【導讀】和借鑒，有一些典型案例。獎，一家公司獲得了董事會獎，在開會之前，對這五家公司獲得的獎項表示熱烈的祝賀。事會獎，單位中信證券在并購當中是非常有關系，另幾家證券公司，在并購市場的實踐當中有很多案例，第八屆中國公司治理論壇，對我們是榮譽的同時，也給予我們繼續(xù)增加壓力和責任，我們將繼續(xù)強化管理，的，這就是第一公司要順利的由海外登錄A股，第二個兩個小的A股要改變，第三要實行業(yè)務完全整合，經(jīng)過慎重的選擇，公司最終決定了，以換股吸收的方案，來做這件事情。港、美國兩地上市公司，同時合并兩家。是國內(nèi)上市公司規(guī)模最大的項目。是素質(zhì)良好，成長型好，被市場充分認可的公司。中國鋁業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，再造競爭新優(yōu)勢的必由之路。支持我們對資本市場的并購籌組模式進行創(chuàng)新，成功的實施體制上的變革。

　　

【正文】 。在公司的重大事項決策和公司治理上嚴格按照《公司法》和公司章程辦事，依法處理好與上市公司的關系。目前國有控股股東與上市公司的關系確實是一個比較難辦的問題，比較難把握的問題。我們既要體現(xiàn)股東的意志，又要對上市公司履行股東的職責，又要保證上市公司能夠按照市場規(guī)則獨立運行。在這個問題上做到既到位又不越位，又不缺位，又不錯位，確實是需要認真研究和把握的問題。這是 我們采取的第一個措施。 第二個件事情，要強化國有股東的市場意識和程序意識。我們改革開放已經(jīng) 30 年了，我們正式開始搞市場經(jīng)濟體制建設也已經(jīng) 16 年了， 93 年開始正式提出來。但是坦率地講到現(xiàn)在為止我們相當一部分控股股東的思維、意識還沒有真正按照市場經(jīng)濟的意識來考慮問題和處理問題。所以我們下一步重要的任務就是要強化國有股東，特別是國有控股股東的市場意識和程序意識。 我們上午國資委的李榮融主任也講到了這個問題，我們在不同的場合也會講到這個事情，就是要求國有控股股東及其所控股的上市公司要做資本市場中依法辦事、誠實守信的 典范。這是我們想做的第二件事情。 第三件事情，要加強國有股東的誠信建設，強化信息披露的監(jiān)管。誠信是市場經(jīng)濟的基礎，沒有誠信市場經(jīng)濟難以有序的進行。我們要求國有股東，特別是國有控股股東要做資本市場上誠實守信的典范。這里我們就要強化信息披露。前不久我們已經(jīng)發(fā)布了《關于規(guī)范上市公司國有股東行為若干意見》、《關于規(guī)范國有股東與上市公司進行資產(chǎn)重組有關事項》的通知等等通知，在這一系列文件里邊，雖然我們針對不同的方面，側重點在不同的方面，但是我們有一個共同的內(nèi)容在里邊，就是強化國有股東，特別是控股股東的信息披露責任，我 們在這些文件里邊都要求產(chǎn)生一些重要信息，都應當及時書面通知上市公司，并且保證相關信息公開的及時與公平，保證信息內(nèi)容的真實、準確、完整。在相關信息依法披露之前嚴禁國有股東及其相關人員以內(nèi)部講話、接受訪談、發(fā)表文章違規(guī)予以披露。如果一旦出現(xiàn)相關信息披露，市場傳言公司股價發(fā)生異常波動的情況要及時、準確、完整的披露和澄清，必要時應當依照有關規(guī)定申請停牌，盡快消除不良影響。這些文件對這些事情都有明確的規(guī)定，很細致，要求的很嚴格，也要求如果造成影響要追究相關責任。 第四件事情，我們要繼續(xù)推進信息化建設，真正實現(xiàn)公開、透 明監(jiān)管。主要就是會同證券監(jiān)管部門，市場監(jiān)督機構完善國有股東所持上市公司股份動態(tài)監(jiān)測系統(tǒng)，加快布置運行全國國有控股上市公司的監(jiān)測系統(tǒng)。以此為基礎逐步建立起國有股東所持上市公司股份流轉的核查制度。 我們相信通過這些措施的采取國有股東，特別是國有控股股東的行為將會進一步規(guī)范，國有控股上市公司競爭力將會進一步提高，中國的資本市場將會進一步的健康、穩(wěn)定的發(fā)展下去。 謝謝大家！ 主持人（周勤業(yè)）：謝謝郭局長。