【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 20xx）通過對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的收益及安全性分析提出了對(duì)儲(chǔ)備規(guī)模調(diào)整的對(duì)策。 陳彪如等將目標(biāo)區(qū)儲(chǔ)備分為 最低限儲(chǔ)備量 、最高限儲(chǔ)備量、保險(xiǎn)儲(chǔ)備量以及經(jīng)常儲(chǔ)備量 。 他們認(rèn)為 合適的規(guī)模應(yīng)該是 在經(jīng)常儲(chǔ)備量與保險(xiǎn)儲(chǔ)備量之間。 但是，他們并沒有給 四種儲(chǔ)備量 加以 量化 處理。因此， 目標(biāo)區(qū)的上下限 及 適度 規(guī)模 得不到具體化，不具備可操作性。 胡援成所建立的因素分析法模型充分考慮了影響我國(guó)外匯需求的因素，綜合考慮了比例分析法以及阿格沃爾模型，具有比較強(qiáng)的實(shí)用性，是確定我國(guó)外匯儲(chǔ)備的一種參考方法。武劍 先通過對(duì)比例分析法的分析，全面地估計(jì)了 一 國(guó)各方面的用匯需求， 參考國(guó)際慣例和經(jīng)驗(yàn)法則 提出的武劍模型具有較高的可操作性。 但在模型中沒有考慮部分參數(shù) 在 其取值區(qū)間上的概率分布， 減弱了結(jié)果的精確性。 王國(guó)林則根據(jù)傳統(tǒng)的比例分析法及回歸分析法對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模進(jìn)行分析從而得出我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度的結(jié)論，并沒有提出特別的分析模型。同樣，王元龍也通過比例分析法分析我國(guó)儲(chǔ)備的適度規(guī)模，然后對(duì)其收益成本進(jìn)行分析 進(jìn)而提出一些建議 ， 他們的分析方法以及結(jié)論等都可以作為一種參考。第二章 我國(guó)外匯儲(chǔ)備的發(fā)展及現(xiàn)狀 4 第二章 我國(guó)外匯儲(chǔ)備的發(fā)展及現(xiàn)狀 相關(guān)概念 國(guó)際儲(chǔ)備 國(guó)際儲(chǔ)備（ International reserve ）也稱“官方儲(chǔ)備”，是一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的，用于國(guó)際支付、平衡國(guó)際收支和維 持本國(guó)貨幣穩(wěn)定的，并在國(guó)際上能夠被普遍接受的一切資產(chǎn)。早在 1965 年， 十國(guó)集團(tuán) 對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的定義為：“一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的，當(dāng)國(guó)際收支逆差時(shí)可以直接或保障的通過其他資產(chǎn)的兌換，用來支持其匯率水平的所有資產(chǎn) 8?！倍?IMF 在其《國(guó)際收支手冊(cè)》中指出：“國(guó)際儲(chǔ)備是中央當(dāng)局實(shí)際直接有效控制的那些資產(chǎn)?！? IMF 把國(guó)際儲(chǔ)備分為四種形態(tài)的資產(chǎn) 9：一、黃金儲(chǔ)備；二、外匯儲(chǔ)備；三、在 IMF 的儲(chǔ)備頭寸；四、特別提款權(quán)（ SDR）。其中，外匯儲(chǔ)備是主體地位。 根據(jù)對(duì)國(guó) 際 儲(chǔ)備的定義可以看出，國(guó)際儲(chǔ)備具有以下特點(diǎn)：一、官方特點(diǎn)，因?yàn)槭且?國(guó)貨幣當(dāng)局持有的；二、可自由兌換性；三、充足的流動(dòng)性；四、普遍的接受性。 我國(guó)自 1980 年恢復(fù)了在 IMF 及世界銀行的合法席位后，國(guó)際儲(chǔ)備構(gòu)成也按照 IMF 的規(guī)定由黃金、外匯儲(chǔ)備、特別提款權(quán)以及在 IMF 的儲(chǔ)備頭寸構(gòu)成。其中，黃金儲(chǔ)備、 SDR、以及在 IMF 的 特別提款權(quán)所占比重 不多且 比較 穩(wěn)定 10，外匯儲(chǔ)備則接近九成。 外匯儲(chǔ)備 外匯儲(chǔ)備 （ Foreign Exchange Reserve） 又稱外匯存底，指一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的國(guó) 際 儲(chǔ)備中的外匯部分，即是一國(guó)政府保有的以外幣 表示的債權(quán) ，是可以隨時(shí)兌換的資產(chǎn)，其主 要形式是政府在國(guó)外的短期存款及其他可兌現(xiàn)的支付手段。目前，主要的外匯儲(chǔ)備貨幣為美元、歐元、英鎊以及日元。 外匯儲(chǔ)備的主要功能有：一、調(diào)節(jié)國(guó)際收支，保證對(duì)外支付；二、干預(yù)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定本幣匯率；三、維護(hù)國(guó)際信譽(yù)，提高對(duì)外融資能力；四、增強(qiáng)綜合國(guó)力，抵御金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，一 定的外匯儲(chǔ)備是一國(guó)進(jìn)行宏觀調(diào)控，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡的重要手段 。 目前，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過了三萬億美元，居全球首位。從我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成來說，主要的是美元、歐元、英鎊以及日元。