【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 在進(jìn)行融資決策時(shí)，主要依據(jù)股權(quán)融資與債務(wù)融資成本的比較。（黃少安，張崗2001）債務(wù)融資到期必須還本付息，對(duì)企業(yè)經(jīng)理人有著極強(qiáng)的“硬約束”；而股權(quán)融資的成本只是股息支付，且在我國(guó)股利分不分配，分配多少，以何種方式分配均由企業(yè)自主決定，具有“軟約束”特性。本文認(rèn)為我國(guó)上市公司呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的股權(quán)融資偏好，有別于西方發(fā)達(dá)國(guó)家成熟資本市場(chǎng)中的企業(yè)外部融資首選債券融資的現(xiàn)象，最重要的是兩者的資本市場(chǎng)融資條件不同，我國(guó)的資本市場(chǎng)有其特殊性。資本市場(chǎng)發(fā)展不平衡資本市場(chǎng)是企業(yè)籌資的場(chǎng)所，企業(yè)籌資方式的選擇很大程度受資本市場(chǎng)條件的限制。從我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況來(lái)看，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的發(fā)展存在著嚴(yán)重的失衡。股票市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模較大，發(fā)展速度較快；企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小，發(fā)展滯后。這主要是由于當(dāng)局對(duì)企業(yè)債券發(fā)行限制較多（對(duì)發(fā)行規(guī)模、額度、利率、時(shí)間等方面都實(shí)施限制），企業(yè)感到通過(guò)發(fā)行債券籌資難度大，金額少，風(fēng)險(xiǎn)高。限制條款過(guò)多致使企業(yè)缺乏發(fā)行債券積極性，企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模偏小，投資者也缺乏對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)參與的熱情和動(dòng)力。我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的滯后、規(guī)模小、交易不活躍導(dǎo)致了企業(yè)債券融資渠道不暢。資本市場(chǎng)監(jiān)管不足我國(guó)上市公司在融資時(shí)首選配股或增發(fā)。雖然證監(jiān)會(huì)多次頒發(fā)上市公司融資監(jiān)管政策以限制上市公司的過(guò)度股權(quán)融資行為。但這些政策不盡完善，存在監(jiān)管不足之處。在配股方面，政策要求上市公司一次配股發(fā)行總數(shù)一般不得超過(guò)該公司前一次發(fā)行并募足股份后其普通股股份的30。實(shí)際上，大多數(shù)的上市公司常采用“先送股后配股”的策略，擴(kuò)大股本基數(shù)來(lái)多籌集資金。在支付股利方面，監(jiān)管政策雖然做出規(guī)定必須分配股利，但就以何種方式支付股利，分配額度最低為多少，分配的時(shí)間間隔最長(zhǎng)為多久，如果企業(yè)在股利分配方面沒(méi)有符合規(guī)定會(huì)受到怎樣的處罰等沒(méi)有做出確切詳細(xì)的規(guī)定，使得上市公司利用股權(quán)資本時(shí)有可乘之機(jī)。在增發(fā)新股方面，監(jiān)管缺少對(duì)凈資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行時(shí)間間隔和融資規(guī)模數(shù)量的限制。與配股相比上市公司增發(fā)更為便利，動(dòng)輒籌資數(shù)十億元的增發(fā)舉措并不少見(jiàn)。一些達(dá)到發(fā)行和再融資監(jiān)管條件的企業(yè)可能并不真正需要股權(quán)融資，但通過(guò)編制投資項(xiàng)目而獲得股權(quán)融資，配股、增發(fā)獲得的資金卻不合理利用，大部分資金被投入證券市場(chǎng)、存入銀行獲利，或挪作他用的現(xiàn)象比比皆是。投資者的投資理念非理性根據(jù)信號(hào)理論，在有效的資本市場(chǎng)條件下，企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票融資時(shí)會(huì)被市場(chǎng)誤解，投資者會(huì)把發(fā)行新股當(dāng)作是企業(yè)質(zhì)量惡化的信號(hào)。因?yàn)樾鹿砂l(fā)行總會(huì)使股價(jià)下跌，所以投資者相應(yīng)地會(huì)低估它們的價(jià)值。因此，在西方成熟的資本市場(chǎng)上企業(yè)優(yōu)先選擇債券融資，其次才為股權(quán)融資。我國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資原因之一是我國(guó)缺乏以投資為目的的理性投資者。企業(yè)信用意識(shí)淡薄企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模小、流通不暢，一方面受限于政府的政策，另一方面與企業(yè)的信用密切相關(guān)。信譽(yù)是企業(yè)獲得發(fā)展的基石。我國(guó)企業(yè)的誠(chéng)信意識(shí)淡薄，這從我國(guó)銀行業(yè)多年來(lái)存在著大量的呆壞帳即可豹窺一斑。