xxxx年度銀行業(yè)投資策略—總有云開日出時(編輯修改稿)
2025-04-24 15:16 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 運行數(shù)據(jù)將會有效緩解市場的風險憂慮，從而提升市場對銀行業(yè)績質(zhì)量的信心。 而在銀行監(jiān)管政策方面，隨著監(jiān)管體系的確立將會有一個初步的框架勾勒出來。我國當前的銀行監(jiān)管政策已經(jīng)處于世界最嚴格的序列之中，未來進一步從嚴的可能性不大，反而是低于市場預期嚴格的監(jiān)管政策的最終出臺會對壓抑在銀行股估值之上的過度焦慮產(chǎn)生修復性機會。 （從次級債占附屬資本比例的最終監(jiān)管政策中，我們可以判斷未來的監(jiān)管政策出臺肯定會優(yōu)于市場的擔憂） 2023年銀行估值修復空間明顯 15 最后，通過分析我們可以看出上市銀行通過 2023年這一輪集體融資潮后的資本充足率水平將足以維持其未來 2—3年的發(fā)展，也就是說大規(guī)模的銀行融資潮在 2— 3年內(nèi)都不會成為阻礙市場估值提升的桎梏。 而隨著各家銀行對資本使用效率的愈加重視，以RORAC為核心的新型商業(yè)銀行考核體系將會使得銀行業(yè)走向更加“資本集約化”的發(fā)展道路，基于這一判斷，我們更是對銀行股中短期的融資壓力保持樂觀的估計。 眾里尋她千百度，驀然回首闌珊處 —— 業(yè)績篇 16 關(guān)于生息資產(chǎn)規(guī)模的判定 17 升息資產(chǎn)規(guī)模的判定在六大驅(qū)動因素中最為基礎(chǔ)，同時預測的相對準確性也較高。 在貨幣乘數(shù)（從長期看主要與交易習慣有關(guān)）保持基本穩(wěn)定的前提下，國務(wù)院與貨幣管理當局對每年 M2指標的判斷可以成為重要依據(jù)。而在這個指導指標協(xié)商一致之前，我們可以用預測的實際 GDP增長率與預測的 CPI簡單相加，經(jīng)過一定的修正后獲得這一參數(shù)。 這一修正值主要取決于預測人員對實體經(jīng)濟對信貸貨幣的依賴而進行判斷，如果實體經(jīng)濟對信貸依賴較高則修正值就較高，反之則較低。我們一般掌握的修正值在 2— 4之間。 我們認為明年 M2的增長目標將設(shè)定在 13%— 15%之間，而最終的增長估計為 15%，與之相對應(yīng)的信貸投放將會在 — 7萬億之間，增長率在 %至 %之間。通過歷史比較，我們得出上市銀行生息資產(chǎn)同比增長率與 M2增長率基本保持一致的判斷，從而使得我們首先確定了銀行業(yè)績實現(xiàn)的基礎(chǔ)。 關(guān)于凈息差走勢的判定 18 銀行凈息差與CPI走勢2023Q1 2023Q3 2023Q1 2023Q3 2023Q1 2023Q3 2023Q1 2023Q3 2023Q1 2023Q3%%%%%%%%%%季度CPI 凈息差CPI 月度走勢2008年10月 2008年12月 2009年02月 2009年04月 2009年06月 2009年08月 2009年10月 2009年12月 2010年02月 2010年04月 2010年06月 2010年08月 2010年10月 19 我們對銀行業(yè)明年凈息差提升持正面的態(tài)度，我們認為隨著每一次非對稱加息（ 25個 bp）的實現(xiàn)，將會提高上市銀行凈息差3— 4bp的水平。 同時，由于信貸額度的管理預期，商業(yè)銀行主動的貸款定價能力也將有所提升，僅就按揭貸款利率下浮由 7折上升為 85折，就將為商業(yè)銀行凈息差帶來 2— 3個 bp的提升，而對公貸款利率浮動比率的行業(yè)性上浮也會為商業(yè)銀行凈息差超預期做出貢獻。 在基于 2023年上半年前進行 3次標準非對稱加息的被動定價能力提升和隨著按揭貸款利率下浮折扣數(shù)上升以及對公貸款利率浮動比例驅(qū)動下的主動定價能力提升的兩方面因素作用下，我們預計2023年凈息差還有 12— 18個 bp的提升空間，也即凈息差增長6%至 8%。 