【正文】 究。隨后，我們將提出一些方法 ，有關(guān)的典型事實對那些方法和一些實證結(jié)果研究。此后，我們將目前的模式，隨著宏觀經(jīng)濟因素的互動和交易的股票市場。我們還將討論這些模型的一些結(jié)果研究。 2．跨期的方法 目前，最知名的做法是市場效率假設(shè)。從理論上講它是基于資本資產(chǎn)定價模型（ CAPM）及其擴展到多期消費為基礎(chǔ)的資本資產(chǎn)定價模型（ CCAPM）。在經(jīng)濟模式方面的研究人員，如今，常常為研究采用資產(chǎn)市場和真實之間的關(guān)系進行生產(chǎn)經(jīng)濟的活動，一個隨機最優(yōu)增長模型的 RBC 型是資本資產(chǎn)的定價模型?？缙跊Q策是在 RBC 的方法的核心，這是自然的研究，因此在這種模型中的資 產(chǎn)市場產(chǎn)出的相互作用，因為它也包括生產(chǎn)。這里的典型事實簡短的總結(jié)中經(jīng)常提到的這種方法以及實證調(diào)查結(jié)果，連接就足夠了。跨期均衡模型通常衡量，如表 1 報告的典型事實。最近，它已成為慣例時間序列和歷史時間序列的對比模型，并說明在某種程度上模型的時間序列可以匹配的歷史數(shù)據(jù)。在第一和第二的時刻模型是需要匹配的和相關(guān)條款與產(chǎn)出的實際時間序列的統(tǒng)計規(guī)律。 在上面的表中，我們目前報告摘要的是美國和歐洲系列國民生產(chǎn)總值，消費，投資，就業(yè)，國庫券利率，股東權(quán)益報酬率和夏普比率統(tǒng)計。近來后者測量的金 8 融市場的表現(xiàn)已成為衡量一個相當(dāng)方便的措施，匹配理論和事實，因為作為風(fēng)險收益權(quán)衡的措施，夏普比率抓住超額收益和超額波動。然而，我們要提及的是夏普比率也可能隨時間變化的。如表 所示，由標(biāo)準(zhǔn)差衡量波動性的層次結(jié)構(gòu)是很常見的美國以及歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)。如圖所示，股票收益表現(xiàn)出強烈的波動。第二強的是表現(xiàn)最強的波動投資是消費。就業(yè)有最低的波動性。此外，我們可以看到美國以及歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)、凈資產(chǎn)收益率、股權(quán)溢價進行無風(fēng)險利率。作為股權(quán)溢價之謎，這是種提供的金融貸款的超額回報。目前觀察到的市場回報率遠遠超過了無風(fēng)險回報率?？傊?，比較實際的時間序列，例如，與標(biāo)準(zhǔn) RBC 模型，相對于無風(fēng)險利率，我們看到一個更大的股本回報率和較強的股票價格波動。這兩個事實是夏普比率不能用標(biāo)準(zhǔn) RBC 匹配測量模型。此外，值得注 意的是，在隨機增長模型只有一個片面的關(guān)系。真正的沖擊影響股票價格和回報，但對資產(chǎn)價格的沖擊 或過度反應(yīng)的資產(chǎn)價格基本面變化，對實際經(jīng)濟活動沒有影響。資產(chǎn)市場始終為零，也沒有反饋機制來傳播沖擊金融真實的一面。 3．超額波動理論 其他理論和宏觀計量經(jīng)濟學(xué)研究偏離市場效率假說和追求過度反應(yīng)假說用宏觀變量作為預(yù)測股票價格和股票收益。此外，在這個傳統(tǒng)的角色中，財政和貨幣政策外部沖擊的作用，被認(rèn)為是相關(guān)的。對短期宏觀經(jīng)濟而言，雖然從長遠來看股票價格可能恢復(fù)到他們的平均代理的基本面 在短期、周密的力量及相互作用的交易策略 作出估價代理的不均勻性比更為相關(guān)的基本因素。 4．