【正文】 來不會(huì)改變的企業(yè)，比現(xiàn)在或?qū)硪暂^低稅率繳稅的企業(yè)能承受更多的債務(wù)。通過解出回歸方程可以進(jìn)一步 得出兩者之間的確切關(guān)系。 10 顯著水平 α = 11 顯著水平 α = 東南大學(xué)學(xué)士學(xué) 位論文 第四章 稅率變動(dòng)與上市公司資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性的實(shí)證研究 19 表 20xx 年數(shù)據(jù)回歸分析 結(jié)果 2 Coefficients 標(biāo)準(zhǔn)誤差 t Stat Pvalue 下限 % 上限 % Intercept X Variable 1 Intercept 是截距，即回歸常數(shù)項(xiàng) α； X Variable 1 是自變量，本例只研究實(shí)際稅率對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，因此是一元線性回歸，所以只有一個(gè)自變量； Coefficients 是系數(shù)，于是回歸系數(shù)的估計(jì)值 α1=， β1=。 其次，根據(jù)上市公司 ETR 與資本結(jié)構(gòu)兩者的初步假設(shè)，可以假定他們之間是存在線形關(guān)系的，下面來建立一個(gè)回歸方程： 20xx 年 :Y1=α1+β1X+ε1 （公式 41） 20xx 至 20xx 年 3 月 :Y2=α2+β2X+ε2 （公式 42） 9方差分析的基本假設(shè)：（ 1）總體服從正態(tài)分布；（ 2）各總體方差相等。 東南大學(xué)學(xué)士學(xué) 位論文 第四章 稅率變動(dòng)與上市公司資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性的實(shí)證研究 16 以上數(shù)據(jù)來自于基于同花順金融分析平臺(tái)的華泰證券（專業(yè)版 Ⅱ ）軟件，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析軟件使用 SPSS 及 Excel。虧損及資不抵債企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率即資本結(jié)構(gòu)屬于極端值，不具有參考價(jià)值。 8 8部分學(xué)者則與眾不同地采用多種標(biāo)準(zhǔn)來定義企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。該草案順利通過，中國(guó)從此將逐步告別企業(yè)所得稅 “雙軌 ”時(shí)代。有 521 家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率介于 40%～ 70%，其中節(jié)約與 40%～ 50%， 50%～ 60%和 60%～ 70%的各140， 200 和 181 家。在905 家被考察的公司中，資產(chǎn)負(fù)債率低于 30%的有 156 家。雖然文章基本都涉及到了稅的問題，研究人員大都是一帶而過沒有深入探討且習(xí)慣于將稅率作為一個(gè)定量來進(jìn)行靜態(tài)的橫斷面分析討論問題。 ” 呂 長(zhǎng)江和韓慧博所寫并獲得國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金 （項(xiàng)目批準(zhǔn)號(hào)： 99EJY007 ，00BJY055 ） 資助的《上市公司資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)的實(shí)證分析》（南開管理評(píng)論， 20xx(5)）。 國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界關(guān)于資本結(jié)構(gòu)實(shí)證研究的文章很少 ，目前能夠見到的主要有： 陸 正飛和辛宇所作《上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素之實(shí)證研究》（ 會(huì)計(jì)研究，1998(8)）。自 MM 理論提出了所得稅對(duì)資本結(jié)構(gòu)有影響以來，幾乎所有的研究都認(rèn)為所得稅對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著影響，邊際稅率高的企業(yè)應(yīng)該發(fā)行更多債務(wù)來獲得稅盾效益，不過實(shí)證研究的結(jié)果卻是混合的， Chowhury 和 Miles(1989)發(fā)現(xiàn)稅率和杠桿的關(guān)系是正相關(guān)的； Kim 和 Sorensen(1986) 、MackieMason(1990)、 Loweet a1.(1994)、 Hussain(1995)未發(fā)現(xiàn)兩者之間的顯著關(guān)系；而Hallet 和 Taffler(1982)發(fā)現(xiàn)兩者是負(fù)相關(guān)關(guān)系。