套利定價模型(ppt45)-經營管理-資料下載頁
2024-08-15 12:03本頁面
【導讀】了解和掌握金融市場均衡的特殊機制－－無風。掌握無套利均衡下的證券收益與風險的關系。第一節(jié)套利定價理論的假設和邏輯起點。投資者有相同的投資理念存在著大量投資。的交易行為對證券價格不發(fā)生影響。投資者追求效用最大化。投資者能以無風險利率自由地借入和貸出。投資者以回報率的均值和方差選擇投資組。如果我們用F表示共同因素期望值的偏差，βi. 為了使這個單因素模型更加具體，我們舉一個。假設宏觀因素F代表國民生產總值的。與期望增長相比較時，實際增長有1%的失望。票的收益對其原始期望值的全部偏離程度。按比例分散持有足夠大數量的證券組合，廠商之間的非系統風險相互抵償，因此，項策略要求凈投資為零。其預期收益率中風險補償必須正比于β值，套利組合及套利過程。無風險資產收益為4%，則A的預期收益一定為。益率加上總的風險補償，為13％。取權重為50％的因素組
【正文】 x x x? ? ?? ? ?0??B i?ir單因素資產定價線 A? AB???1()i f i fr r r??? ? ?1?舉例：多因素套利組合 ? 假定證券的回報率可由兩個因素模型產生： 4種證券具有如下的預期回報率和敏感性： iiiii eFbFbar ???? 2211i bi1% bi2 證券 1 15 證券 2 21 證券 3 12 證券 4 8 ir ? 套利組合 (,) 1 2 3 41 2 3 40. 9 3 1. 8 2 02 1. 5 0. 7 3. 2 0x x x xx x x x? ? ? ?? ? ? ?08122115 4321 ???? xxxx? 通過購買證券 1和 2,同時出售證券 3和 4,使得證券 1和 2價格上漲， 3和 4價格下跌 ,推動市場均衡。即當滿足前面三個等式的組合的預期回報率為 0,均衡達到。 ? 如果找不到滿足滿足預期收益率大于 0的資產組合，此時存在非負的常數 ?0 ?1 ?2,使得 預期回報率和敏感性之間滿足如下線形關系 0 1 1 2 2i iir ? ? ? ? ?? ? ?三、 APT與 CAPM的聯系與比較 ? 單因子模型 211),c o v ()(MMfMrFrr?? ??? 兩因子模型 211),c o v ()(MMfMrFrr?? ??222),c o v()(MMfMrFrr?? ??APT和 CAPM的比較 ? APT與 CAPM最根本的區(qū)別在于， CAPM是典型的收益 /風險權衡所主導的市場均衡， APT特別強調的是無套利均衡原則。 ? 無風險套利機會建立市場均衡價格和收益 /風險權衡關系建立市場價格均衡關系有著本質區(qū)別：收益 /風險權衡關系所主導的市場價格均衡，一旦價格失衡，就會有許多投資者調整自己的投資組合來重建市場均衡，但每個投資者只對自己的頭寸作有限范圍的調整。套利則不然，一旦出現套利機會，每一個套利者都會盡可能大的構筑頭寸，因此從理論上來講，只需少數幾位（甚至只需一位 ）套利者就可以重建市場均衡。 ? CAPM是典型的收益 /風險權衡所主導的市場均衡，每一位投資者都按照自己的收益 /風險偏好選擇有效組合邊界上的投資組合。如果市場組合中的某一項證券價格失衡，資本市場線就會發(fā)生移動，所有投資者都會吸納價植被低估的證券而拋出價值被高估的證券。所以重建市場均衡的力量來自于許多投資者共同行為。 ? APT不需要 CAPM賴以成立的那些有關市場假設的條件。 ? CAPM對證券回報率的分布以及個體的效用函數作出假設， APT假設證券的回報率是由因子模型產生 ? 在 CAPM中，證券的價格依賴于市場組合的回報率，需要對其進行估計，而 APT需要對因子回報率進行估計。
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