【文章內(nèi)容簡介】 獨(dú)家壟斷的市場結(jié)構(gòu)非但不能產(chǎn)生高的市場效率和市場績效，而且會產(chǎn)生“ X 低效率”狀態(tài)。公司內(nèi)部機(jī)構(gòu)的設(shè)置和管理行政化，干部、人事、分配制度幾乎與政府機(jī)關(guān)如出一轍。 進(jìn)入 20 世紀(jì) 90 年代，在深化改革和擴(kuò)大開放的大背景下，我國保險(xiǎn)市場準(zhǔn)入制度有所松動(dòng)，一些新的中資和外資保險(xiǎn)公司經(jīng)審批進(jìn)入市場，原人保公司的市場份額逐漸下降，公司感到了來自市場的前所未有的競爭壓力，開始了艱難的內(nèi)部改革和經(jīng)營行為導(dǎo)向的調(diào)整。其他保險(xiǎn)公司在國有大公司的市場份額占絕對優(yōu)勢的環(huán)境下，求生存 求發(fā)展，一開始便利用其股份制的較為靈活的機(jī)制，表現(xiàn)出靈活的有效率的市場行為?！痹谶@方面表現(xiàn)較為突出的是平安保險(xiǎn)公司。該公司率先向海外募股，改善公司治理結(jié)構(gòu)；率先不惜重金從海外引進(jìn)高層管理人才、聘請國際著名的麥肯錫顧問公司引進(jìn)國外最先進(jìn)的經(jīng)營管理技術(shù)，提高公司經(jīng)營效率；仿效友邦公司的做法率先引進(jìn)壽險(xiǎn)營銷員的推銷機(jī)制、引進(jìn)臺灣營銷培訓(xùn)團(tuán)的經(jīng)驗(yàn)、率先建立全國性電話服務(wù)中心，進(jìn)行營銷創(chuàng)新；在壽險(xiǎn)“兩核” (核保、核賠 )質(zhì)量體系方面率先通過 IS09001 質(zhì)量管理認(rèn)證，這標(biāo)志著平安公司的“兩核”業(yè)務(wù)操作達(dá)到國際水準(zhǔn)；?? ?“敢為天下先”的創(chuàng)新意識和企業(yè)行為使得公司的業(yè)績和市場占有率得以大幅提高，在業(yè)務(wù)全國化、國際化和多元化進(jìn)程中得到發(fā)展壯大。這在一定程度上說明有效結(jié)構(gòu)假說在我國保險(xiǎn)市場競爭的條件下是有說服力的。 三、保險(xiǎn)業(yè)市場結(jié)構(gòu)的發(fā)展趨勢 13 目前，我國保險(xiǎn)業(yè)正處于大變革的前夕，保險(xiǎn)公司將在競爭大潮中優(yōu)勝劣汰，分化組合，保險(xiǎn)業(yè)市場結(jié)構(gòu)將重新“洗牌”并向著合理化方向演變，由寡頭壟斷向壟斷競爭方向演變。我們知道，羅賓遜的四種市場模式中，完全競爭市場是最有效率的，但由于以下原因，它在現(xiàn)實(shí)社會中不可能存在：保險(xiǎn)產(chǎn)品種類繁多且各類 產(chǎn)品存在差異，保險(xiǎn)公司不完全是價(jià)格的接受者；盡管保險(xiǎn)市場的準(zhǔn)人將會放松，但還是要經(jīng)過保險(xiǎn)監(jiān)管當(dāng)局批準(zhǔn)，由于資源的有限性和保險(xiǎn)責(zé)任的長期性，資源的自由進(jìn)出入保險(xiǎn)市場不可能完全實(shí)現(xiàn)，保險(xiǎn)市場是一個(gè)信息不對稱市常而壟斷競爭市場較寡頭壟斷市場和完全壟斷市場更有效率，因?yàn)樗群髢烧吣芴峁└偷漠a(chǎn)品價(jià)格和更高的產(chǎn)量。 驅(qū)使上述變革的兩股主要力量是：保險(xiǎn)市場國際化和保險(xiǎn)制度市場化。 艱苦的馬拉松式談判之后，中國加入了世界貿(mào)易組織 (WTO)。中國政府已經(jīng)作出莊嚴(yán)承諾，在中國加入 WTO 的 5 年后取消外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和意 外險(xiǎn)險(xiǎn)種的地域限制，主要城市將在 2 至 3 年內(nèi)開放，外資可以擁有合資公司 50％的股權(quán)，取消外資保險(xiǎn)公司在中國建立合資公司的繁瑣條件，逐步取消在國內(nèi)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的限制， 5 年內(nèi)外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)范圍將擴(kuò)展到團(tuán)體險(xiǎn)、健康險(xiǎn)和養(yǎng)老保險(xiǎn)。 因此，未來 3 至 5 年中國保險(xiǎn)市場國際化程度將大大提高，更多的國外大公司進(jìn)入中國，與中資公司同場較量，與中資公司爭奪市場份額。由于競爭的“鯰魚效應(yīng)”，中資公司必將勵(lì)精圖治，奮力拼搏，最終提高自己的經(jīng)營績效。