【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 勞工部勞工統(tǒng)計(jì)局收集了 19741982 年期間 469 家企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，結(jié)論是： “因經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的增加而提高的股票市場(chǎng)價(jià)值不可能完全被企業(yè)增加的借貸所抵消 ”。 。早先所羅門就認(rèn)為 “在使用債務(wù)杠桿的不同行業(yè)的企業(yè)組中 :看來(lái)有著明顯不同的負(fù)債比率，而且行業(yè)的企業(yè)組在債務(wù)杠桿的平均使用上具有時(shí)間上的穩(wěn)定性 ”。舒爾茨和阿羅森在合寫的 《 支持最優(yōu)資本結(jié) 構(gòu)概念的某些代用證據(jù) 》 一文中，通過(guò)對(duì) 19281961年期間四個(gè)行業(yè) (鐵路 、 公用電力與燃?xì)狻⒌V業(yè)和工業(yè) )的 32 家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)分析發(fā)現(xiàn)，同行業(yè)企業(yè)具有相似的資本結(jié)構(gòu)，不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)則確有差別。國(guó)外不少學(xué)者還進(jìn)一步對(duì)影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的各因素作綜合考察。例如，塔布利用 19601969 年期間 89 家公司的 172 次證券發(fā)行數(shù)據(jù)分析了企業(yè)的預(yù)期收益與利息差異、未來(lái)盈利的不確定性、規(guī)模、稅率、具有償債能力的時(shí)間長(zhǎng)度和負(fù)債 /權(quán)益共 6 個(gè)變量對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。但大多數(shù)人對(duì)于稅收因素的結(jié)論含糊不清。例如，塔布利對(duì)于 稅收因素，他的結(jié)論 ： “與傳統(tǒng)理論和東南大學(xué)學(xué)士學(xué)位論文 第二章 相關(guān)研究文獻(xiàn)回顧 7 MM 理論都相矛盾 ”和 “顯然，在解釋企業(yè)對(duì)負(fù)債 /權(quán)益比率選擇的決定因素方面，我的研究是不成功的 ”。 。 Modighani 和 Miller(1963)提出，由于企業(yè)所得稅的存在，利息費(fèi)用稅前列支使得負(fù)債具有某種 “稅盾 ”作用，因此負(fù)債可以降低企業(yè)的融資成本。自 MM 理論提出了所得稅對(duì)資本結(jié)構(gòu)有影響以來(lái)，幾乎所有的研究都認(rèn)為所得稅對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著影響，邊際稅率高的企業(yè)應(yīng)該發(fā)行更多債務(wù)來(lái)獲得稅盾效益，不過(guò)實(shí)證研究的結(jié)果卻是混合的， Chowhury 和 Miles(1989)發(fā)現(xiàn)稅率和杠桿的關(guān)系是正相關(guān)的； Kim 和 Sorensen(1986) 、MackieMason(1990)、 Loweet a1.(1994)、 Hussain(1995)未發(fā)現(xiàn)兩者之間的顯著關(guān)系；而Hallet 和 Taffler(1982)發(fā)現(xiàn)兩者是負(fù)相關(guān)關(guān)系。 國(guó)內(nèi)相關(guān)理論綜述 與國(guó)外發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)相比，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短，還處于不成熟階段，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的 理論 研究也相對(duì)較為滯后，針對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段的實(shí)證研究資料較少。但實(shí)證研究的重要性已日益被學(xué)者所重視，并做出了一定的成果。 理論學(xué)派 目 前國(guó)內(nèi)對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的理論研究相對(duì)較少，且大多數(shù)以西方資本結(jié)構(gòu)理論作為支撐。因此，尚且沒(méi)有得到學(xué)術(shù)界公認(rèn)的、權(quán)威的、自成體系的相關(guān)理論。不能不說(shuō)是我國(guó)學(xué)術(shù)界的一大遺憾。究其原因與我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚的國(guó)情是密不可分的。 決定因素學(xué)派 由于國(guó)內(nèi)決定因素學(xué)派的理論文獻(xiàn)較少，因此本文不采用 中的行文方式來(lái)進(jìn)行回顧，而是通過(guò)對(duì)各篇文章進(jìn)行總結(jié)來(lái)闡述我國(guó)相關(guān)方面的研究成果。 