【文章內(nèi)容簡介】 創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本，并為其提供經(jīng)營管理 和咨詢服務(wù)，以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取中長期資本增值收益的投資行為。 雖然我國風(fēng)險(xiǎn)投資起步較晚，但是仍然有不少學(xué)者和組織對風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行了探討和研究，他們所形成的風(fēng)險(xiǎn)投資定義或者對風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵理解，更多地是偏向于為高新技術(shù)提供資金支持和增值服務(wù)，待創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展成熟后風(fēng)險(xiǎn)資本將逐漸淡出，這實(shí)際限制了風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵外延。 風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn) 通常情況下，我們對風(fēng)險(xiǎn)投資最直觀的印象便是高風(fēng)險(xiǎn)高收益， 風(fēng)險(xiǎn)投資主要 特點(diǎn)歸納如下： 高風(fēng)險(xiǎn)高收益 個人認(rèn)為，這是風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生的最本質(zhì)原 因。創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展前景具有很大的不確定性，在資金、管理、技術(shù)、市場等方面都可以充分保障的前提下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)很可能是未來的“明星企業(yè)”，可是一旦某方面出現(xiàn)問題，就可能達(dá)不到企業(yè)價值增值的目的。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)這種高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特質(zhì)，使其很難以較低的成本獲得銀行或是公開資本市場的資金支持，于是風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)運(yùn)而生。作為風(fēng)險(xiǎn)投資的一大主體，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)用專業(yè)的管理和運(yùn)作更好地支持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的高速發(fā)展，控制高風(fēng)險(xiǎn)，同時風(fēng)險(xiǎn)與收益往往對等，高風(fēng)險(xiǎn)的背后是收獲超額收益的巨大潛能，正是高收益的存在才使得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)為創(chuàng)業(yè)企業(yè) 提供資金支持和金融增值服務(wù)。 中長期權(quán)益性投資 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)，雖然在投資過程中會為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 7 管理支持，但真正目的仍然是通過創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值增值、以轉(zhuǎn)讓股權(quán)等方式賺取 資本增值 收益。同在公開市場上購買股票等短期投資行為相比，風(fēng)險(xiǎn)投資投資時間更長，并且為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供相關(guān)增值服務(wù)；同創(chuàng)業(yè)企業(yè)家相比，風(fēng)險(xiǎn)投資的最終目的并不是控制企業(yè)而是賺取差價收益。此處所講的中長期性，是針對短期投資而言，這個過程一般為 3～ 7 年。 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的 投資方式主要為非公開市場上的權(quán)益性投資。 一方面?zhèn)鶆?wù)性投資收益率較低，這是由于債務(wù)性投資的監(jiān)督成本較低造成的，這與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資于高風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)企業(yè)的投資方向相違背，所以風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般不采取債務(wù)性的投資方式。雖然為了組合性投資的需要，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也會進(jìn)行少量債務(wù)性的投資，但這并不作為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主要投資手段。由于在公開資本市場上市的企業(yè)一般處于發(fā)展比較穩(wěn)定的時期，其利潤增長信息披露比較完全， 所以監(jiān)督成本也比較低，由此決定了直接投資于公開權(quán)益市場 收益率相對也比較低。同樣，這也與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資方向不符。因此，符合風(fēng)險(xiǎn)投資的投資方向只有非公開資 本市場上的權(quán)益性投資。 積極參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理 由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)處于剛剛起步狀態(tài)，雖然 對項(xiàng)目未來發(fā)展前景非常自信，但是其缺少專業(yè)的經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)。