例如， 1995 年上海各家保險(xiǎn)公司新售的 77 萬張個(gè)人壽險(xiǎn)保單中，僅美國友邦公司就 售出 70 萬張，占 91％。但這種局面很快就得到扭轉(zhuǎn)，在上海市場根基深厚的中資公司迅速作出反應(yīng)， 1996 年中保人壽和平安保險(xiǎn)分別占個(gè)人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的 20％和 35％，友邦降至 38％， 1997 年友邦的份額進(jìn)一步降低。外資公司還會以與中資公司合資經(jīng)營或與中資公司建立戰(zhàn)略聯(lián)盟的方式進(jìn)入中國市常由于合資經(jīng)營或戰(zhàn)略聯(lián)盟的“干中學(xué)效應(yīng)”，中資公司能獲得較為先進(jìn)的技術(shù)和管理方法，從多方面提高自身的競爭力。所以，盡管保險(xiǎn)國際化過程中，中資公司失去了部分市場份額，外資公司增加了部分市場份額，但由于中國保險(xiǎn)市場的深度和密度都很低，未來的 保險(xiǎn)業(yè)競爭和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展中保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的“蛋糕”將做大，中資公司的業(yè)務(wù)的絕對量仍會上升。經(jīng)歷激烈的競爭生存下來的中資公司將變得更有效率。有效率的結(jié)構(gòu)調(diào)整正是我們所期望的。 傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，我國存在嚴(yán)重的“保險(xiǎn)抑制”。由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中，必然要求保險(xiǎn)制度市場化或者說“保險(xiǎn)深化”?！氨ｋU(xiǎn)深化”是隨著國有保險(xiǎn)公司預(yù)算約束硬化、資本市場逐步成熟、國民經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展和監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管水平的提高而進(jìn)行的。“保險(xiǎn)深化”至少包括以下五個(gè)方面： (1)市場準(zhǔn)入的放松。允許外資和內(nèi)資公司的進(jìn)入。 (2)保險(xiǎn)費(fèi)率 的市場化。 (3)保險(xiǎn)合同條款的自由化。 (4)保險(xiǎn)投資限制的放松。 (5)保險(xiǎn)監(jiān)管法制化。由于目前保險(xiǎn)市場超額利潤的存在，將吸引更多的資本進(jìn)入，而政府也會順勢而為地放松市場準(zhǔn)入，供給主體將增加。事實(shí)上，除了前述放松外資公司的準(zhǔn)入外，為應(yīng)對加入 WTO 的挑戰(zhàn)，我國政府已在 1999 和 2020 年批準(zhǔn)了全國性中資保險(xiǎn)公司如泰康人 14 壽、新華人壽、華泰財(cái)險(xiǎn)等公司在國內(nèi)開設(shè)分公司。 2020 年 10 月，民生人壽、東方人壽、生命人壽和恒安人壽 4 家壽險(xiǎn)股份有限公司獲準(zhǔn)籌建。從長期來看，大量保險(xiǎn)公司的進(jìn)入，保險(xiǎn)供給增加，保險(xiǎn)價(jià)格將逐步下降 。由于保險(xiǎn)費(fèi)率的市場化、保險(xiǎn)合同條款的自由化，保險(xiǎn)投資限制的放松，擁有獨(dú)立決策權(quán)的各保險(xiǎn)公司在政府有效監(jiān)管的環(huán)境下，充分利用市場機(jī)制展開競爭，根據(jù)自身的特點(diǎn)制定發(fā)展戰(zhàn)略和競爭策略，其結(jié)果是促進(jìn)保險(xiǎn)公司行為市場化和經(jīng)營高效化。 保險(xiǎn)市場國際化和保險(xiǎn)制度市場化背景下，保險(xiǎn)市場必然出現(xiàn)資本的積聚和集中，發(fā)生在發(fā)達(dá)國家的保險(xiǎn)公司間的兼并與收購、保險(xiǎn)公司與其他經(jīng)濟(jì)組織如銀行的競爭與聯(lián)合的“大戲”必將在我國上演。也就是說，保險(xiǎn)市場本身存在著難以遏制的壟斷沖動(dòng)。 四、小結(jié) 目前，我國保險(xiǎn)業(yè)市場結(jié)構(gòu)仍處于寡頭壟斷格局 。高市場集中度下隱含著整體的低效率的缺陷。隨著保險(xiǎn)市場的國際化和保險(xiǎn)制度的市場化，保險(xiǎn)業(yè)市場結(jié)構(gòu)將發(fā)生深刻變革，并逐步走上壟斷競爭市場之路。 