【正文】 每個員工在資本投資流程中扮演的角色。在公司的激勵計劃發(fā)生重大轉(zhuǎn)變或員工對績效指標(biāo)不熟悉時，對員工進(jìn)行徹底的培訓(xùn)變得尤為重要。員工不僅需要了解每個績效指標(biāo)是如何運作的，而且要了解每個指標(biāo)對資本計劃流程的意義。只有當(dāng)員工理解了他們的績效指標(biāo)，他們才會知道他們的決策是如何影響激勵機(jī)制的。A. 根據(jù)股東附加值（SVA）評估資本投資和資本分配。原理167。 為什么運用最佳實踐股東們越來越多地考慮他們所投資的公司是否在使用資本創(chuàng)造真實的價值。而且，很多股東，特別是大股東、機(jī)構(gòu)投資者，現(xiàn)在已經(jīng)將以價值為基準(zhǔn)的評判標(biāo)準(zhǔn)，如股東附加值、經(jīng)濟(jì)利潤、投資的現(xiàn)金流回報，作為最準(zhǔn)確的判斷管理層是在創(chuàng)造還是在減少價值的依據(jù)。羅伯特波爾德，Calpers的資深投資官員說到： “會計上的標(biāo)桿比較沒有什么作用?！?依據(jù)波爾德的觀點，只有股東附加值給出了價值創(chuàng)造的真實寫照。（Calpers：一個擁有超過1400億美金資產(chǎn)的養(yǎng)老基金）與通常所使用的會計標(biāo)準(zhǔn)，如所有者權(quán)益回報、現(xiàn)金流不同，通過將資本的實際成本扣除，股東附加值衡量的是投資的所有回報。目前已經(jīng)發(fā)現(xiàn)股東附加值在與股價的聯(lián)系方面比任何衡量指標(biāo)都貼切。下面是計算股東附加值的基本公式：運營凈利潤總資本成本 = 股東附加值運用最佳實踐的公司通過將指標(biāo)應(yīng)用于單個的生產(chǎn)線或業(yè)務(wù)單元，使管理層可以根據(jù)產(chǎn)品或部門是否創(chuàng)造價值來進(jìn)行資本分配，進(jìn)而提高股東附加值評估的有效性。許多公司現(xiàn)在使用股東附加值來映射內(nèi)部開支，如信息系統(tǒng)項目，或調(diào)研和培訓(xùn)投入。領(lǐng)先的公司還將股東附加值業(yè)績與管理層激勵機(jī)制相聯(lián)系，并教育員工它的重要性，以確保公司的文化能注重股東附加值, 還不時地將低層員工納入到股東附加值激勵項目中來。167。 公司能得到什么 增長的資本投資回報 更具收益性的資本分配決定 良好的股價表現(xiàn) 表現(xiàn)給股東更好的管理可信性行動步驟—— 改進(jìn)公司的流程1. 運用股東附加值來確定單個產(chǎn)品生產(chǎn)線和業(yè)務(wù)單元的可行性。最佳實踐公司使用股東附加值來評估的不僅僅是公司的整體績效，同時也用于分析單個產(chǎn)品生產(chǎn)線和業(yè)務(wù)單元，來幫助計劃制定者決定哪項投入應(yīng)該獲得更多的資本，哪項投入應(yīng)該停止。通過階段性地回顧產(chǎn)品線和業(yè)務(wù)單元的股東附加值以及適當(dāng)?shù)刂亟M資本支出，成功的公司們運用公司資源來創(chuàng)造增長的邊際利潤并優(yōu)化其股票的表現(xiàn)。美國第55大的銀行，Centura 銀行獲得了美國銀行業(yè)的矚目，因為它是使用股東附加值來衡量個人業(yè)務(wù)獲利情況的先驅(qū)，并且它主動地按照股東附加值的結(jié)果來進(jìn)行資本分配的選擇?！拔覀儗⒁恢睂I(yè)務(wù)線進(jìn)行回顧，并隨時準(zhǔn)備退出任何回報低于資本成本的業(yè)務(wù)?！?Centura的主席和首席執(zhí)行官Cecil Sewell說道。公司最近按照股東附加值評估結(jié)果對它的租賃業(yè)務(wù)資本進(jìn)行了重新分配?！