國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界關(guān)于資本結(jié)構(gòu)實(shí)證研究的文章很少 ，目前能夠見到的主要有： 陸 正飛和辛宇所作《上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素之實(shí)證研究》（ 會(huì)計(jì)研究，1998(8)）。就研究?jī)?nèi)容而言，屬于資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究范圍。以在上海證券交易所上市的 35 家機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)的公司為樣本，在控制行業(yè)因素的情況下，就上市公司資本結(jié)構(gòu)與獲利能力、 規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值以及成長(zhǎng)性等因素進(jìn)行多元回歸分析，得出四點(diǎn)主要結(jié)論 ： “， 對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行實(shí)證 研究東南大學(xué)學(xué)士學(xué)位論文 第二章 相關(guān)研究文獻(xiàn)回顧 8 時(shí)， 應(yīng)該盡量控制行業(yè)因素。 1996 年滬市機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備業(yè)上市公司來(lái)說(shuō) (下同 ) ， 獲利能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)有著顯著影響 (負(fù)相關(guān) )。 、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性等因素對(duì)資本 結(jié)構(gòu)的影響不甚顯著。 、規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性等四個(gè)因素對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債比率的影響均不甚顯著。 ” 洪錫熙 和沈藝峰所作《我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析》（廈門大學(xué)學(xué)報(bào)：哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版 ， 20xx(3)）。文章主要 “運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)決定因素學(xué)派的理論框架，以19951997 年期間在上海證券交易所上市的 221 家工業(yè)類公司為樣本數(shù)據(jù)，對(duì)影響我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明企業(yè)規(guī)模和盈利能力兩個(gè)因素對(duì) 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇有顯著的影響，而公司權(quán)益、成長(zhǎng)性和行業(yè)因素對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)沒(méi)有顯著的作用。 ” 呂 長(zhǎng)江和韓慧博所寫并獲得國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金 （項(xiàng)目批準(zhǔn)號(hào)： 99EJY007 ，00BJY055 ） 資助的《上市公司資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)的實(shí)證分析》（南開管理評(píng)論， 20xx(5)）。文章主要通過(guò) “對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)及分布規(guī)律的整體認(rèn)識(shí)，從而把握上市公司資本結(jié)構(gòu)的理論依據(jù)和實(shí)踐特點(diǎn) ”。文章通過(guò)實(shí)證研究提出了 “我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的一些主要特點(diǎn)，進(jìn)而分析影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素，得出企業(yè)的獲利能 力、流動(dòng)比率、固定資產(chǎn)比例與負(fù)債率負(fù)相關(guān)；公司規(guī)模、公司的成長(zhǎng)性與負(fù)債率正相關(guān)的結(jié)論，為進(jìn)一步的實(shí) 證分析提供了理論基礎(chǔ) ”。 除此之外，廈門大學(xué)管理學(xué)院的肖作平在其文章《資本結(jié)構(gòu)影響因素和雙向效應(yīng)動(dòng)態(tài)模型 ——來(lái)自中國(guó)上市公司面板數(shù)據(jù)的證據(jù)》（會(huì)計(jì)研究， 20xx(2)）中對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證性研究也取得了一定成果。文章獨(dú)辟蹊徑， “根據(jù)不同解釋理論分析了影響資本結(jié)構(gòu)公司特征因素，構(gòu)建雙向效應(yīng)動(dòng)態(tài)模型，采用中國(guó)非金融上 市公司面板數(shù)據(jù)，從動(dòng)態(tài)視角研究了公司特征因素如何影響資本結(jié)構(gòu)。