當(dāng)前形勢下，政府有關(guān)部門必須制定適宜的政策，以適時(shí)推進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。 必須推進(jìn)國有保險(xiǎn)公司的改革與發(fā)展，實(shí)行產(chǎn)權(quán)制度改革。改革的方向是股份制，面向社會募集新的資本，提高資本充足率，完善法人治理結(jié)構(gòu)，徹底解決政企不分、產(chǎn)權(quán)不明、管理低效、經(jīng)營績效較差的現(xiàn)狀。國有保險(xiǎn)公司可向金融集團(tuán)方向發(fā)展。 應(yīng)成立政策性保險(xiǎn)公司，如農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)公司、出口信用保險(xiǎn)公司等，將目前由商業(yè)性 保險(xiǎn)公司 (主要是兩大國有公司 )承擔(dān)的政策性業(yè)務(wù)剝離出來，以改善現(xiàn)有商業(yè)保險(xiǎn)公司的經(jīng)營績效，提高保險(xiǎn)資源配置效率，并促進(jìn)農(nóng)業(yè)、進(jìn)出口貿(mào)易等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。 要逐步完善保險(xiǎn)中介業(yè)市場，促進(jìn)再保險(xiǎn)業(yè)市場的發(fā)展。完善保險(xiǎn)中介業(yè)體系，包括保險(xiǎn)代理人、經(jīng)紀(jì)人、公估人以及間接為保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)的壽險(xiǎn)評級機(jī)構(gòu)、會計(jì)師、審計(jì)師、精算師事務(wù)所等。對中國再保險(xiǎn)公司進(jìn)行股份制改革，充實(shí)其資本，同時(shí)組建新的專業(yè)再保險(xiǎn)公司，以提高保險(xiǎn)市場的效率。 要為我國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展提供完善的制度環(huán)境。制定鼓勵(lì)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的統(tǒng)一的稅收政策；參照有關(guān)國際慣例制定 、完善有關(guān)保險(xiǎn)業(yè)和保險(xiǎn)市場的法律法規(guī)并依法嚴(yán)格監(jiān)管；建立、完善保險(xiǎn)專門人才的培訓(xùn)、考試制度，提高保險(xiǎn)業(yè)人力資源的質(zhì)量，保監(jiān)會加強(qiáng)與人民銀行和證監(jiān)會的政策協(xié)調(diào)與溝通，根據(jù)市場體系的發(fā)育狀況和監(jiān)管的水平在適當(dāng)時(shí)機(jī)推進(jìn)保險(xiǎn)、銀行、證券等行業(yè)的逐步融合。 15 為我國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好的信息技術(shù)環(huán)境。目前中資保險(xiǎn)公司的信息化水平比較低，技術(shù)裝備比較落后。要趕上世界先進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展水平就必須大力提升我國保險(xiǎn)業(yè)信息化程度，利用互聯(lián)網(wǎng)開展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和企業(yè)管理。保險(xiǎn)監(jiān)管當(dāng)局有必要認(rèn)真規(guī)劃提高我國保險(xiǎn)業(yè)信息化水平的政策，有關(guān)部門要認(rèn) 真研究和解決阻礙網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)發(fā)展的技術(shù)和法律瓶頸。 注釋： ① 2020 年在我國內(nèi)地營業(yè)的所有外資公司的保費(fèi)收入總額不足 30 億元，而國內(nèi)全年總保費(fèi)為 1596 億元。 保險(xiǎn)公司投資比例問題研究 20200618 資料來源：《財(cái)經(jīng)研究》 2020 年第 2 期 摘 要： 承保利潤和投資利潤是保險(xiǎn)公司的兩大利潤源泉，本文把兩者結(jié)合起來，先建立一個(gè)保險(xiǎn)公司最優(yōu)投資比例的理論模型，然后運(yùn)用該模型從理論上推算出中國保險(xiǎn)投資的最優(yōu)比例。這一比例和保險(xiǎn)公司的實(shí)際投資比例存在差距，主要表現(xiàn)在對風(fēng)險(xiǎn)性較高的證券投資基金不敢輕易投資。