【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 認(rèn)股權(quán)證的售價(jià)為 15元 （ 1510） ， 一年后你投資一權(quán)認(rèn)股權(quán)證的資本利得為 5元 [30(10+15)]， 利得率為 33%， 遠(yuǎn)小于股票市價(jià)為 15元時(shí)可能帶來(lái)的資本利得率 500%。同時(shí) ， 股價(jià)為 25元時(shí)你可能損失 15元 ， 而股價(jià)為 15元時(shí)的可能損失為 5元 。 因此 ， 當(dāng)股票市價(jià)接近或等于認(rèn)購(gòu)價(jià)格之時(shí) ， 投資者投資于認(rèn)股權(quán)證的資本利得最大 ， 即認(rèn)股權(quán)證發(fā)揮其高額的獲利杠桿作用的機(jī)會(huì)最多 。 這是因?yàn)?， 隨著股票價(jià)格的上漲 ， 認(rèn)證股權(quán)證的理論價(jià)值增加 ， 認(rèn)股權(quán)證的市價(jià) (實(shí)際價(jià)值 )也增加 ， 但實(shí)際價(jià)值增加的幅度沒有其理論價(jià)值增加的幅度大 ， 認(rèn)股權(quán)證的超理論價(jià)值溢價(jià)逐漸減少 。 ? 為什么隨著股票價(jià)格上漲 ， 認(rèn)股權(quán)證的超理論價(jià)值溢價(jià)反而逐漸減少呢 ?這是因?yàn)?， 當(dāng)股票價(jià)格上升時(shí) ， 認(rèn)股權(quán)證的高額獲利杠桿作用遞減 ， 而其損失風(fēng)險(xiǎn)卻遞增 。 例如 ， 在上例中 ， 當(dāng)股票的價(jià)格為 15元時(shí) ， 認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值為 5元 ， 資本利得率為 500%。當(dāng)股票的價(jià)格為 25元時(shí) ， 認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值從 5元上升到 15元 ， 資本利得率從 500%降低到羽 %。 與此相適應(yīng) ， 在認(rèn)股權(quán)證的售價(jià)增加的同時(shí) ， 其可能的損失也在增大 ， 即從 5元增加到 15元 。 正是由于獲利杠桿作用遞減和損失風(fēng)險(xiǎn)遞增兩個(gè)因素的影響 ，認(rèn)股權(quán)證的溢價(jià)在股價(jià)上漲時(shí)逐漸減少 。 ? (3)認(rèn)股權(quán)證籌資的 優(yōu)缺點(diǎn) 。 使用認(rèn)股權(quán)證的主要優(yōu)點(diǎn)是 :既有助于公司目前發(fā)行證券 ， 籌集資金 ， 降低資本成本 ， 又有助于公司將來(lái)發(fā)行普通股 ， 募集資金 ， 降低發(fā)行成本 。 但是 ， 認(rèn)股權(quán)證也會(huì)給公司籌資帶來(lái)很大的不穩(wěn)定性 。 ? 可轉(zhuǎn)換證券 (1)可轉(zhuǎn)換證券的 特點(diǎn) 。 可轉(zhuǎn)換證券 ， 是指可以按發(fā)行時(shí)所附的條件進(jìn)行轉(zhuǎn)換的一種證券 ，即在將來(lái)某一特定時(shí)期 、 按特定價(jià)格及相關(guān)條件轉(zhuǎn)換成公司其他證券的債券和優(yōu)先股 。 其特點(diǎn)有： ① 轉(zhuǎn)換價(jià)格 ， 是指將可轉(zhuǎn)換證券調(diào)換成其他證券的價(jià)格 。 其計(jì)算公式如下 : 股數(shù)每張證券換取的普通股證券面值轉(zhuǎn)換價(jià)格 ?? ② 轉(zhuǎn)換比率 ， 是指可轉(zhuǎn)換證券換取的普通股股數(shù) 。 其計(jì)算公式如下 : ③ 轉(zhuǎn)換期 ， 是指可轉(zhuǎn)換證券持有者行使其轉(zhuǎn)換權(quán)的有效期限 。 它一般等于債券期限 。 但也可以有另外規(guī)定 ， 如遞延轉(zhuǎn)換期和有限轉(zhuǎn)換期 。 ④ 可贖回 。 債券和優(yōu)先股均可在契約中規(guī)定發(fā)行公司可以在到期日前按約定價(jià)格提前贖回的條款 。 提前贖回的債券 ， 其贖回價(jià)格一般高于面值 。 贖回價(jià)格與面值之間的差額 ， 稱為贖回溢價(jià) 。 （股）＝轉(zhuǎn)換比率 0 0 0?? (2)可轉(zhuǎn)換證券的 價(jià)值 。 可轉(zhuǎn)換證券的上述特點(diǎn) ， 決定了可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值有如下三種存在形式 : ① 轉(zhuǎn)換價(jià)值 ， 是指可轉(zhuǎn)換證券換成普通股時(shí)的價(jià)值 。 它有轉(zhuǎn)換初階和轉(zhuǎn)換期價(jià)之分 。 所謂轉(zhuǎn)換初階 ， 就是轉(zhuǎn)換期等于零時(shí)的可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值 。 其計(jì)算公式如下 : 式中 : Po為普通股的初始售價(jià) ， R為轉(zhuǎn)換比率 。 轉(zhuǎn)換初價(jià) (C。 )=Po R ? 所謂轉(zhuǎn)換期價(jià)，就是可轉(zhuǎn)換證券在轉(zhuǎn)換期內(nèi)的價(jià)值。由于股利的增長(zhǎng)，股價(jià)會(huì)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)而提高，從而可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值也會(huì)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)而提高。轉(zhuǎn)換期價(jià)的計(jì)算公式如下 : 式中 :g為股利的預(yù)期成長(zhǎng)率， t為轉(zhuǎn)換期限。 轉(zhuǎn)換價(jià)值是同普通股轉(zhuǎn)換價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格相聯(lián)系的。在轉(zhuǎn)換價(jià)格不變的條件下，轉(zhuǎn)換價(jià)值同普通股轉(zhuǎn)換價(jià)格成正比地變動(dòng)；在普通股市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定的情況下，轉(zhuǎn)換價(jià)值與普通股轉(zhuǎn)換價(jià)格成反比地變動(dòng)。 轉(zhuǎn)換期價(jià) (Ct)=Po (l+g)t R ? ② 非轉(zhuǎn)換價(jià)值 ， 是指可轉(zhuǎn)換證券在其持有者不行使轉(zhuǎn)換權(quán)或發(fā)行者不行便贖回權(quán)時(shí) ， 具有證券或優(yōu)先股原有的本身價(jià)值 ， 即原有債券或優(yōu)先股的價(jià)值 。 債券的價(jià)值是債券的本金和利息按一般投資者所要求的報(bào)酬率折現(xiàn)所得的價(jià)值 。 其計(jì)算公式如下 : 式中 :幾為債券年利息額 。幾為債券到期日本金 ii為投資者所要求的報(bào)酬率 。n為可磚換債券尚余的期限 。 nnntitipiI)1()1(1 ?????非轉(zhuǎn)換優(yōu)先股價(jià)值＝? 由于優(yōu)先股是所有權(quán)證券 ， 它沒有到期日 ， 因此非轉(zhuǎn)換優(yōu)先股價(jià)值可按下列公式計(jì)算 : ③ 市場(chǎng)價(jià)值 ， 是指在證券市場(chǎng)上成交的實(shí)際價(jià)格 。 上述三種價(jià)值之間的關(guān)系 ， 一般可通過(guò)曲線圖加以分析 。 股東所要求的收益率年股利額非轉(zhuǎn)換優(yōu)先股價(jià)值 ?? [例 4]某公司準(zhǔn)備發(fā)行每張面值為 1000元 ， 年利率為 %， 20年期限的可轉(zhuǎn)換債券 ， 并規(guī)定每張債券可調(diào)換 20股普通股 ， 其轉(zhuǎn)換價(jià)格為 50元 (1000／ 20)。普通股的股利預(yù)計(jì)明年為 3元 ， 目前每股的售價(jià)為 35元 ， 預(yù)計(jì)這一價(jià)格每年都成長(zhǎng) 8%。 如果公司發(fā)行的債券為不可轉(zhuǎn)換債券 ， 則其必要的報(bào)酬率為 15%。 該可轉(zhuǎn)換債券在 10年內(nèi)不得贖回 ， 但 10年后公司則有權(quán)以 1000元的價(jià)格予以提前贖回 。 可轉(zhuǎn)換證券在各年的變化情況 ， 可用圖 41表示 。 ? 圖 41 可謂換債券分析圖 ? 從圖 41中可以看到 : 第一 ， MM1水平線表示可轉(zhuǎn)換債券的面值與到期價(jià)值。 M=1000元表示可轉(zhuǎn)換證券的上市價(jià)格。 第二 ， M1曲線表示非轉(zhuǎn)換價(jià)值即普通債券價(jià)值線，其上市價(jià)格為 : 在以后的各年中會(huì)逐漸遞增 ,20年后其價(jià)值應(yīng)等于面值 1000元。 第三 ， C。 Ct曲線表示可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格 。 當(dāng) t=O時(shí) ， 可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值為 : C。 =35元 /股 20股 =700元 當(dāng) t=l5年時(shí) ， 可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值為 : C15=35元 (1+8%)15 20= （元）7 8 1 0%)151(1 0 0 0%)1 1 51(1 1 5201200 ????? ??tB? 第四 ， 可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)價(jià)值不會(huì)低于非轉(zhuǎn)換價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值 。 可轉(zhuǎn)換債券不會(huì)在低于非轉(zhuǎn)換價(jià)值時(shí)出售 ， 否則 ， 投資者就會(huì)認(rèn)為這一債券是有利可圖的而爭(zhēng)相購(gòu)買 ， 最終驅(qū)使可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)價(jià)值回升到非轉(zhuǎn)換價(jià)值 。 同樣 ， 可轉(zhuǎn)換債券也不會(huì)在低于轉(zhuǎn)換價(jià)值時(shí)出售 ， 如果不是那樣 ，投資者就會(huì)通過(guò)套購(gòu)活動(dòng) (即購(gòu)迸可轉(zhuǎn)換債券并即刻換成普通股 ， 然后拋售出去 ， 以獲得套購(gòu)利潤(rùn) ）來(lái)爭(zhēng)購(gòu)可轉(zhuǎn)換債券 ， 從而促使可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)價(jià)值回升到轉(zhuǎn)換價(jià)值 。 所以 ， 可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)價(jià)值不會(huì)低于非轉(zhuǎn)換價(jià)值或轉(zhuǎn)換價(jià)值 ， 即圖中的BoCt曲線就構(gòu)成了可轉(zhuǎn)換債券的底價(jià)線 。 ? 第五 ， 可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)價(jià)值與底價(jià)之間的差價(jià) ， 將會(huì)逐年減少 ，至第 10年時(shí) ， 其差價(jià)為 0。 這是因?yàn)?: 一是 ， 若持有股票 ， 并以每年 8%的成長(zhǎng)率遞增 ， 所能得到的股利每年遞增 ， 而持有可轉(zhuǎn)換債券的利息收入則是固定不變的 ， 這樣就會(huì)促使持有可轉(zhuǎn)換債券者前來(lái)將其調(diào)換成普通股 。 如持有一張可轉(zhuǎn)換債券的年利息收人為 115元 ， 而持有 20股普通股則只能得到 60元 (3 20)的股利收入 ， 但股利按洲遞增 ， 則第 10年的股利收人為 (3 20 (1+8%)10)。 二是 ， 可轉(zhuǎn)換債券在 10年后 ， 可按 1000元予以贖回 。 此時(shí)的轉(zhuǎn)換價(jià)值 ， 也稱轉(zhuǎn)換時(shí)期的預(yù)期市價(jià) ， 即為 : C10=35 (1+8%)10 20=1511(元 ) 這時(shí)可轉(zhuǎn)換債券持有者要么將債券調(diào)換成價(jià)值為 1511元的普通股 ，要么債券被贖回而收取 1000無(wú)的現(xiàn)金 。 顯然可轉(zhuǎn)換債券持有者會(huì)選擇前者 ， 即調(diào)換成普通股 。 ? (3)可轉(zhuǎn)換證券籌資的 公司利用可轉(zhuǎn)換證券籌資的 優(yōu)點(diǎn) ， 主要有 : ① 可以使公司在不追加資金來(lái)源的情況下 ， 自動(dòng)地調(diào)整公司未來(lái)的資本結(jié)構(gòu) ， 從而增加公司財(cái)務(wù)杠桿的靈活性 。 ② 可以為公司籌集資金 ， 降低資本成本創(chuàng)造條件 ， 如可以便公司以較低的利率和較優(yōu)的契約條件出售債券或優(yōu)先股 ，也可使公司以高于現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格出售普通股 。 但是 ， 公司利用可轉(zhuǎn)換證券籌資也有 缺點(diǎn) ， 若公司真正希望籌集主權(quán)資本 ， 并且在債券發(fā)行以后公司股票并不明顯地上漲 ， 公司就很難償還債務(wù) ?？赊D(zhuǎn)換債券一般都有較低的票面利率 ， 當(dāng)它調(diào)換成股票之后 ， 公司就失去了低成本負(fù)債 ， 等等 。 優(yōu)缺點(diǎn) ? ７ 、 長(zhǎng)期借款籌資 長(zhǎng)期借款籌資的 優(yōu)點(diǎn) 主要有： a)借款籌資較快 。 b)借款成本較低 。 c)借款彈性較大 。 d)借款可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用 。 長(zhǎng)期借款籌資的 缺點(diǎn) 主要有： a)籌資風(fēng)險(xiǎn)大 。 B)使用限制多 。 C)籌資數(shù)量有限 。 ? ８ 、 債券籌資 債券籌資的 優(yōu)點(diǎn) 主要有： （ １ ） 資金成本較低 。 （ ２ ） 保障控制權(quán) 。 （ ３ ） 可利用財(cái)務(wù)杠桿的作用 。 債券籌資的 缺點(diǎn) 主要有： （ １ ） 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高 。 （ ２ ） 限制條件嚴(yán)格 。 （ 3 ） 籌資數(shù)量有限 。 ? ９ ． 租賃籌資 租賃籌資的 優(yōu)點(diǎn) 主要有： （ １ ） 迅速獲得所需資產(chǎn) 。 （ ２ ） 保存公司舉債能力 。 （ ３ ） 增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性 。 （ ４ ） 籌資限制性條款少 。 （ ５ ） 避免設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn) 。 （ ６ ） 降低平滑費(fèi)用 。 租賃籌資的 缺點(diǎn) 主要有： （ 1） 租金較高 。 （ 2） 租金支付的期限和金額固定 ， 不利于公司資金調(diào)度 ， 而且在公司財(cái)務(wù)困難時(shí)期 ， 還會(huì)成為一項(xiàng)沉重的負(fù)擔(dān) 。 （ 3） 喪失資產(chǎn)的殘值 。 （ 4） 難以改良資產(chǎn) 。 ? 四 、 資本成本 (一 )、 資本成本的概念和作用 概念 資本成本是指公司為籌措和使用資金而付出的代價(jià) 。 其內(nèi)容包括兩部分 :一是籌資費(fèi)用 ， 即公司在籌資過(guò)程中為獲取資金而付出的費(fèi)用 。二是使用費(fèi)用 ， 即公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中因使用資金而支付的費(fèi)用 。 資本成本可以用絕對(duì)數(shù)表示 ， 也可以用相對(duì)數(shù)表示 。 在一般情況下 ，如果不作特別說(shuō)明 ， 資本成本就是用相對(duì)數(shù)表示的成本率 。 其計(jì)算公式如下 : 式中 ， K為資本成本 ， 以百分率表示； D為使用費(fèi)用； P為籌資總額； F為籌資費(fèi)用； f為籌資費(fèi)用率 ， 即籌資費(fèi)用與籌資數(shù)額的比率 。 %100)1(%100 ????? fP DFP DK 或? 資本成本的 作用 (１ )資本成本是進(jìn)行籌資決策的重要依據(jù) 。 表現(xiàn)在 : —— 個(gè)別資本 、 成本是比較各種籌資方式的重要標(biāo)準(zhǔn) 。 —— 綜合資本成本是公司進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù) 。