中小企業(yè)私募債在中國(guó)的發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn)xxxx0907(汪杰)(編輯修改稿)
2024-10-25 02:02 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 可顯示發(fā)行人的整體實(shí)力，增加市場(chǎng)認(rèn)可度，或可提升銀行授信額度,中小企業(yè)私募債以非公開(kāi)方式發(fā)行，發(fā)行規(guī)模不受凈資產(chǎn)40%的限制，發(fā)行人可根據(jù)自身業(yè)務(wù)發(fā)展需求設(shè)定合理的融資規(guī)模,中小企業(yè)私募債發(fā)行期限在1年以上，相對(duì)于大多數(shù)中小微企業(yè)獲得的銀行流動(dòng)性貸款，發(fā)行期限具有競(jìng)爭(zhēng)力 發(fā)行私募債是中小企業(yè)獲得中長(zhǎng)期資金的有效途徑,資金用途靈活,中小企業(yè)私募債不會(huì)對(duì)募集資金進(jìn)行明確約定，發(fā)行人可根據(jù)自身業(yè)務(wù)需要設(shè)定合理的募集資金用途。,成本相對(duì)較低,中小企業(yè)私募債屬于直接融資 中小企業(yè)私募債發(fā)行利率盡管高于一般的企業(yè)債和公司債，但相比發(fā)行人的銀行借款和信托產(chǎn)品，成本仍較低 發(fā)行人可通過(guò)發(fā)行較長(zhǎng)期限品種，鎖定較低成本,對(duì)凈資產(chǎn)、盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債率、資信評(píng)級(jí)尚未作出硬性要求，發(fā)行條件較為寬松,發(fā)行采用備案制，審批速度最快，在遞交備案材料十個(gè)工作日內(nèi)可完成備案,宣傳效果好,融資規(guī)模不受限,期限相對(duì)較長(zhǎng),發(fā)行條件寬松,審批便捷,中小企業(yè)私募債券面臨問(wèn)題和挑戰(zhàn),面臨問(wèn)題 面臨挑戰(zhàn) 發(fā)展要求 對(duì)策建議,4.1 中小企業(yè)私募債券發(fā)行過(guò)程中面臨問(wèn)題（1）,增信措施問(wèn)題,券商要求增信措施 券商為了規(guī)避自身風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)債券銷售，往往會(huì)要求發(fā)行人采取各種增 信措施和設(shè)置償債保證條款 由于我國(guó)沒(méi)有如美國(guó)那樣發(fā)達(dá)的信用衍生品市場(chǎng)，不能通過(guò)信用違約互 換（CDS）等工具轉(zhuǎn)移和對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)，所以要求擔(dān)保很有可能成為債 券發(fā)行的必要條件，這也將增加發(fā)行人的負(fù)擔(dān) 中小企業(yè)缺乏增信措施 實(shí)際操作中對(duì)增信措施嚴(yán)格要求，可能使中小企業(yè)私募債走向銀行貸款 的老路，中小企業(yè)即便愿意支付較高利率，仍不能僅依靠自身信用獲得 融資,市場(chǎng)聲音：中小企業(yè)私募債券進(jìn)展緩慢的原因之一是中小企業(yè)的增信措施難以實(shí)現(xiàn),4.1 中小企業(yè)私募債券發(fā)行過(guò)程中面臨問(wèn)題（1）,利率定價(jià)問(wèn)題,投資者要求較高的回報(bào) 發(fā)行企業(yè)資信普遍低于市場(chǎng)上流通債券評(píng)級(jí)，要求相對(duì)較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 券商要求較強(qiáng)的流動(dòng)性 券商為了規(guī)避自身風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)債券銷售，往往會(huì)要求發(fā)行人采取各種增信 措施和設(shè)置償債保證條件 中小企業(yè)要求相對(duì)較低的融資成本 發(fā)行企業(yè)面臨銀行貸款、債券、信托及租賃等多個(gè)選擇，決定看發(fā)債的融 資成本是否合算 發(fā)行企業(yè)絕大多數(shù)為生產(chǎn)制造型企業(yè)，其毛利率在20%上下，這樣決定企業(yè)會(huì)對(duì)發(fā)行利率有一個(gè)心理預(yù)期，普遍預(yù)計(jì)為10%左右,市場(chǎng)聲音：發(fā)行企業(yè)所期望的發(fā)行利率與投資人所期望獲得的收益率仍有一定差距,4.1 中小企業(yè)私募債券發(fā)行過(guò)程中面臨問(wèn)題（2）,《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法辦法》對(duì)信息披露做出了規(guī)定： 要求發(fā)行人以非公開(kāi)方式向具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)能力的合格投資者 發(fā)行私募債券，不得采用廣告、公開(kāi)勸誘和變相公開(kāi)的方式，并向投資 者充分揭示風(fēng)險(xiǎn) 規(guī)定由交易所對(duì)信息披露和轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)，并對(duì)信息披露內(nèi)容和持續(xù)披 露事項(xiàng)進(jìn)行了規(guī)定，主要方式是在交易所網(wǎng)站專區(qū)向合格的投資者披露 采取此信息 披露方式的不完善性： 在擁有合格投資者身份之前，投資者無(wú)法判斷是否要參與中小企業(yè)私募 