最 后分析形成這種差距的原因，并提出改變這種狀況的相應(yīng)建議。 保險(xiǎn)公司的利潤來源包括兩方面：承保利潤和投資利潤。從國際保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營趨勢來看，業(yè)務(wù)競爭日趨激烈，承保業(yè)務(wù)范圍越來越寬，承保責(zé)任不斷擴(kuò)大，保險(xiǎn)費(fèi)率常常被壓至成本線以下，其直接后果必然帶來保險(xiǎn)公司承保業(yè)務(wù)盈利甚少，甚至虧損，所以保險(xiǎn)公司的利潤主要由投資利潤決定的。本文把承保利潤和投資利潤結(jié)合起來考慮，就我國保險(xiǎn)投資的比例問題進(jìn)行研究。 一、確定保險(xiǎn)投資比例的理論模型 假設(shè)保險(xiǎn)公司在 N+1 種資產(chǎn)上進(jìn)行投資，其中一種為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，另外 N 種為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。設(shè) p 表示收集的保費(fèi)， r 表示承保收益率， r0 表示無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率， ri 表示投向第 i種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資收益率， g 表示可投資資金的比例， ai 表示投向第 i 種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例 (0≤ ai≤ 1)， ai 是一個(gè)可控變量，可以看作是保險(xiǎn)公司資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)度量，則保險(xiǎn)公司的總收益為： 由于保險(xiǎn)賠付的隨機(jī)性，承保收益率 r 應(yīng)該是一個(gè)隨機(jī) 變量。投向第 i 種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率 ri 因?yàn)槭艿绞袌鲲L(fēng)險(xiǎn)的影響，所以也是隨機(jī)變量。投向無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資收益率 r0 是確定的。因此保險(xiǎn)公司的期望總收益和總風(fēng)險(xiǎn) (方差 )為： 16 其中，σ ij＝ Cov(ri， rj)，σ ij=Var(ri)。 那么 (2)和 (3)式可以化為： 保險(xiǎn)公司一般都希望總收益最大而風(fēng)險(xiǎn)最校但是，往往收益越大風(fēng)險(xiǎn)也越大，因?yàn)槭找媸秋L(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。保險(xiǎn)公司在對總收益和總風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡的基礎(chǔ)上，以其對風(fēng)險(xiǎn)的偏好在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資 產(chǎn)之間進(jìn)行組合，以期最大限度地求得滿意的收益，滿足保險(xiǎn)賠付的需求，同時(shí)又使其總風(fēng)險(xiǎn)最校所以在研究保險(xiǎn)資金投資時(shí)，兼顧收益和風(fēng)險(xiǎn)，建立單位風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)資金投資模型。 為了求得保險(xiǎn)公司的最優(yōu)投資比例，建立兼顧收益和風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)資金單位風(fēng)險(xiǎn)投資最優(yōu)化模型如下，求得以下模型的最優(yōu)解 w 即可。 這是一個(gè)非線性規(guī)劃問題，可以利 用庫恩一塔克條件 (KuhnTuker)來解得最優(yōu)投資比例向量為： 17 上面所得出的保險(xiǎn)投資最優(yōu)比例，是在考慮了承保風(fēng)險(xiǎn)的情況下得出的，顯然比把承保收益率看作常數(shù)而不考慮承保風(fēng)險(xiǎn)要科學(xué)得多。 二、運(yùn)用理論模型確定中國保險(xiǎn)公司的最優(yōu)投資比例 我國保險(xiǎn)公司當(dāng)前投資主要涉及到銀行存款 、企業(yè)債、金融債、國債以及證券投資基金。