并購(gòu)制度實(shí)踐與創(chuàng)新(編輯修改稿)
2025-03-28 13:19 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ：歐盟國(guó)家、香港、新加坡等在立法中都采取了強(qiáng)制性全面要約收購(gòu)制度 以美國(guó)為代表的自愿要約制度 ? 宗旨：“形式公平”，程序公正，活躍市場(chǎng) ? 股東受到平等對(duì)待是要約的首要原則 ? 實(shí)行建立在信息公開(kāi)基礎(chǔ)上的完全市場(chǎng)化的自愿要約收購(gòu)制度 ? 美國(guó)、加拿大、韓國(guó)少數(shù)國(guó)家實(shí)行此制度，對(duì)收購(gòu)的比例沒(méi)有限制，沒(méi)有強(qiáng)制要約方面的規(guī)定，而是允許自愿要約 ? 之所以采取如此靈活的機(jī)制：原因在于上市公司股權(quán)高度分散、控制權(quán)集中在董事會(huì)、對(duì)中小股東提供充分的司法保護(hù)；有完善的司法制度支持；誠(chéng)信背棄的后果嚴(yán)重 ? 在要求董事履行誠(chéng)信義務(wù)的同時(shí)，允許公司董事會(huì)采取反收購(gòu)行動(dòng) 介于美國(guó)和英國(guó)之間的強(qiáng)制要約方式 ? 以日本為例，在日本，投資者如擬通過(guò)交易所場(chǎng)外交易取得公司股份超過(guò) 1/3，必須采取要約收購(gòu)的方式取得，即投資者必須發(fā)出公開(kāi)的部分要約以取得控股權(quán)，但不必發(fā)出全面要約 。 我國(guó)的上市公司收購(gòu)制度 ? 重拾控制權(quán)轉(zhuǎn)移理念。在直接收購(gòu)的情況下，收購(gòu)人在持股達(dá)到 30％以前，可以采取競(jìng)價(jià)收購(gòu)，協(xié)議收購(gòu)，以及主動(dòng)要約（最低限額 5％）等多種方式增持股份。但是，收購(gòu)人在持股達(dá)到 30％以后，除非證監(jiān)會(huì)予以豁免，只有一種方式增持股份，即要約方式。在間接收購(gòu)的情況下，如果收購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)控制上市公司的母公司間接控制了上市公司超過(guò) 30％的股份，仍然執(zhí)行強(qiáng)制要約制度。 ? 我國(guó)上市公司收購(gòu)制度，可以說(shuō)是介于強(qiáng)制要約和自由要約制度之間的第三種制度，為世界所獨(dú)一無(wú)二。 ? 這套制度，是基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀、中國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)條件和現(xiàn)有市場(chǎng)結(jié)構(gòu)環(huán)境綜合平衡下的一種較優(yōu)選擇。 －－ 1993年國(guó)務(wù)院頒布的 《 股票發(fā)行與交易管理暫行條例 》 ，主要借鑒了英國(guó)、香港的模式，實(shí)行強(qiáng)制性全面要約收購(gòu)制度。在此制度下，收購(gòu)人持股超過(guò) 30％時(shí)，必須向所有股東持有的全部股份發(fā)出收購(gòu)要約，并按照二級(jí)市場(chǎng)流通股市價(jià)接受股東出售的所有股份 －－ 1998年 《 證券法 》 將 《 股票發(fā)行與交易管理暫行條例 》中的強(qiáng)制性全面要約收購(gòu)制度確立下來(lái) 我國(guó)上市公司收購(gòu)制度的沿革 ? 2023年 9月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布 《 上市公司收購(gòu)管理辦法 》 ，依然較多地借鑒了香港模式，實(shí)行強(qiáng)制性全面要約收購(gòu)制度，但針對(duì)流通股和非流通股股權(quán)分置的現(xiàn)狀，實(shí)行不同的要約價(jià)格：流通股按收購(gòu)人收購(gòu)的最高價(jià)格與市價(jià)孰高發(fā)出要約，非流通股按收購(gòu)人收購(gòu)的最高價(jià)格與凈資產(chǎn)孰高發(fā)出要約 ? 2023年中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì) 《 收購(gòu)辦法 》 進(jìn)行修訂，將強(qiáng)制性全面要約收購(gòu)制度調(diào)整為強(qiáng)制性要約方式。收購(gòu)人可以根據(jù)自身的投資策略，以要約方式收購(gòu)其他股東所持有的全部股份或部分股份，但不強(qiáng)制收購(gòu)人承擔(dān)對(duì)全部有意出售股份的收購(gòu)義務(wù)。 《 上市公司收購(gòu)管理辦法 》 監(jiān)管理念 ? 體現(xiàn)鼓勵(lì)上市公司收購(gòu)的立法精神 ? 在維護(hù)證券市場(chǎng)公平的基礎(chǔ)上，提高市場(chǎng)效率－以強(qiáng)制性信息披露為主的市場(chǎng)化監(jiān)管 ? 解決上市公
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