債的認(rèn)購(gòu)與受讓 投資者無(wú)法對(duì)不同券商承銷的私募債表現(xiàn)進(jìn)行比較,信息披露方式問(wèn)題,市場(chǎng)聲音：很多中小企業(yè)財(cái)務(wù)不規(guī)范，會(huì)計(jì)師事務(wù)所不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)出具審計(jì)報(bào)告,4.1 中小企業(yè)私募債券發(fā)行過(guò)程中面臨問(wèn)題（3）,與銀行間和交易所市場(chǎng)流通的其他企業(yè)債券相比，高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模小，流 動(dòng)性不佳，在市場(chǎng)流動(dòng)性惡化的情況下，會(huì)增加投資者隱性的持有成本 以中小企業(yè)私募債為主要投資標(biāo)的的理財(cái)產(chǎn)品將面臨如何提高資金流動(dòng)性和 倉(cāng)位靈活性的問(wèn)題,流動(dòng)性問(wèn)題,中小企業(yè)私募債剛剛開(kāi)閘，尚處于試點(diǎn)階段，市場(chǎng)缺乏合理的估值體系，相關(guān)產(chǎn)品難以確定基準(zhǔn)收益，對(duì)于這類產(chǎn)品的業(yè)績(jī)?nèi)绾卧u(píng)價(jià)的問(wèn)題有待解決,如何設(shè)置基準(zhǔn)收益率問(wèn)題,市場(chǎng)聲音：市場(chǎng)存量小，發(fā)展前景并不樂(lè)觀，其流動(dòng)性受到明顯制約,4.1 中小企業(yè)私募債券發(fā)行過(guò)程中面臨問(wèn)題（4）,受投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好影響大,由于高收益?zhèn)陌l(fā)行主體參差不齊，隨著市場(chǎng)的不斷擴(kuò)容，違約事件遲早會(huì)發(fā)生，雖然這有利于企業(yè)債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展，但會(huì)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好提出較高的要求 與其他的固定收益類理財(cái)產(chǎn)品相比，這類產(chǎn)品受投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好變動(dòng)的影響較大。一旦市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升，投資者的風(fēng)險(xiǎn)容忍度可能會(huì)下降，高收益?zhèn)a(chǎn)品就可能會(huì)面臨大幅贖回的壓力 即便中小企業(yè)私募債獲得和大型企業(yè)發(fā)債相同的級(jí)別，但由于身處市場(chǎng)的不同，其信用利差也會(huì)存在較大差異，投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償將高于大型企業(yè) 私募發(fā)行的特征使該類債券的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)較為困難，發(fā)行利率波動(dòng)空間可能較大,市場(chǎng)聲音：中小企業(yè)私募債的級(jí)別低，且小企業(yè)極易受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，經(jīng)營(yíng)極易不穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)難以監(jiān)控,4.2 中小企業(yè)私募債券發(fā)行過(guò)程中面臨挑戰(zhàn)（1）,資本實(shí)力和創(chuàng)新能力。相對(duì)于商業(yè)銀行，證券公司自身資本實(shí)力不強(qiáng)，創(chuàng)新能力有限。采取備案制，對(duì)主承銷商（證券公司）的風(fēng)險(xiǎn)控制能力、產(chǎn)品創(chuàng)新能力、營(yíng)銷能力帶來(lái)挑戰(zhàn) 對(duì)發(fā)行主體篩選能力。余額包銷和做市商制度將考驗(yàn)券商對(duì)中小企業(yè)私募債發(fā)行主體的篩選能力和內(nèi)核控制機(jī)制，可能增加券商的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 承攬業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)控制平衡能力。證券公司的承攬業(yè)務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)控制之間存在矛盾，如處置不當(dāng)，過(guò)于激進(jìn)，甚至可能發(fā)生類似于美國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)主要承銷商——德雷克塞爾公司被迫申請(qǐng)破產(chǎn)的事件 銷售能力。私募發(fā)行也將對(duì)承銷商開(kāi)拓客戶帶來(lái)難度，考驗(yàn)其客戶群基礎(chǔ)和銷售能力,全面考驗(yàn)證券公司,市場(chǎng)聲音：券商投行傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式正面臨新的挑戰(zhàn)。較低的承銷收入與不對(duì)等的責(zé)任義務(wù)、發(fā)
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