套利定價(jià)模型(ppt45)-經(jīng)營(yíng)管理-資料下載頁(yè)
2025-08-06 12:03本頁(yè)面
【導(dǎo)讀】了解和掌握金融市場(chǎng)均衡的特殊機(jī)制－－無(wú)風(fēng)。掌握無(wú)套利均衡下的證券收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。第一節(jié)套利定價(jià)理論的假設(shè)和邏輯起點(diǎn)。投資者有相同的投資理念存在著大量投資。的交易行為對(duì)證券價(jià)格不發(fā)生影響。投資者追求效用最大化。投資者能以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率自由地借入和貸出。投資者以回報(bào)率的均值和方差選擇投資組。如果我們用F表示共同因素期望值的偏差，βi. 為了使這個(gè)單因素模型更加具體，我們舉一個(gè)。假設(shè)宏觀因素F代表國(guó)民生產(chǎn)總值的。與期望增長(zhǎng)相比較時(shí)，實(shí)際增長(zhǎng)有1%的失望。票的收益對(duì)其原始期望值的全部偏離程度。按比例分散持有足夠大數(shù)量的證券組合，廠商之間的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相互抵償，因此，項(xiàng)策略要求凈投資為零。其預(yù)期收益率中風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償必須正比于β值，套利組合及套利過(guò)程。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益為4%，則A的預(yù)期收益一定為。益率加上總的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，為13％。取權(quán)重為50％的因素組
【正文】 x x x? ? ?? ? ?0??B i?ir單因素資產(chǎn)定價(jià)線(xiàn) A? AB???1()i f i fr r r??? ? ?1?舉例：多因素套利組合 ? 假定證券的回報(bào)率可由兩個(gè)因素模型產(chǎn)生： 4種證券具有如下的預(yù)期回報(bào)率和敏感性： iiiii eFbFbar ???? 2211i bi1% bi2 證券 1 15 證券 2 21 證券 3 12 證券 4 8 ir ? 套利組合 (,) 1 2 3 41 2 3 40. 9 3 1. 8 2 02 1. 5 0. 7 3. 2 0x x x xx x x x? ? ? ?? ? ? ?08122115 4321 ???? xxxx? 通過(guò)購(gòu)買(mǎi)證券 1和 2,同時(shí)出售證券 3和 4,使得證券 1和 2價(jià)格上漲， 3和 4價(jià)格下跌 ,推動(dòng)市場(chǎng)均衡。即當(dāng)滿(mǎn)足前面三個(gè)等式的組合的預(yù)期回報(bào)率為 0,均衡達(dá)到。 ? 如果找不到滿(mǎn)足滿(mǎn)足預(yù)期收益率大于 0的資產(chǎn)組合，此時(shí)存在非負(fù)的常數(shù) ?0 ?1 ?2,使得 預(yù)期回報(bào)率和敏感性之間滿(mǎn)足如下線(xiàn)形關(guān)系 0 1 1 2 2i iir ? ? ? ? ?? ? ?三、 APT與 CAPM的聯(lián)系與比較 ? 單因子模型 211),c o v ()(MMfMrFrr?? ??? 兩因子模型 211),c o v ()(MMfMrFrr?? ??222),c o v()(MMfMrFrr?? ??APT和 CAPM的比較 ? APT與 CAPM最根本的區(qū)別在于， CAPM是典型的收益 /風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡所主導(dǎo)的市場(chǎng)均衡， APT特別強(qiáng)調(diào)的是無(wú)套利均衡原則。 ? 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)建立市場(chǎng)均衡價(jià)格和收益 /風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡關(guān)系建立市場(chǎng)價(jià)格均衡關(guān)系有著本質(zhì)區(qū)別：收益 /風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡關(guān)系所主導(dǎo)的市場(chǎng)價(jià)格均衡，一旦價(jià)格失衡，就會(huì)有許多投資者調(diào)整自己的投資組合來(lái)重建市場(chǎng)均衡，但每個(gè)投資者只對(duì)自己的頭寸作有限范圍的調(diào)整。套利則不然，一旦出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，每一個(gè)套利者都會(huì)盡可能大的構(gòu)筑頭寸，因此從理論上來(lái)講，只需少數(shù)幾位（甚至只需一位 ）套利者就可以重建市場(chǎng)均衡。 ? CAPM是典型的收益 /風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡所主導(dǎo)的市場(chǎng)均衡，每一位投資者都按照自己的收益 /風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇有效組合邊界上的投資組合。如果市場(chǎng)組合中的某一項(xiàng)證券價(jià)格失衡，資本市場(chǎng)線(xiàn)就會(huì)發(fā)生移動(dòng)，所有投資者都會(huì)吸納價(jià)植被低估的證券而拋出價(jià)值被高估的證券。所以重建市場(chǎng)均衡的力量來(lái)自于許多投資者共同行為。 ? APT不需要 CAPM賴(lài)以成立的那些有關(guān)市場(chǎng)假設(shè)的條件。 ? CAPM對(duì)證券回報(bào)率的分布以及個(gè)體的效用函數(shù)作出假設(shè)， APT假設(shè)證券的回報(bào)率是由因子模型產(chǎn)生 ? 在 CAPM中，證券的價(jià)格依賴(lài)于市場(chǎng)組合的回報(bào)率，需要對(duì)其進(jìn)行估計(jì)，而 APT需要對(duì)因子回報(bào)率進(jìn)行估計(jì)。
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