【正文】 價值。 其次，根據(jù)上市公司 ETR 與資本結(jié)構(gòu)兩者的初步假設(shè)，可以假定他們之間是存在線形關(guān)系的，下面來建立一個回歸方程： 20xx 年 :Y1=α1+β1X+ε1 （公式 41） 20xx 至 20xx 年 3 月 :Y2=α2+β2X+ε2 （公式 42） 9方差分析的基本假設(shè)：（ 1）總體服從正態(tài)分布；（ 2）各總體方差相等。通過解出回歸方程可以進一步 得出兩者之間的確切關(guān)系。而與此同時， 1X 2X ， | 1X 2X |≈。 實證檢驗結(jié)果同國內(nèi)相關(guān)理論比較 在國內(nèi)，對于稅率與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性研究的結(jié)論始終存在爭論。首先，內(nèi)資企業(yè)的計稅工資制度將取消。因此，債務(wù)資金成本較股權(quán)資金成本為低。 而事實上，如果考慮到我國央行連續(xù)加息這一因素，財務(wù)杠桿系數(shù)的增長幅度會更大。因此，負(fù)債經(jīng)營理所當(dāng)然地成為市場經(jīng)濟條件下每個企業(yè)的必然選擇。 因為 EPS=(EBITI)(1T)/N （公式 51） 在每股盈余無差別點上，無論采取負(fù)債融資，還是采用權(quán) 益融資，每股盈余都是相等的，EBIT 指息稅前盈余。 ，稅率與上市公司資產(chǎn)負(fù)債率（資本結(jié)構(gòu)）負(fù)相關(guān)。 （動態(tài)分析） 同樣由回歸方程組可以發(fā)現(xiàn)， 回歸系數(shù)的估計值 α1= 與 α2=，兩者同取兩位小數(shù)，則 α1≈α2。 分析中的檢驗統(tǒng)計量 T 的值是 X Variable 與 t Stat 交叉位置的數(shù)值，即∣ t2∣ =。 這種正態(tài)分布特點為進一步進行方差分析和回歸分析提供了理論基礎(chǔ) 9。 ⑵ 利潤總額以及凈利潤非負(fù)數(shù)。 050100150200250資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)量06資產(chǎn)負(fù)債率 0803資產(chǎn)負(fù)債率06資產(chǎn)負(fù)債率 20 40 96 126 166 206 162 63 23 30803資產(chǎn)負(fù)債率 10 27 76 124 140 200 181 108 34 5 圖 我國上市公司資產(chǎn)負(fù)債率變化圖 東南大學(xué)學(xué)士學(xué)位論文 第三章 中國上市公司稅率及資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀研究 13 從圖 可以看出，以 60%作為分界點，資產(chǎn)負(fù)債率小于 60%的各個區(qū)間內(nèi)， 20xx 年到 20xx 年 3 月上市公司數(shù)量在減少；資產(chǎn)負(fù)債率大于 60%的各個區(qū)間內(nèi)， 20xx 年到 20xx年 3 月上市公司數(shù)量在增加。 2089401969618312622916610420646162366312238 3 2050100150200250公司數(shù)量20xx年各比率區(qū)間的公司家數(shù)06資產(chǎn)負(fù)債率 06實際稅率06資產(chǎn)負(fù)債率 20 40 96 126 166 206 162 63 23 306實際稅率 89 196 183 229 104 46 36 12 8 2 圖 20xx 年我國上市公司資產(chǎn)負(fù)債率及實際稅率分布 如圖 所示， 20xx 年實際稅率主要分布在 10%～ 40%這一區(qū)間，其中介于 30%～ 40%區(qū)間的上市公司數(shù)目最多，為 229 家，占樣本總數(shù)的 %。 、資產(chǎn)擔(dān)保價值、成長性等因素對資本 結(jié)構(gòu)的影響不甚顯著。但大多數(shù)人對于稅收因素的結(jié)論含糊不清。 。 ”4 理論學(xué)派 理論?！币躁懻w，辛宇 (1998). 3 例如， Givoly D., Hahn C., Ofer A., Sarig O. H.. “ Taxes and capital structure: Evidence from firms’ response to the Tax Reform Act of 1986” [J] [M]. Review of Financial Studies 5, 1992, . 此文針對美國 1986年稅法改革對公司資本結(jié)構(gòu)影響作實證研究，樣本選取的時間跨度很長，包含了改革前后數(shù)年間的公司財務(wù)數(shù)據(jù)。 本文的不足 ， 由于兩稅合并剛剛實施， 本文只選取了兩個時間段的數(shù)據(jù) ，沒有進行長時間的時間序列分析 。 因此，本文采用規(guī)范研究方法，對國內(nèi)外理論研究現(xiàn)狀進行評述，討論對我國理論研究和實踐的借鑒和指導(dǎo)意義。第六章為結(jié)束語。 學(xué)生簽名： 日 期： 東 南 大 學(xué) 學(xué) 位 論 文 使 用 授 權(quán) 聲 明 東南大學(xué)、中國科學(xué)技術(shù)信息研究所、國家圖書館有權(quán)保留本人所送交學(xué)位論文的復(fù)印件和電子文檔，可以采用影印、縮印或其他復(fù)制手段保存論文。