【文章內(nèi)容簡介】 勞工部勞工統(tǒng)計局收集了 19741982 年期間 469 家企業(yè)的數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計檢驗，結(jié)論是： “因經(jīng)營利潤的增加而提高的股票市場價值不可能完全被企業(yè)增加的借貸所抵消 ”。 。早先所羅門就認為 “在使用債務杠桿的不同行業(yè)的企業(yè)組中 :看來有著明顯不同的負債比率，而且行業(yè)的企業(yè)組在債務杠桿的平均使用上具有時間上的穩(wěn)定性 ”。舒爾茨和阿羅森在合寫的 《 支持最優(yōu)資本結(jié) 構(gòu)概念的某些代用證據(jù) 》 一文中，通過對 19281961年期間四個行業(yè) (鐵路 、 公用電力與燃氣、礦業(yè)和工業(yè) )的 32 家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)分析發(fā)現(xiàn)，同行業(yè)企業(yè)具有相似的資本結(jié)構(gòu)，不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)則確有差別。國外不少學者還進一步對影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的各因素作綜合考察。例如，塔布利用 19601969 年期間 89 家公司的 172 次證券發(fā)行數(shù)據(jù)分析了企業(yè)的預期收益與利息差異、未來盈利的不確定性、規(guī)模、稅率、具有償債能力的時間長度和負債 /權(quán)益共 6 個變量對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。但大多數(shù)人對于稅收因素的結(jié)論含糊不清。例如，塔布利對于 稅收因素，他的結(jié)論 ： “與傳統(tǒng)理論和東南大學學士學位論文 第二章 相關(guān)研究文獻回顧 7 MM 理論都相矛盾 ”和 “顯然，在解釋企業(yè)對負債 /權(quán)益比率選擇的決定因素方面，我的研究是不成功的 ”。 。 Modighani 和 Miller(1963)提出，由于企業(yè)所得稅的存在，利息費用稅前列支使得負債具有某種 “稅盾 ”作用，因此負債可以降低企業(yè)的融資成本。自 MM 理論提出了所得稅對資本結(jié)構(gòu)有影響以來，幾乎所有的研究都認為所得稅對資本結(jié)構(gòu)有顯著影響，邊際稅率高的企業(yè)應該發(fā)行更多債務來獲得稅盾效益，不過實證研究的結(jié)果卻是混合的， Chowhury 和 Miles(1989)發(fā)現(xiàn)稅率和杠桿的關(guān)系是正相關(guān)的； Kim 和 Sorensen(1986) 、MackieMason(1990)、 Loweet a1.(1994)、 Hussain(1995)未發(fā)現(xiàn)兩者之間的顯著關(guān)系；而Hallet 和 Taffler(1982)發(fā)現(xiàn)兩者是負相關(guān)關(guān)系。 國內(nèi)相關(guān)理論綜述 與國外發(fā)達的資本市場相比，我國的資本市場發(fā)展時間短，還處于不成熟階段，對資本結(jié)構(gòu)的 理論 研究也相對較為滯后，針對我國現(xiàn)階段的實證研究資料較少。但實證研究的重要性已日益被學者所重視，并做出了一定的成果。 理論學派 目 前國內(nèi)對于資本結(jié)構(gòu)的理論研究相對較少，且大多數(shù)以西方資本結(jié)構(gòu)理論作為支撐。因此，尚且沒有得到學術(shù)界公認的、權(quán)威的、自成體系的相關(guān)理論。不能不說是我國學術(shù)界的一大遺憾。究其原因與我國資本市場起步較晚的國情是密不可分的。 決定因素學派 由于國內(nèi)決定因素學派的理論文獻較少，因此本文不采用 中的行文方式來進行回顧，而是通過對各篇文章進行總結(jié)來闡述我國相關(guān)方面的研究成果。 國內(nèi)學術(shù)界關(guān)于資本結(jié)構(gòu)實證研究的文章很少 ，目前能夠見到的主要有： 陸 正飛和辛宇所作《上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素之實證研究》（ 會計研究，1998(8)）。就研究內(nèi)容而言，屬于資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究范圍。以在上海證券交易所上市的 35 家機械及運輸設(shè)備行業(yè)的公司為樣本，在控制行業(yè)因素的情況下，就上市公司資本結(jié)構(gòu)與獲利能力、 規(guī)模、資產(chǎn)擔保價值以及成長性等因素進行多元回歸分析，得出四點主要結(jié)論 ： “， 對資本結(jié)構(gòu)的影響因素進行實證 研究東南大學學士學位論文 第二章 相關(guān)研究文獻回顧 8 時， 應該盡量控制行業(yè)因素。 1996 年滬市機械及運輸設(shè)備業(yè)上市公司來說 (下同 ) ， 獲利能力對資本結(jié)構(gòu)有著顯著影響 (負相關(guān) )。 、資產(chǎn)擔保價值、成長性等因素對資本 結(jié)構(gòu)的影響不甚顯著。 、規(guī)模、資產(chǎn)擔保價值、成長性等四個因素對長期負債比率的影響均不甚顯著。 ” 洪錫熙 和沈藝峰所作《我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證分析》（廈門大學學報：哲學社會科學版 ， 20xx(3)）。