但各種幣種的占比是不一樣的，由于具體的比重?cái)?shù)據(jù)沒有公布，我們不得而知，但 從國(guó)際上的情 形 以及 8 十國(guó)集團(tuán) .《創(chuàng)造性儲(chǔ)備資產(chǎn)研究報(bào)告》， 1965 年 , p22 9 IMF.《國(guó)際收支手冊(cè)》 . 1993 年版 10 注： 20xx 年，我國(guó)新增 SDR 90 億美元， 20xx 年，中國(guó)在 IMF 的投票權(quán)上升至 %，排第三。 第二章 我國(guó)外匯儲(chǔ)備的發(fā)展及現(xiàn)狀 5 相關(guān) 人士透露 ，在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中，美元資產(chǎn)大概占 65%左右，歐元以及英鎊資產(chǎn)占 30%左右，而日元及其他貨幣資產(chǎn)占 5%左右。從其形成原因來看，主要由于貿(mào)易順差、 FDI 凈流入、國(guó)際熱錢流入等造成。 我國(guó)外匯儲(chǔ)備的發(fā)展歷程 從建國(guó)以來到現(xiàn)在的六十多年時(shí)間里，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備大概經(jīng)歷了一個(gè)由不足到適度再到超額的階段，具體可以分為三個(gè)階段。 1950 年到 1978 年改革開放 從新中國(guó)成立以來至改 革開放的幾十年時(shí)間里，我國(guó)實(shí)行的是高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，但是 對(duì)外貿(mào)易量是很少的。因此， 此階段我國(guó)的外匯儲(chǔ)備是十分稀少的，而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足當(dāng)時(shí)我國(guó)對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求。為了與相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)體制相適應(yīng)，我國(guó)制定了相當(dāng)嚴(yán)格的外匯管制措施，以期使國(guó)內(nèi)少量的外匯最大限度的發(fā)揮作用，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這段時(shí)間內(nèi)，任何企業(yè)和個(gè)人都不具有外匯儲(chǔ)備的自由保留權(quán)，無論是企業(yè)出口所獲得的外匯，還是國(guó)外僑胞的匯款，都必須上交，交由政府部門統(tǒng)一收支管理，統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)；并以行政指令的方式對(duì)所需外匯的企業(yè)給予分配。 11 在那個(gè)外匯儲(chǔ)備極度缺乏的年代里， 政府通過“統(tǒng)收統(tǒng)支”的外匯管理 模式來充分利用有限的資源發(fā)展經(jīng)濟(jì)，有比較好的效果，對(duì)這些年 來我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了很大的作用。 1979 年到 1993 年 在這段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模依然比較小，但是一直在緩慢的增長(zhǎng)。 1979年只有十幾億美元，但經(jīng)過數(shù)年的增長(zhǎng)，也 達(dá) 到了九十年代初的一兩百億美元。 1978 年的改革開放開啟了我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的大門。通過大力發(fā)展出口貿(mào)易來帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，同時(shí)，外匯儲(chǔ)備規(guī)模也隨著我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的展開而不斷增長(zhǎng)著，在 1983 年便達(dá)到了 83 億美元。 為了適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)，更好的管理好我國(guó)的外匯儲(chǔ)備，我國(guó) 于 1979年 進(jìn)行了外匯管理體制改革，并相應(yīng)制訂了系列法律法 規(guī)。同年正式設(shè)立了國(guó)家外匯管理總局（后來改為國(guó)家外匯管理局），并授予 其全權(quán)行使外匯管理職責(zé) 。次年，國(guó)務(wù)院正式頒布了《中華人民共和國(guó)外匯管理暫行條例》。 1986 年，我國(guó)開始實(shí)行外匯調(diào)劑制，鼓勵(lì)企業(yè)出口創(chuàng)匯，以便滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)外匯的需求。之后，我國(guó)又出臺(tái)了外匯留成制度，允許企業(yè)以及個(gè)人根據(jù)需要自留一些外匯。所有這一系列的措施，都為我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)做出了重要的貢獻(xiàn)，使得最終 1993 11 王廣謙等 .《金融體制改革和貨幣問題研究》 ,[M]北京，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社 ,20xx 年， p382404 第二章 我國(guó)外匯儲(chǔ)備的發(fā)展及現(xiàn)狀 6 年我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到 億美元。 12 1994 年到現(xiàn)在 在改革開放的頭十幾年里，我國(guó)一系列的措施有力的促進(jìn)了我國(guó)經(jīng) 濟(jì)以及外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，在 1994 年我國(guó)明確要建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制后，一系列的改革又開始了，同年我國(guó)就進(jìn)行了外匯體制改革，最后實(shí)行銀行結(jié)售匯制度。 