【文章內(nèi)容簡介】 0名競爭比較激烈，經(jīng)常會有變化?？偨Y(jié)過去的發(fā)展，我認(rèn)為基金業(yè)中能贏的公司都有自己的特點，總體來講，過去這些能贏的公司最主要是贏在跟政府的關(guān)系上，了解政府意圖。中國基金業(yè)用了12年的時間把全世界的基金產(chǎn)品都搬到了中國。如果說基金產(chǎn)品同質(zhì)化，或者說基金產(chǎn)品單一，我國已經(jīng)把全世界最新的基金產(chǎn)品都抄過來了，國外有的基金產(chǎn)品我國全都有了，而且國外沒有的我們也有，應(yīng)該說是走在很前面了。每次創(chuàng)新都是政府允許放開某一部分，這就是機(jī)會，我們就把國外的這一部分搬過來。做得好的公司就會抓住這樣的機(jī)會。過去10年我們看到很多機(jī)會是偶然的，就像跑馬圈地一樣，本來告訴你不許跑，突然可以跑了，有一些公司去跑了，提前把地占了就是它的?，F(xiàn)在我覺得未來該占的地已經(jīng)占完了，該創(chuàng)新的產(chǎn)品也已經(jīng)創(chuàng)新了，未來可能要比一比誰做得更精，就像彩電業(yè)一樣，中國彩電業(yè)現(xiàn)在有點全軍覆沒的味道。但是我們看到10年前中國彩電業(yè)是很厲害的，我擔(dān)心中國基金業(yè)未來重蹈中國彩電業(yè)的覆轍。早期要靠速度快，趕快把產(chǎn)品推出來，老百姓還不知道什么東西好，什么東西不好，有什么產(chǎn)品就搶什么。我在嘉實做投資的時候，有一個產(chǎn)品一天賣了400億，老百姓排隊買。后來還有一個公司一天賣了700億，把銀行系統(tǒng)都弄癱瘓了。實際那個基金是開放式的，今天買不到明天還可以去買。居然還有金融專業(yè)的學(xué)生去排隊買開放式基金的，這很好笑，這說明中國的投資者對基金太不了解了。發(fā)展中國基金業(yè)的挑戰(zhàn)和機(jī)遇基金業(yè)未來挑戰(zhàn)和機(jī)遇都是存在的。從挑戰(zhàn)來講，我認(rèn)為一個主要的方面是其他行業(yè)如私募、銀行的競爭。還有就是基金公司之間的同質(zhì)化，不僅是基金產(chǎn)品同質(zhì)化，而且是基金公司之間的同質(zhì)化。中國企業(yè)普遍沒有戰(zhàn)略，都是同質(zhì)化競爭，都是打價格戰(zhàn)，上規(guī)模，做產(chǎn)業(yè)鏈，什么都做。如果這樣的話，中國基金業(yè)是沒有未來的，最終中國基金業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上就沒有討價還價的能力了。在產(chǎn)業(yè)鏈上，我們與下游渠道去討價還價的時候，如果富國基金、嘉實基金、華夏基金[微博]沒有區(qū)別的話，所有的討價還價能力都在銀行那一邊，所以必須做出自己的優(yōu)勢。比如牙膏業(yè)，高露潔做得非常好，在沃爾瑪有自己的品牌，老百姓去買就買高露潔的牙膏，因為大家會認(rèn)為它有不一樣的地方。如果基金業(yè)未來沒有品牌，沒有差異化，完全是銀行的經(jīng)理說買這個還是買那個，基金業(yè)的利潤就會消失。我們現(xiàn)在1？5%的管理費每年大概40%多接近50%分給銀行。如果未來沒有差異化，就會是60%、70%分給銀行，最后的結(jié)果是整個行業(yè)利潤的下降，沒有利潤就沒有競爭力，留不住好的人才，最后就慢慢走向非常平庸的同質(zhì)化行業(yè)?；饦I(yè)的機(jī)遇也是很大的，最大的機(jī)遇是目前中國基金業(yè)的滲透率是很低的，80%的客戶還沒有買過基金，其他國家的老百姓買基金是日常的投資了。另外，中國的基金公司普遍沒有定位和策略，所以如果哪個公司能夠堅持做長線就會有機(jī)會。