研究發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)因素顯著的影響資本結(jié)構(gòu)決策；交易成本是影響資本結(jié)構(gòu)選擇的一個(gè)因素，但中國(guó)的交易成本小于美國(guó)、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó) 家；資產(chǎn)有形性、規(guī)模、獨(dú)特性與杠桿正相關(guān)；成長(zhǎng)性、資產(chǎn)流動(dòng)性與杠桿負(fù)相關(guān)；非債務(wù)稅盾與杠桿的關(guān)系不顯著；產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與杠桿負(fù)相關(guān)，且這是由于信息不對(duì)稱造成的 ”。 此外，還有一些比較有針對(duì)性的研究，例如， “黃貴海和宋敏 (20xx)以平均稅率來(lái)衡量公司的所得稅狀況，且發(fā)現(xiàn)平均所得稅率對(duì)負(fù)債比率影響不顯著 ”6；顧乃康，張超和孫進(jìn)軍 在文章《 影響資本結(jié)構(gòu)決定的核心變量識(shí)別研究 》（ 當(dāng)代財(cái)經(jīng)， 20xx(11)） 認(rèn)為稅率與 6顧乃康 ，張超， 孫進(jìn)軍 . 影響資本結(jié)構(gòu)決定的核心變量識(shí)別研究 [J]. 當(dāng)代財(cái)經(jīng)， 20xx(11). 東南大學(xué)學(xué)士學(xué)位論文 第二章 相關(guān)研究文獻(xiàn)回顧 9 資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)性；王博 在其所做的《 上市公司所得稅實(shí)際稅率與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性實(shí)證研究 》 （ 中國(guó) 集體經(jīng)濟(jì)， 20xx(23)）中 則認(rèn)為 “出由于債務(wù)稅盾的作用，公司財(cái)務(wù)杠桿與ETR 呈負(fù)相關(guān) ”7。 以上文章是目前國(guó)內(nèi) 現(xiàn)有的對(duì)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究，多是針對(duì)較多影響因素的做出探討，或是只關(guān)注企業(yè)內(nèi)部的指標(biāo)來(lái)進(jìn)行研究。雖然文章基本都涉及到了稅的問(wèn)題，研究人員大都是一帶而過(guò)沒(méi)有深入探討且習(xí)慣于將稅率作為一個(gè)定量來(lái)進(jìn)行靜態(tài)的橫斷面分析討論問(wèn)題。 7王博 . 上市公司所得稅實(shí)際稅率與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性實(shí)證研究 [J]. 中國(guó)集體經(jīng)濟(jì)， 20xx(23). 東南大學(xué)學(xué)士學(xué)位論文 第三章 中國(guó)上市公司稅率及資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀研究 10 第三章 中國(guó)上市公司稅率及資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀研究 中國(guó)上市公司稅率及資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 本文在衡量我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)時(shí)，采用的指標(biāo)為資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率反映了在總資 產(chǎn)中通過(guò)借債途徑籌資比例的大小，表示債權(quán)人所提供的資本占全部資本的比例，也可以衡量企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度。 本文選取滬深兩市 20xx—20xx 年 03 月上市公司為樣本，經(jīng)篩選最終得到滬深兩市共905 家公司（具體篩選見本文 ），連續(xù) 2 年總數(shù)為 1810 的樣本觀察值的面板數(shù)據(jù)。 2089401969618312622916610420646162366312238 3 2050100150200250公司數(shù)量20xx年各比率區(qū)間的公司家數(shù)06資產(chǎn)負(fù)債率 06實(shí)際稅率06資產(chǎn)負(fù)債率 20 40 96 126 166 206 162 63 23 306實(shí)際稅率 89 196 183 229 104 46 36 12 8 2 圖 20xx 年我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率及實(shí)際稅率分布 如圖 所示， 20xx 年實(shí)際稅率主要分布在 10%～ 40%這一區(qū)間，其中介于 30%～ 40%區(qū)間的上市公司數(shù)目最多，為 229 家，占樣本總數(shù)的 %。實(shí)際稅 率介于 10%～ 20%和20%～ 30%區(qū)間的上市公司分別為 196 和 183 家，占樣本總數(shù)的比率分別為 %和 %?？梢娚鲜泄緦?shí)際稅率水平比較集中。 20xx 年有 457 家上市公司資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò) 50%，接近樣本總數(shù)的一半（ %）。