上市公司信用意識(shí)淡薄、信用建設(shè)滯后削弱了投資者對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)參與的信心與熱情，阻礙了債券融資渠道的暢通。優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的途徑大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)國(guó)家應(yīng)大力發(fā)展和完善企業(yè)債券市場(chǎng)，減少對(duì)債券市場(chǎng)不必要的行政干預(yù)以提高企業(yè)發(fā)行債券積極性，擴(kuò)大企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模；制定和完善企業(yè)債券發(fā)行、交易、信息披露、信用評(píng)級(jí)等規(guī)章制度；建立健全資產(chǎn)抵押、信用擔(dān)保等償債保障機(jī)制；加快企業(yè)債券中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展，解決企業(yè)債券的流通問(wèn)題。在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)符合條件的企業(yè)通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券籌資資金，以此改變上市公司債券融資發(fā)展相對(duì)滯后的狀況，優(yōu)化上市公司融資結(jié)構(gòu)。優(yōu)化監(jiān)管政策政府應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)上市公司配股、增發(fā)融資的市場(chǎng)監(jiān)管，規(guī)范上市公司融資行為。對(duì)于融資資格，可以考慮用資產(chǎn)收益率作為主要考核指標(biāo)，將目前審批的單指數(shù)考核擴(kuò)展為多指標(biāo)考核，轉(zhuǎn)變股權(quán)融資資格的確認(rèn)方式，增加上市公司配股、增發(fā)的難度。鑒于我國(guó)上市公司配股、增發(fā)所獲資金使用上存在不當(dāng)行為，可以對(duì)上市公司實(shí)施全過(guò)程動(dòng)態(tài)監(jiān)管，緊密跟蹤審查融資資金流向，是否?？顚Ｓ?，收益是否符合預(yù)期等，并把跟蹤審查的結(jié)論作為公司再融資的首要條件，提高募集資金的使用效益。對(duì)于股利支付，就上市公司可以何種方式支付股利，分配額度最低為多少，分配的時(shí)間間隔最長(zhǎng)為多久，如果企業(yè)在股利分配方面沒(méi)有符合規(guī)定會(huì)受怎樣的處罰等方面應(yīng)做出具體確切的規(guī)定，強(qiáng)化股權(quán)融資的約束硬度。轉(zhuǎn)變投資者投資理念西方成熟資本市場(chǎng)上的投資者把公司發(fā)行新股籌集資金作為一種“壞信號(hào)”，而把發(fā)行債券融資作為“好信號(hào)”，促使上市公司減少股權(quán)融資，增加債務(wù)融資，除提高證券市場(chǎng)反映信息的效率，提高證券市場(chǎng)對(duì)信息的客觀、及時(shí)、準(zhǔn)確的反映速度外，在我國(guó)目前的資本市場(chǎng)條件下，優(yōu)化投資主體結(jié)構(gòu)，培育理性投資理念成為關(guān)鍵的因素?？梢砸敫嗟臋C(jī)構(gòu)投資者，轉(zhuǎn)變投資者的投資理念，使他們走上理性化的投資道路，使投資者更注重所投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、收益分配狀況，促進(jìn)投資者理性看待上市公司的融資決策。隨著投資者投資行為的逐步理性化，市場(chǎng)約束力的逐漸增強(qiáng)，上市公司過(guò)度依靠股權(quán)融資將是不可能的，上市公司必須充分利用各種融資方式優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)。加強(qiáng)企業(yè)信用建設(shè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是契約經(jīng)濟(jì)，企業(yè)融資的過(guò)程既是市場(chǎng)的過(guò)程也是信用的過(guò)程。企業(yè)利用債券市場(chǎng)融資的難易，除制度和環(huán)境等外部因素外，根本上取決于發(fā)債企業(yè)自身的償還能力和信用級(jí)別。因此，我國(guó)企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)信用制度建設(shè)，憑借自身優(yōu)良的信譽(yù)和完善的信用結(jié)構(gòu)贏得市場(chǎng)。同時(shí)，政府也應(yīng)建立可靠的企業(yè)信用評(píng)價(jià)體系，加強(qiáng)企業(yè)債券評(píng)級(jí)，增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)債券的信任度，實(shí)行企業(yè)債券發(fā)行利率與企業(yè)信用級(jí)別掛鉤，讓企業(yè)依靠自身的信用和經(jīng)營(yíng)來(lái)獲得投資者的青睞，讓資本市場(chǎng)通過(guò)嚴(yán)格的信用權(quán)責(zé)約束機(jī)制配置資源。