還有養(yǎng)老金的增長也是機(jī)會，中國的養(yǎng)老金未來將有巨大的增長市場。美國的養(yǎng)老金占了半壁江山。中國逐漸進(jìn)入老齡化社會，部分地區(qū)出現(xiàn)了現(xiàn)收現(xiàn)付養(yǎng)老金都不足的情況，意思是說相對年輕的人繳的社保養(yǎng)老金全部給退休的人發(fā)退休工資都不夠了，怎么辦？ 確實需要大力發(fā)展養(yǎng)老金，并把這些養(yǎng)老金管理好，使其長期能夠保值增值，這也是我們資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的機(jī)會。2011年銀行理財產(chǎn)品發(fā)展達(dá)到3萬億的規(guī)模，老百姓因為理財渠道比較窄，感覺過去幾年基金業(yè)績不理想，所以選擇投資銀行發(fā)行的4%～5%的理財產(chǎn)品。實際上中國的理財產(chǎn)品是利率市場化的一個過渡產(chǎn)物，因為中國利率是管制的，存款利率國家有規(guī)定，活期0？5%、1年定期3？5%，老百姓不愿意存。銀行沒有辦法，變相地通過理財產(chǎn)品把儲蓄的利率提高，這不過是利率市場化的繞道手段而已。再來介紹信托產(chǎn)品，中國的信托公司的主要收益來源是高收益?zhèn)袌?。由于中國企業(yè)的發(fā)債受限制很多，要經(jīng)過相關(guān)部門的審批，很多有融資需求的企業(yè)，從銀行或者資本市場上都拿不到錢，信托恰恰提供了這樣的機(jī)會。信托做的事情是把一些富裕人群的資金集合起來，以很高的利率貸給企業(yè)，可能利率從10%到20%，如果中國未來高收益?zhèn)袌霭l(fā)展起來，投資者可以更方便地在市場上購買這類產(chǎn)品。目前的一些高收益信托產(chǎn)品的生存空間就大大縮小了，因為信托產(chǎn)品的中間成本太高了。近期上海交易所正計劃推動高收益?zhèn)袌霭l(fā)展，相信很快就會推出來，那么我認(rèn)為對信托公司的業(yè)務(wù)會有壓力。另外一類投資產(chǎn)品是陽光私募，我認(rèn)為中國的陽光私募和國外的對沖基金有一定的差別，反而中國的陽光私募基金更像是沒有牌照的公募基金，國外的私募基金采取的投資工具、投資手法、面對的群體都和公募基金公司有很大區(qū)別，而中國的私募基金和公募基金投資的手段、投資的思路、客戶群體、銷售渠道都基本一致。舉個例子，國外私募基金的客戶絕大多數(shù)是非常專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，而中國私募基金的投資者主要是富裕個人，所以很多中國的私募基金經(jīng)理也很痛苦，業(yè)績一旦波動，會有很多客戶的投訴，溝通成本非常高。在我看來，中國的陽光私募基金絕大部分是股債平衡類公募基金，但是高收費的平衡型基金，收2%的管理費加20%的業(yè)績報酬，%，那就要求私募基金的基金經(jīng)理投資能力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于公募基金經(jīng)理，才能收這么高的費。從過去這幾年的業(yè)績表現(xiàn)來看，陽光私募基金的業(yè)績與平衡型公募基金的業(yè)績并沒顯示出明顯的優(yōu)勢，所以，2011年以來，陽光私募基金的發(fā)展速度明顯放緩。公募基金看過去幾年的情況，產(chǎn)品數(shù)量增加很快，已經(jīng)超過1 000只了，但是規(guī)模沒有上漲，單個基金的平均規(guī)模變小了。券商資產(chǎn)管理前幾年的發(fā)展速度也不快，現(xiàn)在也只有1 000多億的規(guī)模，隨著券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的放開，相信發(fā)展空間還是比較大的。