【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 越來(lái)越多的保險(xiǎn)金參與到風(fēng)險(xiǎn)投資中去。 （ 3）企業(yè)資金。一些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好的上市公司通過(guò)發(fā)行配股和增發(fā)等資方式募集了大量資金， 20xx 年中期滬深兩市共有 10 家上市公司資金閑置數(shù)額超過(guò)了 20 億元，其中寶鋼股份的閑置資金高達(dá) 38億元，在所統(tǒng)計(jì)的公司中有 54 家上市公司的閑置資金占總資產(chǎn)的比重在 50%以上。閑置資金比重最高達(dá) %可見上市公司募集資金使用效率低下，而這部分 數(shù)額巨大的閑置資金可成為風(fēng)險(xiǎn)資本融資的重要來(lái)源。此外，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)也將成為風(fēng)險(xiǎn)資本重要的資金來(lái)源之一。近年來(lái)，民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展取得了豐碩的成果，據(jù)國(guó)家科技部和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 20xx 年對(duì) 萬(wàn)家民營(yíng)科技企業(yè)抽樣調(diào)查統(tǒng)計(jì)，總收入為20500 億元，凈利潤(rùn)為 1450 億元。民營(yíng)科技企業(yè)的規(guī)?；俣炔粩嘟K師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 10 加快，其中達(dá)到大中型企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的已有 萬(wàn)家。包括聯(lián)想、方正東大阿爾派等著名民營(yíng)科技企業(yè)，這些企業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中積累了一定的技術(shù)和資金。民營(yíng)企業(yè)的管理者在創(chuàng)業(yè)過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)都是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的寶貴資源。 （ 4）私人資金。我國(guó)的民 間資本力量十分雄厚，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)公報(bào)，截至 05 年 12 月末，我國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款達(dá)到 億元，比上年同期增長(zhǎng)了同比增長(zhǎng) %，城鎮(zhèn)居民存款在 9 萬(wàn)億元左右，其中 50%左右的存款集中在加 20%的高收入者手中，他們的住房汽車等消費(fèi)升級(jí)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，只有這部分個(gè)人、家庭儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)化為投資的可能性比較高。考慮其中還將涉及在股票、債券等證券投資基金等成熟的金融產(chǎn)品與新型金融品，風(fēng)險(xiǎn)投資的選擇分配問(wèn)題，僅僅按 l%計(jì)算就有 20 億元左右的銀行存款可能進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，這將大幅度地增加風(fēng)險(xiǎn)投資的資金。雖然我國(guó)有大 量的民間資本，但并沒(méi)有很好的利用起來(lái)，大部分還是以存款的方式留在銀行里， 我國(guó)民間資本來(lái)源與國(guó)際民間資本來(lái)源的比較 從以上的分析可以看出，國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資的主體并不是政府，主要來(lái)源于個(gè)人和一些投資基金，也就是我們所說(shuō)的民間資本。而我國(guó)投資的主體主要是政府投資，通過(guò)和國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的對(duì)比可知，我們的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不是很合理。 有學(xué)者認(rèn)為，根據(jù)凱恩斯的理論，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)前景過(guò)于黯淡，企業(yè)家對(duì)資本資產(chǎn)的未來(lái)收益預(yù)期十分悲觀，投資需求的利率彈性極為低下，降低了利率水平仍然不能喚起企業(yè)家的投資熱情，只有用 國(guó)家投資來(lái)填補(bǔ)民間投資需求不足的空缺。但是，國(guó)家投資的作用是啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)，它不能代替民間投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的重要推動(dòng)作用，只有民間投資的后續(xù)跟進(jìn)，才能使經(jīng)濟(jì)徹底走出低谷，迎來(lái)復(fù)蘇。在江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 11 我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展中，民間資本投資不足，是制約風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。