好范文版權(quán)所有參考文獻(xiàn)：，2001，2002第三篇：上市公司股權(quán)集中度影響因素實(shí)證分析上市公司股權(quán)集中度影響因素實(shí)證分析摘要：股權(quán)集中度的高低決定了公司代理問(wèn)題的本質(zhì)，因此確定合理的股權(quán)集中度有助于降低代理成本，提高企業(yè)價(jià)值，所以邏輯研究的前提是首先要了解影響股權(quán)集中度的相關(guān)因素，本文以北京市上市公司數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)集中度影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明，公司持股主體，公司治理，審計(jì)質(zhì)量都對(duì)股權(quán)集中度有影響，在此基礎(chǔ)上還對(duì)我國(guó)上市公司的治理提出了建議。關(guān)鍵詞：股權(quán)集中度；影響因素；實(shí)證分析一、樣本數(shù)據(jù)與變量說(shuō)明（一）樣本選擇本文所選取的樣本是在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的上市公司（所屬地區(qū)為北京市）2011年的截面數(shù)據(jù)為保證數(shù)據(jù)的有效性，清除異常樣本對(duì)研究結(jié)論的影響，選取北京市213家上市公司為原始樣本按以下原則進(jìn)行樣本篩選： 從原始樣本中剔除某些數(shù)據(jù)不全的公司9家； 剔除數(shù)據(jù)存在異常的4家最終選取樣本數(shù)為200家。信息來(lái)源：RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)。（二）變量說(shuō)明本文主要從股權(quán)集中度，審計(jì)質(zhì)量，持股主體，公司治理這幾個(gè)方面設(shè)置具體變量，各變量定義如下（1）A：股權(quán)集中度，本文中的解釋變量為股權(quán)集中度。實(shí)證中涉及股權(quán)集中度的指標(biāo)主要有： 第一大股東持股比例、前五大股東持股比例、前十大股東持股比例，這三個(gè)指標(biāo)主要是從絕對(duì)數(shù)上衡量股權(quán)集中程度，本文選用前五大股東的赫芬戴爾系數(shù)作為股權(quán)集中度的量化指標(biāo)，（2）B ：股權(quán)結(jié)構(gòu)變量，本文對(duì)國(guó)家股（B1）、法人股（B2）、流通股（B3），各不同的投資主體分別考慮（3）C：董事會(huì)人數(shù)，本文選取各上市公司的董事會(huì)人數(shù)的自然對(duì)數(shù)，（4）D：獨(dú)立董事會(huì)比例，（5）i：會(huì)計(jì)師事務(wù)所，本文選取是否為目前國(guó)內(nèi)的十大會(huì)計(jì)師所來(lái)解釋審計(jì)質(zhì)量，若是則為1，反之則選為0；一 基本假設(shè)假設(shè)1 ： 國(guó)家股比例與股權(quán)集中度正相關(guān)。假設(shè)2： 法人股比例與股權(quán)集中度正相關(guān)。假設(shè)3 ： 流通股比例與股權(quán)集中度負(fù)相關(guān)。假設(shè)4：選擇十大會(huì)計(jì)師事務(wù)所與股權(quán)集中度負(fù)相關(guān)。假設(shè)5：董事會(huì)人數(shù)與股權(quán)集中度負(fù)相關(guān)假設(shè)6：獨(dú)立董事比例與股權(quán)集中度負(fù)相關(guān)。二 模型設(shè)定二、實(shí)證結(jié)果及分析從描述統(tǒng)計(jì)表（表略）中可以看出文章選取了七個(gè)變量，其中股權(quán)集中度變量為被解釋變量，其余六個(gè)為解釋變量，其中會(huì)計(jì)師事務(wù)所變量中若為中國(guó)十大會(huì)計(jì)師事務(wù)所（報(bào)告國(guó)際四大事務(wù)所在中國(guó)成立的機(jī)構(gòu)）則取值為1，若不是則取值為0，不到50%，說(shuō)明所屬地區(qū)為北京市的上市公司中有一半以下的公司選取了十大事務(wù)所，股權(quán)集中度變量中最大值超過(guò)90%，其均值也有62%，說(shuō)明我國(guó)的股權(quán)集中集中度依然很高，公司第一大股東，前五大股東所占的比重很高，國(guó)有股比例均值不到10%說(shuō)明隨著我國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程，和股權(quán)分置改革，國(guó)有股所占的比重在下降，獨(dú)董比例的評(píng)均值大約為30%，流通股比例的均值達(dá)到了96%，說(shuō)明股權(quán)分置改革后，我國(guó)的流通股比例程度已經(jīng)很高，流通股比例的理想值應(yīng)該是100%，我國(guó)應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)股權(quán)分置改革。如表所示：會(huì)計(jì)師事務(wù)所，法人股比例，流通股比例這幾個(gè)變量通過(guò)了5%水平下的顯著，國(guó)有股比例通過(guò)了1%水平下的顯著，其中董事會(huì)人數(shù)這個(gè)變量不顯著。得出以下結(jié)果：國(guó)家股比例與股權(quán)集中度顯著正相關(guān)，假設(shè)1 成立。這也從另一個(gè)側(cè)面說(shuō)明我國(guó)上市公司的股權(quán)仍然在國(guó)家的手中占有很大比重。同時(shí)上市公司除國(guó)有股外，其他持有人分散風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較