關(guān)于手續(xù)費凈收入的判定 20 數(shù)據(jù)來源：興業(yè)證券宏觀團隊 銀行卡交易情況與手續(xù)費收入走勢0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2023Q1 2023Q3 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q30%10%20%30%40%50%60%手續(xù)費收入同比增長 銀行卡交易金額同比增長情況（右側(cè)）債券承銷情況與手續(xù)費收入走勢0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2023Q1 2023Q3 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q30%30%60%90%120%150%180%210%240%手續(xù)費收入同比增長 短券、中票發(fā)行額度同比增長21 關(guān)于銀行卡、支付結(jié)算和代理業(yè)務(wù)類手續(xù)費收入是最為原始的手續(xù)費收入構(gòu)成，這一部分手續(xù)費完全不占用銀行資本，本質(zhì)上是銀行渠道網(wǎng)點和支付結(jié)算系統(tǒng)范圍經(jīng)濟效應(yīng)的體現(xiàn)。 這一部分的手續(xù)費收入增長與整個社會的交易發(fā)展形勢密切相關(guān)，可以說是銀行各項收入中最為貼近消費屬性的部分。 但是，我們也應(yīng)看到對于這一部分手續(xù)費收入銀監(jiān)會的管理較為嚴格，主要是考慮到了銀行完全壟斷了支付結(jié)算系統(tǒng)，其議價能力實際無比巨大。 綜合考慮以上因素，我們判斷這一部分手續(xù)費收入將會保持30%— 40%的穩(wěn)定增速，成為銀行業(yè)分享居民收入增長和消費升級的重要源泉。 22 投資銀行類手續(xù)費收入主要集中于過橋貸款、并購貸款的財務(wù)顧問費和短期融資券、中期票據(jù)的承銷手續(xù)費。 這一部分手續(xù)費收入主要是反映了金融脫媒的方向，實際上凈利息收入和咨詢與顧問費收入和額度管理費類收入呈現(xiàn)出一定的此消彼長的關(guān)系。 但是正如我們后文所要分析到的，由于目前企業(yè)債券類融資凈資產(chǎn)占比 40%的紅線依然存在，我們認為債券融資市場大規(guī)模增長的空間相對有限，我們判斷投資銀行類手續(xù)費收入 2023年的增長將會保持在 30%左右。 23 咨詢與顧問費收入和額度管理費類收入實際上是一種信貸定價能力的溢出效應(yīng)表現(xiàn)。 一部分銀行甚至為了內(nèi)部考核的需要，將本應(yīng)在貸款上顯現(xiàn)的利率上浮轉(zhuǎn)移到手續(xù)費收入的財務(wù)顧問費之中。同時，信用承諾費這一額度管理費的分項本身也代表了對資本的占用（與票據(jù)承兌業(yè)務(wù)相關(guān)）。 關(guān)于這一部分手續(xù)費收入的增長情況由于每年的信貸額度松緊不同，呈現(xiàn)出比較大的波動狀態(tài)，考慮到明年信貸額度的緊張超過今年，我們判斷這一部分的收入增長會有超過 40%的漲幅，但是由于這一部分的可持續(xù)性相對較低，對于更遠期的預測則要基于對信貸需求和資金供給的判斷。 關(guān)于投資凈收益、匯兌凈收益以及公允價值變動凈收益的判定 24 公允價值與投資收益的關(guān)系220180140100602020601001401802202023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3公允價值變動損益 投資凈收益25 匯兌損益與外匯走勢80604
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