【導(dǎo)讀】中國人民大學(xué)會計系支曉強(qiáng)博。來自中國最大的資料庫下。財務(wù)決策是為企業(yè)未來的財務(wù)活動確定目標(biāo)、制定方案，并從兩個以上的可行方案中選擇一。個合理方案的工作過程。企業(yè)財務(wù)管理的基本內(nèi)容?；I資、投資、股利分配。涉及金融市場、產(chǎn)品與服務(wù)市場。多個方案需要抉擇的情況；因此，財務(wù)決策的內(nèi)。合并政策、外幣折算政策、收入的確認(rèn)、所得稅的核算、存貨的計價、長期投資。核算、無形資產(chǎn)的計價及攤銷、財產(chǎn)損。溢的處理、研發(fā)費(fèi)用的處理等。股本總額不少于5000萬元；最近三年連續(xù)盈利；公。開發(fā)行比例及股東；近三年無重大違法行為，財務(wù)會。股本總額、股權(quán)分布等不符條件；財務(wù)狀況不公開，或財務(wù)報告虛假記載；公司有重大違法行為；最近三。中國證監(jiān)會核定明確發(fā)行額度b. 中介機(jī)構(gòu)召開協(xié)調(diào)會，制作申報材料。儲蓄存單發(fā)行上網(wǎng)定價發(fā)行全額預(yù)繳、比例配售。經(jīng)交易所審核后刊登上市公告書。在交易所舉行股票上市儀式

　　

【正文】 5 15 21 30 財務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結(jié)構(gòu)決策 唐先生預(yù)料哈伯公司今后一些年對外部資本的需要將是大量的，每年所需金額從 500萬美元到 2020萬美元不等。近年來公司已經(jīng)按每股 50美分支付年紅利，唐先生相信管理層打算繼續(xù)依次辦理。 財務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結(jié)構(gòu)決策 銷售收入 200 銷售成本 144 銷售利潤 56 銷售與管理費(fèi)用 36 利息費(fèi)用 4 稅前利潤 16 所得稅（ 40％） 7 凈利潤 9 優(yōu)先股紅利 1 可供普通股股東分配的利潤 8 發(fā)行在外的普通股數(shù)量 500萬股 每股收益 $ 損益表， 1996，百萬美元 財務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 現(xiàn)金和短期投資 14 應(yīng)收帳款 32 存貨 22 凈固定資產(chǎn) 70 總資產(chǎn) 138 應(yīng)計費(fèi)用 15 應(yīng)付帳款 21 短期負(fù)債 2 長期負(fù)債的到期部分 4 流動負(fù)債小計 42 長期負(fù)債 34 優(yōu)先股票 8 普通股票 13 留存收益 41 總債務(wù)與所有者權(quán)益 138 財務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結(jié)構(gòu)決策 EBIT 利息費(fèi)用 稅前利潤 所得稅 稅后利潤 優(yōu)先股紅利 可供普通股股東分配的利潤 股票數(shù)量 EPS $ $ $ $ 債券 股票 債券 股票 衰退 繁榮 財務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結(jié)構(gòu)決策 EBIT EPS EBIT=萬美元 債券籌資 股票籌資 收益范圍圖 財務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結(jié)構(gòu)決策 （三）選擇適當(dāng)?shù)幕I資工具 財務(wù)靈活性 市場信號傳遞 籌資決策和可持續(xù)增長 幾點(diǎn)建議： ◎ 維持一個保守的財務(wù)杠桿比率，它具有可以保證公司持續(xù)進(jìn)入金融市場的充足的借貸能力。 財務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結(jié)構(gòu)決策 ◎ 采取一個適當(dāng)?shù)?、能夠讓公司從?nèi)部為公司絕大部分的增長提供資金的股利支付比率。 ◎ 把現(xiàn)金、短期投資和未使用的借貸能力用作暫時的流動性緩沖品，以便于在那些投資需要超過內(nèi)部資金來源的年頭里能夠提供資金。 ◎ 如果外部籌資非用不可，舉債！除非由此導(dǎo)致的財務(wù)杠桿比率威脅到財務(wù)靈活性。 ◎ 當(dāng)其它所有的辦法都已經(jīng)黔驢技窮后，僅僅只把發(fā)售股票或減少增長當(dāng)作是最后一招。 財務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結(jié)構(gòu)決策 （四）籌資決策的關(guān)鍵詞 —— FRICTO 靈活性（ flexibility）、風(fēng)險性（ risk）、收益（ ine）、控制權(quán)（ control）、時間性（timing）、其他因素（ other） （五）財務(wù)決策與公司價值 無稅收或破產(chǎn)可能 無論你將公司的收益怎么分割，公司仍是這個公司，獲利能力不變，因而具有相同的市場價值。 財務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結(jié)構(gòu)決策 虛擬案例： 你口袋里有 $1000，計劃做生意，你相信以后每年能產(chǎn)生 $400的 EBIT，假設(shè)你公司計劃每年均將盈利作為股利分掉。 40％的收益率（表一第一列） 受喜歡負(fù)債籌資的小舅子的鼓吹，你去找當(dāng)?shù)氐你y行家，借款 $800，貸款利率 15％。發(fā)現(xiàn) $200的投資額創(chuàng)造了 $280的利潤，期望收益率 140％！ 但這兩筆投資風(fēng)險不同。為了對這兩種籌資方案作公正的比較，我們必須讓二者的風(fēng)險相同。 財務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結(jié)構(gòu)決策 使二者風(fēng)險相等的一種做法是，你將剩余的 800以15％的利率借給別人。（你借給別人的 800，其利率與銀行貸款利率相同，說明兩筆貸款風(fēng)險相同。） —— 表一第二列 ◎ 公司的有形資產(chǎn)才真正地創(chuàng)造價值，而對資產(chǎn)所創(chuàng)造利潤的瓜分方式的改變并不增加價值。