社保、保險基金的增長比較快，全國社保有8 000多億的資產(chǎn)，保險公司5萬億，企業(yè)年金大概三四千億，這些方面我認(rèn)為未來增長的空間很大，而且很快。它們會是證券市場的主要投資者，也是基金管理公司特別重要的客戶。散戶跟機(jī)構(gòu)投資者的差別在哪里？一個重要的差別是散戶只看結(jié)果，對理念、流程、風(fēng)險管理并不關(guān)注。機(jī)構(gòu)更關(guān)注過程，需要判斷投資機(jī)構(gòu)獲取持續(xù)業(yè)績的能力。因為根據(jù)過去的業(yè)績并不能簡單推算未來的業(yè)績，我們分析了中國基金業(yè)13年、14年的歷史，從基金業(yè)績的連續(xù)性來看，過去3年的業(yè)績和其后3年的業(yè)績相關(guān)性不明顯，所以，追逐明星基金經(jīng)理的策略無效。所以，簡單地根據(jù)基金過去幾年的業(yè)績來決定是否要投資是不夠的。據(jù)我觀察，中國有很多的機(jī)構(gòu)投資者采取了與散戶投資者類似的投資策略，更多關(guān)注短期波段操作，從結(jié)果來看，長期投資業(yè)績普遍不理想，原因是太關(guān)注短期業(yè)績了，沒有長遠(yuǎn)打算。中國基金業(yè)近幾年受到非常多的批評，有很多批評是有道理的，也有很多是沒有道理的。基金公司需要反思，我認(rèn)為投資者也需要反思，為什么？大家都知道日本的消費產(chǎn)品質(zhì)量很好，最主要的推動力是日本的消費者對產(chǎn)品質(zhì)量最挑剔，由此推動企業(yè)不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量。中國的基金投資者普遍特別關(guān)注短期業(yè)績，這也促使基金公司去追逐短期績效，在各方面都關(guān)注短期業(yè)績。以基金經(jīng)理為例，很多公司希望尋找短跑選手，也就是短期業(yè)績有爆發(fā)力的基金經(jīng)理來促進(jìn)銷售。所以說，投資者需要為基金公司的短期行為承擔(dān)部分責(zé)任。對于基金公司普遍的短期行為，另外一個需要承擔(dān)責(zé)任的是銷售渠道，渠道比如銀行直接接觸投資者，有責(zé)任教育投資者正確的投資理念，包括長期投資、理性投資等，但銷售渠道受利益的驅(qū)動，希望投資者短期操作，增加渠道的銷售手續(xù)費，沒有承擔(dān)好投資者教育的責(zé)任。前面講了我對基金業(yè)整體的看法，接下來講一些具體的事情。中國基金公司包括我在內(nèi)都有任期，常見的是3年任期，所以管理層都希望3年出成績，成績主要體現(xiàn)在管理規(guī)模的排名，因此，我們看到，每到年末大家都努力銷售貨幣基金，爭取同業(yè)的規(guī)模排名上升。另外大家可以看到，中國的基金公司都是追求全產(chǎn)品線的百貨店模式?；甬a(chǎn)品大致可分為主動股票型、指數(shù)型、貨幣型、債券型等幾大類型，我們的基金公司不管大小，都選擇各類產(chǎn)品都做，形成同質(zhì)化競爭，結(jié)果是各公司之間的投資能力并沒有形成明顯差異。現(xiàn)在的基金業(yè)過度依賴銀行渠道，銀行費用占了基金銷售收入的大頭，這是中國金融業(yè)很大的問題，銀行業(yè)太強(qiáng)大了，金融業(yè)內(nèi)的其他類公司都依附于銀行。包括保險、信托、券商、基金、證券公司，都是依附于銀行去獲得銷量，主要的命脈掌握在銀行手里?，F(xiàn)在中國對銀行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營還沒有放開，如果放開銀行做股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，我們的100家證券公司的利潤將會大幅下降甚至消失，因為銀行的渠道能力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于證券公司的渠道。