【文章內(nèi)容簡介】 業(yè)績”、“賭上市”以及其他方式（如贖回補償?shù)龋┑膶€；根據(jù)對賭籌碼，可分為現(xiàn)金對賭、股權對賭以及其他權益對賭；根據(jù)對賭方向，可分為雙向?qū)€和單向?qū)€等。對賭協(xié)議作為國外資本市場廣泛運用的工具，在我國卻面臨著多重實踐困境。這種困境一方面源于我國資本市場及其參與者定價和估值能力的不成熟，另一方面源于相關法律的缺失和不兼容。不過，在目前PE投資行業(yè)快速發(fā)展的形勢下，對賭協(xié)議的安排和效力問題必將受到各方越來越多的重視。實際上，對賭協(xié)議簽署的初衷是在投資風險可控的前提下實現(xiàn)對賭雙方的互利共贏，因此，也應以此為基礎展開對賭條款的合理性安排。案例一：2006年，A投資公司向目標公司注資3800萬美元，獲得目標公司20%的股權。同時，A公司與目標公司實際控制人甲簽訂了對賭協(xié)議，約定如果2006年和2008年，目標公司最終上市主體的凈利潤低于2240萬美元及4970萬美元，甲將以1美元的象征性價格轉(zhuǎn)讓所持有的20%的目標公司股份給A公司；如果目標公司2008年凈利潤超過5590萬美元，A公司將向目標公司管理層無償轉(zhuǎn)讓1%股權以示獎勵。2008年目標公司凈利潤超過5590萬美元，管理層無償獲得了A公司轉(zhuǎn)讓的1%股權獎勵。案例二：2011年，某基金A、自然人B向目標公司增資，A向目標公司增資1000萬元，獲得目標公司10%的股權；B向目標公司增資200萬元，%的股權。協(xié)議中，A、B與目標公司及目標公司的唯一股東甲約定了業(yè)績承諾條款和股權回購條款。業(yè)績承諾條款的主要內(nèi)容為：目標公司2011稅后凈利潤應不低于1000萬元人民幣，2012稅后凈利潤應不低于1500萬元人民幣，2013稅后凈利潤應不低于2000萬元人民幣。當目標公司的凈利潤低于上述標準，則目標公司、股東甲對A、B進行業(yè)績現(xiàn)金補償，補償標準為：補償金額=投資總額每年未完成的凈利潤247。承諾凈利潤。股權回購條款的主要內(nèi)容為：如果目標公司任何一年凈利潤低于承諾標準的80%或在2011年底前未取得特定的M業(yè)務或N業(yè)務的代理權，股東甲須按20%的年收益率標準回購A、B所持有的目標公司股權［股權回購價格為擬回購股份對應的實際投資額（1＋20%投資天數(shù)247。365）]，目標公司對回購義務承擔無限連帶責任。2012年，經(jīng)審計，目標公司在2011年的凈利潤為800萬元，2012年1至6月份凈利潤為虧損300萬元。另外，目標公司直到2012年仍未取得M業(yè)務及N業(yè)務的代理權。而后，Ａ、Ｂ與目標公司及股東甲就對賭問題產(chǎn)生了法律糾紛，裁決結(jié)果認定業(yè)績補償條款和股權回購條款合法有效。從案例一可以看出，雙方簽署的對賭協(xié)議屬于基于股權轉(zhuǎn)讓、與目標公司及其實際控制人之間賭業(yè)績的雙向股權對賭，具體的績效標準設置得較為合理，對賭雙方也面臨著雙向獎懲機制，從實施效果上來看，實現(xiàn)了雙方的互利共贏。案例二中的對賭安排，屬于基于增資的、與目標企業(yè)及股東之間賭業(yè)績的單向?qū)€，設置有彈性機制，并多維度地設置了對賭條款，根據(jù)裁決合法有效，從投資人角度看，實現(xiàn)了風險防控，但從雙方通過對賭安排實現(xiàn)互利共贏的角度看，是未達成目標的，這可能與對目標企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Φ脑u估、對賭條款的獎懲機制的安排等有關。綜合來看，在私募股權投資中，為了更好地實現(xiàn)各方共贏的目標，對賭協(xié)議安排應注意以下幾個方面：1．