【導(dǎo)讀】Recentwork. policies.crosscountries?suchasMalaysia,Singapore,andSouthAfrica,havetotalstock-market

　　

【正文】 億 萬(wàn) 美元，全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為 億 萬(wàn) 美元。雖然這一數(shù)字略低于全球商業(yè)銀行資產(chǎn) ，但他明顯超過(guò)了其他公共債券的總規(guī)模 億 萬(wàn) 美元。 全球股票市值占大部分發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng) ，但 欠發(fā)達(dá)的國(guó)家市場(chǎng) 也 取得 很大的 進(jìn)展 ，其中在 2020 年 占 總市值 得 14%。 股票市場(chǎng)提升企業(yè)的效率，鼓勵(lì)創(chuàng)新， 是 提供資金的長(zhǎng)期經(jīng) 濟(jì)發(fā)展的重要來(lái)源 。 他們還 使 各國(guó)政 府通過(guò)提高國(guó)有企業(yè)銷(xiāo)售資金的有效機(jī)制。此外，股票市場(chǎng)的投資構(gòu)成 是 個(gè)人資產(chǎn)的重要組成部分，特別是各國(guó)政府轉(zhuǎn)向私營(yíng)部門(mén)的養(yǎng)老金制度?？傊?，很顯然 的 ，股票構(gòu)成在世界經(jīng)濟(jì)中 是 一個(gè) 日益重要的資本市場(chǎng)。不過(guò)，我們目前所知甚少，對(duì)于 政府如何選擇政策和政治 體制 是由 股票投資者決定 的。 對(duì)股市和一些現(xiàn) 實(shí) 政治 的 分析往往集中在一 個(gè)或 兩個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家， 那是 某一特定市場(chǎng)部門(mén) 內(nèi)部 的變化，而不是在更廣泛的范圍內(nèi)國(guó)家一級(jí)市場(chǎng)因素決定的結(jié)果。例如， 在 美國(guó)和英國(guó) David Leblang 和 Bumba Mukherjee 考慮到政府的黨派和選舉對(duì)股市影響的結(jié)果 。 在更廣泛的研究 中 ，菲奧娜麥克基利夫雷（ 2020）認(rèn)為， 先進(jìn)的民主國(guó)家選舉機(jī)構(gòu) 黨派變化 對(duì) 股市 的 影響。 然而， 她 的 分析 在很大程度上 基于行業(yè)水平的變化， 她 認(rèn)為政治 群體 的變化 ， 改變 了 投資者對(duì)哪些行業(yè)受益于公共政策的預(yù)期。事實(shí)上，麥克基利夫雷很感興趣，作為對(duì)決定政治經(jīng)濟(jì)行為者的期望 的結(jié)果沒(méi)有比 股票本身的市場(chǎng)效果 大。 同樣 的，在 一些先進(jìn)的民主國(guó)家 的正常政治上， 威廉和大衛(wèi)考慮 到 政治 的 影響和市場(chǎng) 的 行為 是不穩(wěn)定的 。 不同于 大多數(shù)分析 的結(jié)果 ，他們認(rèn)為 是 在多個(gè)資產(chǎn)市場(chǎng) 的 ，包括貨幣，股票和政 府債券 市場(chǎng) 。然而 ， Bernhard 和 Leblang 旨在探討的是 政治事件 ， 如選舉和內(nèi)閣離散的后果，而不是更廣泛 的 評(píng)估資本市場(chǎng)公共政策和機(jī)構(gòu)影響的結(jié)果。 在 國(guó)家政府的政策和機(jī)構(gòu) 中， 本文旨 在 探討金融全球化 的 文獻(xiàn)與完善股票的市場(chǎng) 的 成果之間 的 聯(lián)系 。 它的貢獻(xiàn)是理論和實(shí)證 兩個(gè)方面 。從理論上講，我們?cè)敿?xì)說(shuō)明股票的市場(chǎng) 對(duì) 政治的表現(xiàn)，特別是側(cè)重于股市估值 對(duì) 政府政策和體制的影響。我們依靠 豐富 的文獻(xiàn) 對(duì) 外國(guó)直接投資和主權(quán)債券市場(chǎng) 的 比較 ， 強(qiáng)調(diào)了股票的市場(chǎng)反應(yīng)顯著性 的 政府 政策。 根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，我們 對(duì)新穎的 總市場(chǎng)進(jìn)行評(píng)價(jià)，在19852020 年期間 ， 37 個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家 和新興市場(chǎng)國(guó)家 以 價(jià)格對(duì)收入 的 比率 （市盈率）為樣本 進(jìn)行研究 。橫 向 和時(shí)間序列 橫向 （ TSCS）分析表明 ， 人均水平 ，市場(chǎng)流動(dòng)性，股東權(quán)益，資本 賬戶(hù) 自由化 呈 正相關(guān)，與股票的市場(chǎng)估值，實(shí)際利率 呈 負(fù)相關(guān)。 我們還發(fā)現(xiàn)，在新興市場(chǎng)國(guó)家投資者對(duì)股市 的處理 ， 將是 高派息率的負(fù) 面影響。 