就中國(guó)的國(guó)情而言，居民的消費(fèi)觀念比較淡薄，高消費(fèi)與我國(guó)國(guó)情不太適合，所以投資就成為了我國(guó)近期擴(kuò)大內(nèi)需的最佳途徑。但是長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)居民均保持較高的儲(chǔ)蓄存款率，投資領(lǐng)域主要靠國(guó)家通過(guò)政府性購(gòu)買支出和增發(fā)國(guó)債，長(zhǎng)此以往，不但財(cái)政壓力大，而且不利于經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。啟動(dòng)民間投資，可 以減少國(guó)家的財(cái)政壓力，而且居民也是投資主體，啟動(dòng)民間投資對(duì)擴(kuò)大總需求更具現(xiàn)實(shí)意義。 引導(dǎo)民間資本發(fā)展高科技企業(yè)，是發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵，也是政府的現(xiàn)實(shí)選擇。因?yàn)檎疀](méi)有能力長(zhǎng)期單獨(dú)支撐龐大的風(fēng)險(xiǎn)投資需求，具有政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資主體過(guò)度介入風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)易于誘發(fā)壟斷性和特權(quán)交關(guān)于我國(guó)民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資的研究易，滋生不公平的市場(chǎng)環(huán)境，加之在市場(chǎng)信息傳遞和信息處理方面反應(yīng)不及民間投資，與風(fēng)險(xiǎn)投資充分快速的信息要求不相符合，因此要廣泛吸引民間資本介入，并最終向民間資本主導(dǎo)型演變。 社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的 建立以及居民投資的條件已經(jīng)成熟。首先，居民市場(chǎng)主體地位的確立及其作用不斷加強(qiáng)；第二，城鄉(xiāng)居民積累的巨額消費(fèi)剩余為居民投資提供了雄厚的資金基礎(chǔ)：第三，保護(hù)居民投資的各項(xiàng)法律、法規(guī)也在逐步建立和完善；第四，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)（較低的物價(jià)和利率）為居民投資創(chuàng)造了較好的環(huán)境；第五，中國(guó)加入 WTO，必將使投資者權(quán)益保護(hù)進(jìn)一步法制化，從而提升廣大投資者的信心指數(shù)，改變民間投資“啟而難動(dòng)”的局面；第六，中共中央提出的深化國(guó)有企業(yè)改革的主要趨勢(shì)是：規(guī)范有所為，擴(kuò)大有所不為；國(guó)有企業(yè)的“退”必將大于進(jìn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局一項(xiàng)報(bào)告指出，國(guó)有 企業(yè)將要從競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)大規(guī)模退出，這樣，就必然為非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的大發(fā)展提供良好、眾多的機(jī)遇。 江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 12 3我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資收益性與風(fēng)險(xiǎn)性分析 風(fēng)險(xiǎn)投資中的組合投資 民間資本總是要流向收益方向的地方，一般來(lái)說(shuō)，出資者將資金投向創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，是為了謀取更高的回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的投資就是其本質(zhì)而言不是為了追求企業(yè)經(jīng)營(yíng)的利潤(rùn)，不是為了享受公司的股利，而是追求財(cái)源滾滾的企業(yè)所享有的倍受青睞的權(quán)益價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)投資目標(biāo)是出售所持的權(quán)益，追求資本的增值。如何最佳地利用風(fēng)險(xiǎn)資本，恰當(dāng)?shù)剡x擇經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，找出適當(dāng)?shù)耐顺鐾ǖ?，收回投資，實(shí)現(xiàn)資本的 增值是風(fēng)險(xiǎn)投資家們所要解決的問(wèn)題，尋求風(fēng)險(xiǎn)與收益的合理平衡，在資本投資中牢固樹立起組合投資意識(shí)。 創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的收益 風(fēng)險(xiǎn)投資公司的目標(biāo)是為了獲得資本的升值，但與普通的金融機(jī)構(gòu)不同，風(fēng)險(xiǎn)投資公司需要選擇、管理項(xiàng)目，通過(guò)項(xiàng)目的出售實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)。為此，我們先來(lái)看看項(xiàng)目收益的度量。投資項(xiàng)目在一段時(shí)間里的收益率應(yīng)當(dāng)?shù)扔谶@段時(shí)間里項(xiàng)目的價(jià)值變動(dòng)與利潤(rùn)分配之和與項(xiàng)目期初項(xiàng)目?jī)r(jià)值的比值，即 NVPVVR /)( 01 ??? （ 3l） 其中， 1V 和 0V 分別為投資項(xiàng)目在期末和期初的市場(chǎng)價(jià)值， P 為在此期間公司得到的項(xiàng)目利潤(rùn)分成。 