【文章內(nèi)容簡介】 的趨勢：橫向并購、縱向并購、混合并購、金融杠桿并購、跨國并購 我國并購的發(fā)展：行政性的關(guān)停并轉(zhuǎn)、半行政半企業(yè)的聯(lián)合、公司化的并購、跨國并購 企業(yè)重組與盡職調(diào)查 并購 戰(zhàn)略 分析 企業(yè)重組與盡職調(diào)查 說明：列舉出自己公司的優(yōu)劣勢，并從備選戰(zhàn)略選擇相匹配的模式 優(yōu)勢－ S 1. 2. 3. 劣勢－ W 1. 2. 3. 機會－ O 1. 2. 3. SO進攻戰(zhàn)略 （發(fā)揮優(yōu)勢，利用機會 ) 依據(jù)： WO競爭戰(zhàn)略 （利用機會，克服弱點 ) 依據(jù)： 威脅－ T 1. 2. 3. ST防御戰(zhàn)略 （利用優(yōu)勢，回避威脅 ) 依據(jù)： WT撤退戰(zhàn)略 （減小弱點，回避威脅 ) 依據(jù)： 企業(yè)重組與盡職調(diào)查 企業(yè)重組與盡職調(diào)查 規(guī)模經(jīng)濟指隨生產(chǎn)能力的擴大，生產(chǎn)批量相應(yīng)擴大，并使單位成本下降的趨勢，即長期費用曲線呈下降趨勢。 企業(yè)重組與盡職調(diào)查 供應(yīng)商 批發(fā)商 零售商 消 費 者 用 戶 制 造 商 同類型企業(yè) 后向一體化 前向一體化 前向一體化 水平一體化 企業(yè)重組與盡職調(diào)查 市盈率法： 根據(jù)目標(biāo)公司的預(yù)期每年凈利潤乘以預(yù)期市盈率確定其價值的方法。 市盈率＝每股市值／每股收益 目標(biāo)公司股權(quán)價值： 預(yù)期年凈利潤預(yù)期市盈率 目標(biāo) 公司 定價 企業(yè)重組與盡職調(diào)查 計算程序如下： （ 1）分析目標(biāo)企業(yè)近幾年的盈利水平； （ 2）確定在收購公司管理目標(biāo)企業(yè)的情況下，影響收益和成本增加或減少的因素，預(yù)測未來盈利水平； （ 3）選擇一個標(biāo)準(zhǔn)市盈率。通常是選擇在收購時點與目標(biāo)企業(yè)有可比性的幾家上市企業(yè)的平均市盈率或者是該企業(yè)所屬行業(yè)在該時點的平均市盈率。 （ 4）通過標(biāo)準(zhǔn)市盈率和維持收益進行計算，從而達(dá)到對企業(yè)的估值。 企業(yè)重組與盡職調(diào)查 價值增值 自由現(xiàn)金流 貼現(xiàn)率 債務(wù) 增長期 資金成本 經(jīng)營 投資 融資 ?銷售增長 ?利潤邊際 ?所得稅率 ?營運資本投資 ?固定資本投資 ?股利 ?股票價格收益 乘 減 自由現(xiàn)金流量法： 企業(yè)重組與盡職調(diào)查 目標(biāo)公司股權(quán)價值＝預(yù)測期內(nèi)自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值＋殘值＋有價證券－債務(wù) （ 1）計算自由現(xiàn)金流量 息稅前利潤扣除稅收、必要的資本支出和營運資本增加后，能夠支付給所有的債權(quán)人和股東的現(xiàn)金流量。其基本公式為： 自由現(xiàn)金流量＝上年銷售收入（ 1＋銷售增長率）銷售利潤率（ 1－所得稅稅率）－資本支出增加額及營運資本投資增加額 企業(yè)重組與盡職調(diào)查 （ 2）確定貼現(xiàn)率 計算股權(quán)和債權(quán)的加權(quán)平均資本成本，并以此作為貼現(xiàn)率 股權(quán)資本成本＝無風(fēng)險報酬＋風(fēng)險系數(shù)＊平均風(fēng)險報酬 債權(quán)資本成本＝債務(wù)利率＊（ 1－所得稅率 ) （ 3）計算預(yù)測期內(nèi)各年的自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)之和 企業(yè)重組與盡職調(diào)查 （ 4）采用永續(xù)年金的方法計算期末的殘值，并估計有價證券的市值 殘值＝預(yù)測期最后一年自由現(xiàn)金流量／加權(quán)平均資本成本率 （ 5）確定長期債務(wù)金額 （ 6）計算目標(biāo)公司股權(quán)價值 企業(yè)重組與盡職調(diào)查 成敗 關(guān)鍵 研究 管理大師杜拉克： ? 