【導(dǎo)讀】本文研究了杠桿收購業(yè)務(wù)在美國的起源和發(fā)展，并分析了其未來發(fā)展趨勢(shì)。更具挑戰(zhàn)性，這導(dǎo)致平均行業(yè)收益率下降。目前較低的股票價(jià)值定位和強(qiáng)勁的投。資者資本流入意味著收購基金有許多很好的機(jī)會(huì)。但是由于杠桿收購交易可能需。要在更早的階段鎖定目標(biāo)公司，需要更多經(jīng)營(yíng)專業(yè)知識(shí)而且向歐洲和亞洲擴(kuò)展，成功杠桿收購所需要的技巧已不同于80年代。編輯方面提供的幫助表示感謝?？詈蛡M(jìn)行，目的是為了將公眾公司轉(zhuǎn)變?yōu)樗接泄?。從事杠桿投資的杠桿收購基金購買股權(quán)來參加杠桿收購。嚴(yán)重依賴債務(wù)為收購融。量股息實(shí)現(xiàn)收益；全部或部分出售給其他戰(zhàn)略收購者或財(cái)務(wù)收購者。由市場(chǎng)環(huán)境造成的低水平估價(jià)。傳的事件是Gibson賀卡交易獲得了巨額利潤(rùn)。該公司首先在1982年被私有化，一年半年之后重新上市再次成為公眾持股公司。從1981到1989年，共發(fā)生了1,400宗“私有化”交易。這些公司市場(chǎng)營(yíng)銷的預(yù)算比其它公司更高。

　　

【正文】 美國經(jīng)濟(jì)評(píng)論（ American Economic Review）》， （ 2） .,1986年 5月。 Kaplan Steven 和 Stein, Jeremy：《 80 年代的收購定價(jià)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的演變（或究竟出現(xiàn)了什么問題）》?！督?jīng)濟(jì)學(xué)季刊（ The Quarterly Journal of Economics）》， （ 2） .， 1993年 5月。 McCauley, Robert、 Ruud Judith和 Lacono, Frank：《躲避子彈： 80年代和90年代改變美國公司資本結(jié)構(gòu)》，麻省理工大學(xué)出版社， 1999年。 研究報(bào)告《成功收購?fù)顿Y策略》，資產(chǎn)抉擇公司（ Asset Alternatives）， 2020年。 Sparks, Debra：《杠桿收 購的收益》，《商業(yè)周刊》， , 2020年 10月 16日。 Sparks, Debra：《國際互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的收購基金》，《商業(yè)周刊》， , 2020年 10月 16日。 Spiro, Nathans：《現(xiàn)在杠桿收購代表著“讓我們逃跑吧”》《商業(yè)周刊》， 12月 2日。 Stewart, Jules：《杠桿貸款戰(zhàn)愈演愈烈 在快速擴(kuò)張的杠桿貸款市場(chǎng)上，投資和商業(yè)銀行正在競(jìng)爭(zhēng)這項(xiàng)業(yè)務(wù)，都宣稱自己擁有最好的技巧組合》，《銀行家》 ,2020年 9月 1日。 Trottier, Richard：《杠 桿培育：為企業(yè)提供更多肌肉》，《并購》 .,1995年 11 月 /1995年 12月。 Wright, Mike、 Hoskisson, Robert 和 Busenitz, Lowell：《公司重生：收購?fù)?14 進(jìn)戰(zhàn)略增長(zhǎng)和企業(yè)家精神》，《高層管理學(xué)院》（ The Academy of Management Executive），收購出版物， 2020。 Zweig, Philip：《杠桿收購能否再次輝煌？》，《商業(yè)周刊》， 12月 23日。 15 附錄 1： 1988年至 2020年高收益市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì) High yield issuance：高收益?zhèn)l(fā)行額 High yield default：高收益?zhèn)`約金額 Source： CSFB High Yield Research： 資料來源： 瑞士信貸第一波士頓（ CSFB）高收益市場(chǎng)研究 附錄 2： 1975年至 1999年收購密集行業(yè)的債務(wù) /資本比率結(jié)構(gòu)變化 Debt/Capital：債務(wù)與資本比率 Source： Standardamp。Poor’s ：資料來源：標(biāo)準(zhǔn)普爾 附錄 3： 美國杠桿收購市場(chǎng)， 1981年到 1987年上半年 The Leveraged Market： 杠桿收購市場(chǎng) Dollars in Billions：?jiǎn)挝?10億美元 Year ： 年份 Completed Going Private Transactions ：已完成的私有化交易 No. ：數(shù)量 Value：金額 Completed Divestitures：已完成的剝離 No. ：數(shù)量 Value：金額 Completed Private Market Transactions：已完成的私募市場(chǎng)交易 No. ：數(shù)量 Value：金額 Total Completed Transactions：已完成的 交易總量 16 No. ：數(shù)量 Value：金額 Change % from prior Year：和上年相比變動(dòng)百分比： N/A：無資料 (a) Source： Mamp。