早先所羅門就認(rèn)為 “在使用債務(wù)杠桿的不同行業(yè)的企業(yè)組中 :看來有著明顯不同的負(fù)債比率，而且行業(yè)的企業(yè)組在債務(wù)杠桿的平均使用上具有時(shí)間上的穩(wěn)定性 ”。他們發(fā)現(xiàn)：模越大的企業(yè)越傾向于通過發(fā)行債券 (或通過以包括優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換證券和債券在內(nèi)的多次發(fā)行 )來融資；而負(fù)債比率越高的企業(yè)越不可能 (相對(duì)于普通股和可轉(zhuǎn)換證券而言 )發(fā)行債券。 。 ⑴ 無企業(yè) 稅的 MM 模型。其觀點(diǎn)由巴克特 、 卡格、塔布和小塔加特在 70 年代初率先提出，之后馬什為該學(xué)派的延續(xù)做出了重要的貢獻(xiàn)。 第四章 ， 運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法和現(xiàn)代統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)，構(gòu)建反映中國(guó)公司資本結(jié)構(gòu)與稅率的數(shù)據(jù)模型，對(duì)我國(guó)公司資本結(jié)構(gòu)與稅率相關(guān)性進(jìn)行全面檢驗(yàn)。對(duì)國(guó)內(nèi)外大量資本結(jié)構(gòu)和稅率相關(guān)性研究文獻(xiàn)進(jìn)行詳細(xì)回顧與綜述，并對(duì)重要的研究成果進(jìn)行述評(píng)。因此，在沒有同時(shí)對(duì)其他因素進(jìn)行分析的情況下，得出的結(jié)論會(huì)有一定不足之處。以前的大量關(guān)于稅率與資本結(jié)構(gòu)交互關(guān)系的研究都面臨一個(gè)主要難題：介入變量的控制。 研究方法 本論文主要采用實(shí)證研究結(jié)合理論分析的方法，力圖將理論與實(shí)踐緊密結(jié)合，得出有實(shí)踐 指導(dǎo)意義的結(jié)論和建議。重點(diǎn)針對(duì)上市公司 實(shí)際稅率（ ETR） 1與資本結(jié)構(gòu) 的相關(guān)性 做具體的理論分析，最終得出兩者之間的動(dòng)態(tài)相互關(guān)系 并結(jié)合我國(guó)實(shí)際國(guó)情進(jìn)行討論。 現(xiàn)有的對(duì)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究 相當(dāng)數(shù)量都 是 針對(duì) 多個(gè) 影響因素做出探討 。第二章為資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論與文獻(xiàn)回顧。 學(xué)生簽名： 指導(dǎo)教師簽名： 日 期： 東南大學(xué)學(xué)士學(xué)位論文 摘要 I 稅率變動(dòng)與上市公司資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性研究 摘 要 關(guān)于稅率和資本結(jié)構(gòu)理論上的相關(guān)性已經(jīng)被大量的分析研究。分類號(hào)： 密級(jí)： UDC： 學(xué)號(hào)： 14404106 東南大學(xué) 畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）報(bào)告 題 目 _稅率變動(dòng)與上市公司資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性研究 _ 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 院（系） 會(huì)計(jì)學(xué) 專業(yè) 學(xué) 號(hào) 14404106 學(xué)生姓名 賀 磊 指導(dǎo)教師 江其玟 起訖日期 ～ 設(shè)計(jì)地點(diǎn) 東南大學(xué) RESEARCH INTO THE INTERACTION BETWEEN TAX RATE AND CAPITAL STRUCTURE OF LISTED COMPANIES A Dissertation Submitted to Southeast University For the Academic Degree of Bachelor of Management BY He Lei Supervised by Associate Professor Jiang Qiwen School of Economics and Management Southeast University June 20xx 東 南 大 學(xué) 學(xué) 位 論 文 獨(dú) 創(chuàng) 性 聲 明 本人聲明所呈交的學(xué)位論文是我個(gè)人在指導(dǎo)教師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的研究成果。但是其實(shí)證證據(jù)卻還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠說服力。