并購方徹底考慮能為被并購方作出何種貢獻(xiàn) ? 建立共同的核心體系（共同文化、市場、技術(shù)、財務(wù)上的銜接） ? 并購方認(rèn)同被并購方的產(chǎn)品、市場、消費者 ? 在一年左右并購方能夠提供高級管理人員 ? 在第一年主要管理人員有實質(zhì)性的升遷 企業(yè)重組與盡職調(diào)查 科爾尼（ Kearney）公司在 1998～ 1999年對全球115個并購交易的調(diào)查表明， 58%的并購交易未能達(dá)到最高管理層預(yù)定的價值目標(biāo)。在對并購價值被破壞案例的原因調(diào)查中，被調(diào)查者認(rèn)為并購不同階段對并購失敗風(fēng)險概率是不同的。如下圖所示 : 企業(yè)重組與盡職調(diào)查 47% 20% 14% 4% 10% 35% 并購對象 估計協(xié)同效應(yīng) 確定價格 價格談判 激勵員工 文化差異 企業(yè)重組與盡職調(diào)查 失敗原因 ％ 成功原因 ％ 目標(biāo)公司管理層素質(zhì)與文化差異 85 收購計劃盡快落實 76 沒有并購后整合計劃 80 收購目的明確 76 缺乏對行業(yè)或目標(biāo)公司了解 45 文化上的優(yōu)化組合 58 目標(biāo)公司管理層業(yè)績差 45 目標(biāo)公司管理層高度合作 47 沒有收購經(jīng)驗 30 了解行業(yè)和目標(biāo)公司 41 普華永道的調(diào)查： 企業(yè)重組與盡職調(diào)查 并購 操作 程序 (一）準(zhǔn)備階段 、收購時機和并購戰(zhàn)略 （二）實施階段 、支付方式 企業(yè)重組與盡職調(diào)查 （三）整合階段 收購方取得目標(biāo)公司控制權(quán)后，召開臨時股東大會；修訂公司章程；對公司董事會、監(jiān)事會進行改組，成立新的董事會，任命總經(jīng)理等高管人員。 包括企業(yè)文化、戰(zhàn)略、經(jīng)營、財務(wù)、人力資源和管理制度等方面的整合。 企業(yè)重組與盡職調(diào)查 杠桿 收購 杠桿收購的主體一般是專業(yè)的金融投資公司，投資公司收購目標(biāo)企業(yè)的目的是以合適的價錢買下公司，通過經(jīng)營使公司增值，并通過財務(wù)杠桿增加投資收益。 通常投資公司只出小部分的錢，資金大部分來自銀行抵押借款、機構(gòu)借款和發(fā)行垃圾債券（高利率高風(fēng)險債券），由被收購公司的資產(chǎn)和未來現(xiàn)金流量及收益作擔(dān)保并用來還本付息。 企業(yè)重組與盡職調(diào)查 管理層收購 (MBO)是指：公司的經(jīng)理層利用借貸所融資本或股權(quán)交易收購本公司的一種行為，從而引起公司所有權(quán)、控制權(quán)、剩余索取權(quán)、資產(chǎn)等變化，以改變公司所有制結(jié)構(gòu)。通過收購使企業(yè)的經(jīng)營者變成了企業(yè)的所有者。 MBO的主要投資者是目標(biāo)公司的經(jīng)理和管理人員 。 MBO主要通過借貸融資來完成的 。通常發(fā)生在擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的成熟行業(yè) , 管理層必須首先進行債務(wù)融資，然后再用被收購企業(yè)的現(xiàn)金流量來償還債務(wù)。 企業(yè)重組與盡職調(diào)查 惡意 收購 惡意收購 指收購公司在未經(jīng)目標(biāo)公司董事會允許，不管對方是否同意的情況下，所進行的收購