A Database, Mergers and Acquisitions, 1997：并購數(shù)據(jù)庫，兼并和收購， 1997年。 (b) 1997年上半年 附錄 4： 80年代杠桿收購的典型融資結(jié)構(gòu) 80年代杠桿收購的融資結(jié)構(gòu)通常包括以下部分： ? 高級(jí)債務(wù) ：（大約占 40%）：通過商業(yè)銀行籌集的債務(wù)，需要在 78年內(nèi)償還。 ? 高級(jí)附屬債務(wù) （大約占 15%）：需要在 912 年內(nèi)償還的債務(wù)。 ? 附屬債務(wù) （大約占 20%）：需要在 912年內(nèi)償還的債務(wù)。 ? 夾層融資 （ 指的是那些介于高級(jí)債務(wù)和股權(quán)之間的融資。包括高級(jí)附屬債務(wù)、附屬債務(wù)、過橋融資和杠桿收購合伙人融資。 夾層融資 的通常形式是高收益?zhèn)渲幸部赡馨ㄓ糜谔岣呤召徍蟊皇召徆蓹?quán)現(xiàn)金流的零息債券或延期付息債務(wù)。 ? 過橋融資 ： 80 年代末，投資銀行開始在安排附屬債務(wù)之前提供短期過橋融資，這筆融資通常需要在杠桿收購生效日之后 6個(gè)月內(nèi)償還。 ? 股權(quán) （少于 20%）：在杠桿融資中可能會(huì)有相對(duì)少量的優(yōu)先股或普通股。如果向公司股東支付證券作為收購價(jià)格的一部分，這被 稱為“ Stub”，同時(shí)該公司繼續(xù)作為公眾上市公司進(jìn)行股票交易。在新公司中可以進(jìn)行多種變換用債務(wù)和非現(xiàn)金股權(quán)來代替已有優(yōu)先股。 資料來源： Brancato,1989。 附錄 5： 19902020年美國大盤股和小盤股估價(jià)趨勢(shì) 17 Wilshire Large 750 P/E： Wilshire750大盤股市盈率 Wilshire Large Growth Average Historical P/E： Wilshire 大盤成長(zhǎng)股平均歷史市盈率 Wilshire Large 750 Average Historical P/E： Wilshire 750大盤股平均歷史市盈率 Wilshire Large Value Average Historical P/E： Wilshire 大盤價(jià)值股平均歷史市盈率 Average P/E Ratio：平均市盈率 . LargeCap Valuation Trend,19902020： 19902020美國大盤股估價(jià)趨勢(shì) Source ： Wilshire Associates 資料來源： Wilshire公司 Wilshire Small 1750 P/E： Wilshire 1750小盤股市盈率 Wilshire Small Growth Average Historical P/E： Wilshire 小盤成長(zhǎng)股平均歷史市盈率 Wilshire Small 1750 Average Historical P/E： Wilshire 1750小盤股平均歷史市盈率 Wilshire Small Value Average Historical P/E： Wilshire 小盤價(jià)值股平均歷史市盈率 Average P/E Ratio：平均市盈率 . SmallCap Valuation Trend,19902020： 19902020美國小盤股估價(jià)趨勢(shì) Source ： Wilshire Associates 資料來源： Wilshire公司 附錄 6： 19872020年收購中股權(quán)所占平均比例 Equity as a percent of total sources：股權(quán)占全部來源的百分比 Source： Portfolio Management Data：資料來源：組合管理數(shù)據(jù) 附錄 7：交易融資結(jié)構(gòu) 19861990和 19962020年比較 Senior Debt ：高級(jí)債務(wù) 18 High Yield：高收益?zhèn)? Mezzanine：夾層債務(wù) Equity：股權(quán) Source： General Partner Survey, Asset Alternatives,2020：資料來源：普通合伙人調(diào)查，資產(chǎn)抉擇公司， 2020。 附錄 8：收益來源構(gòu)成 19861990和 19962020年比較 Operating Improvement ：經(jīng)營(yíng)改善 Multiple Arbitrage：倍數(shù)套利 Multiple Expansion：倍數(shù)擴(kuò)張 Financial Leverage：財(cái)務(wù)杠 桿 Source： General Partner Survey, Asset Alternatives,2020：資料來源：普通合伙人調(diào)查，資產(chǎn)抉擇公司， 2020。 附錄 9： 19802020公募和私募股權(quán)收益 Venture Capital：風(fēng)險(xiǎn)投資 Buyout：收購 Samp。P 500：標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù) Nasdaq Composite：納斯達(dá)克指數(shù) Source： Venture Economics資料來源：《風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)》