在905 家被考察的公司中，資產(chǎn)負(fù)債率低于 30%的有 156 家。有 534 家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率東南大學(xué)學(xué)士學(xué)位論文 第三章 中國(guó)上市公司稅率及資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀研究 11 介于 40%～ 70%，其中節(jié)約與 40%～ 50%， 50%～ 60%和 60%～ 70%的各 166， 206 和 162 家?？梢娰Y產(chǎn)負(fù)債率處于這一區(qū)間上的上市公司最多，約為 59%。這一年資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò) 80%的上市公司共計(jì) 89 家，占樣本總數(shù)的 %。 10712716276354124135 14085200441813110893410 5 40100200300400公司數(shù)量20xx至20xx年3月各比率區(qū)間的公司家數(shù)0803資產(chǎn)負(fù)債率 0803實(shí)際稅率0803資產(chǎn)負(fù)債率 10 27 76 124 140 200 181 108 34 50803實(shí)際稅率 71 162 354 135 85 44 31 9 10 4 圖 20xx 年至 20xx 年 3 月我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率及實(shí)際稅率分布 如圖 所示， 20xx 年至 20xx 年 3 月實(shí)際稅率主要分布在 10%～ 40%這一區(qū)間，其中介于 20%～ 30%區(qū)間的上市公司數(shù)目最多，為 354 家，占樣本總數(shù)的 %。實(shí)際稅率介于10%～ 20%和 30%～ 40%區(qū)間的上市公司分別為 162 和 135 家，占樣本總數(shù)的比率分別為%和 %。可見上市公司實(shí)際稅率水平比較集中。 20xx 年至 20xx 年 3 月有 528 家上市公司資產(chǎn)負(fù) 債率超過(guò) 50%，已經(jīng)接近樣本總數(shù)的60%（ %）在 905 家被考察的公司中，資產(chǎn)負(fù)債率低于 30%的有 113 家。有 521 家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率介于 40%～ 70%，其中節(jié)約與 40%～ 50%， 50%～ 60%和 60%～ 70%的各140， 200 和 181 家。可見資產(chǎn)負(fù)債率處于這一區(qū)間上的上市公司最多，約為 %。這一年資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò) 80%的上市公司共計(jì) 147 家，占樣本總數(shù)的 %。 接下來(lái)，我們?cè)賹?duì)上市公司的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行比較： 東南大學(xué)學(xué)士學(xué)位論文 第三章 中國(guó)上市公司稅率及資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀研究 12 0100200300400實(shí)際稅率數(shù)量06實(shí)際稅率 0803實(shí)際稅率06實(shí)際稅率 89 196 183 229 104 46 36 12 8 20803實(shí)際稅率 71 162 354 135 85 44 31 9 10 4 圖 我國(guó)上市公司實(shí)際稅率變化圖 從圖 可以看出，相對(duì)于 20xx 年 實(shí)際稅率在 10%～ 40%區(qū)間內(nèi)相對(duì)平均的情況， 20xx年至 20xx 年 3 月我國(guó)上市公司實(shí)際稅率在 10%～ 40%區(qū)間內(nèi)相對(duì)突出，主要表現(xiàn)為實(shí)際稅率介于 20%～ 30%區(qū)間內(nèi)的上市公司數(shù)量大幅上升，由 20xx 年的 183 家上升到 354 家，同比增長(zhǎng)了 %。 050100150200250資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)量06資產(chǎn)負(fù)債率 0803資產(chǎn)負(fù)債率06資產(chǎn)負(fù)債率 20 40 96 126 166 206 162 63 23 30803資產(chǎn)負(fù)債率 10 27 76 124 140 200 181 108 34 5 圖 我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率變化圖 東南大學(xué)學(xué)士學(xué)位論文 第三章 中國(guó)上市公司稅率及資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀研究 13 從圖 可以看出，以 60%作為分界點(diǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率小于 60%的各個(gè)區(qū)間內(nèi)， 20xx 年到 20xx 年 3 月上市公司數(shù)量在減少；資產(chǎn)負(fù)債率大于 60%的各個(gè)區(qū)間內(nèi)， 20xx 年到 20xx年 3 月上市公司數(shù)量在增加。說(shuō)明部分具有較 低資產(chǎn)負(fù)債率的上市公司開始熱衷于相對(duì)較高的資產(chǎn)負(fù)債率。