這一公式假定公司項(xiàng)目的利潤(rùn)分配都發(fā)生在期末，如果在期末之前，分配的利潤(rùn)又進(jìn)行了其他投資，那就需要進(jìn)一步考慮再投資的盈虧。公式也沒(méi)有考慮計(jì)算期里是否對(duì)項(xiàng)目追加了投資，否則公式就要修正，公司項(xiàng)目的實(shí)際收益就會(huì)低于公式計(jì)算得到的量值。當(dāng)然，如果追加投資發(fā)生在期初，只需在項(xiàng)目的期初價(jià)值中納入這一投資額；江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 13 如果追加投資發(fā)生在 期末，也可將之看作負(fù)值利潤(rùn)，將公司的項(xiàng)目利潤(rùn)分成代之以項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量。 內(nèi)部收益率是使項(xiàng)目各期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與項(xiàng)目期末價(jià)值的現(xiàn)值 總和等于項(xiàng)目期初價(jià)值的貼現(xiàn)率，設(shè)計(jì)算期里第 n 個(gè)時(shí)間段期末的項(xiàng)目現(xiàn)金流量為 0C ， n=1， 2，?，項(xiàng)目期初期末價(jià)值分別為 0V 和 nV ，則其內(nèi)部收益率 1R ，滿足： (32) 例如，如果創(chuàng)投公司的某項(xiàng)目在過(guò)去 3年里每年分得的利潤(rùn)為 200 萬(wàn)元，期初的項(xiàng)目投入為 1100 萬(wàn)元，期末的項(xiàng)目?jī)r(jià)值為 1200 萬(wàn)元，則此項(xiàng)目的內(nèi)部收益率 R，滿足： NRRR )1/()1 2 0 02 0 0()1/(2 0 0)1/(2 0 01 1 0 0 1211 ??????? 求解此方程，得到該公司項(xiàng)目的內(nèi)部收益率為 % 現(xiàn)實(shí)生活中，風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)擬投資項(xiàng)目總要進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流或價(jià)值總是不確定的，對(duì)不確定性的量化 通常是列出每種可能的未來(lái)結(jié)果及其相應(yīng)的發(fā)生概率。例如，如果投資公司的某個(gè)項(xiàng)目的當(dāng)前價(jià)值為 100 萬(wàn)元，一年后的價(jià)值視市場(chǎng)情況的不同有五種可能的結(jié)果，相應(yīng)地，也就有五種不同的收益率。 表 31 項(xiàng)目的五種可能結(jié)果 項(xiàng)目的可能價(jià)值（萬(wàn)元） 出現(xiàn)的概率 項(xiàng)目的可能收益率 150 50 130 30 120 20 90 10 80 20 此時(shí)，對(duì)項(xiàng)目的收益，我們有期望收益率和收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)NNN RVCRCRCV )1/()()1/()1/( 1211000 ??????????????江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 14 差的概念。項(xiàng)目的期 望收益率是各種可能收益率以其發(fā)生的概率為權(quán)重的加權(quán)平均值。如果項(xiàng)目的可能收益率有 n 種，可能收益率 Ri 發(fā)生的概率為 Pi， i=l， 2，則其期望收益率 ][~RE 為： 對(duì)上面的例子，項(xiàng)目的期望收益率為： %%%%%%50][ ~ ???????????RE 項(xiàng)目收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差是為了度量項(xiàng)目收益率的變動(dòng)情況，衡量的是項(xiàng)目可能的收益率距期望收益率的偏離程度。項(xiàng)目收益率的方差是項(xiàng)目的可能收益率與期望收益 率間差額的平方和以其相應(yīng)概率為權(quán)重的加權(quán)平均值，項(xiàng)目收益率和標(biāo)準(zhǔn)差則是項(xiàng)目收益率方差的平方根，在上面的假設(shè)下，項(xiàng)目收益率的方差 )(~RVAR 為： 項(xiàng)目收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 )(~R? 為： 示例項(xiàng)目的收益率方差和標(biāo)準(zhǔn)差分別為： %)(%,)( ~ ?? RRVAR ? 項(xiàng)目收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差越大，未來(lái)實(shí)現(xiàn)的收益率 圍繞期望收益率的偏離程度就越大，項(xiàng)目投資的不確定性就越大。為了使未來(lái)得到的收益能有一定的可靠性，一種重要的投資原則就是進(jìn)行組合投資，為此我們需要掌握投資多個(gè)項(xiàng)目形成的項(xiàng)目組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，如何對(duì)過(guò)去的投資正確地使用算術(shù)平均收益率和復(fù)利平均收益率的概念，人們常常產(chǎn)生誤解，為此，在討論項(xiàng)目組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)nnini iPRPRPRPRRE ??????????? ?? 