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【正文】 月，巴西 放棄了固定匯率制度，而選擇使用 浮動匯率制度。 在 1月 14 日至 3月 3巴西 貨幣大幅貶值了 %， 巴西證券交易所 指數(shù)在同一時期上升了 個百分點（即上升了 %）。亞洲經(jīng)濟學(xué)家從巴西股價指數(shù)變化對國內(nèi)經(jīng)濟的產(chǎn)生了重大的影響中觀察到了這是亞洲經(jīng)濟危 機的開始。因此，巴西的情況為我們提供了一個學(xué)習(xí)股票價格與匯率動態(tài)關(guān)系的好機會。 巴西 股票指數(shù)的快速增長 的基礎(chǔ)是 經(jīng)濟 的 快速增長， 在 全世界都認 為貨幣 價值是被高估時 ，貨幣的貶值將會 給 企業(yè) 提供更多 的出口量和利潤，增加企業(yè)的競爭力。此外，許多公司的股票指數(shù)的構(gòu)成包括美國存托憑證收據(jù)（ ADR），因此在面對貨幣貶值的時候這些股票價格使用 套利機制幾乎會立即做出反應(yīng)，使得國內(nèi)交易的股票 的 價格在 面 對美國存托憑證收據(jù)時會變得很廉價。 我們通過對股票價格與匯率之間的線性 檢驗 ，非線性 檢驗 及格蘭杰因果關(guān)系檢驗對兩者之間的關(guān)系進行分析。 我們對有波動的 數(shù)據(jù) 采用線性和非線性因果關(guān)系檢驗的方法進行檢驗。我們采用新開發(fā)的 單位根和協(xié)整檢驗 ， 用來測試這些變量之間的 長期均衡關(guān)系。此外，我們還使用 脈沖響應(yīng)函數(shù)來測試 傳統(tǒng)和組合的兩種方法 對匯率與股價指數(shù)兩者之間關(guān)系的研究結(jié)果 。 本文敘述 如下， 在下一節(jié)中，我們提出了一個簡短 的主要針對 對 發(fā)達國家和新興國家 的研究結(jié)果的分析。第三節(jié)，介紹了數(shù)據(jù)和方法 的 應(yīng)用。第四節(jié)給出了對巴西的股價和匯率之間 的相互關(guān)系的實證結(jié)果。第五節(jié)總結(jié)本文，并給出了結(jié)論和進一步研究方向。 文獻 許多學(xué)者和專業(yè)人士 對 匯率和股票價格 之間的關(guān)系 非常感興趣 ，而且 他們的研究在經(jīng)濟 發(fā)展 中 發(fā)揮了關(guān)鍵 作用。然而， 研究的結(jié)果包括多種， 股價指數(shù)與匯率之間可能存在股價指數(shù)變動導(dǎo)致匯率的變動，或者反之匯率的變化導(dǎo)致股價指數(shù)的變化，或者兩者是雙向的關(guān)系。 Aggarwal認為，匯率變動 引起跨國公司的資產(chǎn)負債表上利潤或虧損的變動，從而引起 其股票價格的變動。這 這種情況下 ， 他認為 匯率的變動會引起股票價格的變化（傳統(tǒng)方法）。 Dornbusch和 Boyer提出了一個表明股票價格與 匯率相關(guān)的資本流動變動的模型。 在股票價格下跌 的時候，使得國內(nèi)的資本外流， 降低了 國內(nèi) 貨幣 的需求導(dǎo)致利率的下降 ，導(dǎo)致 資本外流和貨幣貶值 。 BahmaniOskooee和 Sohrabian分析了美國國內(nèi)經(jīng)濟中的股價和匯率之間的關(guān)系。他們沒有 得出 在長期關(guān)系中兩者的 相關(guān) 關(guān)系，但他們使用了格蘭杰因果關(guān)系檢驗 得出了短期內(nèi)兩者之間的關(guān)系 。 Amihud， Bartov和 Bodnar發(fā)現(xiàn)在不同時期 ，由于美元匯率的變化無法表明公司目前的股票收益率，所以兩者之間的關(guān)系是滯后的。 Ratner通過對 1973年 3月至 1989年 12月月度數(shù)據(jù) 進行 協(xié)整分析 來測試美元匯率對美國股價的影響。 他的研究結(jié)果表明 ，在長期中，美國股票 價格與匯率之間是不存在因果關(guān)系的 ，因為即使是分時段的樣本都無法得到 兩者之間的 協(xié)整的關(guān)系。 Ajayi和 Mougoue使用誤差修正模型 分析了八個國家的股票價格與匯率之間的關(guān)系（ 加拿大，法國，德國，意大利 、 日本，荷蘭，英國和美國 ） ，他們發(fā)現(xiàn)這兩個變量之間顯著的短期和長期 的關(guān)系。 