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【正文】 月，巴西 放棄了固定匯率制度，而選擇使用 浮動(dòng)匯率制度。 在 1月 14 日至 3月 3巴西 貨幣大幅貶值了 %， 巴西證券交易所 指數(shù)在同一時(shí)期上升了 個(gè)百分點(diǎn)（即上升了 %）。亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家從巴西股價(jià)指數(shù)變化對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生了重大的影響中觀(guān)察到了這是亞洲經(jīng)濟(jì)危 機(jī)的開(kāi)始。因此，巴西的情況為我們提供了一個(gè)學(xué)習(xí)股票價(jià)格與匯率動(dòng)態(tài)關(guān)系的好機(jī)會(huì)。 巴西 股票指數(shù)的快速增長(zhǎng) 的基礎(chǔ)是 經(jīng)濟(jì) 的 快速增長(zhǎng)， 在 全世界都認(rèn) 為貨幣 價(jià)值是被高估時(shí) ，貨幣的貶值將會(huì) 給 企業(yè) 提供更多 的出口量和利潤(rùn)，增加企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。此外，許多公司的股票指數(shù)的構(gòu)成包括美國(guó)存托憑證收據(jù)（ ADR），因此在面對(duì)貨幣貶值的時(shí)候這些股票價(jià)格使用 套利機(jī)制幾乎會(huì)立即做出反應(yīng)，使得國(guó)內(nèi)交易的股票 的 價(jià)格在 面 對(duì)美國(guó)存托憑證收據(jù)時(shí)會(huì)變得很廉價(jià)。 我們通過(guò)對(duì)股票價(jià)格與匯率之間的線(xiàn)性 檢驗(yàn) ，非線(xiàn)性 檢驗(yàn) 及格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)對(duì)兩者之間的關(guān)系進(jìn)行分析。 我們對(duì)有波動(dòng)的 數(shù)據(jù) 采用線(xiàn)性和非線(xiàn)性因果關(guān)系檢驗(yàn)的方法進(jìn)行檢驗(yàn)。我們采用新開(kāi)發(fā)的 單位根和協(xié)整檢驗(yàn) ， 用來(lái)測(cè)試這些變量之間的 長(zhǎng)期均衡關(guān)系。此外，我們還使用 脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)測(cè)試 傳統(tǒng)和組合的兩種方法 對(duì)匯率與股價(jià)指數(shù)兩者之間關(guān)系的研究結(jié)果 。 本文敘述 如下， 在下一節(jié)中，我們提出了一個(gè)簡(jiǎn)短 的主要針對(duì) 對(duì) 發(fā)達(dá)國(guó)家和新興國(guó)家 的研究結(jié)果的分析。第三節(jié)，介紹了數(shù)據(jù)和方法 的 應(yīng)用。第四節(jié)給出了對(duì)巴西的股價(jià)和匯率之間 的相互關(guān)系的實(shí)證結(jié)果。第五節(jié)總結(jié)本文，并給出了結(jié)論和進(jìn)一步研究方向。 文獻(xiàn) 許多學(xué)者和專(zhuān)業(yè)人士 對(duì) 匯率和股票價(jià)格 之間的關(guān)系 非常感興趣 ，而且 他們的研究在經(jīng)濟(jì) 發(fā)展 中 發(fā)揮了關(guān)鍵 作用。然而， 研究的結(jié)果包括多種， 股價(jià)指數(shù)與匯率之間可能存在股價(jià)指數(shù)變動(dòng)導(dǎo)致匯率的變動(dòng)，或者反之匯率的變化導(dǎo)致股價(jià)指數(shù)的變化，或者兩者是雙向的關(guān)系。 