【文章內(nèi)容簡介】 用25美分買了6瓶可樂（單賣是5美分一瓶）。，2美分的瓶子押金。現(xiàn)在是12盎司的罐子，如果你在周末去買大瓶裝的，減少一些在包裝上的費(fèi)用，你基本上可以花20美分多一點(diǎn)買12盎司。你現(xiàn)在在每盎司上花的錢只是1936年的兩倍多一點(diǎn)點(diǎn)。相對(duì)于人們不斷增長的購買力而言，可樂實(shí)際上在年復(fù)一年地變得越來越便宜。在全世界的兩百多個(gè)國家里，這個(gè)有著一百多年歷史的產(chǎn)品的人均消費(fèi)量每年都在增長。它霸占著飲料市場，真的是難以置信。有一件人們可能不懂，但卻使這個(gè)產(chǎn)品有著數(shù)以百億元的價(jià)值的簡單事實(shí)就是可樂沒有味覺記憶。你可以在9點(diǎn)，11點(diǎn)，下午3點(diǎn)，5點(diǎn)喝上一罐，5點(diǎn)時(shí)你喝的味道和你一早上9點(diǎn)喝的味道一樣好。其他的飲料如甜蘇打水，橙汁，根啤都做不到這一點(diǎn)，它們對(duì)味道有著累積作用（譯者注：累積使味覺麻木），重復(fù)的飲用會(huì)使你厭煩。我們?cè)赟ee?s Candy的雇員可以免費(fèi)享用公司生產(chǎn)糖果。在他們第一天工作的時(shí)候，他們渴著勁兒吃。但在那之后，他們?cè)俪云饋砭透ㄥX買似的。為什么？巧克力一樣有著味覺累積。但是可樂就沒有味覺累積。這意味著，全世界的人們可以每天都可以消費(fèi)很多次可樂，而不是其他的飲料，所以你得到的就是可樂之難以企及的人均消費(fèi)量。在今天，全世界范圍內(nèi)可樂的日銷售量超過800億盎司。這個(gè)數(shù)目還在年復(fù)一年地增長。增長還體現(xiàn)在無論是以國家計(jì)還是人均計(jì)的消費(fèi)量上。20年后，在美國之外的增長講遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國國內(nèi)。我分外看好國際市場的前景。（目前可樂的國際危機(jī)，）短期來講對(duì)他們確實(shí)有消極的影響，但這不是一個(gè)大不了的問題。可口可樂公司于1919年上市，那時(shí)的價(jià)格是40美元左右。一年后，股價(jià)降了50％，只有19美元。看起來那是一場災(zāi)難。瓶裝問題，糖料漲價(jià)，你總能發(fā)現(xiàn)這樣那樣的原因讓你覺得那不是一個(gè)合適的買入時(shí)機(jī)。一些年之后，又發(fā)生了大蕭條，第二次世界大戰(zhàn)，核武器競賽等?？偸怯性颍ㄗ屇悴毁I）。如果你在一開始40塊錢買了一股，然后你把派發(fā)的紅利進(jìn)行再投資（買入可口可樂的股票），一直到現(xiàn)在，那股可樂股票的價(jià)值是5百萬。這個(gè)事實(shí)壓倒了一切。如果你看對(duì)了生意模式，你就會(huì)賺很多錢。切入點(diǎn)的時(shí)機(jī)是很難把握的。所以，如果我擁有的是一個(gè)絕佳的生意，我絲毫不會(huì)為某一個(gè)事件的發(fā)生，或者它對(duì)未來一年的影響等等而擔(dān)憂。當(dāng)然，在過去的某些個(gè)時(shí)間段，政府施加了價(jià)格管制政策。企業(yè)因而不能漲價(jià)，即使最好的企業(yè)有時(shí)也會(huì)受影響，我們的See?s Candy糖果不能在12月26日漲價(jià)。但是，管制該發(fā)生的時(shí)候就會(huì)發(fā)生，它絕不會(huì)把一個(gè)杰出的企業(yè)蛻變成一個(gè)平庸的企業(yè)。政府是不可能永遠(yuǎn)實(shí)施管制政策的。一個(gè)杰出的企業(yè)可以預(yù)計(jì)到將來可能會(huì)發(fā)生什么，但不一定會(huì)準(zhǔn)確到何時(shí)會(huì)發(fā)生。重心需要放在“什么”上面，而不是“何時(shí)”上。