【導讀】中國人民大學會計系支曉強博。來自中國最大的資料庫下。財務決策是為企業(yè)未來的財務活動確定目標、制定方案，并從兩個以上的可行方案中選擇一。個合理方案的工作過程。企業(yè)財務管理的基本內(nèi)容?；I資、投資、股利分配。涉及金融市場、產(chǎn)品與服務市場。多個方案需要抉擇的情況；因此，財務決策的內(nèi)。合并政策、外幣折算政策、收入的確認、所得稅的核算、存貨的計價、長期投資。核算、無形資產(chǎn)的計價及攤銷、財產(chǎn)損。溢的處理、研發(fā)費用的處理等。股本總額不少于5000萬元；最近三年連續(xù)盈利；公。開發(fā)行比例及股東；近三年無重大違法行為，財務會。股本總額、股權分布等不符條件；財務狀況不公開，或財務報告虛假記載；公司有重大違法行為；最近三。中國證監(jiān)會核定明確發(fā)行額度b. 中介機構召開協(xié)調(diào)會，制作申報材料。儲蓄存單發(fā)行上網(wǎng)定價發(fā)行全額預繳、比例配售。經(jīng)交易所審核后刊登上市公告書。在交易所舉行股票上市儀式

　　

【正文】 5 15 21 30 財務決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結構決策 唐先生預料哈伯公司今后一些年對外部資本的需要將是大量的，每年所需金額從 500萬美元到 2020萬美元不等。近年來公司已經(jīng)按每股 50美分支付年紅利，唐先生相信管理層打算繼續(xù)依次辦理。 財務決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結構決策 銷售收入 200 銷售成本 144 銷售利潤 56 銷售與管理費用 36 利息費用 4 稅前利潤 16 所得稅（ 40％） 7 凈利潤 9 優(yōu)先股紅利 1 可供普通股股東分配的利潤 8 發(fā)行在外的普通股數(shù)量 500萬股 每股收益 $ 損益表， 1996，百萬美元 財務決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 現(xiàn)金和短期投資 14 應收帳款 32 存貨 22 凈固定資產(chǎn) 70 總資產(chǎn) 138 應計費用 15 應付帳款 21 短期負債 2 長期負債的到期部分 4 流動負債小計 42 長期負債 34 優(yōu)先股票 8 普通股票 13 留存收益 41 總債務與所有者權益 138 財務決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結構決策 EBIT 利息費用 稅前利潤 所得稅 稅后利潤 優(yōu)先股紅利 可供普通股股東分配的利潤 股票數(shù)量 EPS $ $ $ $ 債券 股票 債券 股票 衰退 繁榮 財務決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結構決策 EBIT EPS EBIT=萬美元 債券籌資 股票籌資 收益范圍圖 財務決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結構決策 （三）選擇適當?shù)幕I資工具 財務靈活性 市場信號傳遞 籌資決策和可持續(xù)增長 幾點建議： ◎ 維持一個保守的財務杠桿比率，它具有可以保證公司持續(xù)進入金融市場的充足的借貸能力。 財務決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結構決策 ◎ 采取一個適當?shù)摹⒛軌蜃尮緩膬?nèi)部為公司絕大部分的增長提供資金的股利支付比率。 ◎ 把現(xiàn)金、短期投資和未使用的借貸能力用作暫時的流動性緩沖品，以便于在那些投資需要超過內(nèi)部資金來源的年頭里能夠提供資金。 ◎ 如果外部籌資非用不可，舉債！除非由此導致的財務杠桿比率威脅到財務靈活性。 ◎ 當其它所有的辦法都已經(jīng)黔驢技窮后，僅僅只把發(fā)售股票或減少增長當作是最后一招。 財務決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結構決策 （四）籌資決策的關鍵詞 —— FRICTO 靈活性（ flexibility）、風險性（ risk）、收益（ ine）、控制權（ control）、時間性（timing）、其他因素（ other） （五）財務決策與公司價值 無稅收或破產(chǎn)可能 無論你將公司的收益怎么分割，公司仍是這個公司，獲利能力不變，因而具有相同的市場價值。 財務決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結構決策 虛擬案例： 你口袋里有 $1000，計劃做生意，你相信以后每年能產(chǎn)生 $400的 EBIT，假設你公司計劃每年均將盈利作為股利分掉。 40％的收益率（表一第一列） 受喜歡負債籌資的小舅子的鼓吹，你去找當?shù)氐你y行家，借款 $800，貸款利率 15％。發(fā)現(xiàn) $200的投資額創(chuàng)造了 $280的利潤，期望收益率 140％！ 但這兩筆投資風險不同。為了對這兩種籌資方案作公正的比較，我們必須讓二者的風險相同。 財務決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結構決策 使二者風險相等的一種做法是，你將剩余的 800以15％的利率借給別人。