文章主要 “運用資本結(jié)構(gòu)決定因素學派的理論框架，以19951997 年期間在上海證券交易所上市的 221 家工業(yè)類公司為樣本數(shù)據(jù)，對影響我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素進行實證分析，結(jié)果表明企業(yè)規(guī)模和盈利能力兩個因素對 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇有顯著的影響，而公司權(quán)益、成長性和行業(yè)因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)沒有顯著的作用。 ” 呂 長江和韓慧博所寫并獲得國家社會科學基金 （項目批準號： 99EJY007 ，00BJY055 ） 資助的《上市公司資本結(jié)構(gòu)特點的實證分析》（南開管理評論， 20xx(5)）。文章主要通過 “對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點及分布規(guī)律的整體認識，從而把握上市公司資本結(jié)構(gòu)的理論依據(jù)和實踐特點 ”。文章通過實證研究提出了 “我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的一些主要特點，進而分析影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素，得出企業(yè)的獲利能 力、流動比率、固定資產(chǎn)比例與負債率負相關(guān)；公司規(guī)模、公司的成長性與負債率正相關(guān)的結(jié)論，為進一步的實 證分析提供了理論基礎(chǔ) ”。 除此之外，廈門大學管理學院的肖作平在其文章《資本結(jié)構(gòu)影響因素和雙向效應動態(tài)模型 ——來自中國上市公司面板數(shù)據(jù)的證據(jù)》（會計研究， 20xx(2)）中對資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證性研究也取得了一定成果。文章獨辟蹊徑， “根據(jù)不同解釋理論分析了影響資本結(jié)構(gòu)公司特征因素，構(gòu)建雙向效應動態(tài)模型，采用中國非金融上 市公司面板數(shù)據(jù)，從動態(tài)視角研究了公司特征因素如何影響資本結(jié)構(gòu)。研究發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟因素顯著的影響資本結(jié)構(gòu)決策；交易成本是影響資本結(jié)構(gòu)選擇的一個因素，但中國的交易成本小于美國、英國等發(fā)達國 家；資產(chǎn)有形性、規(guī)模、獨特性與杠桿正相關(guān)；成長性、資產(chǎn)流動性與杠桿負相關(guān)；非債務稅盾與杠桿的關(guān)系不顯著；產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與杠桿負相關(guān)，且這是由于信息不對稱造成的 ”。 此外，還有一些比較有針對性的研究，例如， “黃貴海和宋敏 (20xx)以平均稅率來衡量公司的所得稅狀況，且發(fā)現(xiàn)平均所得稅率對負債比率影響不顯著 ”6；顧乃康，張超和孫進軍 在文章《 影響資本結(jié)構(gòu)決定的核心變量識別研究 》（ 當代財經(jīng)， 20xx(11)） 認為稅率與 6顧乃康 ，張超， 孫進軍 . 影響資本結(jié)構(gòu)決定的核心變量識別研究 [J]. 當代財經(jīng)， 20xx(11). 東南大學學士學位論文 第二章 相關(guān)研究文獻回顧 9 資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)性；王博 在其所做的《 上市公司所得稅實際稅率與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性實證研究 》 （ 中國 集體經(jīng)濟， 20xx(23)）中 則認為 “出由于債務稅盾的作用，公司財務杠桿與ETR 呈負相關(guān) ”7。 以上文章是目前國內(nèi) 現(xiàn)有的對于資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證研究，多是針對較多影響因素的做出探討，或是只關(guān)注企業(yè)內(nèi)部的指標來進行研究。雖然文章基本都涉及到了稅的問題，研究人員大都是一帶而過沒有深入探討且習慣于將稅率作為一個定量來進行靜態(tài)的橫斷面分析討論問題。 7王博 . 上市公司所得稅實際稅率與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性實證研究 [J]. 中國集體經(jīng)濟， 20xx(23). 東南大學學士學位論文 第三章 中國上市公司稅率及資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀研究 10 第三章 中國上市公司稅率及資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀研究 中國上市公司稅率及資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 本文在衡量我國上市公司資本結(jié)構(gòu)時，采用的指標為資產(chǎn)負債率。資產(chǎn)負債率反映了在總資 產(chǎn)中通過借債途徑籌資比例的大小，表示債權(quán)人所提供的資本占全部資本的比例，也可以衡量企業(yè)在清算時保護債權(quán)人利益的程度。 