【正文】 價值。 其次，根據(jù)上市公司 ETR 與資本結構兩者的初步假設，可以假定他們之間是存在線形關系的，下面來建立一個回歸方程： 20xx 年 :Y1=α1+β1X+ε1 （公式 41） 20xx 至 20xx 年 3 月 :Y2=α2+β2X+ε2 （公式 42） 9方差分析的基本假設：（ 1）總體服從正態(tài)分布；（ 2）各總體方差相等。通過解出回歸方程可以進一步 得出兩者之間的確切關系。而與此同時， 1X 2X ， | 1X 2X |≈。 實證檢驗結果同國內相關理論比較 在國內，對于稅率與資本結構相關性研究的結論始終存在爭論。首先，內資企業(yè)的計稅工資制度將取消。因此，債務資金成本較股權資金成本為低。 而事實上，如果考慮到我國央行連續(xù)加息這一因素，財務杠桿系數(shù)的增長幅度會更大。因此，負債經(jīng)營理所當然地成為市場經(jīng)濟條件下每個企業(yè)的必然選擇。 因為 EPS=(EBITI)(1T)/N （公式 51） 在每股盈余無差別點上，無論采取負債融資，還是采用權 益融資，每股盈余都是相等的，EBIT 指息稅前盈余。 ，稅率與上市公司資產負債率（資本結構）負相關。 （動態(tài)分析） 同樣由回歸方程組可以發(fā)現(xiàn)， 回歸系數(shù)的估計值 α1= 與 α2=，兩者同取兩位小數(shù)，則 α1≈α2。 分析中的檢驗統(tǒng)計量 T 的值是 X Variable 與 t Stat 交叉位置的數(shù)值，即∣ t2∣ =。 這種正態(tài)分布特點為進一步進行方差分析和回歸分析提供了理論基礎 9。 ⑵ 利潤總額以及凈利潤非負數(shù)。 050100150200250資產負債率數(shù)量06資產負債率 0803資產負債率06資產負債率 20 40 96 126 166 206 162 63 23 30803資產負債率 10 27 76 124 140 200 181 108 34 5 圖 我國上市公司資產負債率變化圖 東南大學學士學位論文 第三章 中國上市公司稅率及資本結構的現(xiàn)狀研究 13 從圖 可以看出，以 60%作為分界點，資產負債率小于 60%的各個區(qū)間內， 20xx 年到 20xx 年 3 月上市公司數(shù)量在減少；資產負債率大于 60%的各個區(qū)間內， 20xx 年到 20xx年 3 月上市公司數(shù)量在增加。 2089401969618312622916610420646162366312238 3 2050100150200250公司數(shù)量20xx年各比率區(qū)間的公司家數(shù)06資產負債率 06實際稅率06資產負債率 20 40 96 126 166 206 162 63 23 306實際稅率 89 196 183 229 104 46 36 12 8 2 圖 20xx 年我國上市公司資產負債率及實際稅率分布 如圖 所示， 20xx 年實際稅率主要分布在 10%～ 40%這一區(qū)間，其中介于 30%～ 40%區(qū)間的上市公司數(shù)目最多，為 229 家，占樣本總數(shù)的 %。 、資產擔保價值、成長性等因素對資本 結構的影響不甚顯著。但大多數(shù)人對于稅收因素的結論含糊不清。 。 ”4 理論學派 理論。”引自陸正飛，辛宇 (1998). 3 例如， Givoly D., Hahn C., Ofer A., Sarig O. H.. “ Taxes and capital structure: Evidence from firms’ response to the Tax Reform Act of 1986” [J] [M]. Review of Financial Studies 5, 1992, . 此文針對美國 1986年稅法改革對公司資本結構影響作實證研究，樣本選取的時間跨度很長，包含了改革前后數(shù)年間的公司財務數(shù)據(jù)。 本文的不足 ， 由于兩稅合并剛剛實施， 本文只選取了兩個時間段的數(shù)據(jù) ，沒有進行長時間的時間序列分析 。 因此，本文采用規(guī)范研究方法，對國內外理論研究現(xiàn)狀進行評述，討論對我國理論研究和實踐的借鑒和指導意義。