而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)恰恰彌補(bǔ)了這一缺陷，其具有專業(yè)的財(cái)務(wù)、技術(shù)、管理方面的人才，在從業(yè)過程中積累了管理、市場、技術(shù)、財(cái)務(wù)等方面的專業(yè)知識，建立了與各金融機(jī)構(gòu)（銀行、證券公司、投資銀行）及其他專業(yè)中介機(jī)構(gòu)（律師事務(wù)所、會計(jì)師事務(wù)所）的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。同時，為了降低風(fēng)險(xiǎn)投資 機(jī)構(gòu) 與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的委托代理風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的監(jiān)控，保證投資項(xiàng)目的準(zhǔn)確性和有效性，風(fēng)險(xiǎn)投資 機(jī)構(gòu) 會積 極參與到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營管理中，為其提供金融增值服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)積極介入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的手段有多種：參加董事會、提供管理咨詢、派駐財(cái)務(wù)人員、派駐高層管理人員等 。 為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供的增值服務(wù)也具有多樣性特點(diǎn)，如融資服務(wù)、戰(zhàn)略顧問服務(wù)、管理咨詢服務(wù)、 IPO 顧問服務(wù)、政策顧問服務(wù)等。 風(fēng)險(xiǎn)投資市場與其他投資市場的區(qū)別 為了更深刻地理解風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵，我們將風(fēng)險(xiǎn)投資與其他投資進(jìn)行如下比較分析。 與借貸市場的區(qū)別 畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 8 此處所指借貸市場主要針對銀行。我們首先看一下銀行的投資對象，主要是發(fā)展較成熟并且具有良好償 債能力的企業(yè)，即銀行對投資對象的考核非常注重穩(wěn)定性和償債能力者兩點(diǎn)，在達(dá)到考核要求后，投資對象還要為債務(wù)提供擔(dān)?；虻盅?，從而進(jìn)一步降低了銀行的投資風(fēng)險(xiǎn)，銀行賺取的投資收益僅僅是利息收入。與銀行不同，風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對象則是具有高成長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展具有很大的不確定性，需要風(fēng)險(xiǎn)投資 機(jī)構(gòu) 承擔(dān)很高的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資 機(jī)構(gòu) 并不注重創(chuàng)業(yè)企業(yè)的償債能力，而是更關(guān)注其發(fā)展?jié)摿Γü芾韴F(tuán)隊(duì)、技術(shù)水平、市場前景等，也不需要創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供擔(dān)?；虻盅?。同時，風(fēng)險(xiǎn)投資家會積極介入創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理，為其提供金融增值服務(wù)，并選取 合適時機(jī)以 IPO 或者兼并收購的方式撤出風(fēng)險(xiǎn)資本，賺取高額收益。 與長期股權(quán)投資的區(qū)別 長期股權(quán)投資可以說是風(fēng)險(xiǎn)投資在某種程度上的一種延續(xù)。長期股權(quán)投資在投資對象上并沒有明確的界定，這其中會涉及到投資主體的長期戰(zhàn)略規(guī)劃，同時，長期股權(quán)投資依據(jù)一定的權(quán)限參與投資對象的經(jīng)營管理，一般是以分紅的方式獲得投資收益。風(fēng)險(xiǎn)投資則有權(quán)直接參與投資對象的經(jīng)營管理，并在創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得成功后，收回投資實(shí)現(xiàn)資本增值。 風(fēng)險(xiǎn)投資的作用 我國風(fēng)險(xiǎn)投資起步較晚，從 1986 年提出風(fēng)險(xiǎn)投資的概念開始，到 1999年才進(jìn)一 步規(guī)范發(fā)展起來。借鑒國際風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，我國發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資同樣對經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要意義。 推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化 進(jìn)入 21 世紀(jì)以來，對科技進(jìn)步的要求越來越迫切，高新技術(shù)儼然成為推動 經(jīng)濟(jì)增長的主要力量。我國的高新技術(shù)成果同國際先進(jìn)水平相比仍存在一定的差距，針對目前所取得的高新技術(shù)成果資源而言，其產(chǎn)業(yè)化率較低，促進(jìn)科技成果產(chǎn)業(yè)化迫在眉睫。高新技術(shù)項(xiàng)目本身具有的高風(fēng)險(xiǎn)性和長期性，借貸市場和 公開資本 市場一般不會選擇創(chuàng)業(yè)企業(yè)作為投資對象，使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)陷入缺少資金支持的尷尬境地。風(fēng)險(xiǎn)投資的出現(xiàn)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展 恰好供需互補(bǔ)，大量的資金與增值服務(wù)支持有力地推動了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化步伐。 優(yōu)化資源配置 拓展資本來源 雖然我國金融體系具有 較強(qiáng) 的資金匯集功能，但缺少將資金自動引導(dǎo)向畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 9 更高效率方向配置的能力，大量資金 閑置 ，得不到有效利用，資源配置效率較低。