但由于企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模小，而且根據(jù)《保險(xiǎn)公司購買中央企業(yè)債券管理辦法》 (1999年 5 月 21 日 )，保險(xiǎn)公司投資于企業(yè)債券必須向保監(jiān)會提出申請后由保監(jiān)會分配購買額度，因此導(dǎo)致保險(xiǎn)公司投資于企業(yè)債券的資金較少。 本文將企業(yè)債券不列入保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資范圍。金融債盡管從 2020 年開始發(fā)行規(guī)模不斷增大，但由于金融債的收益率比國債高，而且金融債的期限較短，所以投資于金融債券后基本都是持有直到到期日，投資收益等于債券到期收益率。根據(jù)《 2020 年證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》可以知道，上 海、深圳證券交易所自 1997 年至 2020 年沒有金融債上市，所以交易額為零。因此，金融債也不列為保險(xiǎn)公司投資的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)范圍之內(nèi)。這樣，保險(xiǎn)公司的投資范圍限定為銀行存款、國債和證券投資基金。從這三者所占實(shí)際投資比例來看，均超過80％ (見表 2)，所以是合理的。 在成熟的資本市場上，國債是無風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品，交易量大，流通性好，國債收益率成為其他金融產(chǎn)品定價(jià)的基矗但是，由于我國國債市場自身流動(dòng)性不足導(dǎo)致收益率缺乏代表性，使國債無法充當(dāng)金融產(chǎn)品定價(jià)的基準(zhǔn)。同時(shí)，利率沒有市場化，資金配置仍然主要依靠商業(yè)銀行進(jìn)行，資本市場 還需要進(jìn)一步發(fā)展等因素，所以我國以銀行存款利率替代國債收益率作為金融資產(chǎn)定價(jià)的基準(zhǔn)。因此保險(xiǎn)公司投資以銀行存款作為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，國債和證券投資基金作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。 由于我國證券投資基金的設(shè)立始于 1998 年 3 月，而保險(xiǎn)公司被允許投資于證券投資基金是在 1999 年 10 月，所以選擇 1999 年到 2020 年的相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本， 2020 年和 2020 年的數(shù)據(jù)來源于《 2020 年中國證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》和相關(guān)年份的《中國保險(xiǎn)年鑒》， 2020 年的數(shù)據(jù)根據(jù)相關(guān)中報(bào)提供的數(shù)據(jù)整理而得。 則 18 根據(jù)前面的公式，涉及到承保收益率、國債投資收益率和證券投資基金收益率三個(gè)隨機(jī)變量，此外還包括無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資收益率以及保險(xiǎn)公司可以運(yùn)用的資金比例。 承保收益率的界定。由于當(dāng)前保險(xiǎn)公司的損益表上沒有把承保利潤單獨(dú)列出，所以無法直接得到承保收益率。但是，保險(xiǎn)公司的利潤主要來源于投資利潤和承保利潤，所以用保險(xiǎn)公司的總利潤減去投資利潤后除以當(dāng)年的保費(fèi)收入所得到的利潤率可以看作是承保收益率。 國債投資收益率的界定。我國國債市場包括銀行間債券市場和交易所債券市場，兩個(gè)市場是人為分割的，兩個(gè)市場的投資收益率存在較 大差距，而保險(xiǎn)公司能夠同時(shí)參與這兩個(gè)市常由于國債市場沒有統(tǒng)一的指數(shù)來衡量國債投資收益率。所以只能用國債市場的平均收益率來代替國債投資收益率。 證券投資基金收益率的界定。本文主要是研究保險(xiǎn)公司投資于證券投資基金的比例，所以應(yīng)該以證券投資基金的實(shí)際投資收益率為標(biāo)準(zhǔn)，不妨采用下面公式來計(jì)算證券投資基金收益率： (年末基金資產(chǎn)規(guī)模 年初基金資產(chǎn)規(guī)模 +當(dāng)年實(shí)施派息總額 )247。