耙驗槲覀兊墓蓶|附加值政策，”Sewell說到“我們回顧發(fā)現(xiàn)雖然租賃業(yè)務(wù)是一個高回報的業(yè)務(wù)，但是汽車租賃部分仍然沒有達(dá)到要求的回報。因此我們在1998年早期退出了汽車租賃業(yè)務(wù)。”2. 運用股東附加值含義來計劃內(nèi)部投資。業(yè)界領(lǐng)先的公司不但對產(chǎn)品和部門，而且對主要的內(nèi)部項目使用股東附加值分析。與信息技術(shù)、市場調(diào)研和公司發(fā)展相關(guān)的主要內(nèi)部資本支出也需要注意收益性，正如企業(yè)其他方面對股東附加值所表現(xiàn)出的收益性同樣關(guān)注。因此，在時間和資源允許的情況下，對大型內(nèi)部項目的完整計劃應(yīng)該包括詳細(xì)的對股東附加值的反映。此反映可以作為有價值的參考框架，用于比較互相競爭的計劃，而且項目建議者可以憑借積極的股東附加值表現(xiàn)來發(fā)起一些計劃，如管理層曾一度認(rèn)為有效用卻沒有什么收益性的信息技術(shù)的改進(jìn)。Case Corp., 一個位于美國Wisconsin，價值60億美金的建筑和農(nóng)業(yè)設(shè)備生產(chǎn)銷售商，運用股東附加值來評估企業(yè)的業(yè)績，最近又第一次運用股東附加值來評估一個主要信息技術(shù)項目的可行性。公司想要建立一個單一的全球系統(tǒng)來處理存貨控制，帳單處理，運輸事宜和其他一些歐洲、北美、澳大利亞分公司所使用的財務(wù)數(shù)據(jù)。此系統(tǒng)將取代三個長久以來形成的、內(nèi)部設(shè)計的應(yīng)用系統(tǒng)。設(shè)計者準(zhǔn)備在2000年前分階段實施北美和澳大利亞的系統(tǒng)，并在全程對歐洲系統(tǒng)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。為了得到此項目的批準(zhǔn)，一個由將來使用系統(tǒng)的各業(yè)務(wù)單元成員和熟悉項目成本的信息技術(shù)人員組成的小組將項目的股東附加值數(shù)據(jù)上報至項目執(zhí)行委員會，包括首席執(zhí)行管、首席財物官、首席運營管。項目小組給出了900萬美元的項目上限，至2000年將沒有回報。項目甚至可能進(jìn)行至2001年底，根據(jù)計劃，項目將在后一年收到700－1100萬美元的回報。執(zhí)行委員會相信項目可以對總資本投入給出滿意的回報，所以他們立即給予了項目支持。 “我們不僅僅為了技術(shù)而對技術(shù)進(jìn)行投資，”新項目的合作經(jīng)理Dave Luttig說道，“我們必須表明項目有絕對的回報，對所有層面的人員都有戰(zhàn)略性的好處?！?. 將股東附加值加入公司管理層的激勵項目中。將公司管理者的切身利益與股東利益盡可能的聯(lián)系在一起是價值創(chuàng)造最大化的一種激勵手段。因為股東附加值被證明是評估股東價值增長最精確的標(biāo)準(zhǔn)，許多領(lǐng)先的公司設(shè)計的激勵機(jī)制將最高管理者們的薪酬與之相聯(lián)系，對成功的資本計劃給予獎勵。計劃通常規(guī)定管理團(tuán)隊如果超越了預(yù)定的股東附加值，將獲得一定的獎金。Triad Guaranty Inc.，一家總部位于北卡羅來那州的抵押保險公司，建立了一個對高層經(jīng)理的激勵項目，對進(jìn)行有效資本投資、增加股東附加值的高層經(jīng)理進(jìn)行獎勵，對作出減少價值投資決定的、導(dǎo)致股東附加值下降的高層經(jīng)理進(jìn)行物質(zhì)處罰。企業(yè)的主席和首席執(zhí)行官Darryl Thompson說道：“整個系統(tǒng)評估的是執(zhí)行官們?yōu)楣蓶|們創(chuàng)造了多少超出預(yù)想的回報。