我想我們這個市場上最大的股東就是國資委。但是通過郭局長我們了解到這幾年我們國資委的確在規(guī)范控股股東行為做了非常多 的工作。 主持人（周勤業(yè)）：下面我們請中國證監(jiān)會上市公司監(jiān)管部并購處處長毛寒松給我們講講購并的情況。大家歡迎！ 毛寒松：很高興參加這次論壇，感謝上交所和周總給我這個機會。大家都知道近年來資本市場不斷地發(fā)展壯大，有兩個數(shù)據(jù)可以說明現(xiàn)在證券市場已經(jīng)在經(jīng)濟中處于比較核心的位置，并購重組和 IPO 也成了證券市場兩個輪子。 09 年前十個月進行的交易規(guī)模已經(jīng)超過了 08 年全年，預計 09 年應該會創(chuàng)出新高，交易額的數(shù)據(jù)能創(chuàng)出新高。第二個數(shù)據(jù)，我們通過證券市場實現(xiàn)的并購重組已經(jīng)占到了咱們所有并購重組接近80%，也就是說世界的平均水 平就是 80%?？梢韵胍?0 04 年的時候當時這個比例可能只有 40%—50%左右，可見這兩年證券市場特別是并購重組的發(fā)展是很快的。 下面從我切身工作角度跟大家交流一下，我對控制權市場的感受以及對下一步的想法。 剛才王巍他說了我們很多問題都很難找到答案，我現(xiàn)在孩子七歲，教育孩子的時候我也在想這個問題，可能不是太貼切，咱們放開聊這個事情。我們經(jīng)常說我們考試的時候百分之百和老師答案一致的話，就是一百分， 90%就是 90 分。這并不是合適，因為我們碰見很多問題沒有標準答案，培養(yǎng)的是創(chuàng)造的能力，就是把問題擺出來。我們現(xiàn)在可 能解決不了，但是我想可能未來總能解決這些問題。但是問題解決以后，新的問題會出來，有問題不怕。 我想從四個角度談談我們現(xiàn)在存在的問題，怎么樣去完善它。我只是提一個不是很成熟的想法，請大家批評指正。 首先涉及到股價溢動和內(nèi)幕交易。我們回顧美國證券市場，美國證券市場對內(nèi)幕交易立法很嚴。大家可以注意到 1934 年證券法， 1988 年內(nèi)幕交易及證券欺詐制裁法， 02 年公正公司會計改革和投資者保護法，都涉及到內(nèi)幕交易問題。內(nèi)幕交易可能在美國證券市場建立初期，包括 60 年代、 50 年代都有很大量的內(nèi)幕交易，這里邊例子很多，我就不舉 了。即使到 07 年，我們做了一個統(tǒng)計，對北美證券市場涉及到的并購重組也有 60%的公司在消息公布之前出現(xiàn)了交易量的溢動?？梢韵胍娂词乖诔墒焓袌隼镞吺袌龅囊鐒右约皟?nèi)幕交易也是大家都要克服的課題。 前面 OECD 的專家也講了，每一個并購重組要涉及到上百人甚至上千人。在中國市場里邊決策鏈條比較長，這也是大家眾所周知的，涉及的人員也比較多。另外咱們對這個問題的認識還沒有到一定的程度，在市場里邊或者在社會上大家覺得知道一點消息好像不是什么大事。但是實際上可能在制造消息，用這個消息進行交易的時候可能就已經(jīng)走進了違法甚至犯罪的 門檻了。 所以這里邊有很多例子，包括我們最近出現(xiàn)的高淳陶瓷涉及到一些地方領導。這些例子說明了我們面臨的問題比較多。但是我們也有這個信息能夠盡量的把這個問題控制到一定的范圍之內(nèi)。要想徹底消滅成熟市場沒消滅，我們可能也消滅不了。 這個問題對我們并購重組造成了很大的影響。我們在日常審核工作中經(jīng)常會出現(xiàn)上市公司在停牌之前股價有很多的溢動，有的超過了 20%。這是我們一般的標準，認為 20%以上是一個比較重大的波動。一旦出現(xiàn)這種情況以后，在我們審核中，我們就會重點關注，首先要提交到有關市場檢查部門調(diào)查，看看有沒有存在內(nèi)幕 交易的問題。我們現(xiàn)在除了 20%以上的溢動，只要做一單并購重組，材料報過來以后我們首先要做的工作就是要把名單轉給相關部門，由相關部門核查有沒有內(nèi)幕交易的情況。一旦有內(nèi)幕交易的情況，就會對并購重組審核工作造成很大的影響，因為要有一個結論。 