22111~ ][ )33(?ini i PRERRVAR )][()(21~~ ?? ??)43( ??? ??? ni ii PRERRVARR 1 2~~~ )()()(? )53(?江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 15 之前，我們先來(lái)看一個(gè)簡(jiǎn)單的例子。 假定某投資公司的當(dāng)前股價(jià)為 10 元，年末股價(jià)可能為 9 元，也可能是 11 或者 13 美元，三種取值的可能性相同，如果公司不支付紅利，則其相應(yīng)的股票收益率可能為 10%、 +l0%或 +30%，而期望收益率則為： 不難看出，公司股票的期望價(jià)格為 11 元， 10%是公司股票產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流的正確貼現(xiàn)率，也是與該公司同等風(fēng)險(xiǎn)的投資的資本機(jī)會(huì)成本。如果對(duì)此公司的股票收益率長(zhǎng)期跟蹤，假設(shè)公司收益的可能性不變，則考察期里的公司收益率始終仍 1/3 的可能為 10%， l/3 的可能為 +l0%，還有 1/3 的可能為 +30%，那么，這些年的算術(shù)平均收益率仍將保持為 10%，于是算術(shù)平均收益率正確描述了與該公司同等風(fēng)險(xiǎn)的投資的資本機(jī)會(huì)成本。但是，計(jì)算公司股票的（比如說(shuō)， 12 年的）復(fù)利年平均收益率，我們得到的 結(jié)果是： 121444 ]%)101(%)101(%)101[( ?????? 這一量值小于資本機(jī)會(huì)成本，投資者如果這樣來(lái)量度該公司的股票收益，他們就不會(huì)對(duì)此公司投資，因?yàn)橥顿Y者需要得到 10%的期望收益，不會(huì)投資期望收益只有 %的項(xiàng)目。因此，如果資本成本是從歷史收益或風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)中估計(jì)得出，就應(yīng)該用算術(shù)平均收益率而不是復(fù)利年收益率。 風(fēng)險(xiǎn)投資中的收益與風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)投資公司往往同時(shí)會(huì)對(duì)多個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目投資，因此，公司在一段時(shí)間里的收益率當(dāng)是多個(gè)項(xiàng)目形成的項(xiàng)目組合的收益率。本節(jié)我們就來(lái)討論項(xiàng) 目組合的收益率。我們將會(huì)看到，通過(guò)組合投資，將會(huì)有%10%)30%10%10(31 ?????江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 16 效地降低收益的變動(dòng)性，從而穩(wěn)定公司的收益。 假設(shè)有兩個(gè)項(xiàng)目：項(xiàng)目 A 和項(xiàng)目 B，對(duì)應(yīng)于未來(lái)的四種不同狀態(tài)，其收益情況如表 32 所示： 表 32 項(xiàng)目 A 和項(xiàng)目 B 未來(lái)的四種收益狀態(tài) 狀態(tài) 1 2 3 4 概率 項(xiàng)目 A 的收益率 1% 10% 12% 15% 項(xiàng)目 B 的收益率 10% 10% 23% 40% 不難算出項(xiàng)目 A 和項(xiàng)目 B的期望收益率分別為 %和 %，收益率的方差分別為 %和 %，標(biāo)準(zhǔn)差分 別為 %和 %，因此，項(xiàng)目 B 的期望收益高于項(xiàng)目 A，但其收益的偏移程度也較大。 當(dāng)我們考慮對(duì)多個(gè)項(xiàng)目同時(shí)進(jìn)行投資時(shí)，對(duì)項(xiàng)目之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系的考察是重要的，我們常常利用項(xiàng)目收益率的協(xié)方差或相關(guān)系數(shù)來(lái)表達(dá)不同項(xiàng)目的收益關(guān)系。如果未來(lái)有 n 種不同經(jīng)濟(jì)狀況，第 j 種經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的發(fā)生概率為 1p ，項(xiàng)目 A 和項(xiàng)目 B 在此狀態(tài)下的收益率分別為RAJ和 RBJ， j=l， 2...， n，則項(xiàng)目 A 和項(xiàng)目 B 的收益率間的協(xié)方差定義為： 項(xiàng)目 A 和項(xiàng)目 B 的收益率間的相關(guān)系數(shù) ),( ~~ BA RR? 則定義為： piRERRERRRC O V BBini BAiBA ])[])([(, 1 ~~~ ?? ????????? ?BARRCO VRR BABA ??? ),(),(~~~~ ? )73( ?)63( ?江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 17 一般來(lái)說(shuō)，兩個(gè)項(xiàng)目收益率間的協(xié)方差（相關(guān)系數(shù)）大于 0 意味著兩個(gè)項(xiàng)目的收益相對(duì)于期望收益率同漲或同跌。相關(guān)系數(shù)總在 1到 +l之間，相關(guān)系數(shù)越接近 +l，兩個(gè)項(xiàng)目收益同漲同跌的傾向越強(qiáng)；相關(guān)系數(shù)接近 1，兩個(gè)項(xiàng)目收益漲跌反向越強(qiáng)。對(duì)上面的示例，項(xiàng)目A 和項(xiàng)目 B 的收益率間的協(xié)方差為： %1 1 ),( ~~ ?BA RRC OV 而其相關(guān)系數(shù)則為： %%)%%(),( ~~ ???BA RR? 由于相關(guān)系數(shù)大于 0，