如果管理團(tuán)隊創(chuàng)造了額外的回報，被稱為股東價值得到增加，而其中的一部分將與管理層共享作為一種激勵。”Triad的股東附加值激勵項目還包含了當(dāng)股東附加值為負(fù)時，有效將資金從管理層轉(zhuǎn)移的機(jī)制。根據(jù)Thompson所說，公司擁有一個管理團(tuán)隊獎金存儲的系統(tǒng)，當(dāng)股東附加值變?yōu)樨?fù)值時，說明我們正在損失價值而不是創(chuàng)造價值。事實上，如果我們沒能達(dá)到股東的期望，資深管理層可能會損失以前幾年存下的獎金。4. 在全公司提高對股東附加值重要性的認(rèn)識。一旦最高管理者懂得并認(rèn)同了股東附加值作為增值指標(biāo)所具有的重要意義，維持股東附加值良好表現(xiàn)的精神將被傳達(dá)至部門及其以下級別。最佳實踐公司對員工進(jìn)行股東附加值理念的培訓(xùn)并將股東附加值的結(jié)果在全公司傳達(dá)，這樣會在部門間產(chǎn)生有益的競爭，看誰為股東創(chuàng)造了更多的價值。事實上，有些領(lǐng)先的公司將基于股東附加值的激勵機(jī)制從最高執(zhí)行層進(jìn)行了全公司的推廣，力求更大的范圍的認(rèn)同度。Manitowoc Co.，一個位于美國威斯康新的建筑吊車和冷凍設(shè)備制造商，將4年內(nèi)股價翻5番的業(yè)績歸功于以股東附加值為基礎(chǔ)的資本分配得到全公司的認(rèn)可。公司對所有員工進(jìn)行創(chuàng)造價值的培訓(xùn)，并每月召開員工會議傳達(dá)提高股東附加值的重要性。而且，公司廣泛地溝通各個部門的財務(wù)狀況。“競爭起到了作用”，公司食品服務(wù)部門管理人Terry Growcock說到。數(shù)字支持了Growcock39。s的評價—％，而在1998是22％。Manitowoc還將股東附加值激勵實施到了部門或更低的級別。公司對部門經(jīng)理提供了股東附加值增長的獎金。最近，Manitowoc的一個起重機(jī)部門延遲了80萬美元價值的額外部件的使用和銷售，導(dǎo)致了項目資本回報的下降。盡管擁有其他的良好業(yè)績，部門經(jīng)理沒有收到股東附加值的回報。生產(chǎn)線上的雇員根據(jù)本部門的以股東附加值為基礎(chǔ)的利潤，最多可收到15％年薪的獎金（存入退休帳戶）。5. 在時間和資源允許的情況下進(jìn)行詳細(xì)的股東附加值評估。盡管清楚地理解由股東附加值評估所表示的未來投資回報將十分具有優(yōu)勢，但是許多情況下，有限的時間和資源不可能允許完全的股東附加值分析，管理層批準(zhǔn)的項目可能只有預(yù)期回報大致的概念。另外，一些項目的規(guī)模太小，無法保證進(jìn)行股東附加值分析的資源物有所值，可能需要的只是一個簡單的成本收益討論。其他有些項目因為戰(zhàn)略原因需要迅速完成，沒有足夠的時間進(jìn)行完全的股東附加值分析。這種情況在變化飛快的信息技術(shù)領(lǐng)域尤為突出，因為在市場、生產(chǎn)和銷售系統(tǒng)上的時間領(lǐng)先將給予競爭者明顯的優(yōu)勢。Elf Atochem North America Inc 是一家大型的化工產(chǎn)品公司，它的副總裁和首席信息主管，量化的堅實擁護(hù)者，Robert Rubin說道：“我們進(jìn)行一些項目是因為我們知道競爭者在從事它們，或因為不從事將導(dǎo)致過高的風(fēng)險。在這種情況下，我們不想將時間花在大量不能為決策所用的信息收集中。反應(yīng)必須要快。”同樣，Joseph Smialowski，Sears Roebuck and Co. 