大家可能也注意到有的公司材料報進來以后時間比較長，這里邊有多種原因，其中很重要的原因就是由于他發(fā)現(xiàn)了內(nèi)幕情況的線索，咱們的調(diào)查機關甚至立案了。這就要有一個說法，跟你的重組方，跟你重組的這些人之間有沒有關系。你不能通過這個重組獲益了，那邊還批了你。這是影響我們審核進度很重要的因素，肯定降低了我們市場的效率。大家都希望很快把這個交易做成，我們經(jīng)常碰見這個交易是很好的交易，能夠使上市公司業(yè)績提升，大股東也獲益，中小投資者也能從企業(yè)的發(fā)展中獲益。這何樂而不為，但是就是內(nèi)幕交易市場的溢動導致了效率的下降。 針對這種情況，我們也正在做，也做了一些工作，包括下一步也要做，比如說通過宣傳教育，首先讓大家意識到內(nèi)幕交易的危害性，對證券市場的危害性表述已經(jīng)很多了，我就不多講了。對于內(nèi)幕交易個人的危害性，大家不會為了掙錢面臨坐牢的危險。在美國最高要判 25 年，中國《刑法 6》和《刑法 7》出來以后嚴重的 5—7 年。對于一個人來講不會為了掙一些錢放棄自己的自由。我們要加強一些教育，使大家能夠了解證券市場的規(guī)則，這樣的話就減少無知犯罪。 除了涉及到《刑法》，中國的特殊情況還涉及到地方政府相關部門，地方政府及其相關部門他沒有意識到或者沒有規(guī)則告訴他。我們在 08 年的時候跟國資委意識到這個問題，一起和監(jiān)察部也出臺了當年的《 8 號文》，針對并購重組過程中國有企業(yè)相關人員的行為進行規(guī)范。從規(guī)則的層面、道德的層面也予以一些規(guī)范，也有利于大家作出一些規(guī)范。 這些辦法能夠起到一定的作用，針對中國一些實際情況，包括我們公布內(nèi)幕知情人 ，今天上午我們蔡主任也講到我們建立內(nèi)幕知情人制度。這個制度在國外還是比較少見的，在中國涉及到各個部門，把內(nèi)幕知情人都登記下來，一個并購重組的案子經(jīng)過了哪些人知曉，在登記的過程實際上也是讓每個人意識到我已經(jīng)是執(zhí)行人了，我不要做違法違規(guī)的行為。同時也是增加市場監(jiān)督，市場都能知道誰是內(nèi)幕執(zhí)行人，投入人很快就來了。這也是針對我們國家具體情況。 當然像國外很多可以借鑒的，大家都知道道瓊斯的案子，就是李國寶被美國證監(jiān)會提起涉嫌內(nèi)幕交易。我們現(xiàn)在還沒有和解程序，內(nèi)幕交易案子調(diào)查過程中周期比較長，取證比較難，往往導致一些案 子常年沒有結果，或者有了結果也時過境遷，國外的和解制度能不能引進。還有李國寶的案子大家也注意到了，實際上李國寶相關人進行了違規(guī)交易不是被監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)的，是被中介機構舉報的。在美國市場里邊中介機構承擔了相當?shù)呢熑?，政府給了你這個牌照讓你做經(jīng)濟業(yè)務的同時，當你發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)的行為也有責任舉報。這些都值得我們借鑒。 剛夠（音）的案子，這家證券公司屬于業(yè)內(nèi)比較優(yōu)秀的證券公司，營業(yè)部做了剛夠（音）的股票。我們證券公司如果像海外證券公司這樣承擔起責任來，包括內(nèi)幕交易可能會減少很多。 第二，我們在并購重組中經(jīng)常碰見的問題， 就是中介機構，我覺得這也是雙方的，需要我們?nèi)ソo中介機構賦予足夠的權利和責任。我這里也不多說了，中介機構肯定是證券市場里邊的 “看門人 ”。中介機構拿了這個牌照，通過證券市場能夠長期獲得很好的收益，就有相應的責任。我們目前的監(jiān)管更多的是以上市公司為中心，這種監(jiān)管上市公司融了資，騙了你，大不了不來了。中介機構要是參與上市公司欺騙行為的話，只要把中介機構牌照吊銷了，你就把飯碗砸了。這也是我們?yōu)槭裁丛O立中介機構的原因。 在并購市場里邊，或者說在控制權轉移的市場里邊，中介機構要承擔更重要的職責。因為并購這個市場跟IPO 相 比負責程度可能更高一些，要求對一些殼公司進行清理，剛才亞商總裁也介紹了對殼公司進行清理，涉及到債務、行業(yè)、分類，要把相應的資產(chǎn)賣出去，獲得相應的收益抵償代權人。