公司的價值不會因?yàn)閷Y產(chǎn)地帳面要求權(quán)發(fā)生變化而變化。唯一例外的例子是，這種要求的變化引起資產(chǎn)所創(chuàng)造的利潤發(fā)生變化。在沒有稅收和破產(chǎn)可能時，這種情況不會發(fā)生，而在上述假設(shè)條件下，公司價值與財務(wù)杠桿無關(guān)。 財務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結(jié)構(gòu)決策 應(yīng)付公司稅但仍無破產(chǎn)可能 第三列、第四列 稅單上找答案。如果全部用股權(quán)籌資的公司應(yīng)交納 $160稅款。但是如果 80％用負(fù)債籌資，稅收降為 $112，減少了 $48。三方分享你公司的成果：債權(quán)人、所有者和稅務(wù)員。負(fù)債籌資帶來的利息費(fèi)用抵稅作用使得稅務(wù)員從所有者那兒拿走的部分少了。 VL= VU + [tI]值 [tI]值表示所有未來利息抵稅的現(xiàn)值； 財務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結(jié)構(gòu)決策 注意：不是所有的公司都能從利息抵稅中獲利。 1）虧損與盈利 2）獲利能力很強(qiáng)與虧損邊緣 3）加速折舊等其他合法的稅收減免及遞延技巧 有稅收及破產(chǎn)成本 破產(chǎn)為財務(wù)決策與利潤間創(chuàng)造了第二重聯(lián)系，只是作用方式與利息抵稅的作用相反。 破產(chǎn)情況下會發(fā)生什么？ 財務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結(jié)構(gòu)決策 1）破產(chǎn)概率 財務(wù)杠桿增加，破產(chǎn)概率也增大。 公司若處于多變的、不可預(yù)測的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，就有可能遭受不可預(yù)見的價值下降。 IT行業(yè)與公共事業(yè)類公司 2）破產(chǎn)成本 公寓樓公司與遺傳工程公司，破產(chǎn)成本的高低，對營運(yùn)收入的影響。 財務(wù)困境成本：削減投資等，獲利機(jī)會及客戶的喪失 財務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結(jié)構(gòu)決策 破產(chǎn)成本隨公司資產(chǎn)性質(zhì)的不同而存在差異。無論是清算還是整體出售給另一所有者，若資產(chǎn)價值較高，則相應(yīng)的破產(chǎn)成本就不會太高。這類公司應(yīng)該大膽的使用負(fù)債籌資。反之，應(yīng)保守。 小結(jié) 預(yù)期破產(chǎn)成本 抵稅利益 財務(wù)杠桿 公司和市場價值 財務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結(jié)構(gòu)決策 FA TB VL=VU+TB VU VL*, 資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)價值 B/S 財務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結(jié)構(gòu)決策 考慮三個因公司而異的問題： 1）在債務(wù)年限內(nèi)公司利用新增利息抵稅而增大的能力 2）因財務(wù)杠桿升高而增大的破產(chǎn)成本 3）公司破產(chǎn)發(fā)生時的成本 管理者與股東一樣嗎？ 表一：無稅收時，債務(wù)籌資既不影響收益也不影響公司價值；有稅收時，適度負(fù)債使公司和公司價值上升。 財務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結(jié)構(gòu)決策 無稅 公司稅 40％ 無債務(wù)籌資 80％債務(wù)籌資 無債務(wù)籌資 80％債務(wù)籌資 EBIT 利息費(fèi)用 稅前利潤 公司稅 稅后利潤 $400 0 400 0 400 $400 120 280 0 280 $400 0 400 160 240 $400 120 280 112 168 公司收益 表一 財務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結(jié)構(gòu)決策 分紅收入 利息收入 總收入 400 0 $400 280 120 $400 240 0 $240 168 120 $288 個人收益 個人所得稅 33％ 總收入 個人所得稅 稅后收入 400 0 $400 400 0 $400 240 80 $160 288 96 $192 財務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結(jié)構(gòu)決策 債券 60％ 股票 40％ 股票 60％ 債券 40％ 企業(yè)的價值 企業(yè)的價值 （六）圓餅理論 財務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結(jié)構(gòu)決策 稅收 權(quán)益 權(quán)益 債務(wù) 完全權(quán)益企業(yè) 杠桿企業(yè) 稅收 財務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結(jié)構(gòu)決策 債權(quán)人的權(quán)利 股東權(quán)利 破產(chǎn)權(quán)利 稅收權(quán)利 存在現(xiàn)實(shí)要素的圓餅?zāi)Ｐ? 財務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結(jié)構(gòu)決策 （七）美國的實(shí)踐： 大多數(shù)公司具有負(fù)債－資產(chǎn)比 財務(wù)杠桿的變化影響公司價值 在不同行業(yè)中存在資本結(jié)構(gòu)上的差異 考慮四個因素： 稅收、資產(chǎn)的類型、經(jīng)營收入的不確定性、優(yōu)序和高融資能力 （八）中國的情況