公司的首席信息官和資深副總裁說道：“有的時候我們在對投資項目進(jìn)行回顧時發(fā)現(xiàn)結(jié)果并不理想，因為我們從事項目的是獲取戰(zhàn)略性的優(yōu)勢?！?但是他補(bǔ)充到，即使在這種情況下，“我們?nèi)匀恍枰鞔_我們所要的回報是什么?！?B. 對潛在價值投資采用實物期權(quán)分析，并改進(jìn)資本分配決策。原理167。 為什么運用最佳實踐在當(dāng)今不斷變化的市場環(huán)境中靈活性是一個公司應(yīng)有的特性之一。為了取得成功，資本計劃者需要一種工具，能使他們對變化的商業(yè)環(huán)境，即投資可能帶回巨大回報潛力的機(jī)會，作出快速反應(yīng)。傳統(tǒng)的評估隱性資本投資價值的工具，凈現(xiàn)值（NPV），通過預(yù)測項目支出、風(fēng)險調(diào)整和啟動投資的剝離，用單一的、靜止的情況展現(xiàn)了一個潛在項目的所有可能性。然而，它并未將管理層特定的終止或推遲項目的能力考慮在內(nèi)，也沒有對創(chuàng)造性投資可能帶來的潛在商機(jī)加以重視。而實物期權(quán)分析對管理層應(yīng)對市場條件變化的能力做出了考慮。與股票期權(quán)相似，實物期權(quán)對不確定性所存在的潛在優(yōu)勢做出了考慮。實物期權(quán)分析使公司看到了任何一項投資所產(chǎn)生的所有可能性。擁有這些信息，管理層可以通過對許多項目進(jìn)行基礎(chǔ)研究，而不是對少數(shù)幾個啟動項目做出長久的固定投入，為未來投資創(chuàng)造很多潛在的收益。例如，實物期權(quán)分析可能說服一個消費產(chǎn)品公司對幾個產(chǎn)品進(jìn)行研發(fā)，雖然他們也知道可能只會選擇一至兩個生產(chǎn)并投入市場。應(yīng)用最佳實踐的公司為了更好地理解實施項目的價值，會將潛在投資繪制到期權(quán)定價的模型中。對隱性價值投資的實物期權(quán)分析得到的選項數(shù)目告訴了公司，它將會需要投入多少啟動資本，范圍從主要基礎(chǔ)建設(shè)的改進(jìn)（如建設(shè)新的生產(chǎn)廠），到信息系統(tǒng)和研發(fā)的更新。雖然每個項目的分類代表了制定實物期權(quán)分析不同的難度，但是公司為了確定恰當(dāng)?shù)耐顿Y程度對三種形式的項目都采用了實物期權(quán)分析。一旦公司做出了啟動投資，并在稍后決定期權(quán)計劃是否要繼續(xù)進(jìn)行，公司規(guī)劃者就能夠增加期權(quán)的價值。投資規(guī)劃者可以主動地改變實物期權(quán)公式中的變量值以改進(jìn)他們所擁有的期權(quán)價值。167。 公司能得到什么 更全面的資本分配期權(quán) 更大的可調(diào)節(jié)性 改良的高收益新產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)潛力 對現(xiàn)有投資更好的控制行動步驟——改進(jìn)公司的流程1. 將投機(jī)機(jī)會與期權(quán)價值評估模型進(jìn)行對照。通過將投資描述在股票認(rèn)購定價模式上，領(lǐng)先的公司可以對潛在投資的選擇意義進(jìn)行價值評估。來自公司各個方面的計劃者，包括會計人員、財務(wù)和業(yè)務(wù)專家對基本的項目變量達(dá)成共識，例如未來現(xiàn)金流及其可變性，項目啟動投資和管理層可以延遲項目的時間期限。一旦計劃者們對實物期權(quán)變量達(dá)成了共識，數(shù)字可以被帶入同種的公式，正如認(rèn)購權(quán)交易商在股票交易市場上那樣，例如BlackScholes 期權(quán)價值公式。最佳實踐公司通過仔細(xì)地核查項目啟動投資、項目完成的預(yù)期現(xiàn)金流和管理層可能延遲生產(chǎn)、市場或產(chǎn)品設(shè)施建設(shè)的時間長度來開始期權(quán)計劃的制定。