如果對(duì)“什么”的判斷是正確的，那么對(duì)“何時(shí)”大可不必過慮。問題：談?wù)勀阃顿Y上的失誤吧。巴菲特：你有多少時(shí)間？（譯者注：巴菲特的幽默在這里表現(xiàn)得淋漓盡致）關(guān)于失誤的有趣的一點(diǎn)是，在投資上，至少對(duì)我和我的合伙人而言，最大的失誤不是做了什么，而是沒有做什么。對(duì)于我們所知甚多的生意，當(dāng)機(jī)會(huì)來到時(shí)，我們卻猶豫了，而不是去做些什么。我們錯(cuò)過了賺取數(shù)以十億元計(jì)的大錢的好機(jī)會(huì)。不談那些我們不懂的生意，只專注于那些我們懂的。我們確實(shí)錯(cuò)過了從微軟身上賺大錢的機(jī)會(huì)，但那并沒有什么特殊意義，因?yàn)槲覀儚囊婚_始就不懂微軟的生意。但是對(duì)于在醫(yī)療保健股票上理應(yīng)賺得的幾十億，我們卻錯(cuò)過了。當(dāng)克林頓政府推出醫(yī)療保健計(jì)劃時(shí)，醫(yī)療保健公司獲益非淺。我們應(yīng)當(dāng)在那上面賺得盤滿缽滿的，因?yàn)槲叶抢锩娴囊蚬?0年代中期，我們應(yīng)當(dāng)在Fannie Mae（譯者注：美國一家受政府支持，專做二級(jí)房貸的超大型公司）上獲利頗豐，因?yàn)槲覀円菜愕们鍌€(gè)中的究竟。這些都是數(shù)以十億計(jì)的超級(jí)錯(cuò)誤，卻不會(huì)被 GAAP會(huì)計(jì)法則抓個(gè)現(xiàn)形。你們所看到的錯(cuò)誤，比如我買下了幾年前我買的US Air（譯者注：巴菲特在這筆交易中幾乎損失了全部的投資，）。當(dāng)我手里有很多現(xiàn)金的時(shí)候，我就很容易犯錯(cuò)誤。查理（譯者注：巴菲特的合伙人）讓我去酒吧轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，不要總滯留在辦公室里（笑）。但是我一有閑錢，又總在辦公室里，我想我是夠愚昧的，這種事時(shí)有發(fā)生。總之，我買了US Air的股票，雖然沒人逼著我買?，F(xiàn)在我有一個(gè)800的電話號(hào)碼，每次我打算買航空公司的股票后，我就打這個(gè)電話。我跟他們講我很蠢，老犯錯(cuò)，他們總是勸我別買，不斷地和我聊，讓我別掛電話，不要倉促地做任何決定。最后，我就會(huì)放棄要購買的沖動(dòng)。（譯者注：真有這么回事嗎？聽起來像是巴菲特在開玩笑）于是我買了US Air的股票?？瓷先ノ覀兊耐顿Y要打水漂了，而且我們的投資也確實(shí)幾乎全打了水漂，（那筆糟糕的投資）理應(yīng)全軍覆沒的。我因?yàn)閮r(jià)錢非常誘人而買了那些股票，但是那絕不是個(gè)誘人的行業(yè)。我對(duì)所羅門的股票犯了同樣的錯(cuò)誤，股票本身價(jià)廉誘人沒錯(cuò)，但那應(yīng)該是杜絕涉足的行業(yè)。你可以說那是一種犯錯(cuò)的模式。你中意具體交易的條件，但不感冒交易公司所處的行業(yè)。我以前犯過這樣的錯(cuò)誤，很可能將來我還會(huì)犯這樣的錯(cuò)誤。但更大的錯(cuò)誤還是我一開始所講的因猶豫和遲疑所致。當(dāng)我只有1萬塊錢的時(shí)候，我投資了兩千在汽修廠，而且肉包子打狗，那筆機(jī)會(huì)成本高達(dá)60個(gè)億（笑），是個(gè)大錯(cuò)。當(dāng)Berkshire的股價(jià)下降時(shí)，我還能感受好些，因?yàn)槟且步档土似迯S的購買成本（笑），以及20％的機(jī)會(huì)成本。當(dāng)你聊到從失敗中汲取經(jīng)驗(yàn)時(shí)，我篤信你最好還是從他人的失敗中來學(xué)習(xí)吧，越多越好（笑）。在Berkshire公司里，我們絕不花一點(diǎn)時(shí)間來緬懷過去。