【文章內(nèi)容簡介】 管理作為一個動態(tài)過程主要包括：戰(zhàn)略分析、戰(zhàn)略選擇與評價、戰(zhàn)略實施與控制三個階段。 對比說明并購支付方式的種類。 答 一、現(xiàn)金支付方式 ， 用現(xiàn)金支付并購價款，是一種最簡潔最迅速的方式且最受那些現(xiàn)金拮據(jù)的目標公司歡迎。 二、股票對價方式 股票對價方式即企業(yè)集團通過增發(fā)新股換取目標公司的股權(quán)，這種方式可以避免企業(yè)集團現(xiàn)金的大量流出，從而在并購后能夠保持良好的現(xiàn)金支付能力，減少財務風險。 三、杠桿收購方式杠桿收購是指企業(yè)集團通過借款的方式購習目標公 司的股權(quán)，取得控制權(quán)后，再以目標公司未來創(chuàng)造的現(xiàn)金流量償付借款。 四、賣方融資方式 賣方10 融資是指作為并購公司的企業(yè)集團暫不向目標公司所有者的負債，承諾在未來的時期內(nèi)分期、分批支付并購價款的方式。 五、計算及案例分析題 1. 案例分析題（ 20 分） 資料： 華潤（集團）有限公司（以下簡稱“華潤集團”）是一個多元化大型企業(yè)集團，它直接隸屬于國資委。作為我國最早開展對外貿(mào)易的窗口企業(yè)，多年來該集團在戰(zhàn)略、組織管理等各方面實施了一系列改革舉措。 具體而言，華潤的“ 6S”構(gòu)成如下： 要求： （ 1）華潤集團 的公司戰(zhàn)略及經(jīng)營戰(zhàn)略是什么？你如何看待其戰(zhàn)略定位？ （ 2）什么是利潤中心？華潤集團為什么要將利潤中心過度到戰(zhàn)略經(jīng)營單位（ SBU）？ （ 3）華潤集團管理控制工具是“ 6S”，你是如何看待這“ 6S”之間的關(guān)系的？ 答（ 1） 企業(yè)集團戰(zhàn)略是 指 在分析集團內(nèi)外環(huán)境因素的基礎(chǔ)上，設(shè)定企業(yè)集團發(fā)展目標并規(guī)劃其實現(xiàn)路徑。企業(yè)集團戰(zhàn)略是實現(xiàn)企業(yè)集團目標的根本。華潤集團 的 公司戰(zhàn)略是“集團多元化 、利潤中心專業(yè)化”。在經(jīng)營戰(zhàn)略規(guī)劃上，華潤集團明確“有限度多元化” 的 發(fā)展思路，將業(yè)務進行重組，分為五個部分。 華潤集團的戰(zhàn)略定位是正確的 ，也是成功的。華潤集團的并購活動相當頻繁，涉及領(lǐng)域廣，動用資金大，但始終沒有發(fā)生重大投資失誤，得益于其戰(zhàn)略引領(lǐng)下有計劃、有目的、有組織的并購和整合行動。規(guī)劃戰(zhàn)略之初，華潤集團就明確了戰(zhàn)略指導思想：第一，發(fā)展戰(zhàn)略上采取有限度多元 化 、利潤中心專業(yè)化發(fā)展的方針；第二、發(fā)展區(qū)域選擇上，采用立足香港地區(qū)、面向內(nèi)地發(fā)展的方針；第三，發(fā)展目標選擇上，采取做行業(yè)而非僅做業(yè)務的方針；第四，從實際情況出發(fā)，確定行業(yè)選擇 標準；第五，在發(fā)展方式上，采取收購兼并、快速切入、快速擴張的方針。 （ 2）利潤中心 是指 既對成本承擔責任，又對 收入和利潤承擔責任的企業(yè)所屬單位。 戰(zhàn)略經(jīng)營單位代表一種單一的事業(yè)或相關(guān)的事業(yè)組合，每一個戰(zhàn)略經(jīng)營單位應當有自己獨特 的使命和 競爭對手，這使得每一個戰(zhàn)略經(jīng)營單位有自己獨立 于 企業(yè)的其他事業(yè)單位的戰(zhàn)略。戰(zhàn)略經(jīng)營單位是一個企業(yè)值得專門為其制定經(jīng)營戰(zhàn)略的最小經(jīng)營管理單位。一個戰(zhàn)略經(jīng)營單位有時是企業(yè)的一個部門，或者一個部門中的 某 類產(chǎn)品，甚至是某種產(chǎn)品；有時可能包括幾個部門、幾類產(chǎn)品。 利潤中心強調(diào)的是責任，一般考核的是企業(yè)傳統(tǒng)的業(yè)務或行業(yè)。戰(zhàn)略經(jīng)營單位強調(diào)的是戰(zhàn)略，一般經(jīng)營的是企業(yè)的新業(yè)務或新行業(yè)，是企業(yè)今后發(fā)展的重點 和方向。戰(zhàn)略經(jīng)營單位的優(yōu)點是保證在集團公司中某一產(chǎn)品不被銷售量大、利潤玉山的產(chǎn)品擠掉，還可以使負責經(jīng)營某一產(chǎn)品或產(chǎn)品系列的經(jīng)理和職工集中注意力和精力，是提高集團公司經(jīng)營能力的好方法。將利潤中心過渡到戰(zhàn)略經(jīng)營單位，是華潤集團強化 經(jīng) 營戰(zhàn)略的具體策略。 （ 3） “ 6S”管理體系實際上是華潤集團基于其組織背景而設(shè)計和實施的一種管理控制系統(tǒng)，是將集團內(nèi)部多元化 的業(yè)務及資產(chǎn)劃分為責任單位并作為利潤中心進行專業(yè)化管理的一種體系。這一體系具體包括利潤中心編碼體系、管理報告體系、預算體系、評價體系、審計體系、經(jīng)理人考核體系六 個部分?！?6S”管 理體系強調(diào)戰(zhàn)略導向。這一體系以戰(zhàn)略為起點、涵蓋戰(zhàn)略制定、戰(zhàn)略實施 與控制和戰(zhàn)略評價等 整個 戰(zhàn)略管理過程。編碼體系負責構(gòu)建確定戰(zhàn)略目標，預算體系負責落實和分解戰(zhàn)略目標，管11 理報告體系和審計體系負責分析和監(jiān)控戰(zhàn)略 實施 ，評價體系和經(jīng)理人考核體系負責引導和推進戰(zhàn)略實施?！?6S”管理體系的 6 個“ S”實際上是與管理控制系統(tǒng)的四個子系統(tǒng)分別相對應的，編碼體系和預算體系屬于戰(zhàn)略計劃子系統(tǒng)的一部分，管理報告體系和審計體系 共 同組成了信息與溝通子系統(tǒng)，評價體系和經(jīng)理人考核體系則分別對應業(yè)績評價子系統(tǒng)和繳勵子系統(tǒng)。 2. 計算題（ 10 分） 假定某企業(yè)集團持有其子公司 60%的股份，該子公司的資產(chǎn)總額為 1000 萬元，其資產(chǎn)收益率（也稱投資報酬率，定義為息稅前利潤與總資產(chǎn)的比率）為 20%，負債的利率為 10%，所得稅率為 30%。假定該子公司的負債與權(quán)益的比例有兩種情況：一是保守型 30:70，二是激進型 70:，請分部計算母公司對于子公司投資的資本報酬率，并分析二者的權(quán)益情況。 答：列表計算如下： 金額單位：萬元 項目 行號 保守型戰(zhàn)略 激進進行戰(zhàn)略 息稅前利潤（資產(chǎn)總額 *資產(chǎn)收益率） 1 1000*20%=200 1000*20%=200 利息（資產(chǎn)總額 *負債比例 *負債利率） 2 1000*30%*10%=30 1000*70%*10%=70 稅前利潤（息稅前利潤 利息） 3=12 20030=170 20070=130 所得稅（稅前利潤 *所得稅率） 4=3*稅率 170*30%=51 130*30%=39 稅后利潤 (稅前利潤 所得稅） 5=34 17051=119 13039=91 稅后凈利中母公司收 益（稅后利潤 *母公司持股比例） 6=5*股比 119*60%= 91*60%= 母公司對子公司的投資額（資產(chǎn)總額 *持股比例*權(quán)益比例） 7 1000*60%*70%=420 1000*60%*30%=180 母公司投資回報率（稅后凈利中母公司收益 /母公司對子公司的投資額 *100%） 8=6/7*100% *100%=17% *100%=% 由上表的計算結(jié)果可以看出： 由于不同的資本結(jié)構(gòu)與負債規(guī)模，子公司對母公司的貢獻程度也不同，激進型的資本結(jié)構(gòu)對 母公司的貢獻更高。所以，對于市場相對穩(wěn)固的子公司，可以有效地利用財務杠桿，這樣，較高的債務率意味著對母公司較高的權(quán)益回報。 3. 計算題 2021 年底， K公司擬對 L 公司實施收購。根據(jù)分析預測，并購整合后的 K公司未來 5 年的現(xiàn)金流量分別為 4000 萬元、 2021 萬元、 6000 萬元、 8000 萬元、 9000萬元， 5 年后的現(xiàn)金流量將穩(wěn)定在 6000萬元左右；又根據(jù)推測，如果不對 L 公司實施并購的話，未來 5 年 K 公司的現(xiàn)金流量將分別為 2021 萬元、 2500 萬元、 4000 萬元、 500012 萬元、 5200 萬元， 5 年后的現(xiàn)金流量將穩(wěn) 定在 4600 萬元左右。并購整合后的預測資本成本率為 8%。 L 公司目前賬面資產(chǎn)總額為 6500 萬元，賬面?zhèn)鶆諡?3000 萬元。 要求：采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模式對 L 公司的股權(quán)價值進行估算。 附 :復利現(xiàn)值系數(shù)表 n 1 2 3 4 5 8% 0. 79 0. 74 解 ： 2021 年至 2021 年 L 公司的增量自由現(xiàn)金流量分別為： 6000（ 40002021）；500（ 20212500）； 2021（ 60004000）； 3000（ 80005000）； 3800（ 90005200） ； 2021 年及其以后的增量自由現(xiàn)金流量恒值為 1400（ 60004600）萬元。 