第三章搜集中國(guó)實(shí)行兩稅合并后相關(guān)公司相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化對(duì)比。雖然看起來全面，但是由于要在有限的篇幅內(nèi)介紹多個(gè)問題，難免流于形式，以至于全面有余而深度不足，進(jìn)而弱化了文章對(duì)現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義。 以彌補(bǔ)前人在此課題上只能進(jìn)行靜態(tài)研究 以及研究不夠深入 的不足，使稅率變動(dòng) 與上市公司資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性研究的理論更具參考價(jià)值 及現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義 。 首先，通過查找相關(guān)外文資料和論文，進(jìn)行翻譯和分析，對(duì)比研究各種基于實(shí)證研究的資本結(jié)構(gòu)模型。然而兩稅合并對(duì)稅務(wù)制度是一次巨大的改變，提供了一次獨(dú)一無二的難得機(jī)會(huì)去評(píng)估在可控環(huán)境下稅率與資本結(jié)構(gòu)決策的相互關(guān)系。 眾多（篩選前共計(jì) 1535 家上市公司的 120xx 多條財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)） 是通過查閱上市公司財(cái)報(bào)，人工抄錄并匯總整理。 是 2例如，黃貴海和宋敏 (20xx)，顧乃康，張超，孫進(jìn)軍 (20xx)，王博 (20xx)。并對(duì)對(duì)計(jì)量實(shí)證得出的檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行綜合經(jīng)濟(jì)解釋，同時(shí)與國(guó)內(nèi)的其他實(shí)證研究結(jié)果展開對(duì)比分析，揭示異同。按照該學(xué)派的觀點(diǎn)， 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該受到很多因素的影響，而主流理論所主張的稅差與破產(chǎn)成本僅是其中兩個(gè)較為重要的因素。遵循嚴(yán)格的假設(shè)，認(rèn)為企業(yè)價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)的影響。 MM 模型和米勒模型都忽略了財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本，對(duì)這些額外成本的研究使理論學(xué)派進(jìn)入權(quán)衡理論的范疇。 。舒爾茨和阿羅森在合寫的 《 支持最優(yōu)資本結(jié) 構(gòu)概念的某些代用證據(jù) 》 一文中，通過對(duì) 19281961年期間四個(gè)行業(yè) (鐵路 、 公用電力與燃?xì)?、礦業(yè)和工業(yè) )的 32 家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)分析發(fā)現(xiàn)，同行業(yè)企業(yè)具有相似的資本結(jié)構(gòu)，不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)則確有差別。 國(guó)內(nèi)相關(guān)理論綜述 與國(guó)外發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)相比，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短，還處于不成熟階段，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的 理論 研究也相對(duì)較為滯后，針對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段的實(shí)證研究資料較少。就研究?jī)?nèi)容而言，屬于資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究范圍。文章主要通過 “對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)及分布規(guī)律的整體認(rèn)識(shí)，從而把握上市公司資本結(jié)構(gòu)的理論依據(jù)和實(shí)踐特點(diǎn) ”。 7王博 . 上市公司所得稅實(shí)際稅率與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性實(shí)證研究 [J]. 中國(guó)集體經(jīng)濟(jì)， 20xx(23). 