我和我的合伙人是40年的哥們了，從沒有任何的爭吵。我們有很多事情上會(huì)有不同的見解，但從沒有過爭吵，我們也從不回顧過去。我們總是對(duì)未來充滿希冀，都認(rèn)為牽絆于?如果我們那樣做了。?的假設(shè)是不可理喻的，那樣做不可能改變既成的事實(shí)。你只能活在現(xiàn)在時(shí)。你也許可以從你過去的錯(cuò)誤中汲取教訓(xùn)，但最關(guān)鍵的還是堅(jiān)持做你懂的生意。如果是一個(gè)本質(zhì)上的錯(cuò)誤，比如涉足自己能力范圍之外的東西，因?yàn)槠渌私ㄗh的影響等等，所以在一無所知的領(lǐng)域做了一些交易，那倒是你應(yīng)該好好學(xué)習(xí)的。你應(yīng)該堅(jiān)守在憑自身能力看得透的領(lǐng)域。當(dāng)你做出決策時(shí)，你應(yīng)該看著鏡子里的自己，捫心自問，“我以一股55元的價(jià)格買入100股通用汽車的股票是因?yàn)??！薄Ｄ銓?duì)自己所有的購買行為負(fù)責(zé)，必須時(shí)刻充滿理性。如果理由不充分，你的決定只能是不買。如果僅僅是有人在雞尾酒會(huì)上提起過，那么這個(gè)理由遠(yuǎn)未充分。也不可能是因?yàn)橐恍┏山涣炕蚣夹g(shù)指標(biāo)看上去不錯(cuò)，或盈利等等。必須確實(shí)是你想擁有那一部分生意的原因，這一直是我們盡量堅(jiān)持做到的，也是格拉姆教給我的。問題：談?wù)勀壳暗慕?jīng)濟(jì)形式和利率，和將來的走向？巴菲特：我不關(guān)心宏觀的經(jīng)濟(jì)形式。在投資領(lǐng)域，你最希望做到的應(yīng)該是搞清楚那些重要的，并且是可以搞懂的東西。對(duì)那些既不重要，又難以搞懂的東西，你忘了它們就對(duì)了。你所講的，可能是重要的，但是難以拎清。了解可口可樂，Wrigley（譯者注：美國一家營銷口香糖的公司），或柯達(dá)，他們的生意是可以拎得清的。當(dāng)然你的研究最后是否重要還取決于公司的評(píng)估，當(dāng)前的股價(jià)等因素。但是我們從未因?qū)暧^經(jīng)濟(jì)的感覺來買或者不買任何一家公司。我們根本就不讀那些預(yù)估利率，企業(yè)利潤的文章，因?yàn)槟切╊A(yù)估真的是無關(guān)痛癢。1972年，我們買了See?s Candy，那之后不久政府實(shí)施了價(jià)格管制，但那又怎么樣呢，（如果我們因?yàn)閮r(jià)格管制的原因沒有買）我們就錯(cuò)過了以2千5百萬買下一個(gè)現(xiàn)如今稅前利潤6千萬的生意！我們不愿因?yàn)樽陨肀揪筒痪ǖ囊恍╊A(yù)估而錯(cuò)過買到好生意的機(jī)會(huì)。我們根本就不聽或不讀那些涉及宏觀經(jīng)濟(jì)因素的預(yù)估。在通常的投資咨詢會(huì)上，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們會(huì)做出對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的描述，然后以那為基礎(chǔ)展開咨詢活動(dòng)。在我們看來，那樣做是毫無道理的。假想Alan Greenspan（譯者注：上一任美聯(lián)儲(chǔ)主席）在我一邊，Robert Rubin（譯者注：克林頓時(shí)期美財(cái)長）在我另一邊，即使他們都悄悄告訴我未來12個(gè)月他們的每一步舉措，我是無動(dòng)于衷的，而且這也不會(huì)對(duì)我購買 Executive Jets飛機(jī)公司或General Re再保險(xiǎn)公司，或我做的任何事情有一絲一毫的影響。巴菲特：我在華爾街上工作了兩年多。我在東西海岸都有最好的朋友。能見到他們讓我很開心，當(dāng)我去找他們的時(shí)候，總是會(huì)得到一些想法。