第六章為結束語。 學生簽名： 日 期： 東 南 大 學 學 位 論 文 使 用 授 權 聲 明 東南大學、中國科學技術信息研究所、國家圖書館有權保留本人所送交學位論文的復印件和電子文檔，可以采用影印、縮印或其他復制手段保存論文。研究結果的橫截面分析支持 MM 理論以及權衡理論模型，動態(tài)分析支持資本結構的稅率基礎理論。 在這種情況下，這一課題已經(jīng)受到越來越多的關注，但是由于時間比較短且進一步數(shù)據(jù)要在今年 上市公司年報全部公布之后才能得到，國內學術界對 此尚無相關 的研究。 充分發(fā)掘隱藏在理論之中的對我國現(xiàn)實的指導意義。 第一章，介紹本文研究背景與目的，研究思路與方法，文章的創(chuàng)新與不足以及結構安排。 圖 本文的結構框架圖 闡明研究背景及意義，確定研究內容與方法 回顧文獻 相關數(shù)據(jù)對比 方差分析 實踐中的意義 得出研究結論，說明研究局限 顯著性檢驗 回歸分析 實驗結果分析及比較 東南大學學士學位論文 第二章 相關研究文獻回顧 5 第二章 相關研究文獻回顧 國外相關理論綜述 “關于企業(yè)資本結構的實證研究，國內外學術界大致上分為兩大方向 。 ⑶ 米勒模型。泰特 曼和威塞爾斯在談到企業(yè)盈利能力對資本結構的影響時曾說 “企 業(yè)過去的盈利能力，即可以留存下來的盈利數(shù)量應該是企業(yè)現(xiàn)有資本結構的一個重要決定因素 ”。不能不說是我國學術界的一大遺憾。研究發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟因素顯著的影響資本結構決策；交易成本是影響資本結構選擇的一個因素，但中國的交易成本小于美國、英國等發(fā)達國 家；資產有形性、規(guī)模、獨特性與杠桿正相關；成長性、資產流動性與杠桿負相關；非債務稅盾與杠桿的關系不顯著；產生內部資源能力與杠桿負相關，且這是由于信息不對稱造成的 ”。實際稅率介于10%～ 20%和 30%～ 40%區(qū)間的上市公司分別為 162 和 135 家，占樣本總數(shù)的比率分別為%和 %。而公司的資本結構決策的變化又會反過來影響公司 ETR。稅率越高，由避稅盾帶來的收益就越明顯，越傾向于使用高負債。 表 資產負債率方差分析結果 2 差異源 SS df MS F Pvalue F crit 組間 SA 1 組內 SE 1808 總計 1809 由表 差異源中的組間偏差平方和即 SA=， 組間偏差平方和即 SE=，臨界值 F crit 即 (r1， nr)= 。 根據(jù)資本結構理論的權衡模型，企業(yè)價值及其負債杠桿之間的關系可以用下式確定： VL=VU+TDPVdcPVac （公式 45） 其中 VL 為負債企業(yè)價值， VU 為無負債企業(yè)價值， T 為所得稅稅率， D 為負債的市場價值， PVdc為預期財務拮據(jù)成本的現(xiàn)值， PVac為代理成本的現(xiàn)值。 稅收對企業(yè)資本結構的影響是 Modigliani 與 Miller(1958)13所著重討論的問題。而對于認為兩者沒有顯著關系的理論研究來說，大都屬于定性而非定量分析。 所以，根據(jù)公式 53，利息 I 也減少才符合企業(yè)最佳資本結構模式。由于對債權人的利息支付是一項與企業(yè)贏利水平高低無關的固定支出，當企業(yè)的資金利潤率高于債務資金成本時，企業(yè)收益將會以 更大程度增加，即財務杠桿效應。因此，一定程度負債經(jīng)營對提高企業(yè)收益率有著重要作用。 東南大學學士學位論文 第五章 稅率變動與上市公司資本結構相關性在實踐中應用 26 對于上述結論，再加入負債經(jīng)營 “ 收益 ” 這一因素進行進一步修正。 15 詳見 Givoly D., Hahn C., Ofer A., Sarig O. H.. “ Taxes and capital structure: Evidence from firms’ response to the Tax Reform Act of 1986” [J] [M].Review of Financial Studies 5, 1992, . 