與此形成鮮明對比的是，大量的創(chuàng)業(yè)企業(yè)卻飽受融資困難的困擾，尋求在公開資本市場上市來融資更是難上加難。風(fēng)險(xiǎn)投資的出現(xiàn)，恰好為資金的供需流動架好橋梁，將閑置的資金通過自身的有效運(yùn)作投資到具有高成長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，優(yōu)化了資本市場資源配置功能。 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu) 風(fēng)險(xiǎn)投資 機(jī)構(gòu) 的類型 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的類型由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的關(guān)鍵作用，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)要由一些具備各類專業(yè)知識和管理經(jīng)驗(yàn)的 人員 組成，同時其所有權(quán)結(jié)構(gòu)要提供一種機(jī)制，使得投資者與提供專業(yè)知識管理技能的 人員 得到合理的相應(yīng)回報(bào)，并各自承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。為適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資體系的這種要求，經(jīng)過國外幾十年的發(fā)展和選擇，目前，在西方發(fā)達(dá)國家有十多類風(fēng)險(xiǎn)投資主體的組織方式，在整個風(fēng)險(xiǎn)投資體系中發(fā)揮著不同的作用。 主流模式 —— 有限合伙制 美國的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在經(jīng)歷了幾十年的沉浮之后，一種特殊類型的合伙制成 為目前機(jī)構(gòu)形式的主流。在這種有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中，有兩種合伙人，即有限合伙人和 普通 合伙人。這種合伙制的主要出資者稱為有限合伙人，有限合伙人通常負(fù)責(zé)提供風(fēng)險(xiǎn)投資所需要的主要資金，但不負(fù)責(zé)具體經(jīng)營；而主要經(jīng)營管理者稱為 普通 合伙人， 普通 合伙人作為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)管理人員，統(tǒng)管投資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)，同時也要對機(jī)構(gòu)投入一定量的資金。由于 普通 合伙人付出了艱辛的勞動，將從 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的 凈收益中按 10％～30％的比例提取報(bào)酬。這種合作通常是有期限的，一般是 7～ 10 年 。 普通 合伙人對經(jīng)營承擔(dān)無限責(zé)任，但出資比例很低（一般為 資 本總額 的1％），而取得的回報(bào)很高（ 凈利潤 的 20％加管理費(fèi)）。有限合伙人承擔(dān)有限責(zé)任，一方面用合同條款對 普通 合伙人進(jìn)行約束，同時也進(jìn)入董事會對重大決策施加影響。美國的私人投資者往往扮演 普通 合伙人的角色。這些私人投資者即真正意義上的風(fēng)險(xiǎn) 投資 家，既有風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn)，又有管理的專門技能，而且有很強(qiáng)的冒險(xiǎn)精神與追求高回報(bào)的欲望。其操作方式則一般為先注冊一個有限責(zé)任公司，私人投資者以股東身份控制該公司，再以該公司作畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 10 為 普通 合伙人來發(fā)起風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。有限合伙人則往往是各類機(jī)構(gòu)投資者，包括養(yǎng)老基金 、 保險(xiǎn)公司、共同基金以至銀行 等等，也包括個人投資者。 這種結(jié)構(gòu)是與美國充分發(fā)育的資本市場以及特有的稅制相聯(lián)系的。美國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之所以經(jīng)常采用有限合伙制，在很大程度上是因?yàn)轲B(yǎng)老基金、大學(xué)和慈善機(jī)構(gòu)等投資者為免稅實(shí)體，這一結(jié)構(gòu)保證了它們的免稅地位。 有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu) 資金主要來自機(jī)構(gòu)投資者、富有個人和大公司，以私募形式征集，主要投資于獲利階段以前的新興公司，通常是高科技公司，一般在企業(yè)成熟后即以上市或并購等方式撤出。 合伙人的集資有兩種形式，一種是基金制，即大家將資金集中到一起，形成一個有限合伙制的基金。另一種是承諾制，即有限 合伙人承諾提供一定數(shù)量的資金，但起初并不注入全部資金，只提供必要的機(jī)構(gòu)運(yùn)營經(jīng)費(fèi)，待有了合適的項(xiàng)目，再按 普通 合伙人的要求提供必要資金，并直接將資金匯到指定銀行，而 普通 合伙人則無需直接管理資金。這種方法對有限合伙人和 普通合伙人都十分有益：對有限合伙人來講，可以降低風(fēng)險(xiǎn)；對 普通 合伙人來講，省去了平時確?；鸨Ｖ翟鲋档膲毫ΑＫ院笠环N形式已被越來越多的有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司所采用。 個體投資者 個體投資者可以是朋友、家庭成員或是經(jīng)濟(jì)上成功的人，他們對新企業(yè)的投資可以從不足幾千美元到超過百萬美元。個 體投資者可能只投資于一個企業(yè)，也可能同時投資于幾個不同的企業(yè)。這些企業(yè)可能與投資者有某種關(guān)系，譬如是投資者熟悉的領(lǐng)域或?qū)ν顿Y者的業(yè)務(wù)有所幫助。在個體投資者中以天使投資者最為典型。通常，個體投資者為那些尚只有新鮮創(chuàng)意的創(chuàng)業(yè)者提供種子資金。