探究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化小議(編輯修改稿)
2024-12-06 23:25 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 家通過銀行對國有企業(yè)進(jìn)行負(fù)債性支持，否則企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營就難以為繼。從這一制度變遷的效應(yīng)看，由于國有企業(yè)改革側(cè)重于政府對企業(yè)控制的放松，而不是產(chǎn)權(quán)制度的改革，是在企業(yè)不存在產(chǎn)權(quán)主體多元化和利益主體多元化的情況下，擴(kuò)大了企業(yè)的自主權(quán)。由于企業(yè)產(chǎn)權(quán)邊界模糊，產(chǎn)權(quán)主體缺位，經(jīng)營者缺乏必要的產(chǎn)權(quán)約束，在這種情況下，國家銀行的債務(wù)就不具有約束力，這就為企業(yè)過度的負(fù)債擴(kuò)張?zhí)峁┝丝陀^上的環(huán)境和主觀上的動機(jī)。 （二）企業(yè)之間互相拖欠嚴(yán)重 企業(yè)互相拖欠是近幾年困擾企業(yè)資金正常運(yùn)轉(zhuǎn)的突出問題，雖然國家對“三角債”專門組織過清理，但由于整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行秩序沒有得到根本改觀，還有加重之勢，銀行逾期貸款數(shù)額在千億元以上。不正常的經(jīng)濟(jì)秩序使得企業(yè)之間相互拖欠愈演愈烈，不僅使企業(yè)資金運(yùn)行出現(xiàn)梗阻和滯死，也增加了企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)。 （三）資本金后天補(bǔ)充無路 資本金的先天不足需要后天來補(bǔ)充，一般情況，企業(yè)自有資金的補(bǔ)充有兩種渠道：所有者投入和企業(yè)積累。資金供給體制的變化使得企業(yè)靠負(fù)債起家經(jīng)營，但隨著稅制的改革，使得國有企業(yè)幾乎完全斷絕了增加權(quán)益資本的途徑。我國在利潤分配上過多的考慮財(cái)政收入，忽略了企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，雖然所得稅率降為33%，但國家做主要投資者還得分利潤，在加上各種費(fèi)用得征收，及地方政府政策的干預(yù)，使得企業(yè)內(nèi)部積累很少，很難用以歸還貸款本金。另外，雖然折舊率提高，正常折舊額應(yīng)該作為積累專款專用，可是大部分折舊額企業(yè)又鋪了新攤子，卻又收不回來，企業(yè)無法擴(kuò)大再生產(chǎn)。企業(yè)不進(jìn)行技術(shù)改造，產(chǎn)品打不開市場是“等死”，進(jìn)行技術(shù)改造，又沒有資金投入，完全依靠貸款，形成高負(fù)債經(jīng)營是“找死”，這也是形成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的原因之一。 （四）股權(quán)融資資本成本低于債券融資成本 就中國的證券市場而言，股權(quán)的資本成本卻有可能較小。一方面，上市股權(quán)融資，不僅可以相對容易地將通過股票市場籌集到的資金自由支配，還可以不發(fā)放股利，沒有利潤就不分紅，將公司的風(fēng)險(xiǎn)部分轉(zhuǎn)嫁到股票投資者的身上。實(shí)際上，我國上市公司的股利發(fā)放水平很低，甚至不發(fā)放股利，從而使企業(yè)通過股票融資的成本更低了；同時(shí)，我國上市公司在股利分配政策上一直存在著重股票股利，輕現(xiàn)金股利的狀況，市場參與者相當(dāng)缺乏成本意識，只注重從股票市場炒作獲取的資本利得，這些都助長了上市公司偏好股權(quán)融資。另一方面，由于中國證券市場的特殊性，實(shí)際上是對股票的供應(yīng)進(jìn)行限制，造成了股權(quán)融資成本的“軟約束”結(jié)果股票本身“供不應(yīng)求”。使得股權(quán)的資本成本實(shí)際上低于債務(wù)的資本。依我國公司法規(guī)定，普通股每股可分配股利最多只能為每股收益的85%，目前我國二級市場市盈率一般在35—60倍之間，以市盈率35倍計(jì)算，股利報(bào)酬率最大不超過1/35x85%=%。從上市公司招股披露來看，%—%，%，%。隨著新股發(fā)行市盈率的市場化，市盈率最高已達(dá)到80多倍，使得新股發(fā)行價(jià)格水漲船高，相應(yīng)的發(fā)行費(fèi)用占募集資金的比率下降，其平均值在1%以內(nèi)。企業(yè)增發(fā)新股會稀釋原有股東的股票比重，從而影響股票激勵(lì)的效應(yīng)，但這種情況在我國目前基本上不存在。 四、調(diào)整和優(yōu)化我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對策 資本結(jié)構(gòu)問題是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的難題之一，也是國有企業(yè)改革的難點(diǎn)。毫無疑問解決好企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題，將有利于國有企業(yè)的改革，使企業(yè)在激烈的競爭中站穩(wěn)腳跟，增強(qiáng)獲利能力，為國家多做貢獻(xiàn)。為此有必要建立完善現(xiàn)代企業(yè)制度，搞好存量與增量的關(guān)系，進(jìn)行有效資本運(yùn)營，改善公司治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。 （一）逐步降低非流通股比例，完善企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu) 要改善上市公司的融資結(jié)構(gòu)，必須要改變現(xiàn)有的國有股“一股獨(dú)大”股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高公眾持股比例，直至最終實(shí)現(xiàn)發(fā)行股票的全流通。在當(dāng)前的社會經(jīng)濟(jì)和市場條件下，減持國有股主要通過以下方式：（1）進(jìn)行國有股的回購。股票回購有兩種主要形式：公開市場回購和現(xiàn)金要約回購。國有股的回購有利于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的完善，有利于上市公司市場價(jià)值的維護(hù)及實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化，同時(shí)也為非流通股問題的逐步解決提供了思路。（2）將國有股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股。將部分國家股轉(zhuǎn)換為具有債和股雙重性質(zhì)的優(yōu)先股，使國有股股東只有優(yōu)先的獲益權(quán)而沒有投票管理權(quán)。也可把國家股轉(zhuǎn)換為累積優(yōu)
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