1996 年，根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，我國(guó)宣布實(shí)行經(jīng)常賬戶下完全可自由兌換政策。匯改之后，我國(guó)常年實(shí)現(xiàn)經(jīng)常以及資本和金融賬戶下的“雙順差”，極大地促進(jìn)了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)。此外，九十年代時(shí)的人民幣貶值也促進(jìn)了我國(guó)的出口，有效地促進(jìn)了外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)。雖然經(jīng)歷了亞洲金融危機(jī)，對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備有所影響，但也只是增速有所下降而已。在進(jìn)入 21 世紀(jì)后，我國(guó)外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)出迅猛發(fā)展的勢(shì)頭， 于 20xx 年突破 20xx 億美元大關(guān)， 20xx 年達(dá) 6099 億美元。在 20xx 年 7月進(jìn)行匯率改革后，我國(guó)外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)出前所未有的增長(zhǎng)，于 20xx 年 10 月成功突破萬億美元關(guān)口，截至 20xx 年三月份已超過三萬億美元。 我國(guó)外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀 據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，截至 20xx 年三月份我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模已達(dá)到 億美元，并且還有繼續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。 表 1 我國(guó)歷年外匯儲(chǔ)備表 13 單位：億美元 年份 金額 年份 金額 年份 金額 1950 1971 1992 1951 1972 1993 1952 1973 1994 1953 1974 0 1995 1954 1975 1996 1955 1976 1997 1956 1977 1998 1957 1978 1999 1958 1979 20xx 1959 1980 20xx 1960 1981 20xx 1961 1982 20xx 1962 1983 20xx 1963 1984 20xx 12王廣謙等 .《金融體制改革和貨幣問題研究》 ,[M]北京，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社 ,20xx 年， p382404 相關(guān)數(shù)據(jù)來自于國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站 13 注：本表中 20xx 年為前三個(gè)月數(shù)據(jù)，來源于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站 第二章 我國(guó)外匯儲(chǔ)備的發(fā)展及現(xiàn)狀 7 1964 1985 20xx 1965 1986 20xx 1966 1987 20xx 1967 1988 20xx 1968 1989 20xx 1969 1990 20xx 1970 1991 數(shù)據(jù)來源：國(guó)家外匯管理局 、 中國(guó) 人民銀行 、 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 網(wǎng)站 就儲(chǔ)備規(guī)模來說，由表 1 可以看出，我國(guó)外匯儲(chǔ)備總額在改革開放之前的幾十年間大都在一兩億美元左右徘徊。改革開放后至 1993 年，隨 著我國(guó)經(jīng)濟(jì)開始發(fā)展，外匯總量也不斷增長(zhǎng)，雖然其中有漲有跌，但于 1990 年突破百億美元，最終在 1993 年達(dá)到了兩百多億美元。在 1994 年之后，我國(guó)儲(chǔ)備規(guī)模呈迅速增長(zhǎng)之勢(shì)， 1996 年超過千億美元， 20xx 年達(dá) 億美元。 20xx 年成功增長(zhǎng)至 億美元，截至今年三月份數(shù)據(jù)，已達(dá)到了 億美元，連續(xù)數(shù)年為全球第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)。 就儲(chǔ)備幣種構(gòu)成來說，雖然具體還不是十分確定，但根據(jù)相關(guān) 人士透露 ，我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成跟世界上其他國(guó)家相差不大，主要為美元、歐元、英鎊以及日元等。各幣種占比大 概是美元占 65%、歐元以及英鎊占 30%、日元及其他貨幣占 5%左右。在美元資產(chǎn)中，最主要的又是美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)債以及企業(yè)債。 造成我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的原因分析 我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)是造成我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的根本原因 改革開放讓我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始融入世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大潮中， 而 加入 WTO 則進(jìn)一步提升了我國(guó)在世界上的經(jīng)濟(jì)地位。