【文章內(nèi)容簡介】 業(yè)績”、“賭上市”以及其他方式（如贖回補(bǔ)償?shù)龋┑膶€；根據(jù)對賭籌碼，可分為現(xiàn)金對賭、股權(quán)對賭以及其他權(quán)益對賭；根據(jù)對賭方向，可分為雙向?qū)€和單向?qū)€等。對賭協(xié)議作為國外資本市場廣泛運(yùn)用的工具，在我國卻面臨著多重實(shí)踐困境。這種困境一方面源于我國資本市場及其參與者定價(jià)和估值能力的不成熟，另一方面源于相關(guān)法律的缺失和不兼容。不過，在目前PE投資行業(yè)快速發(fā)展的形勢下，對賭協(xié)議的安排和效力問題必將受到各方越來越多的重視。實(shí)際上，對賭協(xié)議簽署的初衷是在投資風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下實(shí)現(xiàn)對賭雙方的互利共贏，因此，也應(yīng)以此為基礎(chǔ)展開對賭條款的合理性安排。案例一：2006年，A投資公司向目標(biāo)公司注資3800萬美元，獲得目標(biāo)公司20%的股權(quán)。同時(shí)，A公司與目標(biāo)公司實(shí)際控制人甲簽訂了對賭協(xié)議，約定如果2006年和2008年，目標(biāo)公司最終上市主體的凈利潤低于2240萬美元及4970萬美元，甲將以1美元的象征性價(jià)格轉(zhuǎn)讓所持有的20%的目標(biāo)公司股份給A公司；如果目標(biāo)公司2008年凈利潤超過5590萬美元，A公司將向目標(biāo)公司管理層無償轉(zhuǎn)讓1%股權(quán)以示獎(jiǎng)勵(lì)。2008年目標(biāo)公司凈利潤超過5590萬美元，管理層無償獲得了A公司轉(zhuǎn)讓的1%股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)。案例二：2011年，某基金A、自然人B向目標(biāo)公司增資，A向目標(biāo)公司增資1000萬元，獲得目標(biāo)公司10%的股權(quán)；B向目標(biāo)公司增資200萬元，%的股權(quán)。協(xié)議中，A、B與目標(biāo)公司及目標(biāo)公司的唯一股東甲約定了業(yè)績承諾條款和股權(quán)回購條款。業(yè)績承諾條款的主要內(nèi)容為：目標(biāo)公司2011稅后凈利潤應(yīng)不低于1000萬元人民幣，2012稅后凈利潤應(yīng)不低于1500萬元人民幣，2013稅后凈利潤應(yīng)不低于2000萬元人民幣。當(dāng)目標(biāo)公司的凈利潤低于上述標(biāo)準(zhǔn)，則目標(biāo)公司、股東甲對A、B進(jìn)行業(yè)績現(xiàn)金補(bǔ)償，補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)為：補(bǔ)償金額=投資總額每年未完成的凈利潤247。承諾凈利潤。股權(quán)回購條款的主要內(nèi)容為：如果目標(biāo)公司任何一年凈利潤低于承諾標(biāo)準(zhǔn)的80%或在2011年底前未取得特定的M業(yè)務(wù)或N業(yè)務(wù)的代理權(quán)，股東甲須按20%的年收益率標(biāo)準(zhǔn)回購A、B所持有的目標(biāo)公司股權(quán)［股權(quán)回購價(jià)格為擬回購股份對應(yīng)的實(shí)際投資額（1＋20%投資天數(shù)247。365）]，目標(biāo)公司對回購義務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。2012年，經(jīng)審計(jì)，目標(biāo)公司在2011年的凈利潤為800萬元，2012年1至6月份凈利潤為虧損300萬元。另外，目標(biāo)公司直到2012年仍未取得M業(yè)務(wù)及N業(yè)務(wù)的代理權(quán)。而后，Ａ、Ｂ與目標(biāo)公司及股東甲就對賭問題產(chǎn)生了法律糾紛，裁決結(jié)果認(rèn)定業(yè)績補(bǔ)償條款和股權(quán)回購條款合法有效。從案例一可以看出，雙方簽署的對賭協(xié)議屬于基于股權(quán)轉(zhuǎn)讓、與目標(biāo)公司及其實(shí)際控制人之間賭業(yè)績的雙向股權(quán)對賭，具體的績效標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置得較為合理，對賭雙方也面臨著雙向獎(jiǎng)懲機(jī)制，從實(shí)施效果上來看，實(shí)現(xiàn)了雙方的互利共贏。案例二中的對賭安排，屬于基于增資的、與目標(biāo)企業(yè)及股東之間賭業(yè)績的單向?qū)€，設(shè)置有彈性機(jī)制，并多維度地設(shè)置了對賭條款，根據(jù)裁決合法有效，從投資人角度看，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)防控，但從雙方通過對賭安排實(shí)現(xiàn)互利共贏的角度看，是未達(dá)成目標(biāo)的，這可能與對目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Φ脑u估、對賭條款的獎(jiǎng)懲機(jī)制的安排等有關(guān)。綜合來看，在私募股權(quán)投資中，為了更好地實(shí)現(xiàn)各方共贏的目標(biāo)，對賭協(xié)議安排應(yīng)注意以下幾個(gè)方面：1．