這些都需要我們中介機構盡職盡責把這個工作做好。而證監(jiān)會審核人員就這么多，力量就這么多，不可能一單一單到現(xiàn)場看，我們基本上依據(jù)中介機構的材料進行合規(guī)的審核，中介機構到現(xiàn)場做相關的工作。 所以，這一塊我們希望通過對中介機構的職責明確。我們在 08 年的時候出了《財務顧問管理辦法》，規(guī)定了財務顧問相關的職責、工作和任務。我們現(xiàn)在也制定了相應的細則，針對不同的收 購、豁免、回購，有相應不同的要求。通過提高我們透明度，讓中介機構能真正承擔起責任，同時加大對后續(xù)工作力度，如果發(fā)現(xiàn)中介機構在這個過程中出現(xiàn)了問題，加大處罰力度，以此來促進中介機構，讓我們中介機構能夠作出更好的材料。中介機構材料做好了，我們審核和反饋速度就會提高，工作效率也會提高。 剛才講了大家注意到一個公司公布了重組意愿以后，到他說我獲得了證監(jiān)會的批準，這個時間大家有時候會覺得比較長。這里邊有不少時間是證監(jiān)會提出了一些反饋意見，由中介機構再去完善。這個過程經(jīng)常會出現(xiàn)由于中介機構最初對法規(guī)的理解不準確，提交的 材料不合規(guī)，增加了這個時間。如果能夠很完善，很合規(guī)作出材料，我們審核效率也會更高一些。 第三個方面，我想介紹一下跟咱們治理結構的關系。 治理結構大家都講的比較多，我現(xiàn)在重點講一下董事會，董事會在并購重組中的職責。在中國特殊環(huán)境之下，不完全統(tǒng)計現(xiàn)在上市公司將近 50%第一大股東持股在 50%以上。意味著我們很多決策權上移，有的上移到了股東大會，甚至上移到了大股東。集團公司的重組一般都是大股東操作的，最終上市公司只是執(zhí)行者。這種特點使我們董事會相應比較弱化，跟在公司治理結構中的安排有很大的矛盾。因為股東大會畢竟是最 高的決策機構，真正聯(lián)系管理層，聯(lián)系股東，對日常并購重組作出決策，從股東角度考慮問題更多的是董事會。我們現(xiàn)有的董事會無論從獨立性還是規(guī)范性以及相應的業(yè)務水平，對并購的理解都和并購重組的要求有相當?shù)牟罹?。這也導致我們在并購重組制度安排上不可能給市場更多的自主權。有些人說不能不去有相關的規(guī)定。 我們打一個比方，證券市場好比一個木桶，這個木桶想盛水多的話，就要看到最低的木板。我們董事會在重組過程中不能夠擔任股東的代言人，就像剛才郭局長講的，有些人我是大股東選出的董事，就代表大股東的利益，郭局長剛才要求了要代表全體股 東的利益。你代表大股東的利益出來的決策就有可能損害上市公司的利益。這種情況大量存在的話，使得監(jiān)管者必須做相應的制度安排，就會影響到咱們的市場化和效率，使我們不得不去做這些事情，影響了咱們真正的市場效率。 剛才有關專家講到我們要降低市場摩擦系數(shù)，提高股權轉讓的可能性，這是對管理層的制約，也是對社會資源的優(yōu)化配置。但是這需要條件，董事會要承擔起相應的責任，能夠有相應的意識，能夠有相應的誠信。這是第三方面，我們希望能夠提高董事會的誠信意識，代表全體股東，代表上市公司利益的意識，而且能夠具有更好的業(yè)務水平以及對并購 的了解。 最后一點，我想講一下我們外部環(huán)境。大家都理解證券市場是市場經(jīng)濟的高端，市場經(jīng)濟是公平主體之間交易的場所。實際上大家是平等的，在法律里邊主要有三種責任：民事責任、刑事責任和行政責任。大家都注意到了咱們的市場民事的權利現(xiàn)在受到了相當?shù)南拗?，一個公司說了假話只有被證監(jiān)會處罰了，投資者才能去伸張自己的爭議，到法院告去。大大限制了以后就使得我們在并購重組過程中損害了上市公司的利益，不能通過民事訴訟的方式去解決，只能來找證監(jiān)會。對于行政機關帶來了很多外在的壓力。如何推動民事訴訟的完善，能夠推動集體訴訟震懾違法 違規(guī)的人，震懾這些侵害上市公司利益的人，我們的并購重組就能走得更好、走得更快。 第二個方面，國內(nèi)稅收方面對并購重組也沒有相應的