（你借給別人的 800，其利率與銀行貸款利率相同，說明兩筆貸款風險相同。） —— 表一第二列 ◎ 公司的有形資產(chǎn)才真正地創(chuàng)造價值，而對資產(chǎn)所創(chuàng)造利潤的瓜分方式的改變并不增加價值。公司的價值不會因為對資產(chǎn)地帳面要求權發(fā)生變化而變化。唯一例外的例子是，這種要求的變化引起資產(chǎn)所創(chuàng)造的利潤發(fā)生變化。在沒有稅收和破產(chǎn)可能時，這種情況不會發(fā)生，而在上述假設條件下，公司價值與財務杠桿無關。 財務決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結構決策 應付公司稅但仍無破產(chǎn)可能 第三列、第四列 稅單上找答案。如果全部用股權籌資的公司應交納 $160稅款。但是如果 80％用負債籌資，稅收降為 $112，減少了 $48。三方分享你公司的成果：債權人、所有者和稅務員。負債籌資帶來的利息費用抵稅作用使得稅務員從所有者那兒拿走的部分少了。 VL= VU + [tI]值 [tI]值表示所有未來利息抵稅的現(xiàn)值； 財務決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結構決策 注意：不是所有的公司都能從利息抵稅中獲利。 1）虧損與盈利 2）獲利能力很強與虧損邊緣 3）加速折舊等其他合法的稅收減免及遞延技巧 有稅收及破產(chǎn)成本 破產(chǎn)為財務決策與利潤間創(chuàng)造了第二重聯(lián)系，只是作用方式與利息抵稅的作用相反。 破產(chǎn)情況下會發(fā)生什么？ 財務決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結構決策 1）破產(chǎn)概率 財務杠桿增加，破產(chǎn)概率也增大。 公司若處于多變的、不可預測的經(jīng)濟環(huán)境中，就有可能遭受不可預見的價值下降。 IT行業(yè)與公共事業(yè)類公司 2）破產(chǎn)成本 公寓樓公司與遺傳工程公司，破產(chǎn)成本的高低，對營運收入的影響。 財務困境成本：削減投資等，獲利機會及客戶的喪失 財務決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結構決策 破產(chǎn)成本隨公司資產(chǎn)性質(zhì)的不同而存在差異。無論是清算還是整體出售給另一所有者，若資產(chǎn)價值較高，則相應的破產(chǎn)成本就不會太高。這類公司應該大膽的使用負債籌資。反之，應保守。 小結 預期破產(chǎn)成本 抵稅利益 財務杠桿 公司和市場價值 財務決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結構決策 FA TB VL=VU+TB VU VL*, 資本結構 企業(yè)價值 B/S 財務決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結構決策 考慮三個因公司而異的問題： 1）在債務年限內(nèi)公司利用新增利息抵稅而增大的能力 2）因財務杠桿升高而增大的破產(chǎn)成本 3）公司破產(chǎn)發(fā)生時的成本 管理者與股東一樣嗎？ 表一：無稅收時，債務籌資既不影響收益也不影響公司價值；有稅收時，適度負債使公司和公司價值上升。 財務決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結構決策 無稅 公司稅 40％ 無債務籌資 80％債務籌資 無債務籌資 80％債務籌資 EBIT 利息費用 稅前利潤 公司稅 稅后利潤 $400 0 400 0 400 $400 120 280 0 280 $400 0 400 160 240 $400 120 280 112 168 公司收益 表一 財務決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結構決策 分紅收入 利息收入 總收入 400 0 $400 280 120 $400 240 0 $240 168 120 $288 個人收益 個人所得稅 33％ 總收入 個人所得稅 稅后收入 400 0 $400 400 0 $400 240 80 $160 288 96 $192 財務決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結構決策 債券 60％ 股票 40％ 股票 60％ 債券 40％ 企業(yè)的價值 企業(yè)的價值 （六）圓餅理論 財務決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結構決策 稅收 權益 權益 債務 完全權益企業(yè) 杠桿企業(yè) 稅收 財務決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結構決策 債權人的權利 股東權利 破產(chǎn)權利 稅收權利 存在現(xiàn)實要素的圓餅模型 財務決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 五、資本結構決策 （七）美國的實踐： 大多數(shù)公司具有負債－資產(chǎn)比 財務杠桿的變化影響公司價值 在不同行業(yè)中存在資本結構上的差異 考慮四個因素： 稅收、資產(chǎn)的類型、經(jīng)營收入的不確定性、優(yōu)序和高融資能力 （八）中國的情況