【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 來看波波夫公司的持股人和債權(quán)人的地位 持股人 債權(quán)人 以看漲期權(quán)看待時(shí)的狀況 持股人擁有 800美元執(zhí)行價(jià)格的公司看漲期權(quán) 債權(quán)人擁有公司 債權(quán)人向持股人出售看漲期權(quán) 以看跌期權(quán)看待時(shí)的狀況 持股人擁有公司 持股人欠債權(quán)人 800美金的利息和本金 持股人擁有 800美元執(zhí)行價(jià)格的公司看跌期權(quán) 債權(quán)人擁有 800美元的利息和本金的債權(quán) 債權(quán)人向持股人出售看跌期權(quán) 風(fēng)險(xiǎn)債券的價(jià)值＝無違約債券的價(jià)值－看跌期權(quán)價(jià)值 財(cái)務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 三、期權(quán)與公司理財(cái) 公司看漲期權(quán)價(jià)值 公司價(jià)值 公司看跌期權(quán)價(jià)值 無違約債券價(jià)值 公司價(jià)值 公司看漲期權(quán)價(jià)值 無違約債券價(jià)值 公司看跌期權(quán)價(jià)值 ＝ ＝ ＋ － － － 以看漲期權(quán)看待持股人狀況 以看漲期權(quán)看待債權(quán)人狀況 以看跌期權(quán)看待持股人狀況 以看跌期權(quán)看待債權(quán)人狀況 財(cái)務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具 （一）可轉(zhuǎn)換債券 允許其持有人可以在債券到期日之前的任一時(shí)間（包括到期日）里將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為一定數(shù)目的股票。 如：在 1995年 11月 1日，西格特公司發(fā)行了在 2020年到期的可轉(zhuǎn)換債券，其票面利率為 ％。每一份債券的面值為 1000美元，可在到期前的任一時(shí)間轉(zhuǎn)化成，轉(zhuǎn)化價(jià)格為 （ 1000/）。在該公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時(shí)，該公司的普通股市價(jià)為每股 ，轉(zhuǎn)換價(jià)格比實(shí)際市價(jià)高出的 88％被稱為轉(zhuǎn)換溢價(jià)。 財(cái)務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具 可轉(zhuǎn)換債券受到股票拆細(xì)和紅利保護(hù)。例如，西格特公司若將其一股普通股拆細(xì)為二，則相應(yīng)的轉(zhuǎn)換比率也從 。 可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值 ＝ max（純粹債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值）＋期權(quán)價(jià)值 可轉(zhuǎn)換債券是“免費(fèi)午餐”還是“昂貴午餐”？ 財(cái)務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具 對(duì)可轉(zhuǎn)換債券有利和不利的情形 項(xiàng)目 可轉(zhuǎn)換債券 公司在隨后表現(xiàn)很差 公司在隨后表現(xiàn)出色 因?yàn)楣蓛r(jià)低廉，故可轉(zhuǎn)債不會(huì)被轉(zhuǎn)換 因?yàn)楣蓛r(jià)較高，故可轉(zhuǎn)債會(huì)被轉(zhuǎn)換 比較： 與純粹債券比較 因?yàn)橄⑵崩瘦^低，故可轉(zhuǎn)債提供了較便宜的融資。 因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債被轉(zhuǎn)換，造成現(xiàn)有股份稀釋，故可轉(zhuǎn)債提供了較高成本的融資。 因?yàn)楣颈究梢园摧^高價(jià)格發(fā)現(xiàn)普通股，故可轉(zhuǎn)債提供了較昂貴的融資。 因?yàn)楫?dāng)可轉(zhuǎn)債被轉(zhuǎn)換時(shí)，公司實(shí)際上是按較高價(jià)格發(fā)行了普通股，故可轉(zhuǎn)債提供了較便宜的融資。 