東南大學(xué)學(xué)士學(xué)位論文 第三章 中國(guó)上市公司稅率及資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀研究 10 第三章 中國(guó)上市公司稅率及資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀研究 中國(guó)上市公司稅率及資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 本文在衡量我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)時(shí)，采用的指標(biāo)為資產(chǎn)負(fù)債率。有 534 家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率東南大學(xué)學(xué)士學(xué)位論文 第三章 中國(guó)上市公司稅率及資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀研究 11 介于 40%～ 70%，其中節(jié)約與 40%～ 50%， 50%～ 60%和 60%～ 70%的各 166， 206 和 162 家?？梢娰Y產(chǎn)負(fù)債率處于這一區(qū)間上的上市公司最多，約為 %。根據(jù)《企業(yè)所得稅法 (草案 )》，統(tǒng)一后的內(nèi)外資企業(yè) 所得稅率將定為 25%。如泰特曼和威塞爾斯使用了長(zhǎng)期負(fù)債 /權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值、短期負(fù)債權(quán)益 /權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值、可轉(zhuǎn)換負(fù)債權(quán)益 /市場(chǎng)價(jià)值、長(zhǎng)期負(fù)債 /權(quán)益賬面價(jià)值、短期負(fù)債權(quán)益 /權(quán)益賬面價(jià)值、可 轉(zhuǎn)換負(fù)債權(quán)益 /市場(chǎng)賬面價(jià)值等六項(xiàng)指標(biāo)。實(shí)際稅費(fèi)為負(fù)數(shù)說明該上市公司基本未履行納稅義務(wù)，且國(guó)家有財(cái)政返還。 ⑴ 因變量描述：資產(chǎn)負(fù)債率 Y=負(fù)債總額 /資產(chǎn)總額 ⑵ 自變量描述：實(shí)際稅率（ ETR） X=企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的稅負(fù) /稅前利潤(rùn)總額 ⑶ 實(shí)證模型 : 總體上看，上市公司資產(chǎn)負(fù)債率近似服從正態(tài)分布?；貧w分析的基本假設(shè)：總體服從正態(tài)分布。 分析中的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量 T 的值是 X Variable 與 t Stat 交叉位置的數(shù)值，即∣ t1∣ =。 Intercept 是截距，即回歸常數(shù)項(xiàng) α； X Variable 1 是自變量，本例只研究實(shí)際稅率對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，因此是一元線性回歸，所以只有一個(gè)自變量； Coefficients 是系數(shù)，于是回歸系數(shù)的估計(jì)值 α1=， β1=， α2=， β2=. 將數(shù)字代入公式 41 和公式 42 可得， 20xx 年 : Y1=++ε1 ε1～ N(0， ) （公式 43） 20xx 至 20xx 年 3 月 : Y2=++ε2 ε2～ N(0， ) （公式 44） 分析中的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量 T 的值是 X Variable 與 t Stat 交叉位置的數(shù)值，即∣ t1∣ =， ∣ t2∣ =。 表 20xx 年上市公司平均實(shí)際稅率及平均資產(chǎn)負(fù)債率 表 20xx 年至 20xx 年 3 月上市公司平均實(shí)際稅率及平均資產(chǎn)負(fù)債率 20xx 年至 20xx 年 3 月 平均實(shí)際稅率 平 均資產(chǎn)負(fù)債率 資產(chǎn)負(fù)債率大于 50%的上市公司（共 528 家） 資產(chǎn)負(fù)債率小于 50%的上市公司（共 377 家） 從數(shù)據(jù)表整理發(fā)現(xiàn)： 20xx 年，樣本平均資產(chǎn)負(fù)債率大于 50%的公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率以及實(shí)際稅率均高于平均資產(chǎn)負(fù)債率小于 50%的公司，差額分別為 30%和 7%。 因?yàn)?X 的變動(dòng)幅度遠(yuǎn)無法與 β 的相比，那么從公式 41 向公式 42 演變的動(dòng)態(tài)過程中，Y 的值并不會(huì)隨著 X 的減小而減小，相反有增加的趨勢(shì)。同以往的研究不同， MackieMason 利用離散選擇的分析方法研究了企業(yè)的增量融資決策。 黃貴海和宋敏 (20xx)“ 以平均稅率來衡量公司的所得稅狀況，且發(fā)現(xiàn)平均所得稅率對(duì)負(fù)