準(zhǔn)確評估融資方管理層的營運(yùn)能力通過評估融資方管理層的公司管理能力和行業(yè)運(yùn)營能力，來判斷其是否能在復(fù)雜多變的市場環(huán)境中穩(wěn)步推進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。2．理性分析融資企業(yè)的發(fā)展能力 從宏觀環(huán)境、行業(yè)發(fā)展以及企業(yè)自身運(yùn)營等多個(gè)維度，全面深入地考察融資企業(yè)未來的盈利能力，以盡可能地消除對融資企業(yè)發(fā)展盲目樂觀造成的估值偏誤。3．合理選擇對賭主體 從法律層面來講，最好與目標(biāo)企業(yè)控股股東或?qū)嶋H控制人而非目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行對賭，以利于對賭安排的效力認(rèn)定與實(shí)際執(zhí)行。4．合理設(shè)定對賭行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)對賭協(xié)議的行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)包括財(cái)務(wù)業(yè)績、上市時(shí)間、反稀釋權(quán)、共同售股權(quán)、回購承諾、其他非財(cái)務(wù)業(yè)績等。為了避免由單維度造成的標(biāo)準(zhǔn)僵化，各方還可多維度設(shè)置行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，須避免人為高估目標(biāo)企業(yè)的市場價(jià)值而設(shè)定較高的行權(quán)籌碼。5．彈性設(shè)置對賭行權(quán)范圍 對賭各方可就對賭標(biāo)的實(shí)行一定的彈性浮動(dòng)空間，以為對賭安排提供一個(gè)緩沖地帶。6．考慮實(shí)行雙向?qū)€機(jī)制單向?qū)€的成功主要是依靠壓力來激發(fā)融資方的潛能，而雙向?qū)€除了壓力激發(fā)外還存在著利益激發(fā)，相較單向?qū)€可能會(huì)激發(fā)融資方更多的主觀能動(dòng)性。7．謹(jǐn)慎使用保底條款 雖然案例二中的保底條款使投資方的投資收益得到了保證，但目前保底條款在我國面臨著無效的法律風(fēng)險(xiǎn)，因此在對賭協(xié)議的簽署過程中應(yīng)謹(jǐn)慎使用保底條款，可靈活設(shè)立其他方式的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制。第四篇：股權(quán)登記托管在股權(quán)質(zhì)押融資中的作用股權(quán)登記托管在股權(quán)質(zhì)押融資中的作用以政府主導(dǎo)專門成立的黑龍江省股權(quán)登記托管中心有限責(zé)任公司，通過集中托管企業(yè)股權(quán)并對其規(guī)范管理，提供一個(gè)規(guī)范、公開的平臺，構(gòu)建企業(yè)股權(quán)質(zhì)押貸款便捷通道，通過簡化企業(yè)股權(quán)質(zhì)押貸款手續(xù)、業(yè)務(wù)流程、鎖定質(zhì)押股權(quán)轉(zhuǎn)讓等，提升企業(yè)動(dòng)產(chǎn)公信力，降低銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，把企業(yè)靜態(tài)的股權(quán)變成了動(dòng)態(tài)的可用資金，并為企業(yè)引入風(fēng)險(xiǎn)投資、股權(quán)投資及上市融資等奠定了良好的制度基礎(chǔ)。一、四方獲益通過股權(quán)托管中心辦理股權(quán)質(zhì)押融資，相關(guān)各方都可以獲益。首先出質(zhì)人可以通過股權(quán)登記托管平臺對股權(quán)質(zhì)押融資比例等敏感問題發(fā)表意見；二是質(zhì)權(quán)人可以通過股權(quán)登記托管平臺發(fā)布的相關(guān)信息，了解出質(zhì)人出質(zhì)股權(quán)的真實(shí)性；三是股權(quán)托管中心能夠體現(xiàn)第三方的特殊功能，協(xié)調(diào)質(zhì)押融資各方當(dāng)事人之間的各種關(guān)系；四是實(shí)現(xiàn)股權(quán)流轉(zhuǎn)，為質(zhì)押融資股權(quán)變現(xiàn)提供通道。股權(quán)托管中心是連接股權(quán)質(zhì)押活動(dòng)當(dāng)事人的橋梁，發(fā)揮股權(quán)托管在股權(quán)質(zhì)押中的作用，有利于實(shí)現(xiàn)信息對稱，提高股權(quán)質(zhì)押的成功率，降低貸款風(fēng)險(xiǎn)，是一個(gè)多贏的市場制度創(chuàng)新。二、彌補(bǔ)工商部門不足按照工商行政管理部門的職責(zé)劃定，其對股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行設(shè)立登記，但沒有責(zé)任對出質(zhì)股權(quán)進(jìn)行合法性、真實(shí)性審查。而事實(shí)上，工商行政管理部門只對企業(yè)發(fā)起人股東進(jìn)行注冊登記，許多企業(yè)的發(fā)起人股東雖然不多，但由于發(fā)展需要面向社會(huì)融資，所以非發(fā)起人股東數(shù)量不斷增加，工商部門不可能對大量非發(fā)起人股東的進(jìn)行登記。作為專司股權(quán)登記的省級機(jī)構(gòu)，股權(quán)托管中心依法對全體股東的股權(quán)進(jìn)行登記，依法保管股東名冊，具有較為完整