但是最好的能對(duì)投資進(jìn)行深思熟慮的方法就是去一間沒有任何人的屋子，只是靜靜地想。如果那都不能讓你想的話，沒有什么可以。（身處華爾街的）缺點(diǎn)就是，在任何一個(gè)市場環(huán)境下，華爾街的情況都太極端了，你會(huì)被過度刺激，好像被逼著每天都要去做點(diǎn)什么。錢德勒家族花兩千塊錢買了可口可樂公司，除此之外，就不要再做其他的事情了。事情的關(guān)鍵是無為而治，即使在1919年也不要賣（錢德勒家族在這一年賣掉了可樂公司）。所以，你所找尋的出路就是，想出一個(gè)好方法，然后持之以恒，盡最大可能，直到把夢想變成現(xiàn)實(shí)。在每五分鐘就互相叫價(jià)一個(gè)來回，人們甚至在你的鼻子底下報(bào)價(jià)的環(huán)境里，想做到不為所動(dòng)是很難的。華爾街靠的是不斷的買進(jìn)賣出來賺錢，你靠的是不去做買進(jìn)賣出而賺錢。這間屋子里的每個(gè)人之間每天互相交易你們所擁有的股票，到最后所有人都會(huì)破產(chǎn)，而所有錢財(cái)都進(jìn)了經(jīng)紀(jì)公司的腰包。相反地，如果你們象一般企業(yè)那樣，50年巋然不動(dòng)，到最后你賺得不亦樂乎，而你的經(jīng)紀(jì)只好破產(chǎn)。就像一個(gè)醫(yī)生，依賴于你變更所用藥品的頻率而賺錢。如果一種用藥就能包治百病，那么他只能開一次處方，做一次交易，他的賺頭也就到此為止了。但是，如果他能說服你每天更新處方是一條接往健康的通途，他會(huì)很樂于開出處方，你也會(huì)燒光你的錢，不但不會(huì)更健康，反而處境會(huì)更差。你應(yīng)該做的是遠(yuǎn)離那些促使你做出倉促?zèng)Q定的環(huán)境。華爾街自有它的功效，在我回Omaha之前，每六個(gè)月都有一個(gè)長長的單子的事情去做，一大批公司去考察，我會(huì)讓自己做的事情對(duì)得起旅行花的錢。然后，我會(huì)（離開華爾街）回Omaha，仔細(xì)考量。問題：投資人如何來給Berkshire或微軟這樣從來不分紅的公司估值？巴菲特：這是個(gè)關(guān)于Berkshire從來不分紅的問題。Berkshire將來也不會(huì)分紅，這是一個(gè)我可以擔(dān)保的承諾（笑）。你能從Berkshire得到的是將（紅利）放進(jìn)安全的存款箱，每年你可以拿出來好好地把玩一翻，然后再把它放回原位。這樣，你會(huì)得到巨大的自我滿足感?？蓜e小瞧了這樣的自我滿足感?。ㄗg者：像不像葛朗臺(tái)數(shù)錢？）當(dāng)然，這里的核心問題是我們能否讓截留下來的錢財(cái)以可觀的幅度升值。這是我們一直孜孜以求的。查理和我的立身之本也在此處。當(dāng)然，這項(xiàng)任務(wù)正變得越來越難。我們管的錢越多，就越難做到（以可觀的幅度升值）。如果Berkshire的大小只有現(xiàn)在的百分之一，我們升值的幅度要比現(xiàn)在好得多。如果我們能做到不斷地升值，那么派發(fā)紅利自然是不明智的。到目前為止，我們做到了讓截留下來的紅利再投資勝過直接派發(fā)紅利。但是，沒有人可以保證在將來還能這樣。在某一個(gè)階段，總會(huì)有物極必反的時(shí)候。保持持續(xù)增長是我們努力的目標(biāo)。那也是唯一衡量我們公司價(jià)值的標(biāo)尺。公司總部的大小等等都不能用來衡量公司的價(jià)值。Berkshire有4萬5千名雇員，但在總部只有12人和3千5百平方英尺（譯者注：300多平米）的辦公室。這一點(diǎn)我們不打算改變。我們用公司的表現(xiàn)來評(píng)估自己，我們也以此來謀生。相信我，比起從前來，（保持持續(xù)增長）難得多了。問題：什么時(shí)候你會(huì)認(rèn)為你的投資已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了它的增長極限？