我國(guó)得天獨(dú)厚的勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)讓中國(guó)成為了世界的制造工廠，對(duì)外貿(mào)易額不斷刷新著記錄。也正是因?yàn)槿绱?，?qiáng)大的出口帶來了大量的外匯。同時(shí)，由于我國(guó)投資環(huán)境的進(jìn)一步改善，以及為了發(fā)展經(jīng)濟(jì)而指定 的一系列對(duì)國(guó)外投資的優(yōu)惠政策，促使大量的外國(guó)資本流入我國(guó)，進(jìn)一步增加了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的總額。 從 下圖也可以看出，我外匯儲(chǔ)備與 GDP 的增長(zhǎng)趨勢(shì)是一致的。 圖 1 我國(guó)外匯儲(chǔ)備與 GDP 的增長(zhǎng)趨勢(shì)圖 單位：億美元 第二章 我國(guó)外匯儲(chǔ)備的發(fā)展及現(xiàn)狀 8 197820xx我 國(guó)外匯儲(chǔ)備與GDP發(fā) 展趨勢(shì)圖1000001000020xx0300004000050000600007000019781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010時(shí)間數(shù)額：億美元 外匯儲(chǔ)備 GDP 數(shù)據(jù)來源：國(guó)家外匯管理局 、 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 網(wǎng)站 1994 年以來的國(guó)際收支雙順差 是造成巨額外匯儲(chǔ)備的直接原因 表 2 1986 年以來我國(guó)外匯儲(chǔ)備以及經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目差額 單位：億美元 年份 外匯儲(chǔ)備 金額 經(jīng)常項(xiàng)目 差額 資本和金融項(xiàng)目差額 年份 外匯儲(chǔ)備 金額 經(jīng)常項(xiàng)目 差額 資本和金融項(xiàng)目 差額 1986 1999 1987 3 20xx 1988 20xx 1989 20xx 1990 20xx 1991 20xx 1992 20xx 1993 20xx 1994 20xx 1995 20xx 1996 20xx 2611 1448 1997 20xx 3054 2260 1998 數(shù)據(jù)來源：國(guó)家外匯管理局 、 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 網(wǎng)站 經(jīng)常項(xiàng)目差額與巨額外匯儲(chǔ)備 在 1994 年以前，我國(guó)實(shí)行的是外匯留成制以及外匯調(diào)劑制度，允許有進(jìn)出口業(yè)務(wù)的公司及企業(yè)收到外匯以后可以留存一部分以備自用。而在 1994 年改革之后，開始實(shí)行銀行強(qiáng)制結(jié)售匯制度，對(duì)有進(jìn)出口業(yè)務(wù)的公司及企業(yè)實(shí)行強(qiáng)制結(jié)第二章 我國(guó)外匯儲(chǔ)備的發(fā)展及現(xiàn)狀 9 售匯，按一定比例將外匯賣給銀行，以后如有需要?jiǎng)t需向銀行購(gòu)買。 表 3 1985— 20xx 我國(guó)外匯儲(chǔ)備及經(jīng)常項(xiàng)目表 單位：億美元 年份 外匯儲(chǔ)備金額 經(jīng)常項(xiàng)目差額 進(jìn)出口總額 出口總額 進(jìn)口總額 經(jīng)常項(xiàng)目差 額 /外匯儲(chǔ)備 貿(mào)易差額 1985 % 1986 % 1987 3 % 1988 % 1989 % 1990 % 1991 1357 % 1992 % 1993 1957 % 1994 % 54 1995 % 167 1996 % 1997 % 1998 % 1999 1657 % 20xx 2492 % 20xx 2661 % 20xx 3256 % 20xx % 20xx % 20xx % 1020 20xx % 20xx % 20xx % 20xx 2611 24465 13333 11132 % 2201 20xx 3054 29086 15814 13272 % 2542 數(shù)據(jù)來源：國(guó) 家 外匯管理局 、國(guó)家 統(tǒng)計(jì)局 、 中國(guó)人民銀行網(wǎng)站 經(jīng)作者整理得到 由表 3 可以看出，經(jīng)常項(xiàng)目差額占外匯儲(chǔ)備一個(gè)比較大的比重， 在順差的年份里，最低也有 %,最高則超過 100%。 而經(jīng)常項(xiàng)目差額中一個(gè)主要的部分還是貿(mào)易差額 ，兩者差額不大。 這主要是由于，改革開放以來，國(guó)家鼓勵(lì)出口貿(mào)易，并在 1994 年以后實(shí)現(xiàn)順差 ， 20xx 年達(dá)到 億美元。 資本和金融項(xiàng)目差額與巨額外匯儲(chǔ)備 第二章 我國(guó)外匯儲(chǔ)備的發(fā)展及現(xiàn)狀 10 在 資本和金融 賬戶下， 金融 賬戶占了主要的部分，由表 4 可以看出，在大多數(shù)年份里， 資本和金融 賬戶實(shí)現(xiàn)了順差，并且資本和金融項(xiàng)目差額與外匯儲(chǔ)備之比 許多年份也超過了 10%。因此也可以看出，資本和金融項(xiàng)目差額也是我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的來源之一。 表 4 1986 年至 20xx 年我國(guó)外匯儲(chǔ)備與資本項(xiàng)目差額相關(guān)數(shù)據(jù)表 單位：億美元 年份 外匯儲(chǔ)備 資本和金融項(xiàng)目