探究企業(yè)資本結構的優(yōu)化小議(編輯修改稿)
2024-12-06 23:25 本頁面
【文章內容簡介】 家通過銀行對國有企業(yè)進行負債性支持，否則企業(yè)的生產經營就難以為繼。從這一制度變遷的效應看，由于國有企業(yè)改革側重于政府對企業(yè)控制的放松，而不是產權制度的改革，是在企業(yè)不存在產權主體多元化和利益主體多元化的情況下，擴大了企業(yè)的自主權。由于企業(yè)產權邊界模糊，產權主體缺位，經營者缺乏必要的產權約束，在這種情況下，國家銀行的債務就不具有約束力，這就為企業(yè)過度的負債擴張?zhí)峁┝丝陀^上的環(huán)境和主觀上的動機。 （二）企業(yè)之間互相拖欠嚴重 企業(yè)互相拖欠是近幾年困擾企業(yè)資金正常運轉的突出問題，雖然國家對“三角債”專門組織過清理，但由于整個經濟運行秩序沒有得到根本改觀，還有加重之勢，銀行逾期貸款數(shù)額在千億元以上。不正常的經濟秩序使得企業(yè)之間相互拖欠愈演愈烈，不僅使企業(yè)資金運行出現(xiàn)梗阻和滯死，也增加了企業(yè)債務負擔。 （三）資本金后天補充無路 資本金的先天不足需要后天來補充，一般情況，企業(yè)自有資金的補充有兩種渠道：所有者投入和企業(yè)積累。資金供給體制的變化使得企業(yè)靠負債起家經營，但隨著稅制的改革，使得國有企業(yè)幾乎完全斷絕了增加權益資本的途徑。我國在利潤分配上過多的考慮財政收入，忽略了企業(yè)的長遠發(fā)展，雖然所得稅率降為33%，但國家做主要投資者還得分利潤，在加上各種費用得征收，及地方政府政策的干預，使得企業(yè)內部積累很少，很難用以歸還貸款本金。另外，雖然折舊率提高，正常折舊額應該作為積累?？顚Ｓ?，可是大部分折舊額企業(yè)又鋪了新攤子，卻又收不回來，企業(yè)無法擴大再生產。企業(yè)不進行技術改造，產品打不開市場是“等死”，進行技術改造，又沒有資金投入，完全依靠貸款，形成高負債經營是“找死”，這也是形成企業(yè)資本結構不合理的原因之一。 （四）股權融資資本成本低于債券融資成本 就中國的證券市場而言，股權的資本成本卻有可能較小。一方面，上市股權融資，不僅可以相對容易地將通過股票市場籌集到的資金自由支配，還可以不發(fā)放股利，沒有利潤就不分紅，將公司的風險部分轉嫁到股票投資者的身上。實際上，我國上市公司的股利發(fā)放水平很低，甚至不發(fā)放股利，從而使企業(yè)通過股票融資的成本更低了；同時，我國上市公司在股利分配政策上一直存在著重股票股利，輕現(xiàn)金股利的狀況，市場參與者相當缺乏成本意識，只注重從股票市場炒作獲取的資本利得，這些都助長了上市公司偏好股權融資。另一方面，由于中國證券市場的特殊性，實際上是對股票的供應進行限制，造成了股權融資成本的“軟約束”結果股票本身“供不應求”。使得股權的資本成本實際上低于債務的資本。依我國公司法規(guī)定，普通股每股可分配股利最多只能為每股收益的85%，目前我國二級市場市盈率一般在35—60倍之間，以市盈率35倍計算，股利報酬率最大不超過1/35x85%=%。從上市公司招股披露來看，%—%，%，%。隨著新股發(fā)行市盈率的市場化，市盈率最高已達到80多倍，使得新股發(fā)行價格水漲船高，相應的發(fā)行費用占募集資金的比率下降，其平均值在1%以內。企業(yè)增發(fā)新股會稀釋原有股東的股票比重，從而影響股票激勵的效應，但這種情況在我國目前基本上不存在。 四、調整和優(yōu)化我國企業(yè)資本結構的對策 資本結構問題是企業(yè)財務管理的難題之一，也是國有企業(yè)改革的難點。毫無疑問解決好企業(yè)的資本結構問題，將有利于國有企業(yè)的改革，使企業(yè)在激烈的競爭中站穩(wěn)腳跟，增強獲利能力，為國家多做貢獻。為此有必要建立完善現(xiàn)代企業(yè)制度，搞好存量與增量的關系，進行有效資本運營，改善公司治理結構，優(yōu)化企業(yè)資本結構。 （一）逐步降低非流通股比例，完善企業(yè)股權結構 要改善上市公司的融資結構，必須要改變現(xiàn)有的國有股“一股獨大”股權結構，提高公眾持股比例，直至最終實現(xiàn)發(fā)行股票的全流通。在當前的社會經濟和市場條件下，減持國有股主要通過以下方式：（1）進行國有股的回購。股票回購有兩種主要形式：公開市場回購和現(xiàn)金要約回購。國有股的回購有利于上市公司股權結構和治理結構的完善，有利于上市公司市場價值的維護及實現(xiàn)股東財富的最大化，同時也為非流通股問題的逐步解決提供了思路。（2）將國有股轉為優(yōu)先股。將部分國家股轉換為具有債和股雙重性質的優(yōu)先股，使國有股股東只有優(yōu)先的獲益權而沒有投票管理權。也可把國家股轉換為累積優(yōu)
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