與普通股比較 財(cái)務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具 一般來說，如果公司表現(xiàn)良好，發(fā)行可轉(zhuǎn)債會(huì)比純粹債券差，但優(yōu)于發(fā)現(xiàn)普通股。反之亦然。 在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)中，股價(jià)是隨機(jī)游走的。比起其他融資工具來，可轉(zhuǎn)換債券不便宜，但也不昂貴。一份可轉(zhuǎn)債實(shí)際上是一份純粹債券和一份可以購買普通股的看漲期權(quán)的組合。 ◎ 一個(gè) 有效市場(chǎng) 就是指在一個(gè)市場(chǎng)里，價(jià)格能根據(jù)新的信息作出迅速調(diào)整，且現(xiàn)有市價(jià)能充分反映所交易資產(chǎn)所有可得到的信息。 財(cái)務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具 有效市場(chǎng)不是一個(gè)非黑即白的問題，而是一個(gè)灰色地帶問題。有效的程度是一個(gè)實(shí)證問題。 有效市場(chǎng)是一個(gè)視覺觀點(diǎn)的問題。 有效性的三個(gè)層次： 弱式 ——充分反映有關(guān)過去價(jià)格的所有信息 半強(qiáng)式 ——充分反映所有公開可得到的信息 強(qiáng)式 ——充分反映所有公開或私下的信息 財(cái)務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具 選擇可轉(zhuǎn)債融資的目的 靈活的融資方式； 延期股權(quán)融資； 緩解對(duì)現(xiàn)有股權(quán)稀釋； 較低的籌資成本； 具有避稅功能； 較高的發(fā)行價(jià)格 對(duì)投資者具有吸引力。 財(cái)務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具 （二）認(rèn)股權(quán)證 一種允許其持有人（即投資者）有權(quán)利但無義務(wù)在指定的時(shí)期內(nèi)以確定的價(jià)格直接向發(fā)行公司購買普通股的證券。 認(rèn)股權(quán)證與看漲期權(quán)的差異 看漲期權(quán)由個(gè)人發(fā)行，而認(rèn)股權(quán)證則由公司發(fā)行。當(dāng)認(rèn)股權(quán)證被執(zhí)行時(shí)，其初始發(fā)行公司必須按認(rèn)股權(quán)證所規(guī)定的股份數(shù)目增發(fā)新股份。隨著每一次認(rèn)股權(quán)證被執(zhí)行，其外發(fā)股份數(shù)目也相應(yīng)增加。 財(cái)務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具 假設(shè)高先生和羅女士一起購買了價(jià)值 3000美元的六盎司白金，各自負(fù)擔(dān)了一半的成本。然后他們倆以其出資額為股份，成立了一家名為高羅的公司，該公司共有兩份股票證書，并由高先生和羅女士各自擁有一份股票。每份股票代表對(duì)白金一半的要求權(quán)。對(duì)于高羅公司來說，這六盎司白金是其惟一的資產(chǎn)。 假設(shè)高先生決定以其在高羅公司所擁有的股份作為標(biāo)的物發(fā)行一份 看漲期權(quán) ，并將這份期權(quán)賣給費(fèi)太太。這份看漲期權(quán)在合約中規(guī)定費(fèi)太太有權(quán)利在下一年度內(nèi)以 1800美元的價(jià)格購買高先生的股份。 財(cái)務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具 假設(shè)高先生與羅女士開了一場(chǎng)股東會(huì)議，同意高羅公司發(fā)行一份 認(rèn)股權(quán)證 ，并將該權(quán)證出售給費(fèi)太太。認(rèn)股權(quán)證將給予費(fèi)太太以 1800美元的執(zhí)行價(jià)格購買高羅公司一份股票的權(quán)利。如果費(fèi)太太決定執(zhí)行這份認(rèn)股權(quán)證，那么高羅公司將會(huì)增發(fā)一份新的股票證書給費(fèi)太太，并按執(zhí)行價(jià)格向費(fèi)太太收取 1800美元。 