中國的銀行業(yè)已經(jīng)太強(qiáng)了。未來中國的金融業(yè)還是會以銀行為主，最強(qiáng)大的還是銀行，誰跟銀行捆綁在一起發(fā)展誰就最厲害。中國未來最大的基金公司可能不是華夏，更可能是工銀瑞信[微博]或者是建信基金[微博]，這只是時間的問題，我想5年、10年這個情況就會發(fā)生，沒有辦法，銀行有渠道的優(yōu)勢。像歐洲，現(xiàn)在也是銀行主導(dǎo)的，所以銀行下的基金公司最大，獨立的基金公司只能走個性化、專業(yè)化、特色化道路。基金公司的業(yè)務(wù)發(fā)展要持久，絕對不能什么都做。過去還有產(chǎn)品審批的嚴(yán)格管制，現(xiàn)在越來越放松，公司發(fā)展的瓶頸在于是否有足夠的品牌影響力，能夠形成穩(wěn)定的銷售規(guī)模?？傮w來講，我覺得中國的基金業(yè)出現(xiàn)了同質(zhì)化的競爭勢頭，是由體制、治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、中國的經(jīng)營環(huán)境等等造成的。這也是比較可怕的情況。國外基金業(yè)的發(fā)展特色我們再來看看國外的基金公司。國外的基金公司是很有趣的，大家可以看一下它的模式，每個公司都有自己的競爭特點，發(fā)展到現(xiàn)在差異化競爭，競爭的不是價格，而是自己的特點?？碨tate Street這家公司，現(xiàn)在做的是一個大平臺，可以發(fā)基金讓別人來管，它自己不管。但是公司后臺運(yùn)營能力特別強(qiáng)，后臺運(yùn)營成本最低，讓它幫你做后臺委托效率最高，它是成本最低的公司。有些基金不愿意做后臺，它來外包。Vanguard這個公司也很有意思，它的基金投資者就是它的股東，如果公司節(jié)約了費用、掙了錢就分給基金投資者，它的成本做得最低，主要是投資都做得很大。像這兩家公司，都是上萬億的規(guī)模。富達(dá)也非常有名了，這家公司是做明星經(jīng)理的，華夏基金走的就是富達(dá)的路。華夏大概7年回報是10倍，超過了富達(dá)當(dāng)年的投資回報率。資本國際這家公司又不一樣，因為有的客戶關(guān)注中短期業(yè)績，更喜歡富達(dá)的基金，但是一些非常長期的投資者更喜歡資本國際，這個公司很有趣，只追求長期業(yè)績，從來不做廣告，從來不在牛市的時候推銷基金。長期業(yè)績做得非常好，公司沒有明星基金經(jīng)理，為了避免出現(xiàn)明星，將每份基金分拆很多份，由很多基金經(jīng)理和分析師共同管理，外部看不到業(yè)績來源于哪個基金經(jīng)理，該公司10年、20年、30年的業(yè)績都很好。有一批被它理念打動的投資人就買了它的基金，而且持有時間非常長，公司聚集了一批優(yōu)質(zhì)的客戶。所以，資本國際在基金行業(yè)的地位有點超一流的意思。BlackRock公司是另外的一種模式，這家公司是做債券起家的，現(xiàn)在是全球最大的公司。公司的歷史不長，大概也就30年，幾個年輕人合伙辦起來的，走的是并購路線。它不斷地買人家的公司，這個公司的風(fēng)險管理和債券投資最出色。它通過并購成了全球最大的公司。這些公司都非常有意思，下面還有一些比較有特點的公司。有的公司只做一類產(chǎn)品的像Bill Gross的PIMCO，是債券之王，只做債券不做其他品種，它管理的基金有上千億美金，全球最大的基金由一個人管理，被稱作債券之神。最近幾年他賭錯了方向，業(yè)績不理想。