準確評估融資方管理層的營運能力通過評估融資方管理層的公司管理能力和行業(yè)運營能力，來判斷其是否能在復雜多變的市場環(huán)境中穩(wěn)步推進企業(yè)的發(fā)展。2．理性分析融資企業(yè)的發(fā)展能力 從宏觀環(huán)境、行業(yè)發(fā)展以及企業(yè)自身運營等多個維度，全面深入地考察融資企業(yè)未來的盈利能力，以盡可能地消除對融資企業(yè)發(fā)展盲目樂觀造成的估值偏誤。3．合理選擇對賭主體 從法律層面來講，最好與目標企業(yè)控股股東或?qū)嶋H控制人而非目標企業(yè)進行對賭，以利于對賭安排的效力認定與實際執(zhí)行。4．合理設定對賭行權標準對賭協(xié)議的行權標準包括財務業(yè)績、上市時間、反稀釋權、共同售股權、回購承諾、其他非財務業(yè)績等。為了避免由單維度造成的標準僵化，各方還可多維度設置行權標準。同時，須避免人為高估目標企業(yè)的市場價值而設定較高的行權籌碼。5．彈性設置對賭行權范圍 對賭各方可就對賭標的實行一定的彈性浮動空間，以為對賭安排提供一個緩沖地帶。6．考慮實行雙向?qū)€機制單向?qū)€的成功主要是依靠壓力來激發(fā)融資方的潛能，而雙向?qū)€除了壓力激發(fā)外還存在著利益激發(fā)，相較單向?qū)€可能會激發(fā)融資方更多的主觀能動性。7．謹慎使用保底條款 雖然案例二中的保底條款使投資方的投資收益得到了保證，但目前保底條款在我國面臨著無效的法律風險，因此在對賭協(xié)議的簽署過程中應謹慎使用保底條款，可靈活設立其他方式的風險防控機制。第四篇：股權登記托管在股權質(zhì)押融資中的作用股權登記托管在股權質(zhì)押融資中的作用以政府主導專門成立的黑龍江省股權登記托管中心有限責任公司，通過集中托管企業(yè)股權并對其規(guī)范管理，提供一個規(guī)范、公開的平臺，構(gòu)建企業(yè)股權質(zhì)押貸款便捷通道，通過簡化企業(yè)股權質(zhì)押貸款手續(xù)、業(yè)務流程、鎖定質(zhì)押股權轉(zhuǎn)讓等，提升企業(yè)動產(chǎn)公信力，降低銀行信貸風險，把企業(yè)靜態(tài)的股權變成了動態(tài)的可用資金，并為企業(yè)引入風險投資、股權投資及上市融資等奠定了良好的制度基礎。一、四方獲益通過股權托管中心辦理股權質(zhì)押融資，相關各方都可以獲益。首先出質(zhì)人可以通過股權登記托管平臺對股權質(zhì)押融資比例等敏感問題發(fā)表意見；二是質(zhì)權人可以通過股權登記托管平臺發(fā)布的相關信息，了解出質(zhì)人出質(zhì)股權的真實性；三是股權托管中心能夠體現(xiàn)第三方的特殊功能，協(xié)調(diào)質(zhì)押融資各方當事人之間的各種關系；四是實現(xiàn)股權流轉(zhuǎn)，為質(zhì)押融資股權變現(xiàn)提供通道。股權托管中心是連接股權質(zhì)押活動當事人的橋梁，發(fā)揮股權托管在股權質(zhì)押中的作用，有利于實現(xiàn)信息對稱，提高股權質(zhì)押的成功率，降低貸款風險，是一個多贏的市場制度創(chuàng)新。二、彌補工商部門不足按照工商行政管理部門的職責劃定，其對股權質(zhì)押進行設立登記，但沒有責任對出質(zhì)股權進行合法性、真實性審查。而事實上，工商行政管理部門只對企業(yè)發(fā)起人股東進行注冊登記，許多企業(yè)的發(fā)起人股東雖然不多，但由于發(fā)展需要面向社會融資，所以非發(fā)起人股東數(shù)量不斷增加，工商部門不可能對大量非發(fā)起人股東的進行登記。作為專司股權登記的省級機構(gòu)，股權托管中心依法對全體股東的股權進行登記，依法保管股東名冊，具有較為完整