16 “ The coefficient of the tax variable, which is negative and significant”，見 [12]第 350 頁。有效邊際稅率較高的企業(yè)會借入更多債務以獲得稅盾收益。 權衡模型提供了確定最佳資本結構的基本思路，即最佳資本結構的確定應當在減稅收益與財務拮據(jù)成本、代理成本之間進行審慎的權衡。 11 輸出結果如表 、表 、表 和表 所示： 表 20xx 年數(shù)據(jù)回歸分析 結果 1 回歸統(tǒng)計 Multiple R R Square Adjusted R Square 標準誤差 觀測值 數(shù)值 905 由表 可以知道，回歸分析中的方差為 ，由此可以確定公式中 ε1 的分布為N(0， )的正態(tài)分布。經(jīng)篩選最終得到滬深兩市共 905家公司，連續(xù) 2 年總數(shù)為 1810 的樣本觀察值的面板數(shù)據(jù)。本文研究所指資本結構水平以 資產負債率即 負債總額 /資產總額來衡量，這也是目前大部分研究對公司資本結構水平定義的標準。 20xx 年至 20xx 年 3 月有 528 家上市公司資產負 債率超過 50%，已經(jīng)接近樣本總數(shù)的60%（ %）在 905 家被考察的公司中，資產負債率低于 30%的有 113 家。 以上文章是目前國內 現(xiàn)有的對于資本結構影響因素的實證研究，多是針對較多影響因素的做出探討，或是只關注企業(yè)內部的指標來進行研究。 決定因素學派 由于國內決定因素學派的理論文獻較少，因此本文不采用 中的行文方式來進行回顧，而是通過對各篇文章進行總結來闡述我國相關方面的研究成果。 。該模型認為個人所得稅在某種程度上抵消了負債的減稅利益。 后者原先一直是游離于資本結構主流理論之外的一個理論分支。 第二章，在查找相關文獻的基礎上，回顧資本結構的相關理論與文獻。但是其實證證據(jù)卻還遠遠不夠說服力。 研究目的 本文希望能利用兩稅合并這一難得的機會，通過搜集比對合并前后上市公司各項財務數(shù)據(jù)的變化，建立實證模型。第一章介紹本文研究背景與目的，研究思路與方法，文章的創(chuàng)新與不足以及結構安排。盡我所知，除了文中特別加以標注和致謝的地方外，論文中不包含其他 人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的研究成果，也不包含為獲得東南大學或其它教育機構的學位或證書而使用過的材料。第四章為方差分析、回歸分析及顯著性檢驗。 1 本文研究舍名義稅率而以實際稅率作為研究對象，一是因為名義稅率 數(shù)據(jù)難以取得；二是對研究來說，如果考慮到各個公司的稅收優(yōu)惠及補貼等情況，實際稅率（ ETR）則更具有現(xiàn)實意義。 東南大學學士學位論文 第一章 概述 3 本文創(chuàng)新之處 在于依托兩稅合并這一契機，通過搜集大量改革法令實施前后公司數(shù)據(jù)樣本，研究稅率變動與上市公司資本結構之間的關系，既包含靜態(tài)分析，也有動態(tài)比較。 “由于我國股市發(fā)展時間尚短 ,故無法對上市公司資本結構的影響因素進行時間序列分析 ,而只能就 1996 年的數(shù)據(jù)進行橫截面數(shù)據(jù)分析。這個學派的另一特點是進行大量的實證檢驗。權衡理論中，負債利益和成本相互 抵消，使最佳資本結構可以產生于零負債和 100%負債之間某一點。國外不少學者還進一步對影響企業(yè)資本結構的各因素作綜合考察。以在上海證券交易所上市的 35 家機械及運輸設備行業(yè)的公司為樣本，在控制行業(yè)因素的情況下，就上市公司資本結構與獲利能力、 規(guī)模、資產擔保價值以及成長性等因素進行多元回歸分析，得出四點主要結論 ： “， 對資本結構的影響因素進行實證 研究東南大學學士學位論文 第二章 相關研究文獻回顧 8 時， 應該盡量控制行業(yè)因素。資產負債率反映了在總資 產中通過借債途徑籌資比例的大小，表示債權人所提供的資本占全部資本的比例，也可以衡量企業(yè)在清算時保護債權人利益的程度。這一年資產負債率超過 80%的上市公司共計 147 家，占樣本總數(shù)的 %。 東南大學學士學