Abdalla 和 Murinde使用 從 1985年 1月至 1994年 7月期間 的月度數(shù)據(jù) 研究 印度，韓國，巴基斯坦，菲律賓 的 四國的 匯率與股價之間的關(guān)系。在一個 誤差修正模型的框架中， 他們 證實了除 菲律賓 以外的 三個 國家 都 存在股價與匯率之間的單向因果 關(guān)系。他們通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗驗證了匯率與股價之間的關(guān)系。 Ong 和 Izan使用 1986年 10月至 1992年 12月 的 澳大利亞和 G 7個國家 的每周的“當(dāng)前 90天的點數(shù)”以及 在澳大利亞，英國，法國和美國 的“當(dāng)前 90天的點數(shù)”的期貨價格對兩者之間的關(guān)系進行研究。他們無法找到兩者之間的明顯的關(guān)系。他們猜想，使用日常的數(shù)據(jù)可能可以改善他們的試驗結(jié)果。 Ajayi等人 使用 印度尼西亞和菲律賓 的每日的數(shù)據(jù)對其股市和匯率之間的因果關(guān)系進行分析，同時認為韓國 的匯率與股市之間 的因果關(guān)系是與上述兩個國家相反的，而通過對 香 港，新加坡，泰國 和 馬來西亞的數(shù)據(jù)的觀察作者認為 在這些國家 兩者之間沒有因果關(guān)系，但，在臺灣，他們認為兩者之間存在雙向的因果關(guān)系。 此外 ， 同期 在 這八個國家中的只有三個 國家兩者之間的關(guān)系 有顯著的調(diào)整 。而 在發(fā)達國家中，他們發(fā)現(xiàn)貨幣市場和股票市場之間有著顯著的單向因果關(guān)系。 Granger等人 使用 香港，馬來西亞，泰國和臺灣 從 1986年 1月 3日到 1998年 6月 16日的每日的數(shù)據(jù) ，發(fā)現(xiàn)匯率與股價指數(shù)之間有著顯著的雙向因果關(guān)系 。此外，他們還發(fā)現(xiàn)對韓國 的數(shù)據(jù)的 研究的結(jié)果是與傳統(tǒng)的方法相一致的，但他們更加同意像菲律賓那樣的投資組 合的方法。 Nieh和 Lee使用 恩格爾 Granger和 Johansen的協(xié)整 檢驗 發(fā)現(xiàn)在 G 7個國家中股票價格和匯率之間不存在長期的因果關(guān)系。此外，他們還發(fā)現(xiàn)這些國家在短期內(nèi)沒有確切的因果關(guān)系。 然而，在一些國家中，無論是股票指數(shù)還是匯率都可以對一些變量進行預(yù)測。例如，他們發(fā)現(xiàn)在加拿大和英國貨幣的貶值會刺激股價在一天后上升。 實證研究表明，一般而言，大多數(shù)國家的這兩個金融變量（匯率與股票價格）之間是沒有長期均衡關(guān)系的。然而，許多的研究發(fā)現(xiàn)，雖然兩者之間的因果關(guān)系的方向是根據(jù)該國具體特點所得出的，但這些變 量具有“為對方進行預(yù)測的能力”。據(jù)我們所知，這篇文章是第一篇為巴西經(jīng)濟解決這個問題的論文。 數(shù)據(jù)和實證方法 我們的研究 數(shù)據(jù)是使用 1994年 8月 1日至 2020年 5月 14日 巴西 證券交易所每日收盤價的 股價 指數(shù) 和 每日的 匯率。 因為如果 我們使用的月度數(shù)據(jù)可能不足以發(fā)現(xiàn)其對資本流動的影響。 單位根檢驗 我們用 Augmented Dickey 和 Fuller（ ADF）檢驗，一般來說， 一個 ADF（ p）模型可表示為 Δ Xt = α + (1 ? φ )Xt?1 + γ t +Σ β iΔ Xt?i + ε t.() 用 施瓦茨貝 葉斯 準則來選擇滯后變量（ p）。如果得到的模型是與滯后數(shù)列序列相關(guān)的，那么除了滯后變量外，模型中還存在一個殘差項。 由于固定替 代品的出現(xiàn)， 使得 Kwiatkowski等 的單位根檢驗無法通過，因此，他們提出了通過讓空一個固定的替代品來作為單位根進行檢驗，這項測試是給出以下的方程： KPSS =1/T2Σ S2t/S2(L)，其中 ST=Σ ei (t=1， 2， 3， ?? T) 以及： S2=1/TΣ (e2t)+2/TΣ (1S/(L+1))Σ (etets) 殘差項 e’ s， T的給出是為了觀察的數(shù)據(jù)的數(shù)量，而 L給出的是滯后 的長度。