巴菲特：理想的情況是當(dāng)你購買生意的時(shí)候，你不希望你買的企業(yè)有一個(gè)增長極限。我買可口可樂公司的時(shí)候，我不希望10年，15年后看到可樂彈盡糧絕。不排除有這個(gè)可能，但可能性接近于零。我們想看到的是，當(dāng)你買一個(gè)公司，你會(huì)樂于永久地持有那個(gè)公司。同樣的道理，當(dāng)人們買Berkshire的股票的時(shí)候，我希望他們打算一輩子持有它。因?yàn)檫@樣或那樣的原因，這可能行不通。我不想說，這是唯一的購買股票的方式，但是我希望依據(jù)那樣的方式來購買股票的一群人加入Berkshire，因?yàn)槲也幌Ｍ偸强吹?一群不同的股東。我實(shí)際上對(duì)Berkshire股東的變化更替實(shí)行跟蹤。舉個(gè)例子，如果有一個(gè)教堂，我是行禱告之人，看到做禮拜的人每個(gè)星期都換掉一半，我不會(huì)說，這真是太好了，看看我的成員流動(dòng)性有多強(qiáng)呀（笑）。我寧愿在每個(gè)星期天看到教堂里坐滿了同樣那么一批人。當(dāng)我們考量生意的時(shí)候，這就是我們的原則?；旧衔覀儗ふ夷切┐蛩阌谰贸钟械纳狻Ｄ菢拥钠髽I(yè)并不多。在一開始，我的主意比資金多得多，所以我不斷地賣出那些我認(rèn)為吸引力差些的股票以便來購買那些新近發(fā)現(xiàn)的好生意。但這已經(jīng)不是我們現(xiàn)在的問題了。（譯者注：我們現(xiàn)在不缺錢，而是缺好生意)購買企業(yè)的五年后，我們希望彼時(shí)如同此時(shí)一般的滿意。如果有一些極其龐大的兼并機(jī)會(huì)，也可能我們需要賣出一些股票（來籌措資金）。當(dāng)然，我很樂于擁有那樣的問題。我們?cè)谫徺I企業(yè)時(shí)從來不預(yù)先定下一個(gè)目標(biāo)價(jià)。比如，如果我們的買入價(jià)是30，當(dāng)股價(jià)到達(dá)40，50，60，或100時(shí)，我們就賣，諸如此類。我們不再如此的行事。當(dāng)我們花2500萬買私有公司See?s Candy時(shí)，我們沒有“如果有人出5000萬我們就賣”的計(jì)劃。那不是一個(gè)考量生意的正確方式。我們考量生意的方式是，隨著時(shí)間的推移，是否買下的企業(yè)會(huì)帶來越來越多的利潤？如果對(duì)這個(gè)問題的回答是肯定的，任何其他問題都是多余的。問題：你是如何看待對(duì)所羅門的投資的？類似的，長期管理資金的買賣？巴菲特：我們投資所羅門的原因是，在1987年9月，所羅門公司是一家9％資產(chǎn)被證券化的企業(yè)，道指在這一年漲了35％，之前我們賣了很多股票，一下子手里有了很多現(xiàn)金，并且看上去我們暫時(shí)不會(huì)用得到它們。所以，在這個(gè)我通常不會(huì)購買股票的行業(yè)里，我們采用了這種有吸引力的證券形式，購買了所羅門。這是一個(gè)錯(cuò)誤。最后結(jié)果還不錯(cuò)，但那不是我應(yīng)該做的。我應(yīng)該再等等，這樣一年后我會(huì)多買一些可口可樂公司的股票，或者我在當(dāng)時(shí)就該買，即便可樂那時(shí)的賣價(jià)真的不便宜。對(duì)于長期管理資金，我們，隨著時(shí)間的推移，積累了對(duì)和證券有關(guān)的其他生意的了解。其中一個(gè)就是套利。套利，我做了45年，格拉姆做了30年。套利是必須靠近電話，我自己也必須東奔西跑地做，因?yàn)樗笪腋o跟大市的脈動(dòng)?，F(xiàn)在我已經(jīng)不做了，除非出現(xiàn)我自己看得懂，又是極大的套利機(jī)會(huì)。我這一輩子可能做了300樁，可能更多，套利的交易。套利本身是很好的生意。長期管理資金有很多套利的頭寸，它前10名的頭寸可能占據(jù)了90％的資金。我對(duì)那前10名的頭寸有一些了解。我雖然不了解其中所有