xxxx年度銀行業(yè)投資策略—總有云開日出時-文庫吧資料
2025-04-10 15:16本頁面
【正文】 用分為三大子項，即員工費用、業(yè)務(wù)費用以及折舊和攤銷費用。 在目前銀行業(yè)業(yè)績一片大好的背景下，我們并不認為管理當局有下調(diào)營業(yè)稅稅率的沖動，但是如果發(fā)生非預(yù)期的信貸損失，我們認為由高營業(yè)稅所形成的利潤截留將會疏導(dǎo)回銀行體系以應(yīng)對資產(chǎn)損失。 關(guān)于投資凈收益、匯兌凈收益以及公允價值變動凈收益的判定 24 公允價值與投資收益的關(guān)系220180140100602020601001401802202023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3公允價值變動損益 投資凈收益25 匯兌損益與外匯走勢806040200204060802023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3匯兌凈收益 美元中間價26 關(guān)于營業(yè)稅及附加的判定 在這里我們要強調(diào)的是，關(guān)于我國全球最高的商業(yè)銀行營業(yè)稅率是否有可能逐步下調(diào)的可能性。同時，信用承諾費這一額度管理費的分項本身也代表了對資本的占用（與票據(jù)承兌業(yè)務(wù)相關(guān)）。 23 咨詢與顧問費收入和額度管理費類收入實際上是一種信貸定價能力的溢出效應(yīng)表現(xiàn)。 這一部分手續(xù)費收入主要是反映了金融脫媒的方向，實際上凈利息收入和咨詢與顧問費收入和額度管理費類收入呈現(xiàn)出一定的此消彼長的關(guān)系。 綜合考慮以上因素，我們判斷這一部分手續(xù)費收入將會保持30%— 40%的穩(wěn)定增速，成為銀行業(yè)分享居民收入增長和消費升級的重要源泉。 這一部分的手續(xù)費收入增長與整個社會的交易發(fā)展形勢密切相關(guān)，可以說是銀行各項收入中最為貼近消費屬性的部分。 在基于 2023年上半年前進行 3次標準非對稱加息的被動定價能力提升和隨著按揭貸款利率下浮折扣數(shù)上升以及對公貸款利率浮動比例驅(qū)動下的主動定價能力提升的兩方面因素作用下，我們預(yù)計2023年凈息差還有 12— 18個 bp的提升空間，也即凈息差增長6%至 8%。 關(guān)于凈息差走勢的判定 18 銀行凈息差與CPI走勢2023Q1 2023Q3 2023Q1 2023Q3 2023Q1 2023Q3 2023Q1 2023Q3 2023Q1 2023Q3%%%%%%%%%%季度CPI 凈息差CPI 月度走勢2008年10月 2008年12月 2009年02月 2009年04月 2009年06月 2009年08月 2009年10月 2009年12月 2010年02月 2010年04月 2010年06月 2010年08月 2010年10月 19 我們對銀行業(yè)明年凈息差提升持正面的態(tài)度，我們認為隨著每一次非對稱加息（ 25個 bp）的實現(xiàn)，將會提高上市銀行凈息差3— 4bp的水平。 我們認為明年 M2的增長目標將設(shè)定在 13%— 15%之間，而最終的增長估計為 15%，與之相對應(yīng)的信貸投放將會在 — 7萬億之間，增長率在 %至 %之間。 這一修正值主要取決于預(yù)測人員對實體經(jīng)濟對信貸貨幣的依賴而進行判斷，如果實體經(jīng)濟對信貸依賴較高則修正值就較高，反之則較低。 在貨幣乘數(shù)（從長期看主要與交易習慣有關(guān)）保持基本穩(wěn)定的前提下，國務(wù)院與貨幣管理當局對每年 M2指標的判斷可以成為重要依據(jù)。 而隨著各家銀行對資本使用效率的愈加重視，以RORAC為核心的新型商業(yè)銀行考核體系將會使得銀行業(yè)走向更加“資本集約化”的發(fā)展道路，基于這一判斷，我們更是對銀行股中短期的融資壓力保持樂觀的估計。我國當前的銀行監(jiān)管政策已經(jīng)處于世界最嚴格的序列之中，未來進一步從嚴的可能性不大，反而是低于市場預(yù)期嚴格的監(jiān)管政策的最終出臺會對壓抑在銀行股估值之上的過度焦慮產(chǎn)生修復(fù)性機會。 對于 2023年銀行股資產(chǎn)質(zhì)量的擔憂，將會隨著時間的推移逐漸緩解，無論是房地產(chǎn)貸款還是政府融資平臺貸款，我們相信2023年平穩(wěn)的運行數(shù)據(jù)將會有效緩解市場的風險憂慮，從而提升市場對銀行業(yè)績質(zhì)量的信心。 而由于明年經(jīng)濟可能出現(xiàn)的不確定性，在大盤出現(xiàn)價值回歸的背景下，銀行股又必然會獲得相對收益的溢出效應(yīng)，使得低估值的板塊獲得價值修復(fù)的機會。 可以說，今年的銀行股所遭受到的政策壓制是前所未有的，在這一系列政策利空下銀行股的估值一路下滑，“顯微鏡效應(yīng)”處處顯現(xiàn)。 兩會以來國家即對房地產(chǎn)行業(yè)的嚴格管理使得市場對銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的穩(wěn)健產(chǎn)生了系統(tǒng)性地擔憂，從 4月開始，在“ ”新政的加劇下，銀行股的估值水平迅速從接近 14倍市盈率下滑到了 ，市場一片哀鴻。 對明年行業(yè)配置的判斷 —— 銀行業(yè)投資時鐘 8 獨上高樓凋碧樹，望盡估值路 —— 估值篇 9 市盈率(TTM) 1220230108 20230122 20230205 20230226 20230312 20230326 20230409 20230423 20230507 20230521 20230604 20230618 20230702 20230716 20230730 20230813 20230827 20230910 20230921 20231008 20231022 20231105 20231119市凈率 220100108201001292010022620100319201004092010043020100521201006112010070220100723201008132010090320100921201010152010110520101126 通過
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