2021至 2021年 L公司預計現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和 =6000(1+8%)1+(500)(1+8%)2+2021(1+8%)3 +3000(1+8%)4+ 3800(1+8%)5 =6000 +2021 +3000 +3800 =5580430+1580+2220+2584=374（萬元） 2021年及其以后 L公司預計現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和 =[1400/8%] (1+8%)5=17500 =11900（萬元） L公司預計整體價值 =374+11900=12274（萬元） L公司預計股權(quán)價值 =122743000=9274（萬元） “ 整合后的 K 公司 = （ 4000） /（ 1+5%）1+2021/(1+5%)2+6000/(1+5%)3+8000/(1+5%)4+9000/(1+5%)5=16760 萬元。 明確預測期后現(xiàn)金流量現(xiàn)職 =6000/5% (1+5%)5=93600 萬元。 預計股權(quán)價值=16760+93600+65003000=113860 萬元 。 不整合的 K 公司 = 2021/（ 1+8%） 1+2 500/(1+8%)2+4000/(1+8%)3+5000/(1+8%)4+5200/(1+8%)5=15942萬元。 明確預測期后現(xiàn)金流量現(xiàn)職 =4600/8% (1+8%)5=39100 萬元 預計股權(quán)價值=15942+39100=55042 萬元。 L 公司的股權(quán)價值 =11386055042=58818 萬元。 企業(yè)集團財務管理作業(yè) 3 一、單項選擇題 1. 財務上假定，滿足資金缺口的籌資方式依次是（內(nèi)部留存、借款和增資）。 2. 下列交易中，不屬于內(nèi) 部資本市場交易中的集團內(nèi)部交易的是（ 內(nèi) 外部資本市場 的互補 交易 ）。 3. 企業(yè)集團設(shè)立財務公司應當具備 的 條件 之一， 申請前一年，按規(guī)定并表核算的成員單位資產(chǎn)總額不低于 50 億元人民幣，凈資產(chǎn)率不低于 （ 30% ）。 4. 新業(yè)務拓展、信息系統(tǒng)建設(shè)與業(yè)務發(fā)展不匹配等產(chǎn)生的風險屬于財務公司風險中的（戰(zhàn)略風險）。 5. 在企業(yè)集團股利分配決策權(quán)限的界定中，（ 母公司股東大會 ）負責審批股利政策 。 6. （ 預算組織 ）不屬于預算管理的環(huán)節(jié)。 7. 預算管理強調(diào)過程控制，同時重視結(jié)果考核，這就是預算管理的（ 全程性 ）。 8. （ 產(chǎn)品產(chǎn)量）屬于預算監(jiān)控指標中的非財務性關(guān)鍵業(yè)績。 13 9. 企業(yè)集團預算考核原則中 ,（ 分級考核原則 ）原則是指應根據(jù)集團戰(zhàn)略要求和目標導向，針對下屬成員企業(yè)的差異化要求等，設(shè)置不同的指標體系或不同等級的目標值等進行考核。 P146 10. 企業(yè)集團選擇“做大”、“做強”路徑時，會直接影響預算指標的選擇?！白龃蟆睂蛳拢A算指標會側(cè)重（ D. 營業(yè)收入 ）。 依據(jù)財務上的假定，滿足資金缺口的籌資方式依次為（ A 內(nèi)部留存、借款和增資 ）。 下列行為中，屬于內(nèi)部融資方式 的是 ( D 計提折舊 ). 企業(yè)集團預算考核原則中的（ B 總體優(yōu)化原則 ）原則，是指對下屬成員單位的預算考核，不僅要考核其預算目標的完成情況，還要視其對集團總體預算目標甚至于集團戰(zhàn)略的“貢獻”程度，進行綜合考核。 二、多項選擇題 1. 不管 集團財務管理體制是以 集權(quán) 為主還是以 分權(quán) 為主 ， 在具體到集團融資這一重大決策事項時， 都應遵循 （ A. 統(tǒng)一規(guī)劃 D. 重點決策 E. 授權(quán) 管理 ）等 基本原則 。 管理 是指總部 對 成員企業(yè)融資 決策與具體融資 過程 等，根據(jù)三權(quán)分離的風險控制原則，明確不同管理主體的權(quán)責。其中 的“三權(quán)”指的是（ E.監(jiān)督權(quán)）。 3. 企業(yè)集團 資金集中管理模式 有多種，主要包括（ 統(tǒng)收統(tǒng)支模式 B.總部 結(jié)算中心 模式 模式 備用金撥付模式 E. 財務公司模式 ）。 4. 短期融資券籌資的優(yōu)點 有（ D. 融資 成本較低 B. 籌資金額較大