Aggarwal認(rèn)為，匯率變動(dòng) 引起跨國(guó)公司的資產(chǎn)負(fù)債表上利潤(rùn)或虧損的變動(dòng)，從而引起 其股票價(jià)格的變動(dòng)。這 這種情況下 ， 他認(rèn)為 匯率的變動(dòng)會(huì)引起股票價(jià)格的變化（傳統(tǒng)方法）。 Dornbusch和 Boyer提出了一個(gè)表明股票價(jià)格與 匯率相關(guān)的資本流動(dòng)變動(dòng)的模型。 在股票價(jià)格下跌 的時(shí)候，使得國(guó)內(nèi)的資本外流， 降低了 國(guó)內(nèi) 貨幣 的需求導(dǎo)致利率的下降 ，導(dǎo)致 資本外流和貨幣貶值 。 BahmaniOskooee和 Sohrabian分析了美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中的股價(jià)和匯率之間的關(guān)系。他們沒(méi)有 得出 在長(zhǎng)期關(guān)系中兩者的 相關(guān) 關(guān)系，但他們使用了格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn) 得出了短期內(nèi)兩者之間的關(guān)系 。 Amihud， Bartov和 Bodnar發(fā)現(xiàn)在不同時(shí)期 ，由于美元匯率的變化無(wú)法表明公司目前的股票收益率，所以?xún)烧咧g的關(guān)系是滯后的。 Ratner通過(guò)對(duì) 1973年 3月至 1989年 12月月度數(shù)據(jù) 進(jìn)行 協(xié)整分析 來(lái)測(cè)試美元匯率對(duì)美國(guó)股價(jià)的影響。 他的研究結(jié)果表明 ，在長(zhǎng)期中，美國(guó)股票 價(jià)格與匯率之間是不存在因果關(guān)系的 ，因?yàn)榧词故欠謺r(shí)段的樣本都無(wú)法得到 兩者之間的 協(xié)整的關(guān)系。 Ajayi和 Mougoue使用誤差修正模型 分析了八個(gè)國(guó)家的股票價(jià)格與匯率之間的關(guān)系（ 加拿大，法國(guó)，德國(guó)，意大利 、 日本，荷蘭，英國(guó)和美國(guó) ） ，他們發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)變量之間顯著的短期和長(zhǎng)期 的關(guān)系。 Abdalla 和 Murinde使用 從 1985年 1月至 1994年 7月期間 的月度數(shù)據(jù) 研究 印度，韓國(guó)，巴基斯坦，菲律賓 的 四國(guó)的 匯率與股價(jià)之間的關(guān)系。在一個(gè) 誤差修正模型的框架中， 他們 證實(shí)了除 菲律賓 以外的 三個(gè) 國(guó)家 都 存在股價(jià)與匯率之間的單向因果 關(guān)系。他們通過(guò)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)驗(yàn)證了匯率與股價(jià)之間的關(guān)系。 Ong 和 Izan使用 1986年 10月至 1992年 12月 的 澳大利亞和 G 7個(gè)國(guó)家 的每周的“當(dāng)前 90天的點(diǎn)數(shù)”以及 在澳大利亞，英國(guó)，法國(guó)和美國(guó) 的“當(dāng)前 90天的點(diǎn)數(shù)”的期貨價(jià)格對(duì)兩者之間的關(guān)系進(jìn)行研究。他們無(wú)法找到兩者之間的明顯的關(guān)系。他們猜想，使用日常的數(shù)據(jù)可能可以改善他們的試驗(yàn)結(jié)果。 Ajayi等人 使用 印度尼西亞和菲律賓 的每日的數(shù)據(jù)對(duì)其股市和匯率之間的因果關(guān)系進(jìn)行分析，同時(shí)認(rèn)為韓國(guó) 的匯率與股市之間 的因果關(guān)系是與上述兩個(gè)國(guó)家相反的，而通過(guò)對(duì) 香 港，新加坡，泰國(guó) 和 馬來(lái)西亞的數(shù)據(jù)的觀(guān)察作者認(rèn)為 在這些國(guó)家 兩者之間沒(méi)有因果關(guān)系，但，在臺(tái)灣，他們認(rèn)為兩者之間存在雙向的因果關(guān)系。 