研究結(jié)果的橫截面分析支持 MM 理論以及權(quán)衡理論模型，動態(tài)分析支持資本結(jié)構(gòu)的稅率基礎(chǔ)理論。 在這種情況下，這一課題已經(jīng)受到越來越多的關(guān)注，但是由于時間比較短且進一步數(shù)據(jù)要在今年 上市公司年報全部公布之后才能得到，國內(nèi)學(xué)術(shù)界對 此尚無相關(guān) 的研究。 充分發(fā)掘隱藏在理論之中的對我國現(xiàn)實的指導(dǎo)意義。 第一章，介紹本文研究背景與目的，研究思路與方法，文章的創(chuàng)新與不足以及結(jié)構(gòu)安排。 圖 本文的結(jié)構(gòu)框架圖 闡明研究背景及意義，確定研究內(nèi)容與方法 回顧文獻 相關(guān)數(shù)據(jù)對比 方差分析 實踐中的意義 得出研究結(jié)論，說明研究局限 顯著性檢驗 回歸分析 實驗結(jié)果分析及比較 東南大學(xué)學(xué)士學(xué)位論文 第二章 相關(guān)研究文獻回顧 5 第二章 相關(guān)研究文獻回顧 國外相關(guān)理論綜述 “關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的實證研究，國內(nèi)外學(xué)術(shù)界大致上分為兩大方向 。 ⑶ 米勒模型。泰特 曼和威塞爾斯在談到企業(yè)盈利能力對資本結(jié)構(gòu)的影響時曾說 “企 業(yè)過去的盈利能力，即可以留存下來的盈利數(shù)量應(yīng)該是企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)的一個重要決定因素 ”。不能不說是我國學(xué)術(shù)界的一大遺憾。研究發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟因素顯著的影響資本結(jié)構(gòu)決策；交易成本是影響資本結(jié)構(gòu)選擇的一個因素，但中國的交易成本小于美國、英國等發(fā)達國 家；資產(chǎn)有形性、規(guī)模、獨特性與杠桿正相關(guān)；成長性、資產(chǎn)流動性與杠桿負(fù)相關(guān)；非債務(wù)稅盾與杠桿的關(guān)系不顯著；產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與杠桿負(fù)相關(guān)，且這是由于信息不對稱造成的 ”。實際稅率介于10%～ 20%和 30%～ 40%區(qū)間的上市公司分別為 162 和 135 家，占樣本總數(shù)的比率分別為%和 %。而公司的資本結(jié)構(gòu)決策的變化又會反過來影響公司 ETR。稅率越高，由避稅盾帶來的收益就越明顯，越傾向于使用高負(fù)債。 表 資產(chǎn)負(fù)債率方差分析結(jié)果 2 差異源 SS df MS F Pvalue F crit 組間 SA 1 組內(nèi) SE 1808 總計 1809 由表 差異源中的組間偏差平方和即 SA=， 組間偏差平方和即 SE=，臨界值 F crit 即 (r1， nr)= 。 根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡模型，企業(yè)價值及其負(fù)債杠桿之間的關(guān)系可以用下式確定： VL=VU+TDPVdcPVac （公式 45） 其中 VL 為負(fù)債企業(yè)價值， VU 為無負(fù)債企業(yè)價值， T 為所得稅稅率， D 為負(fù)債的市場價值， PVdc為預(yù)期財務(wù)拮據(jù)成本的現(xiàn)值， PVac為代理成本的現(xiàn)值。 稅收對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響是 Modigliani 與 Miller(1958)13所著重討論的問題。而對于認(rèn)為兩者沒有顯著關(guān)系的理論研究來說，大都屬于定性而非定量分析。 所以，根據(jù)公式 53，利息 I 也減少才符合企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)模式。由于對債權(quán)人的利息支付是一項與企業(yè)贏利水平高低無關(guān)的固定支出，當(dāng)企業(yè)的資金利潤率高于債務(wù)資金成本時，企業(yè)收益將會以 更大程度增加，即財務(wù)杠桿效應(yīng)。因此，一定程度負(fù)債經(jīng)營對提高企業(yè)收益率有著重要作用。 東南大學(xué)學(xué)士學(xué)位論文 第五章 稅率變動與上市公司資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性在實踐中應(yīng)用 26 對于上述結(jié)論，再加入負(fù)債經(jīng)營 “ 收益 ” 這一因素進行進一步修正。 15 詳見 Givoly D., Hahn C., Ofer A., Sarig O. H.. “ Taxes and capital structure: Evidence from firms’ response to the Tax Reform Act of 1986” [J] [M].Review of Financial Studies 5, 1992, . 16 “ The coefficient of the tax variable, which is negative and significant”，見 [12]第 350 頁。