全球競爭格局的四種模式從全球目前的競爭格局來講有四種模式。第一種模式叫規(guī)模經(jīng)營，像富達(dá)這樣的公司，什么都做，產(chǎn)品線很齊，規(guī)模很大，像百貨店一樣什么都可以買到，這樣的公司利潤率不錯，可以達(dá)到34%、35%。第二種比較成功的叫多精品店的模式，多精品店的模式是買很多小的精品店式的有特點的公司，每個都很小，然后合并，給每一家獨立的運(yùn)營權(quán)。很多保險公司都采取這樣的策略，保險公司做投資一般來講是做不到最優(yōu)秀的。第三種是只專心做一類產(chǎn)品，可以做得非常優(yōu)秀。第四種也是最不理想的模式，也是目前中國很多基金公司都在采用的模式，就是規(guī)模中等，什么產(chǎn)品都做，既不是精品店又沒有達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，結(jié)果業(yè)績平庸，沒有差異化，資源消耗很大，利潤率很低，這是最失敗的模式，值得我們反思和警惕。做投資為什么要給獨立的基金公司做？為什么獨立的基金公司做得比集團(tuán)下屬的要好？因為不同公司和不同行業(yè)需要的企業(yè)文化不一樣，企業(yè)文化有很大的差別，是要跟行業(yè)性質(zhì)匹配的。大家在選職業(yè)方向的時候，比如說是去基金，還是去銀行，或是去券商，需要考慮一下自己的價值觀、想要的生活和自己的特點來決定。有什么不同呢？先說基金公司，成功的基金公司基本上是采取平層結(jié)構(gòu)互相尊重的，像互聯(lián)網(wǎng)一樣網(wǎng)狀的模式，人跟人之間很平等，沒有上下級，感覺不出來誰是領(lǐng)導(dǎo)，誰是員工，都是非常扁平化的模式。為什么這種模式運(yùn)營得最好？因為基金公司靠的是信息獲取和信息處理，而信息在平等的情況下傳遞最有效。你跟你的老板很難溝通，你不會把所有的心里話告訴他，他也不會告訴你。大家真正能夠溝通好的是同事，只有大家平等了才有完全的信息溝通。一旦開始有層級化，信息就不那么暢通了，有一些事不敢告訴老板，這就會有信息的不對稱存在。這樣會影響公司內(nèi)信息的傳遞，因為信息進(jìn)來之后會走形，走形之后又互相誤導(dǎo)，你誤導(dǎo)我一個，我誤導(dǎo)你一個。投資基金經(jīng)理為什么需要一個團(tuán)隊，因為一個股票基金經(jīng)理或者是一個分析師大概能透徹分析5～10個公司，超過15個以上的公司就只能是大概看看，很難透徹研究。但是每個基金經(jīng)理的投資組合里股票數(shù)量是30～50個，甚至是100個，這些投資決策就需要團(tuán)隊的互相支持，所以扁平結(jié)構(gòu)最適合這種產(chǎn)業(yè)生存，只有扁平結(jié)構(gòu)，信息才能暢通，才能夠做得最好。但是銀行就不一樣，是爬梯子。因為銀行最需要的是風(fēng)險控制，中國的銀行過去是營業(yè)部批貸款，結(jié)果都批給自己的親戚、朋友，出了很多問題，后來貸款權(quán)力上收，把風(fēng)險集中控制了。由于權(quán)力在上層，所以游戲規(guī)則就是不斷努力地升遷，銀行的文化是層級文化，與基金行業(yè)的平等扁平文化不同。保險公司也與銀行類似。投行的文化是狼性的文化，投行做的是一個一個的交易，交易后收錢兩清。如果你的價值觀是長線理念，不是那么在乎錢，只想比較平等，有很好的環(huán)境慢慢把事做得比較好，又為老百姓作貢獻(xiàn)，那么做基金經(jīng)理就比較合適。如果想趕快掙錢買房子，投行比較合適，做一個項目下來就有很多錢，但非常辛苦，壓力很大。如果喜歡做領(lǐng)導(dǎo)的感覺，那就去銀行和保險公司。基金經(jīng)理和投行這些賣方的人不一樣，表達(dá)能力不如賣方，而賣方分析師只說優(yōu)點不說缺點，邏輯很清楚。