此外 ， 同期 在 這八個(gè)國(guó)家中的只有三個(gè) 國(guó)家兩者之間的關(guān)系 有顯著的調(diào)整 。而 在發(fā)達(dá)國(guó)家中，他們發(fā)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)和股票市場(chǎng)之間有著顯著的單向因果關(guān)系。 Granger等人 使用 香港，馬來(lái)西亞，泰國(guó)和臺(tái)灣 從 1986年 1月 3日到 1998年 6月 16日的每日的數(shù)據(jù) ，發(fā)現(xiàn)匯率與股價(jià)指數(shù)之間有著顯著的雙向因果關(guān)系 。此外，他們還發(fā)現(xiàn)對(duì)韓國(guó) 的數(shù)據(jù)的 研究的結(jié)果是與傳統(tǒng)的方法相一致的，但他們更加同意像菲律賓那樣的投資組 合的方法。 Nieh和 Lee使用 恩格爾 Granger和 Johansen的協(xié)整 檢驗(yàn) 發(fā)現(xiàn)在 G 7個(gè)國(guó)家中股票價(jià)格和匯率之間不存在長(zhǎng)期的因果關(guān)系。此外，他們還發(fā)現(xiàn)這些國(guó)家在短期內(nèi)沒(méi)有確切的因果關(guān)系。 然而，在一些國(guó)家中，無(wú)論是股票指數(shù)還是匯率都可以對(duì)一些變量進(jìn)行預(yù)測(cè)。例如，他們發(fā)現(xiàn)在加拿大和英國(guó)貨幣的貶值會(huì)刺激股價(jià)在一天后上升。 實(shí)證研究表明，一般而言，大多數(shù)國(guó)家的這兩個(gè)金融變量（匯率與股票價(jià)格）之間是沒(méi)有長(zhǎng)期均衡關(guān)系的。然而，許多的研究發(fā)現(xiàn)，雖然兩者之間的因果關(guān)系的方向是根據(jù)該國(guó)具體特點(diǎn)所得出的，但這些變 量具有“為對(duì)方進(jìn)行預(yù)測(cè)的能力”。據(jù)我們所知，這篇文章是第一篇為巴西經(jīng)濟(jì)解決這個(gè)問(wèn)題的論文。 數(shù)據(jù)和實(shí)證方法 我們的研究 數(shù)據(jù)是使用 1994年 8月 1日至 2020年 5月 14日 巴西 證券交易所每日收盤(pán)價(jià)的 股價(jià) 指數(shù) 和 每日的 匯率。 因?yàn)槿绻?我們使用的月度數(shù)據(jù)可能不足以發(fā)現(xiàn)其對(duì)資本流動(dòng)的影響。 單位根檢驗(yàn) 我們用 Augmented Dickey 和 Fuller（ ADF）檢驗(yàn)，一般來(lái)說(shuō)， 一個(gè) ADF（ p）模型可表示為 Δ Xt = α + (1 ? φ )Xt?1 + γ t +Σ β iΔ Xt?i + ε t.() 用 施瓦茨貝 葉斯 準(zhǔn)則來(lái)選擇滯后變量（ p）。如果得到的模型是與滯后數(shù)列序列相關(guān)的，那么除了滯后變量外，模型中還存在一個(gè)殘差項(xiàng)。 由于固定替 代品的出現(xiàn)， 使得 Kwiatkowski等 的單位根檢驗(yàn)無(wú)法通過(guò)，因此，他們提出了通過(guò)讓空一個(gè)固定的替代品來(lái)作為單位根進(jìn)行檢驗(yàn)，這項(xiàng)測(cè)試是給出以下的方程： KPSS =1/T2Σ S2t/S2(L)，其中 ST=Σ ei (t=1， 2， 3， ?? T) 以及： S2=1/TΣ (e2t)+2/TΣ (1S/(L+1))Σ (etets) 殘差項(xiàng) e’ s， T的給出是為了觀(guān)察的數(shù)據(jù)的數(shù)量，而 L給出的是滯后 的長(zhǎng)度。