高羅公司價(jià)值 每股白金價(jià)格 700 600 在沒有認(rèn)股權(quán)證的條件下： 高先生的股份價(jià)值 羅女士的股份價(jià)值 $2100 2100 $1800 1800 財(cái)務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 公司價(jià)值 在發(fā)行期權(quán)的條件下 高先生的權(quán)益價(jià)值 羅女士的權(quán)益價(jià)值 費(fèi)太太的權(quán)益價(jià)值 公司價(jià)值 在發(fā)行認(rèn)股權(quán)證條件下 高先生的股份價(jià)值 羅女士的股份價(jià)值 費(fèi)太太的股份價(jià)值 公司價(jià)值 $4200 $0 2100 2100 $4200 $2020 2020 2020 $6000 $3600 $1800 1800 0 $3600 $1800 1800 0 $3600 財(cái)務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具 （三）租賃 經(jīng)營租賃 融資租賃：直接租賃、售后租回、杠桿租賃 租賃可以減稅 租賃合同可以減少某些不確定事項(xiàng) 對(duì)于購買一項(xiàng)資產(chǎn)且需要債務(wù)或權(quán)益融資來說，存在著要比租賃資產(chǎn)更高的交易成本。 財(cái)務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具 （四）衍生工具 一種金融工具，其盈利與價(jià)值來源于或取決于某些其他事項(xiàng)。我們常將衍生工具所依附的事項(xiàng)說成原品或標(biāo)的。 遠(yuǎn)期合約 暢銷書的例子：假如你在 2月 1日同意接到通知時(shí)支付30元購買該書，你就是和收銀員簽訂了一個(gè)遠(yuǎn)期合約。 接收交割；可交割的工具；進(jìn)行交割 期權(quán)可選擇，遠(yuǎn)期合約的各簽約方有義務(wù)按合約執(zhí)行 財(cái)務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具 對(duì)以遠(yuǎn)期合約購書的說明 2月 1日 書的到貨日 購買方 購書者同意： 支付 30元的購買價(jià)格 在書到貨時(shí)提書 銷售方 售書者同意： 在書到貨時(shí)交出書 在書到貨時(shí)接受 30元付款 購書者： 按 30元購買價(jià)格支付 收到書 售書者： 交出書 收到 30元付款 財(cái)務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具 期貨 現(xiàn)貨交易 ：商品與貨幣之間的直接交易。 現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約交易 ：買賣雙方事先簽訂在未來的某一時(shí)期交割一定數(shù)量、一定質(zhì)量等級(jí)的商品。 遠(yuǎn)期合約的不足： 規(guī)范程度差； 未形成集中統(tǒng)一的市場(chǎng)； 履約僅以信譽(yù)為擔(dān)保，信用度差； 轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)靈活性差，且無法反映市場(chǎng)價(jià)格的變化。 財(cái)務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具 ?期貨（ Futures)： 在某一特定時(shí)間以某一事先確定的價(jià)格購買或出售一定數(shù)量的某一特定商品。 ?期貨合約： 是一種標(biāo)準(zhǔn)合約，它對(duì)交易對(duì)象的數(shù)量及數(shù)量單位，質(zhì)量等級(jí)，交收地點(diǎn)，交割期等都做了標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)定。同時(shí)，也對(duì)代替標(biāo)準(zhǔn)品交割的商品的等級(jí)及其與標(biāo)準(zhǔn)品的價(jià)格差額做了標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)定。 ?期貨合約通常還對(duì)“最小變動(dòng)價(jià)位”和“每日價(jià)格最大的波動(dòng)限制”等做了規(guī)定 。 財(cái)務(wù)決策與控制 來自 中國最大的資料庫下 四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具 期貨合約 ——遠(yuǎn)期合約的一個(gè)變種 二者的不同： 1）銷售者可以選擇交割月份的任何一天