異構(gòu)代理模型 近來許多研究人員已經(jīng)研制出異質(zhì)異構(gòu)代理商和期望模型來解釋的樂觀和悲觀，過度波動的，上述類型的 波動聚集特點，不同時間和的資產(chǎn)價格波動的動態(tài)統(tǒng)計特性。投資者的不同類型的財富的比例隨著時間的推移，根據(jù)他們的預(yù)測相對成功的回報。該模型可以復(fù)制，這取決于所選的參數(shù)，實際上是資產(chǎn)市場上面提到的統(tǒng)計特性，如波動聚集，從而隨時間變化的方差，但由于股票溢價是外生給定的模式并不試圖復(fù)制或股本溢價夏普比率的經(jīng)驗似乎也隨時間變化。如上所述，雖然投資者的不同群體的異質(zhì) 性交易策略可能產(chǎn)生過度反應(yīng)，相當(dāng)復(fù)雜的資產(chǎn)價格動態(tài)，我們要指出，這是大概的互動和交易策略的基本原則是什么不同的看法 以及它們的趨勢是 這解釋了實際資產(chǎn)價格動態(tài)。 5． VAR 方法論 9 一般來說， 在有充分困難并捕捉滯后模式的金融中心和 真正 變量進行計量測試時 ，對 金融和變量的相互作用研究有 一個很好的認(rèn)識 , 為了克服這一缺陷，對VaR 模型用來測試超前滯后的模式已經(jīng)有吸引力。一個 VAR 方法首次應(yīng)用到歐洲的數(shù)據(jù)集可以在卡諾瓦和尼古拉 找到 。整體而言，我們可以總結(jié)出以下結(jié)果：一個時期 內(nèi)的 標(biāo)準(zhǔn)差沖擊輸出，在未來產(chǎn)生積極 的 影響，并保持持續(xù)輸出。該國庫券價格上升，股市下跌。這是在現(xiàn)實 中能實現(xiàn) 金融方向變量的變化。另一方面 ，向國庫券沖擊保持國庫券 穩(wěn)定使 股票價格下跌。然而，產(chǎn)量 是 不顯著 的 影響。如果有一個對股票價格沖擊，股票價格 將 持續(xù)較高，但 對 國庫券和輸出的影響 不大 。 6． 制度變遷 模式 有一些對股市和輸出非線性相互作用的計量工作。主要類型的模型是建立在漢密爾頓的政權(quán)更替模式 上 。漢密爾頓的想法（漢密爾頓， 1989 年）如下兩個不同的輸出取決于經(jīng)濟是否在擴大或承包制度 是否來自 回歸過程，擴展到了在漢密爾頓和林（ 1996）證券市場的研究 。 經(jīng)濟 衰退和擴張，在如圖 2 實線和 虛線的空格表示經(jīng)濟衰退記錄 ， 認(rèn)為是以下兩個不同制度的波動性的事實 。 在該圖，其中顯示平方回報較低的一部分，我們可以很好地觀察到股票收益的波動遵循兩種不同的制 度。 另一種股票的價格和輸出 的 非線性測試 方法 可以由使用 STR 章中介紹了。在那里，一個延遲股票價格作為輸出變量和延遲輸出作為該股票價格 的門檻 。 上述研究的閾值 (或商業(yè)周期 )依賴波動分這種可能性 ,收益和波動可能不是固定的 ,而是時間不同 ,即 也是 商業(yè)周期的變化而有所不同。 這就產(chǎn)生了上述的猜測， 如文章 中所述的假設(shè)。常量 是 無風(fēng)險利率，股票溢價和 夏普比率 ， 通常被稱為 RBC 模型 ，這 可能是不正確的。 但 每個人都應(yīng)該嘗試 的 不同匹配，如股票溢價和夏普比率財務(wù)特征 的 時間模型。 10 7．總結(jié) 我們的實證方法對股票價格和相互作用的互動輸出研究，或在某些情況下股票價格以及其他金融變量和輸出應(yīng)作為一種模型和經(jīng)濟活動的資產(chǎn)市場。上述對宏觀模型研究影響了股票的價格，它考慮了宏觀 經(jīng)濟 和 各政策 相互作用的結(jié)果研究。 我們還探索了新技術(shù)對資產(chǎn)價格的影響。 標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)定價模式，特別是資本資產(chǎn)定價和跨期資本資產(chǎn)定價模式的估計結(jié)果有詳細的報道。 11