本文選取滬深兩市 20xx—20xx 年 03 月上市公司為樣本，經(jīng)篩選最終得到滬深兩市共905 家公司（具體篩選見本文 ），連續(xù) 2 年總數(shù)為 1810 的樣本觀察值的面板數(shù)據(jù)。 2089401969618312622916610420646162366312238 3 2050100150200250公司數(shù)量20xx年各比率區(qū)間的公司家數(shù)06資產(chǎn)負債率 06實際稅率06資產(chǎn)負債率 20 40 96 126 166 206 162 63 23 306實際稅率 89 196 183 229 104 46 36 12 8 2 圖 20xx 年我國上市公司資產(chǎn)負債率及實際稅率分布 如圖 所示， 20xx 年實際稅率主要分布在 10%～ 40%這一區(qū)間，其中介于 30%～ 40%區(qū)間的上市公司數(shù)目最多，為 229 家，占樣本總數(shù)的 %。實際稅 率介于 10%～ 20%和20%～ 30%區(qū)間的上市公司分別為 196 和 183 家，占樣本總數(shù)的比率分別為 %和 %?？梢娚鲜泄緦嶋H稅率水平比較集中。 20xx 年有 457 家上市公司資產(chǎn)負債率超過 50%，接近樣本總數(shù)的一半（ %）。在905 家被考察的公司中，資產(chǎn)負債率低于 30%的有 156 家。有 534 家上市公司的資產(chǎn)負債率東南大學學士學位論文 第三章 中國上市公司稅率及資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀研究 11 介于 40%～ 70%，其中節(jié)約與 40%～ 50%， 50%～ 60%和 60%～ 70%的各 166， 206 和 162 家。可見資產(chǎn)負債率處于這一區(qū)間上的上市公司最多，約為 59%。這一年資產(chǎn)負債率超過 80%的上市公司共計 89 家，占樣本總數(shù)的 %。 10712716276354124135 14085200441813110893410 5 40100200300400公司數(shù)量20xx至20xx年3月各比率區(qū)間的公司家數(shù)0803資產(chǎn)負債率 0803實際稅率0803資產(chǎn)負債率 10 27 76 124 140 200 181 108 34 50803實際稅率 71 162 354 135 85 44 31 9 10 4 圖 20xx 年至 20xx 年 3 月我國上市公司資產(chǎn)負債率及實際稅率分布 如圖 所示， 20xx 年至 20xx 年 3 月實際稅率主要分布在 10%～ 40%這一區(qū)間，其中介于 20%～ 30%區(qū)間的上市公司數(shù)目最多，為 354 家，占樣本總數(shù)的 %。實際稅率介于10%～ 20%和 30%～ 40%區(qū)間的上市公司分別為 162 和 135 家，占樣本總數(shù)的比率分別為%和 %。可見上市公司實際稅率水平比較集中。 20xx 年至 20xx 年 3 月有 528 家上市公司資產(chǎn)負 債率超過 50%，已經(jīng)接近樣本總數(shù)的60%（ %）在 905 家被考察的公司中，資產(chǎn)負債率低于 30%的有 113 家。有 521 家上市公司的資產(chǎn)負債率介于 40%～ 70%，其中節(jié)約與 40%～ 50%， 50%～ 60%和 60%～ 70%的各140， 200 和 181 家?？梢娰Y產(chǎn)負債率處于這一區(qū)間上的上市公司最多，約為 %。這一年資產(chǎn)負債率超過 80%的上市公司共計 147 家，占樣本總數(shù)的 %。 接下來，我們再對上市公司的年度數(shù)據(jù)進行比較： 東南大學學士學位論文 第三章 中國上市公司稅率及資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀研究 12 0100200300400實際稅率數(shù)量06實際稅率 0803實際稅率06實際稅率 89 196 183 229 104 46 36 12 8 20803實際稅率 71 162 354 135 85 44 31 9 10 4 圖 我國上市公司實際稅率變化圖 從圖 可以看出，相對于 20xx 年 實際稅率在 10%～ 40%區(qū)間內(nèi)相對平均的情況， 20xx年至 20xx 年 3 月我國上市公司實際稅率在 10%～ 40%區(qū)間內(nèi)相對突出，主要表現(xiàn)為實際稅率介于 20%～ 30%區(qū)間內(nèi)的上市公司數(shù)量大幅上升，由 20xx 年的 183 家上升到 354 家，同比增長了 %。 050100150200250資產(chǎn)負債率數(shù)量06資產(chǎn)負債率 0803資產(chǎn)負債率06資產(chǎn)負債率 20 40 96 126 166 206 162 63 23 30803資產(chǎn)負債率 10 27 76 124 140 200 181 108 34 5 圖 我國上市公司資產(chǎn)負債率變化圖 東南大學學士學位論文 第三章 中國上市公司稅率及資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀研究 13 從圖 可以看出，以 60%作為分界點，資產(chǎn)負債率小于 60%的各個區(qū)間內(nèi)， 20xx 年到 20xx 年 3 月上市公司數(shù)量在減少；資產(chǎn)負債率大于 60%的各個區(qū)間內(nèi)， 20xx 年到 20xx年 3 月上市公司數(shù)量在增加。說明部分具有較 低資產(chǎn)負債率的上市公司開始熱衷于相對較高的資產(chǎn)負債率。