這些步驟需要一線業(yè)務(wù)專家的大量投入，因為他們最熟悉項目要求，并具有對潛在回報的實際范圍做出估測的能力。工作組然后會對項目現(xiàn)金流隨時間的可變性做出考慮。得到這些可變因素，通常稱為“變量”或“標(biāo)準(zhǔn)差”，是在投資機(jī)會的可選價值定位模型設(shè)定中最具困難的一步。一些公司只是簡單地做出一些假設(shè)。而單個的項目比股票有著更高的標(biāo)準(zhǔn)差。 例如，新的生產(chǎn)資產(chǎn)可能會每年有30－60％的標(biāo)準(zhǔn)差，而生產(chǎn)廠家的存貨的標(biāo)準(zhǔn)差每年只有25％左右。公司用來制定標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值的另一個方法是對過去類似行業(yè)中相似的項目進(jìn)行市場價格的期權(quán)觀察。最后，公司可以通過計算機(jī)模擬模型來制定出標(biāo)準(zhǔn)差的數(shù)值。一些公司采用Monte Carlo 模擬技術(shù)總結(jié)出對項目回報的概率分布。采用電腦技術(shù)的Monte Carlo模擬模型參考了數(shù)以千計的可能情況，給出了圖表形式的一系列最有可能的標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值。一旦項目計劃團(tuán)隊對與新投資相聯(lián)系的變化因素達(dá)成共識，他們可以非常容易地將數(shù)值加入到期權(quán)價值模型中去。價值模型的結(jié)果可以給予資本計劃者精確的視角來理解實物期權(quán)價值，幫助其判斷是否要建立候補(bǔ)期權(quán)。下表所提供的所有信息都是BlackScholes 公式在候補(bǔ)期權(quán)價值估測中所必須的，就如貨物的標(biāo)準(zhǔn)買進(jìn)期權(quán)一樣：投資機(jī)遇Investment Opportunity變量Variables購買選項權(quán)Call Option項目所需運營資產(chǎn)的現(xiàn)值S股票價格獲得項目資產(chǎn)所需的開支X股票執(zhí)行價決定可以延長的時間t到期時間資金的時間價值rf無風(fēng)險的回報率項目風(fēng)險（標(biāo)準(zhǔn)差）σ2股票回報變化程度 投資機(jī)遇變量購買選項權(quán)項目所需運營資產(chǎn)的現(xiàn)值S股票價格獲得項目資產(chǎn)所需的開支X股票執(zhí)行價決定可以延長的時間t到期時間資金的時間價值rf無風(fēng)險的回報率項目風(fēng)險（標(biāo)準(zhǔn)差）σ2股票回報變化因素 2. 運用實物期權(quán)分析來評估建造新產(chǎn)品設(shè)施的價值。擴(kuò)大和提高生產(chǎn)能力通常占據(jù)了公司資本投入的最大一塊。因此，這些資本支出需要資本計劃者最謹(jǐn)慎的考慮做出關(guān)于投資時間和方式的決定。一小部分的領(lǐng)先公司發(fā)現(xiàn)在計劃大型的基礎(chǔ)建設(shè)項目時運用實物期權(quán)分析能夠帶來更為有利可圖的基建投資決策。在實物期權(quán)分析的幫助下，它們做出的決定有時可能看上去不符合常理，但是結(jié)果通常比由凈現(xiàn)值評估做出的決定要更有收益性。由實物期權(quán)分析得出的結(jié)論往往能夠增加公司的生產(chǎn)，并借助項目具有的靈活性增長價值，協(xié)助公司調(diào)整在每個項目中的投資級別。例如，購買獲得一個新的開采權(quán)，石油公司可以估測到其對石油產(chǎn)品生產(chǎn)水平靈活性增長的價值。Enron Co