有趣的是，許多政治和經(jīng)濟(jì)因素，包括通貨膨脹，財(cái)政政策 做出高度評(píng)價(jià) ，在統(tǒng)計(jì)上 對(duì) 其他金融市場(chǎng)投資者 的 股市估值不相關(guān)。這些 一個(gè) 控制變量 的 結(jié)果，考慮 的 因素包括資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM）的因素和替代性定價(jià)模式 。 請(qǐng)注意，投資者的反應(yīng)，政策 和機(jī)構(gòu)也對(duì)未來(lái)政府 政策 的 選擇 有 影響 。 例如，如果一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)更多地依賴(lài)于外國(guó)直接投資 的 國(guó)家貸款或銀行融資，其政府可能會(huì)面臨一些壓力，減少公共開(kāi)支 。 另一方面，如果政府在很大程度上依賴(lài)于債券市場(chǎng)，以資助其支出，但擁有股票的市值相對(duì)較低的水平，它可能會(huì)面臨更大的財(cái)政和貨幣緊縮的壓力 。 如果一個(gè)國(guó)家依賴(lài)于 多樣性的 資金流入 ， 是 因?yàn)榇蠖鄶?shù)資產(chǎn)持有人 會(huì) 表達(dá)對(duì)公共政策的不同喜好 。 金融市場(chǎng)影響政府決策顯然是一個(gè)長(zhǎng)期研究項(xiàng)目。這篇文章 的 政治因素 中，著重闡述 股票投資者的行為，補(bǔ)充主權(quán)債券市場(chǎng)和類(lèi)似外國(guó)直接投資的分析。一旦我們了解每個(gè)市場(chǎng)投資者對(duì)政府政策和體制 等因素的影響 ，我們就可以 對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表， 國(guó)內(nèi) 機(jī)制 ，利益團(tuán)體 ， 政府決策和制度設(shè)計(jì) 上更廣泛的分析 。 股票市場(chǎng) 的 表現(xiàn)日益成為政治科學(xué)家分析的目標(biāo)，因?yàn)楣善蓖顿Y者 對(duì) 某些政府政策和體制的影響 ， 因此他們可能會(huì) 對(duì) 投資非常敏感，股權(quán)投資通常 是流動(dòng)的，以及股票投資者的時(shí)間范圍比較短 。 因此，政府政策的變化可能引發(fā)投資者的迅速反應(yīng)。政府的政策 可以 增強(qiáng)投資者的信心， 通過(guò)提供直接的股東保護(hù)，減少出口 ，或間接地通過(guò)擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)，提高企業(yè)盈利， 將得到較高的股票價(jià)格和市場(chǎng)估值回報(bào)?？傊?，股市是金融行為偏好者對(duì)政府機(jī)構(gòu)和政策成果的 一個(gè) 重要指 標(biāo)。 一個(gè)合適 替代 方法 的表現(xiàn)是股票的價(jià)格 和 公司盈利，換句話(huà)說(shuō) ， 價(jià)格 相當(dāng)于 股本投資者愿意支付的利潤(rùn)預(yù)期流。 與 股票價(jià)格 下跌相比 ，這些比率反映了投資者對(duì)未來(lái)收益 的 預(yù)期 ， 但它們也預(yù)示投資者的偏好隨著時(shí)間的推移 而改 變政府的政策 和不變 的 政治體制 。因?yàn)?在股票市場(chǎng)中 他的市盈率 變動(dòng) ，同時(shí)還對(duì)沖擊全球的股票價(jià)格。 關(guān)于全球化與國(guó)內(nèi) 政府 的聯(lián)系，現(xiàn)存的文獻(xiàn)也很少注意 哪些國(guó)家 已 融 入世界經(jīng)濟(jì)一體化的不同方式。假設(shè)，金融市場(chǎng)對(duì)政府政策施加統(tǒng)一的影 響，以前的研究都忽略了不同類(lèi)型的金融資產(chǎn)對(duì)投資者的喜好的變化。在這篇文章中，我們認(rèn)為， 股市投資者在全球經(jīng)濟(jì)中越來(lái)越有影響力，其他金融行為者的偏好 者 偏離 的重要途徑。為了說(shuō)明這種分歧，我們目前的股權(quán) 經(jīng)過(guò) 了發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的市場(chǎng)表現(xiàn)的政治和體制因素 進(jìn)行 實(shí)證分析。其中最有趣的發(fā)現(xiàn)是，市場(chǎng)估值顯著有關(guān)資本 賬戶(hù) 的 公開(kāi)， 股東的保護(hù)，發(fā)展水平，以及國(guó)內(nèi)投資替代。此外，股票投資者似乎對(duì)政府的財(cái)政收支和政府領(lǐng)導(dǎo)人的黨派取向無(wú)動(dòng)于衷。 鑒于國(guó)家融入全球金融體系以不同的方式整合，這些發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致了如何協(xié)調(diào)政府決策者可能對(duì)不同類(lèi)型的金 融投資者的利益沖突問(wèn)題。 導(dǎo)師評(píng)語(yǔ)： 簽字： 年 月 日