠軍。其實(shí)，只要我們關(guān)注任何一項(xiàng)工作，都可以看到基本相同的結(jié)果：多種可控與不可控因素的綜合作用會(huì)導(dǎo)致該工作的業(yè)績(jī)結(jié)果出現(xiàn)波動(dòng)。 來(lái)自企業(yè)生產(chǎn)實(shí)際的數(shù)據(jù)也證明：一項(xiàng)不斷重復(fù)進(jìn)行的工作并不能保證產(chǎn)生相同的工作成果。筆者選擇 山西恒岳艾尼密封件有限責(zé)任公司橡膠硫化生產(chǎn)情況進(jìn)行了調(diào)查。橡膠硫化工序的生產(chǎn)過(guò)程為：將橡膠原料按所需重量填入硫化機(jī)，經(jīng)過(guò)必須的 20分鐘硫化時(shí)間后得到產(chǎn)品。受機(jī)器硫化時(shí)間限制，單位產(chǎn)品生產(chǎn)時(shí)間大約為 25 分鐘左右。企業(yè)該工序的生產(chǎn)工人每人獨(dú)立控制一臺(tái)機(jī)器，互不影響地進(jìn)行生產(chǎn)，每天工作將近 8小時(shí)。筆者 統(tǒng)計(jì) 了該工序 9名工人的連續(xù) 32個(gè)工作日（從 2020年 6月 1日至 7月 20日）的生產(chǎn)情況及完工產(chǎn)品入庫(kù)統(tǒng)計(jì)記錄，得到表 1。 表 1 橡膠硫化工序生產(chǎn)工人生產(chǎn)情況統(tǒng)計(jì)表 工人代號(hào) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 實(shí)際進(jìn)行本工序生產(chǎn)天數(shù) 29 24 23 28 27 29 31 29 22 從事其他工作占用天數(shù) 3 8 9 4 5 3 1 3 10 完成不同日產(chǎn)量天數(shù) 10件 1 12件 1 13件 1 1 15件 2 3 1 4 2 3 5 2 2 16件 2 1 3 6 4 5 7 6 4 17件 15 12 13 8 9 13 9 8 6 18件 7 7 4 9 11 6 8 11 9 19件 1 1 2 1 1 2 1 1 22件 1 表 1中幾個(gè)異常數(shù)據(jù)的具體情況是：全負(fù)荷實(shí)驗(yàn)表明最多可以完成的日產(chǎn)量為 22件，機(jī)器臨時(shí)故障導(dǎo)致影響產(chǎn)量的件數(shù)是 10件、 12件和 13件；其余點(diǎn)的分布大多在 15～ 19之間，集中于 1 18件上。 筆者 之所以選擇 這一工序進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，是因?yàn)樵摴ば蛲瓿蓡渭a(chǎn)品的作業(yè)時(shí)間中絕大部分（占 80%左右）是機(jī)器作業(yè)時(shí)間，影響工作任務(wù)完成的因素相對(duì)而言比較少。 但即使這樣， 除了機(jī)器故障導(dǎo)致的產(chǎn)量影響以外， 仍然無(wú)法得到一個(gè)確定的日產(chǎn)量。 與工人進(jìn)行溝通，工人也普遍表示：無(wú)法事先確知每天可以實(shí)際完成的產(chǎn)品數(shù)量。 為了克服實(shí)際企業(yè)生產(chǎn)統(tǒng)計(jì)只有 9 名工人導(dǎo)致的數(shù)據(jù)不足以及驗(yàn)證預(yù)算下級(jí)無(wú)法事先確知自己?jiǎn)挝粫r(shí)間可以完成的任務(wù)量這一結(jié)論，筆者組織了 5 分鐘打字實(shí)驗(yàn)。實(shí)驗(yàn)選取 30名學(xué)生 組成實(shí)驗(yàn)小組， 利用 阿寬軟件系列之中文打字速度測(cè)試軟件進(jìn)行測(cè)試，以每 5分鐘能夠電腦錄入的文字?jǐn)?shù)量作為預(yù)算指 標(biāo)，要求參試者 事先 申報(bào)自己 本次可以完成 的預(yù)算指標(biāo)，然后進(jìn)行實(shí)際打字工作，并根據(jù)完成情況對(duì)實(shí) 驗(yàn)者進(jìn)行積分，對(duì)優(yōu)勝者予以獎(jiǎng)勵(lì)。實(shí)驗(yàn)結(jié)果統(tǒng)計(jì)如表 2（附后） 。 從實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)表 2 可以看出，不僅不同同學(xué)的申報(bào)數(shù)與完成數(shù)不同，即使同一位同學(xué) 5分鐘打字?jǐn)?shù)量的實(shí)際完成數(shù)也不相同，更主要的是每位同學(xué)最終也沒(méi)能形成一個(gè)一致的申報(bào)數(shù)。這充分說(shuō)明：即便經(jīng)過(guò)多次重復(fù)，被實(shí)驗(yàn)者也沒(méi)能確切地預(yù)知自己 5分鐘可以實(shí)際完成的打字?jǐn)?shù)量。 四、研究結(jié)論與進(jìn)一步的研究設(shè) 想 總之，通過(guò)上述的分析和實(shí)驗(yàn)可以得出一個(gè)基 本結(jié)論： 預(yù)算下級(jí)不能準(zhǔn)確預(yù)知自己?jiǎn)挝粫r(shí)間可以完成的工作業(yè)績(jī)，只能預(yù)知其范圍。這也 就 證明現(xiàn)行真實(shí)誘導(dǎo)報(bào)酬方案的設(shè)計(jì)基點(diǎn)并不成立 ，基于此項(xiàng)設(shè)計(jì)基點(diǎn)形成的報(bào)酬方案是導(dǎo)致實(shí)施過(guò)程中仍然出現(xiàn)上下級(jí)博弈的根源所在 。 既然預(yù)算下級(jí) 只 能準(zhǔn)確預(yù)計(jì)自己 單位時(shí)間可以完成工作任務(wù)預(yù)算的范圍，為了防止出現(xiàn)基于報(bào)酬方案系數(shù) a、 b、 c 進(jìn)行博弈調(diào)整而導(dǎo)致的問(wèn)題， 就必 須 放棄“預(yù)算下級(jí)能夠確知自己可以完成的工作數(shù)量”的潛在假設(shè)，探討在預(yù)算下級(jí)只能預(yù)計(jì)可以完成任務(wù)數(shù)量區(qū)間的條件下，誘導(dǎo)預(yù)算下級(jí)努力提高預(yù)算申報(bào)指標(biāo)的方法。 具體說(shuō)來(lái)，就是要 事先建立 取決于 A、a、 x x0、 x的 b 和 c 的 系數(shù)調(diào)整關(guān)系式， 將預(yù)算下級(jí)所獲得報(bào)酬計(jì)算系數(shù)完全取決于其自身的申報(bào)數(shù)量與實(shí)際工作中努力完成的業(yè)績(jī)數(shù)量，而消除事后調(diào)整導(dǎo)致的博弈 。研究建立一個(gè)基于客觀數(shù)據(jù)的、系數(shù)能夠自動(dòng)實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)調(diào)整的真實(shí)誘導(dǎo)報(bào)酬方案，并對(duì)其進(jìn)行實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證和應(yīng)用驗(yàn)證，就是 進(jìn)一步 需要完成的工作。 參考文獻(xiàn) . 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