在這個階段，一般風(fēng)險(xiǎn)投資公司考慮到其經(jīng)營準(zhǔn)則，會認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)過高；而個體投資者卻可以為此下賭注，因?yàn)橐坏┢髽I(yè)成功所帶來的收益也會很高。 公開上市的風(fēng)險(xiǎn)投資公司 極少數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司在公開的資本市場籌集資金，但投資于新企業(yè)的方式與有限合伙制公司基本相同。由于按照證 監(jiān)會的要求，這類公司必須向公眾公開其經(jīng)營情況，所以它們較后者更容易被了解。 大公司的風(fēng)險(xiǎn)投資 許多主要的大公司都以獨(dú)立實(shí)體、分支機(jī)構(gòu)或部門的形式建立了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)在運(yùn)作方式上與私人風(fēng)險(xiǎn)投資公司相同，但目標(biāo) 不同 。 畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 11 后者通過培育公司，使其成功上市而追求高額回報(bào)；前者在大公司資金的支持下為母公司尋求新技術(shù)。當(dāng)大公司投資于一個新創(chuàng)公司時，是希望建立技術(shù)窗口，或希望以后把它變?yōu)橐粋€子公司。 準(zhǔn)政府投資機(jī)構(gòu) —— 小企業(yè)投資公司 小企業(yè)投資公司由私人擁有和管理，但要得到政府 小企業(yè)管理局的許可、監(jiān)控及資助，小企業(yè)管理局還可提供融資擔(dān)保。自從小企業(yè)投資公司必須為其從小企業(yè)管理局舉借的債務(wù)負(fù)責(zé)以后，提供優(yōu)惠貸款和購買股票成了其“ 標(biāo)準(zhǔn) ” 運(yùn)作形式，以保障盡快償還債務(wù)。從這個意義上講，小企業(yè)投資公司對處于創(chuàng)建階段的新創(chuàng)企業(yè)來講不十分適合。在美國，還有一些類似小企業(yè)投資公司的聯(lián)邦及州立準(zhǔn)政府投資機(jī)構(gòu)。應(yīng)該說上述準(zhǔn)政府投資機(jī)構(gòu)與真正的風(fēng)險(xiǎn)投資者有很大區(qū)別，他們一般以創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會為主要目的，所以許多機(jī)構(gòu)并不將其納入風(fēng)險(xiǎn)投資的統(tǒng)計(jì)范圍，風(fēng)險(xiǎn)投資家也不將其歸入自己的陣營。但兩者之間依然存在一定的聯(lián) 系，有些風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)就是受小企業(yè)投資公司支持而發(fā)展起來的。 其他衍生形式 (1)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略基金。這項(xiàng)基金常為業(yè)務(wù)相近的公司所設(shè)，投資方向集中在某一戰(zhàn)略領(lǐng)域，強(qiáng)調(diào)局部競爭優(yōu)勢，通常以合資方式與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)聯(lián)手，以迅速獲取科技成果。如 Java 基金就是由 IBM等六大公司聯(lián)合出資 1 億美金組成，專門投資于硅谷內(nèi)運(yùn)用 Java 技術(shù)的信息企業(yè)。 (2)公眾風(fēng)險(xiǎn)投資基金。傳統(tǒng)上風(fēng)險(xiǎn)基金為私募基金， 1996 年美國頒布了《公眾風(fēng)險(xiǎn)投資基金法》，允許一些特定的風(fēng)險(xiǎn)基金向社會募集資金，并對其活動作了一些具體的限制，如為了便于 股民監(jiān)督，一般只限于在本州集資等。 我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展及其階段性特點(diǎn) 我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展始于政府有關(guān)部門對科技發(fā)展的推動，由政府出資直接組建風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是其重要特征之一。從時間段來考察，國內(nèi)各部委及各級政府出資組建風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)明顯的階段性特點(diǎn)，發(fā)展迄今，共經(jīng)歷了三個階段。 第一階段是 1986 年開始。 1985 年中共中央關(guān)于科技體制改革的決定指出，對于變化迅速、風(fēng)險(xiǎn)較大的高技術(shù)開發(fā)工作，可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資予以支持。在國家科委的領(lǐng)導(dǎo)下，第一家創(chuàng)業(yè)投資公司“中創(chuàng)”于 1986 年成立。 1992畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 12 年在鄧 小平南巡的推動下，各地迅速建立起了一批政府全額出資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。由于處于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展萌芽階段，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量很少，基本是政府全額出資、“官辦官營”、運(yùn)作效率低下等問題頗為普遍。業(yè)務(wù)主要局限于直接貸款方式。除了注冊資金外，資金來源主要靠從其他金融機(jī)構(gòu)高息拆借或向社會高息攬存，資金來源的短期性和高成本性，決定了其易于偏離創(chuàng)業(yè)投資方向進(jìn)入房地產(chǎn)、股票等領(lǐng)域進(jìn)行短期投機(jī)。在此階段，許多歐美的風(fēng)險(xiǎn)投資公司也紛紛進(jìn)入中國，掀起了成立創(chuàng)業(yè)基金的熱潮。 1994 年、 1995年達(dá)到高潮。 第二階段由 1997 年開始，在國內(nèi)外 風(fēng)險(xiǎn)投資熱的影響下，各地再掀興建風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī) 構(gòu)的