有效邊際稅率較高的企業(yè)會借入更多債務(wù)以獲得稅盾收益。 權(quán)衡模型提供了確定最佳資本結(jié)構(gòu)的基本思路，即最佳資本結(jié)構(gòu)的確定應(yīng)當(dāng)在減稅收益與財務(wù)拮據(jù)成本、代理成本之間進行審慎的權(quán)衡。 11 輸出結(jié)果如表 、表 、表 和表 所示： 表 20xx 年數(shù)據(jù)回歸分析 結(jié)果 1 回歸統(tǒng)計 Multiple R R Square Adjusted R Square 標(biāo)準(zhǔn)誤差 觀測值 數(shù)值 905 由表 可以知道，回歸分析中的方差為 ，由此可以確定公式中 ε1 的分布為N(0， )的正態(tài)分布。經(jīng)篩選最終得到滬深兩市共 905家公司，連續(xù) 2 年總數(shù)為 1810 的樣本觀察值的面板數(shù)據(jù)。本文研究所指資本結(jié)構(gòu)水平以 資產(chǎn)負(fù)債率即 負(fù)債總額 /資產(chǎn)總額來衡量，這也是目前大部分研究對公司資本結(jié)構(gòu)水平定義的標(biāo)準(zhǔn)。 20xx 年至 20xx 年 3 月有 528 家上市公司資產(chǎn)負(fù) 債率超過 50%，已經(jīng)接近樣本總數(shù)的60%（ %）在 905 家被考察的公司中，資產(chǎn)負(fù)債率低于 30%的有 113 家。 以上文章是目前國內(nèi) 現(xiàn)有的對于資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證研究，多是針對較多影響因素的做出探討，或是只關(guān)注企業(yè)內(nèi)部的指標(biāo)來進行研究。 決定因素學(xué)派 由于國內(nèi)決定因素學(xué)派的理論文獻較少，因此本文不采用 中的行文方式來進行回顧，而是通過對各篇文章進行總結(jié)來闡述我國相關(guān)方面的研究成果。 。該模型認(rèn)為個人所得稅在某種程度上抵消了負(fù)債的減稅利益。 后者原先一直是游離于資本結(jié)構(gòu)主流理論之外的一個理論分支。 第二章，在查找相關(guān)文獻的基礎(chǔ)上，回顧資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論與文獻。但是其實證證據(jù)卻還遠遠不夠說服力。 研究目的 本文希望能利用兩稅合并這一難得的機會，通過搜集比對合并前后上市公司各項財務(wù)數(shù)據(jù)的變化，建立實證模型。第一章介紹本文研究背景與目的，研究思路與方法，文章的創(chuàng)新與不足以及結(jié)構(gòu)安排。盡我所知，除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，論文中不包含其他 人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的研究成果，也不包含為獲得東南大學(xué)或其它教育機構(gòu)的學(xué)位或證書而使用過的材料。第四章為方差分析、回歸分析及顯著性檢驗。 1 本文研究舍名義稅率而以實際稅率作為研究對象，一是因為名義稅率 數(shù)據(jù)難以取得；二是對研究來說，如果考慮到各個公司的稅收優(yōu)惠及補貼等情況，實際稅率（ ETR）則更具有現(xiàn)實意義。 東南大學(xué)學(xué)士學(xué)位論文 第一章 概述 3 本文創(chuàng)新之處 在于依托兩稅合并這一契機，通過搜集大量改革法令實施前后公司數(shù)據(jù)樣本，研究稅率變動與上市公司資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，既包含靜態(tài)分析，也有動態(tài)比較。 “由于我國股市發(fā)展時間尚短 ,故無法對上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進行時間序列分析 ,而只能就 1996 年的數(shù)據(jù)進行橫截面數(shù)據(jù)分析。這個學(xué)派的另一特點是進行大量的實證檢驗。權(quán)衡理論中，負(fù)債利益和成本相互 抵消，使最佳資本結(jié)構(gòu)可以產(chǎn)生于零負(fù)債和 100%負(fù)債之間某一點。國外不少學(xué)者還進一步對影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的各因素作綜合考察。以在上海證券交易所上市的 35 家機械及運輸設(shè)備行業(yè)的公司為樣本，在控制行業(yè)因素的情況下，就上市公司資本結(jié)構(gòu)與獲利能力、 規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價值以及成長性等因素進行多元回歸分析，得出四點主要結(jié)論 ： “， 對資本結(jié)構(gòu)的影響因素進行實證 研究東南大學(xué)學(xué)士學(xué)位論文 第二章 相關(guān)研究文獻回顧 8 時， 應(yīng)該盡量控制行業(yè)因素。資產(chǎn)負(fù)債率反映了在總資 產(chǎn)中通過借債途徑籌資比例的大小，表示債權(quán)人所提供的資本占全部資本的比例，也可以衡量企業(yè)在清算時保護債權(quán)人利益的程度。這一年資產(chǎn)負(fù)債率超過 80%的上市公司共計 147 家，占樣本總數(shù)的 %。 東南大學(xué)學(xué)士學(xué)